畢業(yè)論文--試論適度負債及負債經(jīng)營風(fēng)險的防范對策

1、<p><b>　　本科生畢業(yè)論文</b></p><p>　　題 目：試論適度負債及負債經(jīng)營風(fēng)險的防范對策</p><p>　　年 級：09級</p><p>　　專 業(yè)：會計學(xué)</p><p>　　學(xué) 號：1050409024047</p><p><b&g

2、t;　　姓 名：田姣</b></p><p><b>　　指導(dǎo)教師：李麗</b></p><p>　　2013年 03 月 20 日</p><p>　　試論適度負債及負債經(jīng)營風(fēng)險的防范對策</p><p>　　摘要：隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展，負債經(jīng)營已成為廣大企業(yè)普遍接受的一種融資方式。負債經(jīng)營是

3、指企業(yè)通過利用銀行貸款、發(fā)放各種債券、融資租賃和商業(yè)信用等各種方式來籌集資金彌補自由資金的不足，以獲取最大收益的一種經(jīng)營活動方式。它不僅能及時快遞地滿足企業(yè)對生產(chǎn)經(jīng)營所需資金的要求，同時還能提高企業(yè)的市場竟增力，擴大生產(chǎn)規(guī)模，在保持現(xiàn)有股東控制權(quán)的前提下實現(xiàn)股東財富快速增長，為企業(yè)帶來生機和效益；但它同時又具有不利的一面，不合理的負債經(jīng)營會給企業(yè)帶來巨大的風(fēng)險，甚至危及企業(yè)的生存。因此，如何正確認識負債經(jīng)營及其所帶來的財務(wù)風(fēng)險，充分發(fā)揮

4、它的積極作用，盡可能避免或控制風(fēng)險，對企業(yè)具有十分重要的意義。</p><p>　　關(guān)鍵詞：負債經(jīng)營；財務(wù)風(fēng)險；影響；對策</p><p>　　Debt Management and Risk Control Analysis</p><p>　　Abstracts：With the development of China’s market economy, de

5、bt management has become general corporal financing. Debt management is an enterprise through using bank loans, issuing bonds, leasing and trade credit financing in various way to raise funds to make up for lack of its o

6、wn funds to obtain the maximum benefit of a business-to-production and operating capital requirements, while improving the market competitiveness, expand production scale, while maintaining the existing shareholders unde

7、</p><p>　　Keywords： Operating liabilities； financial risk； Effect；Measure</p><p><b>　　目錄</b></p><p>　　1.負債經(jīng)營的基本概念--------------------------------------------------------

8、--3</p><p>　　1.1負債經(jīng)營的特點--------------------------------------------------------------3</p><p>　　1.2負債經(jīng)營的必要性-----------------------------------------------------------3</p><p>　　1.3負

9、債經(jīng)營的前提條件------------------------------------------------------- 3</p><p>　　2.負債經(jīng)營對企業(yè)的影響-------------------------------------------------------3</p><p>　　2.1負債經(jīng)營的積極作用-----------------------------

10、---------------------------4</p><p>　　2.1.1負債經(jīng)營有利于企業(yè)迅速籌集資金，及時彌補自身發(fā)展資金的不足---------------------------------------------------------------------------------4</p><p>　　2.1.2負債經(jīng)營有利于降低企業(yè)的綜合資金成本-------

11、-------------------4</p><p>　　2.1.3負債經(jīng)營可以使企業(yè)獲得節(jié)稅利益-----------------------------------4</p><p>　　2.1.4負債經(jīng)營有利于股東保持企業(yè)的控制---------------------------------4</p><p>　　2.1.5負債經(jīng)營有利于企業(yè)在通貨膨脹中

12、受益-----------------------------4</p><p>　　2.1.6負債經(jīng)營有利于企業(yè)獲得“杠桿效應(yīng)”-----------------------------5</p><p>　　2.2負債經(jīng)營的潛在風(fēng)險--------------------------------------------------------5</p><p>

13、　　2.2.1財務(wù)杠桿負效應(yīng)------------------------------------------------------------5</p><p>　　2.2.2增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險---------------------------------------------------5</p><p>　　2.2.3無力償還債務(wù)風(fēng)險-------------------

14、--------------------------------------6</p><p>　　2.2.4降低了企業(yè)的再籌資能力-----------------------------------------------6</p><p>　　2.2.5利率變動風(fēng)險-----------------------------------------------------------

