畢業(yè)論文--我國利率與匯率相關(guān)性的實(shí)證分析

1、<p>　　山 東 工 商 學(xué) 院</p><p>　　SHANDONG INSTITUTE OF BUSINESS AND TECHNOLOGY</p><p><b>　　畢業(yè)論文(設(shè)計(jì))</b></p><p>　　GRADUATION　THESIS?。―ESIGN）</p><p>　　我國利率與匯率相

2、關(guān)性的實(shí)證分析</p><p>　　——以2008-2013年的數(shù)據(jù)為例</p><p>　　The empirical analysis of Chinese exchange rate and interest rate reciprocity: the date from 2008 to 2013 as example</p><p><b>　　作

3、者：劉安琪</b></p><p><b>　　山東工商學(xué)院</b></p><p>　　指導(dǎo)教師對(duì)畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）的評(píng)語</p><p>　　Advisor’s Comments on Graduation Thesis (Design)</p><p><b>　　評(píng)語：</b>&l

4、t;/p><p><b>　　指導(dǎo)教師（簽章）</b></p><p>　　Signature of Advisor　　　　　　　　 </p><p><b>　　日期</b></p><p>　　Date　　　　　　　　 </p><p><b>　　評(píng)閱人意見&l

5、t;/b></p><p>　　評(píng)閱人簽字： 年 月 日</p><p>　　答辯（評(píng)審）委員會(huì)意見</p><p>　　Appraisal of Defence Commission</p><p><b>　　答辯（評(píng)審）成績(jī)</b></p>&l

6、t;p>　　Mark of Defence　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　</p><p><b>　　鑒定意見</b></p><p>　　Appraisal & Comments</p><p><b>　　主任（簽章）</b></p><p>　　Signature

7、 of Dean 　　　 　　　　　　</p><p><b>　　日期</b></p><p>　　Date　　　　　　</p><p><b>　　畢業(yè)論文誠信聲明</b></p><p><b>　　本人鄭重聲明：</b></p><p>　　所

8、呈交的畢業(yè)論文《我國利率與匯率相關(guān)性的實(shí)證分析-以2008-2013年數(shù)據(jù)為例》是本人在指導(dǎo)老師的指導(dǎo)下，獨(dú)立研究、寫作的成果。論文中所引用的他人研究成果，無論以何種方式發(fā)布的，均在論文中以明確方式標(biāo)明。</p><p>　　本聲明的法律結(jié)果由本人獨(dú)自承擔(dān)。</p><p>　　畢業(yè)論文作者簽名： </p><p>　　2010年

9、5月25 日 </p><p>　　我國利率與匯率相關(guān)性的實(shí)證分析</p><p>　　—以2008-2013年的數(shù)據(jù)為例</p><p><b>　　摘要</b></p><p>　　利率和匯率是金融環(huán)境中兩個(gè)非常重要的變量，兩者在傳導(dǎo)機(jī)制、政策運(yùn)用和價(jià)值基礎(chǔ)上有著密切的相互制約關(guān)系。我國當(dāng)前利率市場(chǎng)化改革以及人民幣匯

10、率形成機(jī)制的改革已進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)期，雖然已經(jīng)取得一些成效，但因管制仍較多，利率與匯率改革面臨一些問題。在這種背景下研究利率與匯率的聯(lián)動(dòng)以及利率政策與匯率政策的協(xié)調(diào)既可以了解我國當(dāng)前利率與匯率改革進(jìn)展程度，又可以為下一步的改革提供建議。</p><p>　　運(yùn)用計(jì)量軟件Eviews，通過對(duì)中美實(shí)際利差和人民幣實(shí)際有效匯率進(jìn)行單位根檢驗(yàn)、協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)、因果關(guān)系檢驗(yàn)，可以較為全面地對(duì)中美實(shí)際利差與人民幣實(shí)際有效匯率的聯(lián)動(dòng)關(guān)

11、系進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果表明，實(shí)際有效匯率對(duì)于實(shí)際利率的影響大于實(shí)際利率對(duì)于實(shí)際有效匯率的影響，中美實(shí)際利差和實(shí)際有效匯率在長期內(nèi)存在協(xié)整關(guān)系，但這種關(guān)系受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，在短期內(nèi)聯(lián)動(dòng)關(guān)系不足，波動(dòng)影響不明顯；而我國由于實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度、利率市場(chǎng)化程度也有待于提高，利率與匯率的短期聯(lián)動(dòng)關(guān)系不足。因此，我國應(yīng)加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，積極完善人民幣匯率形成機(jī)制，的使我國利率政策和匯率政策相互協(xié)調(diào)，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)向內(nèi)外均衡發(fā)展。<

12、/p><p>　　關(guān)鍵詞：利率市場(chǎng)化 人民幣匯率形成機(jī)制 利率與匯率相關(guān)性 </p><p>　　The empirical analysis of Chinese exchange rate and interest reciprocity: the date from 2008 to 2013 as example</p><p><b>　　Abstra

13、ct:</b></p><p>　　Interest rate and exchange rate are two very important variables in financial field. Both of them have relatively close relationship based on common value and are inter-related. The re

14、form of interest rates liberalization and mechanism of exchange-rate determination in currency has been in the stage of storming fortifications. Although the reforms have gained great achievement, there are still some di

15、lemmas. Therefore, the study of linkage process and the coordination of the interest rate and ex</p><p>　　In the empirical part of the paper，we study the theory of the dynamics of them and make empirical ana

16、lysis with Eviews．We make stationary test，cointegration test and causality test．With these comprehensive empirical tests，we get effective research into the dynamics of the two variables．Through this analysis，we find that

17、 the real effective exchange rate affects the real interest rate more than the latter does．There exists cointegration between them in the long run．However, this relationship is su</p><p>　　Key words: Interes

18、t rates liberalization mechanism of RMB exchange-rate determination Reciprocity of exchange rate and interest rate </p><p><b>　　目錄</b></p><p>　　引言a …………………………………………………………………………

19、…………………1</p><p>　　一、利率與匯率相關(guān)性及其研究意義 …………………………………………………………1</p><p>　?。ㄒ唬├逝c匯率相關(guān)性 ……………………………………………………………………1</p><p>　?。ǘ┪覈?dāng)前利率與匯率改革現(xiàn)狀 ………………………………………………………1</p><p>　　（三

20、）利率與匯率相關(guān)性研究意義 …………………………………………………………5</p><p>　　二、利率與匯率相關(guān)性的理論模型和傳導(dǎo)機(jī)制 ………………………………………………5</p><p>　?。ㄒ唬├逝c匯率相關(guān)性的理論模型 ………………………………………………………5</p><p>　　（二）利率與匯率相關(guān)性的傳導(dǎo)機(jī)制 ………………………………………………

21、………9</p><p>　　三、我國利率匯率相關(guān)性的實(shí)證分析 …………………………………………………………11</p><p>　?。ㄒ唬?shù)據(jù)的選取與說明 ……………………………………………………………………11</p><p>　?。ǘ〢DF單位根檢驗(yàn)………………………………………………………………………11</p><p>　?。ㄈ?/p>

22、協(xié)整檢驗(yàn) ………………………………………………………………………………12</p><p>　　（四）格蘭杰因果檢驗(yàn) ………………………………………………………………………14</p><p>　　四、我國金融市場(chǎng)開放環(huán)境下加快利率與匯率改革的建議 …………………………………15</p><p>　　（一）進(jìn)一步改革人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率彈性 ……………