15、----6</p><p>　　2.2.6股票價格下跌風(fēng)險---------------------------------------------------------6</p><p>　　3.正確把握負債經(jīng)營的度-------------------------------------------------------6</p><p>　　3.1確定合理

16、的負債規(guī)模--------------------------------------------------------7</p><p>　　3.2確定合理的資本機構(gòu)和負債結(jié)構(gòu)-----------------------------------------7</p><p>　　3.3確定合理的融資方案-----------------------------------------

17、---------------7</p><p>　　4.負債經(jīng)營的風(fēng)險防范----------------------------------------------------------8</p><p>　　4.1建立財務(wù)風(fēng)險防范指標(biāo)體系----------------------------------------------8</p><p>　　5.案

18、例分析-----------------------------------------------------------------------9</p><p>　　6.結(jié)論-----------------------------------------------------------------------------11</p><p>　　7.參考文獻----------

19、-------------------------------------------------------------12</p><p>　　1負債經(jīng)營的基本概念</p><p>　　一般而言，負債是指企業(yè)過去的交易或事項形成的、預(yù)期會導(dǎo)致經(jīng)濟利益流出企業(yè)的現(xiàn)時義務(wù)。從財務(wù)分析的角度來講，負債是指企業(yè)所承擔(dān)的能以貨幣計量、在未來將以資產(chǎn)或勞務(wù)償付的經(jīng)濟責(zé)任，同時也是企業(yè)經(jīng)營過程中一項

20、不可或缺的重要資金來源，任何企業(yè)在經(jīng)營過程中都會有或多或少地借助負債的力量。</p><p>　　負債經(jīng)營也稱舉債經(jīng)營，是指企業(yè)以已有的自由資金作為基礎(chǔ)，為了維系企業(yè)的正常營運、擴大經(jīng)營規(guī)模、開創(chuàng)新產(chǎn)品新事業(yè)等，產(chǎn)生財務(wù)需求，發(fā)生現(xiàn)金流量不足，而通過銀行借款，商業(yè)信用和發(fā)行債券等形式來吸收資金，并運用這筆資金從事生產(chǎn)經(jīng)營活動，是企業(yè)資金不斷得到補償、增值和更新的一種現(xiàn)代企業(yè)籌資的經(jīng)營方式。簡單來說，企業(yè)籌資一般是

21、兩種途徑，一方面是企業(yè)所有者投入的資金以及留存收益轉(zhuǎn)增的資本；而另一方面企業(yè)通過銀行信用和商業(yè)信用等方式籌集的資金即負債，而企業(yè)通過銀行信用和商業(yè)信用等方式籌集資金的這種經(jīng)營方式也就是負債經(jīng)營。</p><p>　　1.1負債經(jīng)營的特點</p><p>　　1.融資速度快：負債經(jīng)營是通過舉借債務(wù)方式來獲得資金，而這種方式較容易獲得資金，限制性條款較少而且程序較為便捷。</p>

22、<p>　　2.融資富有彈性：通過負債經(jīng)營方式取得的資金，自主性比較強，資金使用比較靈活，富有彈性。</p><p>　　3.融資成本：負債籌資的籌資費用和利息費用都比權(quán)益性籌資的要低，融資成本比較低，使得企業(yè)在市場競爭中取得有利的地位。</p><p>　　4受益與風(fēng)險并存：負債融資到期償還本息，若企業(yè)資金使用不當(dāng)，就會陷入財務(wù)危機。 </p><

23、p>　　負債經(jīng)營的特點一方面可以更加看出企業(yè)進行負債經(jīng)營的優(yōu)點，另一方面也可以看出負債經(jīng)營的缺點，所以要合理正確的利用負債經(jīng)營，從而使得企業(yè)在現(xiàn)在競爭越來越激烈的市場中立于不敗之地。</p><p>　　1.2負債經(jīng)營的必要性</p><p>　　負債經(jīng)營是市場經(jīng)濟中企業(yè)經(jīng)營活動的常態(tài)。企業(yè)負債經(jīng)營也歷來成為學(xué)術(shù)界和實務(wù)界研究的熱點問題之一。負債對企業(yè)有著十分重要的作用，它是一把“雙

24、刃劍”，它既可能給企業(yè)帶來巨額利潤，同樣也可能導(dǎo)致企業(yè)重大虧損，甚至破產(chǎn)。自2008 年以來全球受金融危機的嚴(yán)重影響，許多世界500 強的企業(yè)利潤大幅下滑，負債比率過高，財務(wù)杠桿反作用迅速爆發(fā)，破產(chǎn)事件頻繁。如世界最大汽車巨頭通用汽車、美國大牌房地產(chǎn)公司等都墮入破產(chǎn)境地。當(dāng)前，我國企業(yè)普遍存在資產(chǎn)負債率偏高狀況。根據(jù)統(tǒng)計資料，近幾年全國規(guī)模以上企業(yè)資產(chǎn)負債率平均在65%以上，相當(dāng)一部分企業(yè)的資產(chǎn)負債率已高達70%~80%。因此，對企業(yè)經(jīng)

25、營性負債有關(guān)問題進行深入研究，具有十分重要的理論與現(xiàn)實意義</p><p>　　1.3負債經(jīng)營的前提條件</p><p>　　1、企業(yè)必須是一個獨立的經(jīng)營主體，擁有獨立的投資決策權(quán)；</p><p>　　2、企業(yè)須具有良好的盈利能力、利益分配權(quán)和價格決策權(quán)；</p><p>　　3、企業(yè)能正確有效地制定和實施經(jīng)營、投資、融資和分配策略；<

26、;/p><p>　　4、企業(yè)具有嚴(yán)密的資信評估制度和有力的外部擔(dān)保。</p><p>　　2負債經(jīng)營對企業(yè)的影響</p><p>　　負債經(jīng)營對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動具有重要的影響，這些影響既有積極的一面，也有消極的一面。一方面能給企業(yè)帶來福音，實現(xiàn)股東財富的快遞增長；另一方面由于經(jīng)營環(huán)境存在許多不確定的因素，過度或不合理的負債都會給企業(yè)帶來極大的危害，增加財務(wù)風(fēng)險。甚至不

27、堪重“負”,而頻臨破產(chǎn)邊緣。</p><p>　　2.1負債的積極作用</p><p>　　2.1.1 負債經(jīng)營有利于企業(yè)迅速籌集資金，能及時彌補自身發(fā)展資金的不足</p><p>　　企業(yè)發(fā)展資金緊張，這是現(xiàn)代企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中所面臨的共同問題，因此彌補資金短缺，成為現(xiàn)代企業(yè)采用的負債經(jīng)營的初始動機，在企業(yè)內(nèi)部，資金是有限的，并且相對穩(wěn)當(dāng)?shù)卮嬖冢欢髽I(yè)運作過程

28、中對資金的需求確實無限的，并且隨著生產(chǎn)規(guī)?；驑I(yè)務(wù)的發(fā)展，資金需要量也在不斷變化，有限穩(wěn)定的資金與無限變化的資金需求之間必然存在著很大的矛盾，在產(chǎn)品銷路好時，但自有資金不足的情況下，通過從銀行借款或發(fā)行債券方式等籌集資金，緩解資金緊張，擴大生產(chǎn)經(jīng)營范圍，促進企業(yè)完成市場擴張和抓住市場機遇，迅速提升企業(yè)的市場競爭力，從而先發(fā)制人，提高市場占有率。提高企業(yè)盈利水平。</p><p>　　2.1.2負債有利于降低企業(yè)的綜

29、合資金成本</p><p>　　一方面，對投資者而言，企業(yè)要定期支付利息并按時還本，債權(quán)性投資收益率相對穩(wěn)定，債權(quán)人投資風(fēng)險較小，所以要求的報酬率較低，于是對于企業(yè)開說，利用債券籌資的利息率要低于股息率，負債籌資的資本成本就低于權(quán)益資本籌資的資金成本。另一方面，按現(xiàn)行制度規(guī)定，進行會計處理時負債籌資的利息支出要計入財務(wù)費用，并且在所得稅前扣除，由此產(chǎn)生節(jié)稅作用，使企業(yè)少納所得稅，從而增加權(quán)益資本收益，節(jié)稅額=利息

30、費用×所得稅率。</p><p>　　綜上所述，負債經(jīng)營可以有效地降低企業(yè)的綜合資本成本，綜合資本成本 =（某類資本成本×該類資本占總資本的比重）。當(dāng)各類資本成本一定，且債務(wù)資本成本較低時，負債比率越高，綜合資本成本越低</p><p>　　2.1.3 負債經(jīng)營可以使企業(yè)獲得節(jié)稅利益。 </p>&l