23、……………15</p><p>　?。ǘ┘涌焱七M(jìn)利率市場(chǎng)化改革，疏通利率對(duì)內(nèi)外均衡的調(diào)節(jié)機(jī)制 ……………………16</p><p>　?。ㄈ┻m時(shí)推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，增強(qiáng)利率與匯率的聯(lián)動(dòng)效果 …………………17</p><p>　?。ㄋ模┓e極轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，增強(qiáng)抵御金融風(fēng)險(xiǎn)能力 …………………………………18</p><p>　　致

24、謝語 ……………………………………………………………………………………………19</p><p>　　參考文獻(xiàn) …………………………………………………………………………………………20</p><p><b>　　引言</b></p><p>　　利率和匯率作為一國貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)上貨幣對(duì)內(nèi)與對(duì)外的價(jià)格表現(xiàn)，是一國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中金融信號(hào)的核心

25、。目前，我國正處于金融業(yè)全面開放，人民幣自由可兌換進(jìn)程全面推進(jìn)的特殊時(shí)期。使得貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的聯(lián)系日趨緊密，匯率和利率之間相互作用，相互影響，構(gòu)成一個(gè)復(fù)雜的動(dòng)態(tài)反饋系統(tǒng)。因此，研究我國匯率與利率之間的內(nèi)在聯(lián)系與作用渠道，對(duì)于下一步改革策略的制定，以及實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。</p><p>　　一、利率與匯率相關(guān)性及其研究意義</p><p>　?。ㄒ唬├?/p>

26、與匯率的相關(guān)性</p><p>　　在一國宏觀經(jīng)濟(jì)中，利率制度與匯率制度是貨幣政策的重要組成部分，也是調(diào)節(jié)一國宏觀經(jīng)濟(jì)的重要手段。同時(shí)，將一國貨幣視為一種資產(chǎn)，利率反映了一國單位貨幣在本國貨幣市場(chǎng)上的價(jià)格，匯率則反映了一國單位貨幣在外匯市場(chǎng)上以外幣計(jì)價(jià)的價(jià)格(間接標(biāo)價(jià)法)或者是單位外幣的本幣價(jià)格(直接標(biāo)價(jià)法)，二者具有統(tǒng)一的價(jià)值基礎(chǔ)，存在緊密的內(nèi)在聯(lián)系。因此，一國貨幣的利率與匯率在傳導(dǎo)機(jī)制、政策運(yùn)用和價(jià)值基礎(chǔ)上應(yīng)

27、該存在理論上的高度聯(lián)動(dòng)制約關(guān)系。</p><p>　　利率與匯率的相關(guān)性主要指利率與匯率及利率政策與匯率政策相互影響和相互制約過程和機(jī)制。實(shí)現(xiàn)利率與匯率較強(qiáng)相關(guān)性需要一定的前提條件，首先實(shí)現(xiàn)完全開放的經(jīng)濟(jì)，也就是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品市場(chǎng)以及金融市場(chǎng)的全面開放；其次要實(shí)現(xiàn)匯率與利率的市場(chǎng)化，即形成富有彈性的匯率形成機(jī)制以及由市場(chǎng)供求決定的利率機(jī)制。利率與匯率傳導(dǎo)機(jī)制中涉及國內(nèi)、國外兩個(gè)市場(chǎng)，涉及多個(gè)經(jīng)濟(jì)變量個(gè)多個(gè)市場(chǎng)主體。因此

28、，利率與匯率的傳導(dǎo)機(jī)制不是通過單一的渠道完成的，而是經(jīng)過多個(gè)經(jīng)濟(jì)變量的多重傳導(dǎo)完成的，影響利率與匯率相關(guān)性強(qiáng)弱的因素也是復(fù)雜的。</p><p>　?。ǘ┪覈?dāng)前利率與匯率的改革現(xiàn)狀</p><p>　　1．我國利率市場(chǎng)化改革現(xiàn)狀</p><p>　　所謂利率市場(chǎng)化，是指中央銀行放松對(duì)商業(yè)銀行利率的直接管制，將利率的決定權(quán)交給市場(chǎng)，由市場(chǎng)主體自主決定利率，中央銀行

29、通過調(diào)整基準(zhǔn)利率進(jìn)行間接調(diào)控，從而最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場(chǎng)利率為中介，由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的市場(chǎng)利率體系和利率形成機(jī)制。利率市場(chǎng)化的內(nèi)容包括以下內(nèi)容：金融交易主體享有利率決定權(quán)；利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)，期限結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)由市場(chǎng)自發(fā)選擇；同業(yè)拆借利率與短期國債利率成為基準(zhǔn)利率；中央銀行通過間接手段調(diào)節(jié)金融資產(chǎn)利率。</p><p>　　表1 中國利率市場(chǎng)化進(jìn)程概況</p&g

30、t;<p>　　資料來源：盛朝輝.從國際經(jīng)驗(yàn)看利率市場(chǎng)化對(duì)我國金融運(yùn)行的影響[J].金融理論與實(shí)踐，2010，(7).</p><p>　　我國利率市場(chǎng)化改革的總體思路是：先外幣，后本幣；先貸款，后存款；先長期、大額，后短期、小額。自1996年放開銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率以來，我國利率市場(chǎng)化改革已走過十多年的歷程（見表1）。到目前為止，除了存款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限和貸款利率浮動(dòng)空間的上限外，我國利率體系

31、中其他利率都已基本實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化。隨著金融機(jī)構(gòu)改革和利率市場(chǎng)化的穩(wěn)步推進(jìn)，人民銀行不斷完善利率管理，擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)的利率定價(jià)自主權(quán)，并通過人民銀行的間接調(diào)控，引導(dǎo)利率進(jìn)一步發(fā)揮優(yōu)化金融資源配置和調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的作用。</p><p>　　對(duì)于利率傳導(dǎo)的整個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制而言，最基本的也是最重要的就是要通過利率傳導(dǎo)中央銀行的政策意向和調(diào)控的數(shù)量信息，使得各個(gè)經(jīng)濟(jì)決策主體做出充分的反應(yīng)，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。但目前利率管制仍

32、然沒有完全退出我國的貨幣政策舞臺(tái)，整個(gè)利率機(jī)制仍然存在很多必需改進(jìn)之處。首先，利率形成機(jī)制市場(chǎng)化仍需時(shí)日在成熟的市場(chǎng)條件下，利率的形成機(jī)制為中央銀行控制基準(zhǔn)利率，影響其他金融資產(chǎn)的價(jià)格，有效的傳導(dǎo)貨幣政策．這要求利率能夠真正通過市場(chǎng)形成，從而體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)中真實(shí)的資金供求關(guān)系，引導(dǎo)資源流向那些資金使用效率較高的部門和產(chǎn)業(yè)。然而我國真正的中央銀行基準(zhǔn)利率并沒有形成，金融機(jī)構(gòu)還不能自主決定利率水平。就存貸款利率而言，是由國家規(guī)定基準(zhǔn)利率，然后商業(yè)