31、t;p>　　在我國, 利息的支出作為經(jīng)營成本的一部分從公司收入中扣除, 不在所得稅稅基之內(nèi)。根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)會計制度中的有關(guān)規(guī)定，負債利息要計入財務(wù)費用, 并且在所得稅前扣除, 故可產(chǎn)生節(jié)稅作用, 使企業(yè)少納所得稅, 從而增加權(quán)益資本收益。節(jié)稅額的計算公式為: 節(jié)稅額= 利息費用×所得稅稅率。由此可見，如果企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)中提高財務(wù)杠桿的比率, 增加負債比重, 企業(yè)就可以享受負債經(jīng)營所帶來的收益, 企業(yè)可獲得潛在的利益。而不必

32、為之交納稅負, 從而提高了企業(yè)價值。由此可見, 只要有債務(wù)資本, 便可產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng), 且利息費用越高, 節(jié)稅額越大。</p><p>　　2.1.4負債經(jīng)營有利于股東保持企業(yè)的控制權(quán)</p><p>　　負債經(jīng)營有利于企業(yè)控制權(quán)的保持在企業(yè)面臨新的籌資決策時, 如果以發(fā)行股票等方式籌集權(quán)益資本, 不僅資金成本要高于負債籌資，還會帶來股</p><p>　　權(quán)的分散,

33、 影響到現(xiàn)有股東對于企業(yè)的控制權(quán)。但通過銀行借款，商業(yè)信用和發(fā)行債券等形式來籌集資金，債權(quán)人無權(quán)參與公司的管理決策，在增加企業(yè)資金來源的同時, 不影響到企業(yè)的控制權(quán), 有利于保持現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制。</p><p>　　2.1.5 負債經(jīng)營有利于企業(yè)在通貨膨脹中受益</p><p>　　市場中的周期性變化具有規(guī)律性，任何企業(yè)都無法避免，在通貨膨脹條件下，貨幣將持續(xù)貶值，現(xiàn)金購買力隨之下降

34、從而導(dǎo)致物價上漲。但企業(yè)的負債償還金額始終以其賬面價值為標(biāo)準(zhǔn)來確認，并不隨物價指數(shù)的變化而變化，這樣，企業(yè)實際償還賬款的真實價值必然比其所借入時賬款的真實價值要低，這實際上是債務(wù)人將通貨膨脹的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了債權(quán)人，從而使企業(yè)獲得貨幣貶值的好處。因此利用舉債擴大生產(chǎn) 規(guī)模比自我積累資本更有利，而且在合理的范圍內(nèi)，企業(yè)資產(chǎn)負債率越高，長期負債比率越大，對企業(yè)越有利.</p><p>　　2.1.6負債經(jīng)營有利于企業(yè)獲得

35、“杠桿效應(yīng)”</p><p>　　阿基米德曾經(jīng)說過：給我一個支點，我就能撬動地球。這就是人們生活中常常提到的杠桿原理，在財務(wù)管理中同樣存在著財務(wù)杠桿。企業(yè)負債經(jīng)營，不論利潤多少，債務(wù)利息是不變的。于是，當(dāng)息稅前利潤（EBIT)增大時，每一元息稅前利潤所負擔(dān)的利息就會相應(yīng)的減少，從而給投資者收益帶來更大的幅度的提高。這種債務(wù)對投資者收益的影響稱作財務(wù)杠桿。</p><p>　　財務(wù)杠桿作用的

36、大小通常用財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL)表示。財務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財務(wù)杠桿作用越大，財務(wù)風(fēng)險也就越大；財務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財務(wù)杠桿作用越小，財務(wù)風(fēng)險越小。期計算公式為：DFL = ( ?EPS / EPS ) / ( ?EBIT / EBIT ) 不存在優(yōu)先股時公式還可推導(dǎo)為：DFL = EBIT / ( EBIT-I）</p><p>　　式中：DFL—Degree of financial Leverage財務(wù)

37、杠桿系數(shù)；</p><p>　　?EPS—普通股每股收益變動額；EPS—基期的普通股每股收益；</p><p>　　?EBIT—息稅前利潤變動額；EBIT—基期的息稅前利潤。</p><p><b>　　I—債務(wù)年利息。</b></p><p>　　EPS = ( EBIT-I ) (1-所得稅稅率）/ 股數(shù)；EBIT