33、銀行根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行浮動(dòng)。其次，利率結(jié)構(gòu)扭曲。利率結(jié)構(gòu)主要是指利率體系中各個(gè)利率之間的相互關(guān)系，包括種類結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和層次結(jié)構(gòu)。我國以往利率管制造成的利率結(jié)構(gòu)扭曲的主要表現(xiàn)是，市場(chǎng)利率水平高于國家法定利率水平，尤其是同業(yè)拆借市場(chǎng)利率和債券市場(chǎng)發(fā)行利率較高，不符合貨幣市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)律：國債利率高于同期銀行存款利率，甚至絕大部分個(gè)人購買的國債、企業(yè)債券利率高于銀行同期貸款利率：存貸款</p><p>　　圖1 我國2

34、008-2013年3月實(shí)際利率與人民幣實(shí)際有效匯率走勢(shì)圖</p><p>　　資料來源：中國人民銀行.中國統(tǒng)計(jì)年鑒 2008-2013</p><p>　　2．我國匯率形成機(jī)制改革現(xiàn)狀</p><p>　　人民幣匯率制度改革的目標(biāo)為“ 完善人民幣匯率形機(jī)制， 保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定?！蔽覈鴧R率形成機(jī)制的改革經(jīng)過了一個(gè)長期的過程。從1994年1月1

35、日，中國進(jìn)行了匯率雙軌制并軌，開始實(shí)行以市場(chǎng)供求基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。企業(yè)和個(gè)人按規(guī)定向銀行買賣外匯，銀行進(jìn)入銀行間外匯市場(chǎng)進(jìn)行交易形成市場(chǎng)匯率。中央銀行設(shè)定一定的匯率浮動(dòng)范圍，并通過調(diào)控市場(chǎng)保持人民幣匯率穩(wěn)定。2005年7月21日中國再次完善人民幣匯率形成機(jī)制，人民幣對(duì)美元一次性升值2％ 以后，開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。與此同時(shí)，深化外匯體制改革，理順外匯供求關(guān)系、加快外匯

36、市場(chǎng)培育，市場(chǎng)決定匯率形成的技術(shù)平臺(tái)基本形成，人民幣匯率彈性不斷增加。2010年6月19日，在經(jīng)過金融危機(jī)之后，中國進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，重在堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。2012年4月份，中國人民銀行將人民幣匯率每日波動(dòng)區(qū)間放寬兩倍至1%。</p><p>　　經(jīng)過近30年的不斷摸索與實(shí)踐，我國的人民幣匯率制度改革已取得了重要進(jìn)展(見圖1)。首先，人民幣匯率形成機(jī)

37、制市場(chǎng)化程度提高，人民幣匯率彈性顯著增強(qiáng)。其次，形成以場(chǎng)外市場(chǎng)為主導(dǎo)，詢價(jià)、撮合交易方式并存，價(jià)格聯(lián)動(dòng)、分層有序的即期外匯市場(chǎng)體系。再次，人民幣匯率衍生品市場(chǎng)不斷發(fā)展，企業(yè)部門和金融機(jī)構(gòu)匯率參與衍生品交易的積極性顯著提高。我國的人民幣匯率衍生產(chǎn)品主要包括柜臺(tái)人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯與掉期交易以及銀行間人民幣遠(yuǎn)期與掉期交易。此外，中央銀行外匯市場(chǎng)公開操作方式由直接變?yōu)殚g接方式。目前，人民幣匯率已進(jìn)入了雙向波動(dòng)區(qū)間，說明了人民幣匯率彈性增強(qiáng)，人民幣

38、匯率體制改革取得一定成效。今后我國將繼續(xù)按照主動(dòng)性、漸進(jìn)性、可控性原則，穩(wěn)步推進(jìn)改革，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)的彈性，根據(jù)市場(chǎng)狀況及國家戰(zhàn)略和宏觀調(diào)控的需要逐步推進(jìn)匯改。</p><p>　?。ㄈ├逝c匯率相關(guān)性研究意義</p><p>　　在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，各國都競(jìng)相加入到開放資本賬戶使資本自由流動(dòng)和利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中來，匯率和利率變動(dòng)所產(chǎn)生的影響更為廣泛。但是很多國家由于缺少改革經(jīng)驗(yàn)

39、，在對(duì)外開放的過程中沒有意識(shí)到匯率與利率之間的密切聯(lián)系，從而采取了缺乏協(xié)調(diào)機(jī)制的匯率與利率政策，導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)加劇，最終誘發(fā)金融危機(jī)。因此國家將維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)金融安全，尋求內(nèi)部經(jīng)濟(jì)與外部經(jīng)濟(jì)的均衡作為一國經(jīng)濟(jì)金融管理的重要目標(biāo)，而利率與匯率的變動(dòng)及其兩者之間的關(guān)系對(duì)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)有著重要的作用。</p><p>　　我國正處于逐步放松金融管制，金融業(yè)進(jìn)一步全年開放的特殊時(shí)期。雖然人民幣匯率和利率的市場(chǎng)化定價(jià)和浮動(dòng)仍面臨

40、許多管制因素，但二者聯(lián)動(dòng)機(jī)制中的一系列經(jīng)濟(jì)關(guān)系并沒有被完全阻斷，并隨著匯率和利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)、投融資主體利率彈性的提高、金融業(yè)對(duì)外開放程度的深入等都會(huì)使匯率與利率之間的相關(guān)性增強(qiáng)，信息傳遞效率提高。由這二者聯(lián)動(dòng)帶來的不確定因素會(huì)對(duì)轉(zhuǎn)型期間及以后的中國經(jīng)濟(jì)金融建設(shè)，尤其是對(duì)中國貨幣、資本市場(chǎng)外匯市場(chǎng)以及利率政策和匯率政策產(chǎn)生巨大的影響。因此，探究我國利率與匯率相關(guān)性程度以及傳導(dǎo)機(jī)制，對(duì)于掌握當(dāng)前改革進(jìn)展程度，研究中國金融市場(chǎng)開放的動(dòng)態(tài)

41、模式、利率市場(chǎng)化改革模式和匯率制度優(yōu)選及其三者對(duì)利率一匯率傳遞的影響，對(duì)于協(xié)調(diào)匯率與利率政策，建立防范和化解風(fēng)險(xiǎn)沖擊的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，以維護(hù)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的平衡發(fā)展是至關(guān)重要的。</p><p>　　二、利率與匯率相關(guān)性的理論模型和傳導(dǎo)機(jī)制</p><p>　?。ㄒ唬├逝c匯率相關(guān)性的理論模型</p><p><b>　　1．購買力平價(jià)模型</b>&l

42、t;/p><p>　　“購買力平價(jià)”(Purchasing Power Parity，簡(jiǎn)稱PPP)由瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾(Cassel)在1918年予以提出。購買力平價(jià)理論的基礎(chǔ)是一價(jià)定律(1aw of one price)。購買力平價(jià)理論主要反映了商品市場(chǎng)的均衡，認(rèn)為貨幣供應(yīng)量決定該國價(jià)格水平，并進(jìn)一步?jīng)Q定本國貨幣購買力。購買力平價(jià)理論分為兩種形式：絕對(duì)購買力平價(jià)和相對(duì)購買力平價(jià)。</p><p&

43、gt;　　絕對(duì)購買力平價(jià)認(rèn)為：一種貨幣的價(jià)值．從而對(duì)這種貨幣的需求是由單位貨幣在發(fā)行國所能買到的商品和勞務(wù)決定的，即由它的內(nèi)在購買力所決定，而內(nèi)在購買力是商品和勞務(wù)的物價(jià)水平的倒數(shù)。把這一概念運(yùn)用于兩個(gè)國家間的貨幣關(guān)系上，得出的結(jié)論是：兩種貨幣內(nèi)在購買力之比決定兩國貨幣的購買力的絕對(duì)平價(jià)。即：</p><p><b>　　e=pd/pf</b></p><p>　　式