38、= ( p-b ) (x-a )④</p><p>　?、邰苁街校篒—債務(wù)利息；p—是單價；b—是變動成本；x—是銷量；a—是固定</p><p><b>　　成本。</b></p><p>　　由公式可知，財務(wù)杠桿系數(shù)就是息稅前利潤增長所引起的普通股每股收益的增長幅度。</p><p>　　由公式可知，債務(wù)利息和息稅前

39、利潤是影響財務(wù)杠桿系數(shù)的兩個重要因素。</p><p>　　由此可見，也只有存在負債時，才會產(chǎn)生財務(wù)杠桿系數(shù)，若不存在負債，則負債利息為0，財務(wù)杠桿系數(shù)為1，也就不存在杠桿效應(yīng)。財務(wù)杠桿效應(yīng)是指利用負債對權(quán)益資本收益率的正面影響作用，是企業(yè)進行負債經(jīng)營的直接動機和目的。具體地說，就是由于合理是有財務(wù)杠桿而引起的權(quán)益資本收益率的快速提高。只有當(dāng)EBIT>I即投資收益率大于負債利息率時，企業(yè)才能得到財務(wù)杠桿效應(yīng)

40、，在一定時間內(nèi)，I是固定的，當(dāng)EBIT增加時，每一元息稅前利潤所負擔(dān)的債務(wù)利息就會降低。帶來額外效益，使得由負債取得的部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，權(quán)益資本收益率隨著總資本收益率的增加獲得更大幅度的增加，為企業(yè)帶來明顯的財務(wù)杠桿效應(yīng)。</p><p>　　2.2 負債經(jīng)營的潛在風(fēng)險 </p><p>　　2.2.1 財務(wù)杠桿負效應(yīng) </p><p>　　通過上述分析

41、可知，財務(wù)杠桿效益能有效地提高權(quán)益資本利潤率，同時也會產(chǎn)生負效應(yīng)，財務(wù)杠桿負效應(yīng)實質(zhì)是投資利潤率低于負債利息率時，即用負債甚至權(quán)益資本取得的利潤都不足以彌補債務(wù)利息，使得負債所負擔(dān)的一部分經(jīng)營風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)濟發(fā)展低潮或者其他原因造成的經(jīng)營困境時，由于要支付固定額度的利息，當(dāng)資本利潤下降時，投資者收益率將會以更快速度下降。負債給企業(yè)增加了壓力，使企業(yè)產(chǎn)生無力償付債務(wù)的風(fēng)險，其結(jié)果可能導(dǎo)致企業(yè)資金緊張,被迫低價拍賣或抵押

42、資產(chǎn)，使企業(yè)凈收益和股東收益受到損失，所以企業(yè)需要對財務(wù)杠桿負效應(yīng)進行有效的管理控制，對財務(wù)風(fēng)險進行正確的的測定和分析，并在此基礎(chǔ)上制定出有效地的管理對策。</p><p>　　2.2.2 增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險 </p><p>　　財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)負債籌資帶來的風(fēng)險, 包括企業(yè)可能喪失償債能力和每股收益變動性的增加。企業(yè)負債經(jīng)營, 到期要還本付息，但如果企業(yè)短期資金運用不當(dāng)，利用負債籌集

43、到的資金進行的投資項目不能獲得預(yù)期的收益，企業(yè)盈利水平下降, 使用借入資金獲得的利潤還不夠支付利息, 還需要動用自有資金的一部分利潤來支付利息, 從而使自有資金利潤率降低。如果企業(yè)息稅前利潤還不夠支付利息, 此時就會相應(yīng)增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，而且在負債數(shù)額不變的情況下，虧損越多，企業(yè)資產(chǎn)償還債務(wù)的能力就越低，財務(wù)風(fēng)險也就越大。過度的高額負債，不僅需要支付巨額的利息，而且降低了企業(yè)的安全性和競爭能力，危及企業(yè)的生存與發(fā)展，最終將因無力償還