44、中e為匯率，指一單位外國貨幣以本國貨幣表示的價(jià)格，pd為本國的物價(jià)水平，pf為外國的物價(jià)水平。</p><p>　　相對(duì)購買力平價(jià)認(rèn)為在兩個(gè)時(shí)點(diǎn)內(nèi)匯率的變動(dòng)取決于兩個(gè)國家在這段時(shí)期中的物價(jià)水平或貨幣購買力的變化，兩者的相對(duì)變動(dòng)成比例，即：</p><p>　　e1/ e0 =(pd1/pd0)/(pf1/pf0)</p><p>　　式中e1和e0分別表示當(dāng)期和基期

45、的匯率，pd1和 pd0分別代表本國當(dāng)期和基期的物價(jià)水平，pf1和 pf0分別表示外國當(dāng)期和基期的物價(jià)水平。</p><p>　　公式兩邊取對(duì)數(shù)然后微分得：</p><p><b>　　△e=πd-πf</b></p><p>　　根據(jù)購買力平價(jià)理論，匯率的變動(dòng)率取決于本國和外國的通貨膨脹率之差。這是匯率決定上的一種創(chuàng)新，明確了紙幣流通條件下匯

46、率研究的方向，我們可以看出，如果利率變動(dòng)影響到物價(jià)的變動(dòng)，就會(huì)影響到本國和外國通貨膨脹率之差，這樣就會(huì)引起匯率的變動(dòng)。從長期看，購買力平價(jià)是決定匯率的主要因素，而非惟一因素。但是在實(shí)際中，經(jīng)過學(xué)者大量研究發(fā)現(xiàn)購買力平價(jià)理論在很多國家并不適用，特別是，購買力平價(jià)理論不能解釋短期匯率行為，因此，通過購買力平價(jià)考察利率變動(dòng)對(duì)匯率的影響只能作為一種參考因素。</p><p>　　2．利率平價(jià)理論模型</p>

47、<p>　　利率平價(jià)學(xué)說（Interest Rate Parity）的基本思想可以追溯到十九世紀(jì)后期。1923 年凱恩斯（Keynes）在其著作《論貨幣改革》中第一次系統(tǒng)闡述了匯率和利率之間的關(guān)系，初步建立起古典利率平價(jià)理論。后來英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Einzig（1937）又對(duì)其進(jìn)行了發(fā)展，從動(dòng)態(tài)角度考察了遠(yuǎn)期匯率與利率的關(guān)系，提出了動(dòng)態(tài)利率平價(jià)理論，彌補(bǔ)了凱恩斯理論的缺陷。利率平價(jià)理論包括無抵補(bǔ)利率平價(jià)（Uncovered Int

48、erest Rate Parity）和抵補(bǔ)利率平價(jià)（Covered Interest Rate Parity）。</p><p>　　無抵補(bǔ)利率平價(jià)理論的基本假設(shè)是：資本在國際間充分流動(dòng)，不考慮交易成本，套利資金的規(guī)模是無限的、充足的，投資者為風(fēng)險(xiǎn)中性。如果設(shè)rd,rf分別代表本國利率和國外利率，E（直接標(biāo)價(jià)）和E*分別代表即期匯率和預(yù)期的遠(yuǎn)期匯率。那么，無抵補(bǔ)的利率平價(jià)可以表示為：</p><

49、;p>　　(E*-E)/E=△E=rd-rf</p><p>　　根據(jù)這一理論，預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)等于兩國貨幣利率之差，即當(dāng)本國利率高（低于）國外利率時(shí)，本國貨幣預(yù)期貶值（升值），本幣預(yù)期貶值（升值）的幅度等于國內(nèi)與國外利率水平之間的差異。</p><p>　　抵補(bǔ)利率平價(jià)與無抵補(bǔ)的利率平價(jià)相比，抵補(bǔ)的利率平價(jià)考慮了投資者在金融市場(chǎng)上的套期保值行為。由于遠(yuǎn)期和掉期外匯交易市場(chǎng)的存在，

50、投資者完全可以通過各種套期保值手段規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。因此抵補(bǔ)的利率平價(jià)假設(shè)：套利資本可以自由流動(dòng)，套利資金的規(guī)模無限大，具有完善而高效的金融市場(chǎng)，所有投資者都可以通過遠(yuǎn)期或掉期外匯交易進(jìn)行套期保值，抵補(bǔ)未來即期匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　根據(jù)以上假設(shè)，抵補(bǔ)的利率平價(jià)公式可以表示為：</p><p>　　f=(F-E)/E= rd-rf</p><p>　　其中

51、， f 表示本幣的遠(yuǎn)期升（貼）水率。根據(jù)這一理論，匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。如果本國利率高于外國利率，則遠(yuǎn)期匯率必將升水，這意味著本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國利率低于外國利率，則本幣在遠(yuǎn)期將升值。即匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)。</p><p><b>　　3．匯率超調(diào)理論</b></p><p>　　超調(diào)模型是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)

52、家魯?shù)细?多恩布什（Rudiger Dornbusch）1976年提出。該理論基本假設(shè)包括：貨幣需求穩(wěn)定，各國資產(chǎn)具有完全替代性，購買力平價(jià)短期不成立，短期內(nèi)商品價(jià)格具有粘性。該模型認(rèn)為：從短期來看，商品價(jià)格由于具有粘性，對(duì)貨幣市場(chǎng)的失衡反映很慢，而證券市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)的反映卻很靈敏，因而利率與匯率立即發(fā)生變動(dòng)。短期內(nèi)，利率與匯率的調(diào)整超過了其長期均衡的水平。所以，從長期來看，利率與匯率又會(huì)慢慢回到其長期均衡的位置。 </p&g

53、t;<p>　　圖2 匯率超調(diào)模型圖示</p><p>　　當(dāng)本國貨幣供給一次性增加時(shí)：短期效應(yīng)，商品價(jià)格具有粘性，價(jià)格沒有變動(dòng)，貨幣供給的增加，導(dǎo)致利率的迅速下調(diào)，以本幣計(jì)價(jià)的證券收益率的下降，以外幣計(jì)價(jià)證券收益率相對(duì)于本幣收益率的上升，資金大量流失，本幣迅速貶值。中期效應(yīng)，利率的下降推動(dòng)投資增加，貨幣貶值造成出口增加，總需求的增加，引起物價(jià)的緩慢上升，帶來利率的逐步回升。由于貨幣的過度

54、貶值，導(dǎo)致本幣預(yù)期的升值，加上利率上升的因素，流出的資金加速回流，導(dǎo)致本幣的慢慢升值，直到達(dá)到長期均衡水平上。</p><p>　　（二）利率與匯率相關(guān)性傳導(dǎo)機(jī)制</p><p>　　1．利率變動(dòng)對(duì)匯率影響的機(jī)制分析</p><p>　　利率變動(dòng)對(duì)匯率的影響主要通過金融市場(chǎng)中的資本流動(dòng)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的價(jià)格傳導(dǎo)及影響個(gè)人和企業(yè)的消費(fèi)、投資、信貸決策進(jìn)而影響進(jìn)出口變化來影

55、響匯率，此外，利率變動(dòng)還會(huì)影響投資者對(duì)未來匯率變動(dòng)預(yù)期的判斷。</p><p>　　從影響國際金融市場(chǎng)資本流動(dòng)角度分析：根據(jù)利率平價(jià)說，當(dāng)一國利率水平高于國際金融市場(chǎng)利率水平時(shí)，會(huì)吸引國際短期套利資金流入國內(nèi)，從而使該國貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上貼水，在及其外匯市場(chǎng)上升水。隨著經(jīng)濟(jì)開放程度的增加和國際資本流動(dòng)規(guī)模的迅速擴(kuò)大，利率變動(dòng)通過短期資本流動(dòng)渠道對(duì)匯率的影響往往更為迅速和有效，金融市場(chǎng)的傳導(dǎo)成為匯率利率聯(lián)動(dòng)機(jī)制的

56、主要途徑。</p><p>　　從影響經(jīng)常項(xiàng)目來分析：一方面貸款利率變化，將直接造成企業(yè)融資成本發(fā)生變化，導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本發(fā)生變化，從而引起一國出口商品在國際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力發(fā)生變化，造成出口規(guī)模發(fā)生變化，造成匯率變化；另一方面，存款利率變化時(shí)，會(huì)影響國內(nèi)居民的消費(fèi)儲(chǔ)蓄比例，影響居民的消費(fèi)需求，進(jìn)而影響對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的需求。通過對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目的影響，利率影響了一國的國際收支水平，從而影響了匯率的變化。</p>

57、<p>　　從影響跨國資產(chǎn)組合的構(gòu)成分析：根據(jù)資產(chǎn)組合模型，利率變動(dòng)直接影響的就是金融資產(chǎn)的價(jià)格水平和收益水平。國際金融市場(chǎng)上，以本幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)相對(duì)以外幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)的價(jià)格水平和收益水平也會(huì)隨著一國利率的變動(dòng)而變動(dòng)。本幣利率上升，以本幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)收益水平上升，投資者此時(shí)會(huì)在外匯市場(chǎng)上購買本幣，將投資方向轉(zhuǎn)向以本幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)，以期獲得相對(duì)較高的收益。這就導(dǎo)致外匯市場(chǎng)上外匯供給和本幣需求上升，本幣升值；本幣利率下降

58、，以本幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)收益水平下降，投資者此時(shí)會(huì)在外匯市場(chǎng)上購買外匯，將投資方向轉(zhuǎn)向以外幣市場(chǎng)化進(jìn)程中的人民幣利率與匯率聯(lián)動(dòng)效應(yīng)分析計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)，以期獲得相對(duì)較高的收益。這就導(dǎo)致外匯市場(chǎng)上本幣供給和外幣需求上升，本幣貶值。</p><p>　　2．匯率變動(dòng)對(duì)利率的影響機(jī)制</p><p>　　匯率變動(dòng)對(duì)利率的傳導(dǎo)主要可以由兩條路徑實(shí)現(xiàn)：一條是商品市場(chǎng)上的產(chǎn)品價(jià)格傳導(dǎo)途徑，主要通過國際貿(mào)易

59、渠道進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)主體的投資和消費(fèi)來實(shí)現(xiàn)；另一方面是金融市場(chǎng)中的資本流動(dòng)渠道，主要通過影響貨幣供給、外匯儲(chǔ)備及經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)選擇行為來實(shí)現(xiàn)。</p><p>　　從匯率變動(dòng)的商品市場(chǎng)價(jià)格傳導(dǎo)途徑來看，匯率變動(dòng)可以通過進(jìn)出口商品價(jià)格來影響利率。一國貨幣匯率的貶值會(huì)使得進(jìn)口品價(jià)格上升，出口品價(jià)格下降，如果進(jìn)口產(chǎn)品的需求彈性較小而又在國民生產(chǎn)總值中所占比重較大，以進(jìn)口商品為原材料的產(chǎn)品生產(chǎn)成本上升引起最終產(chǎn)成品價(jià)格上漲，

60、引發(fā)成本推動(dòng)型的通貨膨脹；而出口價(jià)格的降低會(huì)使得出口增加，在國內(nèi)總供給不變的條件下減少國內(nèi)的有效供給，是需求大于供給，形成需求拉動(dòng)型通貨膨脹。這兩種作用最終都會(huì)使得實(shí)際利率下降。</p><p>　　從金融市場(chǎng)的短期資本流動(dòng)角度來看，匯率變動(dòng)通過影響國內(nèi)外資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格，進(jìn)而影響跨國投資和熱錢的流動(dòng)，并對(duì)投資者對(duì)未來匯率的判斷和預(yù)期產(chǎn)生重要影響。一國匯率的貶值會(huì)引起以本幣表示的資產(chǎn)收益率下降，投資者產(chǎn)生匯率繼續(xù)貶

61、值的預(yù)期，從而引起短期資本外流，國內(nèi)貨幣供給減少而導(dǎo)致利率上升。而如果貨幣貶值一定程度后，投資者產(chǎn)生匯率反轉(zhuǎn)的預(yù)期，則會(huì)吸引短期資本流入，貨幣供給隨之增加，導(dǎo)致利率下降。</p><p>　　三、當(dāng)前改革下我國利率與匯率相關(guān)性的實(shí)證分析</p><p>　　（一）數(shù)據(jù)的選取及說明</p><p>　　為了更好地反映利率與匯率市場(chǎng)化改革下我國利率與匯率相關(guān)性程度，，論

62、文選取人民幣實(shí)際有效匯率（REER）、銀行間同業(yè)拆借利率(RSHI)進(jìn)行實(shí)證，樣本范圍為2008 年1 月至2013 年3 月之間63個(gè)月度數(shù)據(jù)。為了消除通貨膨脹對(duì)變量值的影響，二者均取實(shí)際值表示，數(shù)據(jù)來源及變量說明如下。</p><p>　　1．實(shí)際有效匯率（REER）來自國際清算銀行（BIS）官方網(wǎng)站（www.bis.org）。是根據(jù)我國對(duì)主要貿(mào)易伙伴國的雙邊貿(mào)易比例對(duì)實(shí)際匯率進(jìn)行加權(quán)平均得到的結(jié)果。該匯率值

63、是由人民幣對(duì)主要貿(mào)易伙伴國的雙邊匯率、我國物價(jià)指數(shù)和主要貿(mào)易國物價(jià)指數(shù)共同決定的，它反映了我國在國際貿(mào)易中的總體競(jìng)爭(zhēng)力和匯率的總體波動(dòng)程度。</p><p>　　2．本文采用的實(shí)際利率為中國銀行同業(yè)拆借月平均利率與美國聯(lián)邦儲(chǔ)備利率的差額。選擇銀行間同業(yè)拆借利率因?yàn)椋阂皇且驗(yàn)橥瑯I(yè)拆借市場(chǎng)利率是整個(gè)金融市場(chǎng)利率的基石，是各國中央銀行最為關(guān)注的政策指標(biāo)。上海同業(yè)拆放市場(chǎng)是目前我國貨幣市場(chǎng)巾規(guī)模最大且相對(duì)較為成熟的市場(chǎng)，

64、銀行間市場(chǎng)利率問接反映了銀行頭寸供求狀況，對(duì)市場(chǎng)變化反映非常敏感。二是我國尚未實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，銀行存貸款利率仍受到利率管制，各經(jīng)濟(jì)主體對(duì)存貸款利率的調(diào)整反映不靈敏，無法完全體現(xiàn)我國利率市場(chǎng)化改革效果。本文中中國銀行間同業(yè)拆借利率加權(quán)月平均值(SHIBOR)和國內(nèi)的物價(jià)月指數(shù)(CPI)均取自于中經(jīng)網(wǎng)《中國經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫》。人民幣實(shí)際利率定義為銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)人民幣加權(quán)月平均利率減去通貨膨脹率(由CPI計(jì)算得到)。美聯(lián)邦實(shí)際基金利率來自美

65、聯(lián)儲(chǔ)官方網(wǎng)站（www.federalreserve.gov）。</p><p>　　(二)ADF單位根檢驗(yàn)</p><p>　　變量的平穩(wěn)性是時(shí)間序列模型的重要前提，在進(jìn)行模型回歸之前有必要對(duì)模型前提假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。當(dāng)變量存在著單位根即非平穩(wěn)時(shí)，傳統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)量(如t值、F值、DW 值等)將出現(xiàn)偏差。Granger、Phillips指出當(dāng)使用非平穩(wěn)序列進(jìn)行回歸時(shí)，將會(huì)造成虛假回歸，甚至模型中的系

66、數(shù)都具有統(tǒng)計(jì)顯著性。幾乎所有表示絕對(duì)量指標(biāo)的宏觀經(jīng)濟(jì)變量都是非平穩(wěn)的、具有時(shí)間趨勢(shì)。因此，在進(jìn)行具體的經(jīng)驗(yàn)方程估計(jì)和相關(guān)檢驗(yàn)之前，通常都需要進(jìn)行單位根檢驗(yàn)， 以考察經(jīng)濟(jì)變量是否平穩(wěn)，進(jìn)而確定是否有必要采用協(xié)整分析方法。本文采用ADF單位根檢驗(yàn)法在具體檢驗(yàn)巾根據(jù)變量的散點(diǎn)圖來決定檢驗(yàn)?zāi)Ｐ椭惺欠癜厔?shì)項(xiàng)與截距項(xiàng)，而最優(yōu)滯后期由AIC準(zhǔn)則進(jìn)行確定，以選擇具體的模型進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。使用Eviews6．0對(duì)人民幣利率與人民幣匯率數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢

67、驗(yàn)，具體檢驗(yàn)結(jié)果。（見表2）</p><p>　　表2 變量ADF檢驗(yàn)結(jié)果</p><p>　　注：LN代表取自然對(duì)數(shù)，D代表一階差分檢驗(yàn)形式。(C，T，L)分別表示單位根檢驗(yàn)方程中的常數(shù)項(xiàng)、趨勢(shì)項(xiàng)和最優(yōu)滯后階數(shù)10，臨界值來自Eviews軟件的檢驗(yàn)結(jié)果中的數(shù)據(jù)。</p><p>　　由檢驗(yàn)結(jié)果可知，人民幣實(shí)際有效匯率和實(shí)際利差均為非平穩(wěn)時(shí)間序列，其一階差分后的值為

68、平穩(wěn)序列，因此，人民幣實(shí)際有效匯率和實(shí)際利差均為I（1）過程，可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。</p><p><b>　?。ㄈ﹨f(xié)整檢驗(yàn)</b></p><p>　　協(xié)整（Cointegretion）是由恩格爾和格蘭杰（Engel & Granger）于1980 年最早提出。如果一組非平穩(wěn)時(shí)間序列的線性組合是平穩(wěn)序列，則這組序列就存在協(xié)整關(guān)系。因?yàn)樵诙唐趦?nèi)，經(jīng)濟(jì)變量可能因

69、為季節(jié)因素或隨機(jī)干擾偏離均衡值，但如果這種偏離是暫時(shí)的，那么隨著時(shí)間推移會(huì)回到均衡狀態(tài)。協(xié)整即揭示了變量之間的這種長期均衡關(guān)系，可以看作是均衡關(guān)系在統(tǒng)計(jì)上的表述。通過檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列之間是否存在協(xié)整關(guān)系，可以判斷對(duì)應(yīng)變量之間是否存在經(jīng)濟(jì)意義上的“均衡”關(guān)系。本文采用Engle-Granger方法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。</p><p>　　對(duì)LNREER和RIM做回歸分析（見表3）</p><p>

70、　　表3 LNREER與RIM 回歸檢驗(yàn)結(jié)果</p><p>　　回歸方程為：LNREER = -0.0256817228172*RSHI + 4.67282482054</p><p>　　從結(jié)果中可以看出出，LREERl與RIDl擬合得不理想，R2很小，說明中國實(shí)際有效匯率很難由中國實(shí)際利率差異解釋，并且DW值非常小，因此殘差序列存在有較強(qiáng)的一階自相關(guān)，因此考慮在模型中加入滯后項(xiàng)（見

71、表4）。</p><p>　　表4 加入滯后項(xiàng)回歸檢驗(yàn)結(jié)果</p><p>　　回歸方程為：LNREER = 0.517375339256 + 0.890416066446*LNREER(-1) - 0.00406637084897*RSHI</p><p>　　可以看出，回歸方程中加入滯后一期的被解釋變量后，擬合優(yōu)度R2得到改善，并且可以斷定RIM與RIM（-1）

72、之間存在長期穩(wěn)定關(guān)系。</p><p>　　對(duì)模型殘差進(jìn)行ADF檢驗(yàn)（見表5）</p><p>　　令e= LNREER - 0.517375339256 - 0.890416066446 * LNREER(-1) + 0.00406637084897 * RSHI</p><p>　　表5 殘差A(yù)DF檢驗(yàn)結(jié)果</p><p>　　從表中可以

73、看出殘差的ADF 檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為-6.333755，按照E-G檢驗(yàn)中特殊的殘差單位根檢驗(yàn)臨界值，也明顯小于顯著性水平為1%時(shí)的臨界值，估計(jì)殘差序列為平穩(wěn)序列，即e～I(xiàn)（0），故人民幣實(shí)際有效匯率與中美實(shí)際利差間存在長期均衡關(guān)系。</p><p>　?。ㄋ模└裉m杰因果檢驗(yàn)</p><p>　　由于協(xié)整關(guān)系只能說明變量之間至少存在單向的因果關(guān)系，并不能具體指出何為因、何為果，因此需要進(jìn)一步檢驗(yàn)人

74、民幣利率與人民幣匯率之間的因果方向。由于Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)對(duì)滯后期的階數(shù)非常敏感，這里采用依次多滯后幾期看結(jié)果是否具有同一性的方法，我們分別取滯后期為1、2、3、4、6、8、9、10（見表6）。</p><p>　　表6 LNREER與RIM格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果</p><p><b>　　接上表</b></p><p>　　

75、根據(jù)表中數(shù)據(jù)可以看出，在多數(shù)滯后期下，RIM不是LNREER的格蘭杰原因都不被拒絕，LNREER不是RIM的格蘭杰原因都被拒絕，說明中美實(shí)際利差不是人民幣實(shí)際有效匯率變動(dòng)的原因，而人民幣實(shí)際有效匯率是中美實(shí)際利差變動(dòng)的原因。</p><p>　　四、我國金融市場(chǎng)開放環(huán)境下加快利率與匯率改革的建議</p><p>　　本文通過對(duì)中美實(shí)際利差和人民幣實(shí)際有效匯率的聯(lián)動(dòng)關(guān)系實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：<

76、/p><p>　　通過人民幣實(shí)際利率與實(shí)際有效匯率走勢(shì)圖可以看出，二者存在短期聯(lián)動(dòng)關(guān)系。單位根檢驗(yàn)結(jié)果表明，在2008-2013年期間數(shù)據(jù)內(nèi)，人民幣實(shí)際有效匯率與中美實(shí)際利差的非平穩(wěn)關(guān)系是非常顯著的，所有的時(shí)間序列數(shù)據(jù)均是含有一個(gè)單位根的非平穩(wěn)序列。 協(xié)整檢驗(yàn)表明，人民幣實(shí)際有效匯率和中美實(shí)際利差之間存在長期均衡關(guān)系。Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果表明，LNREER與RIM相互影響不強(qiáng)，中美實(shí)際利差不是人民幣實(shí)際有效

77、匯率變動(dòng)的原因，但是人民幣實(shí)際有效匯率是中美實(shí)際利率的原因。</p><p>　　隨著我國金融市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)外開放，資本管制放松，利率與匯率聯(lián)動(dòng)機(jī)制在內(nèi)外部平衡問題上所發(fā)揮的作用將進(jìn)一步增強(qiáng)。市場(chǎng)化程度的深入將提高匯率與利率互動(dòng)影響的信息傳導(dǎo)效率，并且外部風(fēng)險(xiǎn)也將不可避免地沖擊國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。因此我們必須運(yùn)用恰當(dāng)?shù)睦?、匯率政策來防范和化解外部風(fēng)險(xiǎn)，這包括繼續(xù)深化利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化改革，穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目開放和人民幣自

78、由兌換，增加國際資本流動(dòng)性，促進(jìn)匯率機(jī)制和利率機(jī)制的良性互動(dòng)；與此同時(shí)，又要注重對(duì)短期資本項(xiàng)目的階段性監(jiān)管，避免國際資本的持續(xù)單向流動(dòng)，創(chuàng)造匯率改革和利率改革良好的外部環(huán)境，構(gòu)建靈活、積極有效的利率與匯率聯(lián)動(dòng)協(xié)調(diào)機(jī)制，最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡。</p><p>　?。ㄒ唬┻M(jìn)一步改革人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率彈性</p><p>　　完善外匯市場(chǎng)，加快人民幣資本項(xiàng)目下的可兌換。完善外匯

79、市場(chǎng)就是要實(shí)現(xiàn)人民幣匯率市場(chǎng)化,為此需要：</p><p>　　1．改強(qiáng)制結(jié)售匯制為意愿結(jié)售匯制。1994 年沿襲至今的強(qiáng)制結(jié)售匯制使得市場(chǎng)真實(shí)外匯供求關(guān)系無法反應(yīng)到匯率變動(dòng)中來。由于結(jié)售匯價(jià)格的確定是以匯率為基礎(chǔ)在人民銀行規(guī)定幅度范圍內(nèi)由各家銀行總行確定，銀行在確定結(jié)售匯價(jià)格時(shí)沒有更大的定價(jià)空間，作為買賣外匯主體的企業(yè)只能被動(dòng)接受銀行的結(jié)售匯價(jià)格，限制和約束了市場(chǎng)主體對(duì)于匯率調(diào)節(jié)作用的發(fā)揮。此外，強(qiáng)制結(jié)售匯制度

80、還促使外匯儲(chǔ)備快速增長，給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來通貨膨脹和流動(dòng)性過剩的壓力。只有意愿結(jié)售匯制才能呈現(xiàn)出市場(chǎng)主體的真實(shí)理性，既可以反映出個(gè)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的判斷和預(yù)期，也可以表現(xiàn)出市場(chǎng)參與者對(duì)外匯供求的真實(shí)意愿。</p><p>　　2．?dāng)U大人民幣匯率浮動(dòng)范圍，增強(qiáng)人民幣匯率彈性的變化。匯率浮動(dòng)區(qū)間的大小顯示了我國對(duì)外匯市場(chǎng)管制的強(qiáng)弱，措大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，有利于匯率更好的反映市場(chǎng)供求。在人民幣匯率形成機(jī)制逐步

81、市場(chǎng)化的趨勢(shì)下，我國自然應(yīng)放松管制。因此，擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間將是今后改革的方向，但這需要我國外匯市場(chǎng)的完善作為前提，它將是一個(gè)長期的循序漸進(jìn)的過程。</p><p>　　3．完善外匯市場(chǎng)體系，健全銀行間外匯市場(chǎng)。增設(shè)企業(yè)間外匯市場(chǎng)，增加外匯交易主體,增加外匯交易品種,增加外匯交易工具, 建立有形外匯市場(chǎng)和無形外匯市場(chǎng)相結(jié)合、即期與遠(yuǎn)期、現(xiàn)貨與期貨相協(xié)調(diào)的外匯市場(chǎng)體系，形成利率與匯率直接作用的市場(chǎng)機(jī)制。</p&

82、gt;<p>　　（二）加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，疏通利率對(duì)內(nèi)外均衡的調(diào)節(jié)機(jī)制</p><p>　　1．利率市場(chǎng)化改革的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)利率由市場(chǎng)決定。目前我國利率市場(chǎng)化程度已經(jīng)明顯提高，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，一個(gè)重要條件是眾多經(jīng)營性金融機(jī)構(gòu)和一般企業(yè)對(duì)利率變動(dòng)必須靈敏反映，并迅速作出調(diào)整政策，這要求微觀基礎(chǔ)是真正意義上的企業(yè)。改革利率管理體制，放開利率統(tǒng)管，由中央銀行的指令性控制向彈性控制轉(zhuǎn)換。利率市

83、場(chǎng)化的成敗及功能作用的發(fā)揮與利率管理體制高度相關(guān)。目前在我國，利率管理體制基本上是國家控制型，要改革這種管理體制，就必須放開利率管制，中央銀行主要制定、調(diào)整貼現(xiàn)率和準(zhǔn)備金率，其它利率由資金供求雙方依據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)因素來確定，利率由市場(chǎng)供求決定。</p><p>　　2．加快金融市場(chǎng)的發(fā)展，構(gòu)建發(fā)達(dá)的短期貨幣市場(chǎng)。短期貨幣市場(chǎng)上提供的基準(zhǔn)利率，不僅是眾多貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)金融工具定價(jià)的基礎(chǔ)，更直接決定了外匯市場(chǎng)上人民幣

84、的價(jià)格及其波動(dòng)。靈活地運(yùn)用貨幣市場(chǎng)短期利率可以緩沖投機(jī)性資本大規(guī)模流動(dòng)對(duì)外匯市場(chǎng)的沖擊，保證匯市的相對(duì)穩(wěn)定。央行亦可以根據(jù)國際收支、失業(yè)率等目標(biāo)，靈活的通過公開市場(chǎng)操作對(duì)短期利率進(jìn)行調(diào)節(jié)，通過調(diào)控貨幣市場(chǎng)進(jìn)而對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，保持外匯供求的相對(duì)平衡。而投資者也可以在各市場(chǎng)之間進(jìn)行合理的套利行為，從而平抑市場(chǎng)波動(dòng)，使利率匯率趨于均衡狀態(tài)。一方面可以向人們提供多種可供選擇的金融資產(chǎn)，增加人們對(duì)貨幣的資產(chǎn)需求，從而提高利率調(diào)節(jié)的有效性；另一

85、方面，金融市場(chǎng)上由可貸資金供求決定的市場(chǎng)利率，又可為中央銀行利率政策的操作提供反饋信號(hào)，提高利率調(diào)節(jié)的準(zhǔn)備性。</p><p>　?。ㄈ┻m時(shí)推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，增強(qiáng)利率與匯率的聯(lián)動(dòng)效果</p><p>　　1． 逐步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。2005人民幣匯率改革后的我國國情決定了人民幣資本項(xiàng)目開放必須采取漸進(jìn)的模式，應(yīng)跟隨中國金融改革層層推進(jìn)。在直接投資上，一方面進(jìn)一步放開外國直

86、接投資的限制。另一方面，逐步放開國內(nèi)居民到境外直接投資的限制，包括簡(jiǎn)化手續(xù)、擴(kuò)大投資金額等等。在間接投資上，逐步放開中國的股票市場(chǎng)，采取“合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度”（QFII） 的方式允許國外居民投資中國的A 股市場(chǎng)；繼續(xù)鼓勵(lì)合格的企業(yè)到海外上市。在其他資本項(xiàng)目上，應(yīng)放松對(duì)私人和非國有企業(yè)到國外債務(wù)融資的限制，逐步取消對(duì)合格的非國有企業(yè)向國外銀行或在國外資本市場(chǎng)發(fā)行公司債券的限制。采取自主、漸進(jìn)的方式穩(wěn)妥推進(jìn)資本賬戶開放，應(yīng)遵循先放寬長期

87、資本管制，再放寬短期資本；先允許債券類投資工具，再到股權(quán)類及金融衍生產(chǎn)品；先放寬證券投資，再到銀行貸款等順序。</p><p>　　2．推進(jìn)市場(chǎng)化利率匯率聯(lián)動(dòng)機(jī)制，防范金融動(dòng)蕩發(fā)生的可能性。合理的金融改革時(shí)序安排，有利于發(fā)揮金融改革的協(xié)同效應(yīng)。不適當(dāng)?shù)慕鹑谑袌?chǎng)化次序，不但不能提高金融自由化的效率，而且還會(huì)引起金融脆弱甚至金融危機(jī)。在我國金融改革過程中，應(yīng)先實(shí)行利率市場(chǎng)化，再逐步推進(jìn)資本項(xiàng)目開放，推進(jìn)完全的匯率市場(chǎng)

88、化，這樣才能保證金融體系受到較小的外界沖擊。利率市場(chǎng)化是貨幣穩(wěn)定的基礎(chǔ)，只有當(dāng)國內(nèi)借貸可以在均衡匯率水平上進(jìn)行，國內(nèi)通貨膨脹得到抑制以使匯率的不斷貶值沒有必要的情況下，才是允許國際資本自由流動(dòng)的正確時(shí)機(jī)。央行根據(jù)基準(zhǔn)利率、市場(chǎng)利率、國際收支狀況、外匯儲(chǔ)備等指標(biāo)，綜合運(yùn)用再貼現(xiàn)率、公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率等政策工具進(jìn)行貨幣市場(chǎng)調(diào)控，進(jìn)而影響外匯市場(chǎng)變化和匯率水平，這樣可以避免利率市場(chǎng)化和資本項(xiàng)目同時(shí)開放對(duì)投資與產(chǎn)出造成過度沖擊。由于在現(xiàn)

89、行匯率制度安排下，合理的均衡匯率制度是當(dāng)前匯率改革的重點(diǎn)和難點(diǎn)，因此有必要深化人民幣匯率制度改革，繼續(xù)擴(kuò)大人民幣匯率的彈性和波動(dòng)區(qū)間。在構(gòu)建均衡匯率機(jī)制和資本項(xiàng)目逐步開放過程中，利率和匯率的政策協(xié)調(diào)更加復(fù)雜，如何增強(qiáng)利率匯率的聯(lián)動(dòng)作用，匯率制度的選擇和基準(zhǔn)匯率的確立十分關(guān)鍵。</p><p>　?。ㄋ模┓e極轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，增強(qiáng)抵御金融風(fēng)險(xiǎn)能力。</p><p>　　人民幣利率與匯率的聯(lián)動(dòng)

90、性相對(duì)較弱且有時(shí)滯，與我國相對(duì)管制的低利率政策和相對(duì)剛性的管理浮動(dòng)匯率政策有關(guān)，但決定現(xiàn)存的利率政策與匯率政策有其根本的原因，那就是我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長模式為投資摶動(dòng)型與外需拉動(dòng)型，內(nèi)需嚴(yán)重不足，這也造成了我國現(xiàn)有的內(nèi)外同時(shí)失衡局面，使得我閉經(jīng)濟(jì)抵御外來沖擊的能力非常差，不利于經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。岡此，還應(yīng)進(jìn)一步轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，由原來的投資型與外需型的增長模式逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)需型的增長，積極推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級(jí)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，不斷提升產(chǎn)業(yè)

91、的同際競(jìng)爭(zhēng)力。</p><p><b>　　致謝語</b></p><p>　　在論文完成之際，我首先要向我的導(dǎo)師陸曉陽教授表示衷心的感謝。本論文是在陸曉陽教授的悉心指導(dǎo)和幫助下完成的，從選題、資料的收集和整理、初稿的修改到最后的定稿，無不凝結(jié)著導(dǎo)師的心血。</p><p>　　其次，我要感謝山東工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院的各位老師和曾給我授過課的所有任

92、課老師，在他們的悉心教導(dǎo)下，我學(xué)到了豐富的理論知識(shí)和專業(yè)知識(shí)，并取得了優(yōu)異成績(jī)。</p><p>　　沒有他們?yōu)槲掖蛳吕喂痰闹R(shí)基礎(chǔ)，我就無法完成這篇論文。</p><p>　　再次，在讀大學(xué)期間，金融專業(yè)的各位同窗都對(duì)我提供了盡心盡力的幫助，我很珍惜我們?cè)谝黄鸲冗^的美好時(shí)光。我要向所有給予我支持和幫助的同學(xué)表示感謝。</p><p>　　我還要深深地感謝我的家人，

93、感謝培養(yǎng)我長大含辛茹苦的父母，是他們默默的支持使我圓滿地完成大學(xué)階段的學(xué)業(yè)，為我以后的工作打下一個(gè)良好的基礎(chǔ)。</p><p>　　還有我的這篇論文的參考文獻(xiàn)的作者們，是他們給我撰寫論文提供了豐富的素材和許多理論支持。謝謝你們！沒有你們的研究成果，就沒有我的這篇論文。</p><p>　　最后，我衷心感謝百忙之中審閱我的論文以及參加答辯的各位老師。感謝您們不辭辛苦，細(xì)致評(píng)閱，請(qǐng)不吝賜教！&

94、lt;/p><p><b>　　參考文獻(xiàn)：</b></p><p>　　[1]黃達(dá).金融學(xué)［M］.北京：中國人民大學(xué)出版社，2010.</p><p>　　[2]錢榮堃 陳平 馬君潞.國際金融［M］.天津：南開大學(xué)出版社，2002.</p><p>　　[3]楊林.經(jīng)濟(jì)均衡視角的人民幣利率與匯率的聯(lián)動(dòng)關(guān)系［J］.華東經(jīng)濟(jì)管理

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