44、債務(wù)而破產(chǎn)倒閉。</p><p>　　2.2.3無力償付債務(wù)風(fēng)險</p><p>　　由于負債經(jīng)營以定期付息、到期還本為前提，如果公司用負債進行的投資不能按期收回并取得預(yù)期收益，公司必將面臨無力償還債務(wù)的風(fēng)險，其結(jié)果不僅導(dǎo)致公司資金緊張，也會影響公司信譽程度，甚至取消信用，損壞企業(yè)的信譽良好形象，導(dǎo)致企業(yè)資金緊張，被迫低價拍賣或者抵押資產(chǎn)，甚至還可能因不能支付而遭受滅頂之災(zāi)。</p&

45、gt;<p>　　2.2.4 降低了企業(yè)的再籌資能力</p><p>　　負債經(jīng)營使企業(yè)的負債比率增大, 對債權(quán)人的債權(quán)保證程度降低，債權(quán)人無法按期得到利息的的風(fēng)險相應(yīng)增大，因此會要求公司對增加的負債提供風(fēng)險溢酬來作為可能產(chǎn)生風(fēng)險的補償，這就導(dǎo)致企業(yè)定期支出的利息等固定費用增加，籌資成本增加、籌資難度加大。這就在很大程度上限制了企業(yè)以后增加負債籌資的能力。企業(yè)債務(wù)到期, 若不能按期足額的還本付息,

46、 將會影響到企業(yè)的信譽, 若是信譽好的企業(yè), 可以很容易地舉新債還舊債; 但是信譽不好的企業(yè), 金融機構(gòu)或其他企業(yè)不愿再給此企業(yè)提供資金,再籌資能力也就降低了</p><p>　　2.2.5利率變動的風(fēng)險</p><p>　　在金融市場上, 利率是資金使用權(quán)的價格。一般來說, 也就是金融市場上資金購買價格, 公式表示:利率=純粹利率+通貨膨脹附加率+風(fēng)險附加率</p><

47、;p>　　在資金市場，利率隨著經(jīng)濟形勢的景氣和不景氣以及資金供求關(guān)系的變化而變動。利率變動會對企業(yè)負債經(jīng)營造成一定的影響，如果利率降低，負債需支付的利息減少，營業(yè)利潤增加，資金成本隨之降低，從而提高企業(yè)經(jīng)濟效益。如果利率提高，資金成本隨之增加直接導(dǎo)致營業(yè)利潤減少，而當(dāng)營業(yè)利潤減少到不足以支付負債利息時, 企業(yè)就會出現(xiàn)賠本經(jīng)營的局面。</p><p>　　2.2.6 股票價格下跌風(fēng)險</p>&

48、lt;p>　　負債比率過高，可導(dǎo)致公司股票的每股收益下降，股票市場價格下跌。因為巨額的利息支付之后，留給股東的將所剩無幾。在這種情況下，要維持穩(wěn)定的股利支付就比較困難。所以企業(yè)所有者對企業(yè)負債經(jīng)營的容忍程度是有限的，當(dāng)負債經(jīng)營的投資收益率低于其資本成本時，企業(yè)必須從原本由所有者享有的收益中拿出一部分用于償還債務(wù)本息，所有者收益會因此受到損害。對股份制企業(yè)而言，所有者可能會因此拋售股票，同時由于市場預(yù)期等心理因素的影響，企業(yè)的股票市

49、價必然會下降</p><p>　　3正確把握負債經(jīng)營的度</p><p>　　前文述及，企業(yè)負債經(jīng)營具有很多優(yōu)勢，同時又帶來不可避免的財務(wù)與經(jīng)營風(fēng)險，但企業(yè)負債經(jīng)營又是其必然選擇，運用得當(dāng)會給企業(yè)帶來收益，成為發(fā)展經(jīng)濟的有利杠桿。但是，如果運用不當(dāng)，則會使企業(yè)陷入困境，甚至?xí)⑵髽I(yè)推到破產(chǎn)的境地。。因此如何發(fā)揮負債經(jīng)營的優(yōu)勢，減少潛在風(fēng)險，對企業(yè)來說是至關(guān)重要的核心問題。但負債比例的確定沒

50、有一個普遍適用的模式，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身條件和客觀經(jīng)濟環(huán)境進行全盤考慮，權(quán)衡風(fēng)險和收益，制定適合自己的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的規(guī)避風(fēng)險體系，實現(xiàn)財務(wù)管理的最終目標(biāo)。</p><p>　　3.1 確定合理的負債規(guī)模</p><p>　　企業(yè)進行負債經(jīng)營，首先必須考慮負債經(jīng)營的度。如何把握負債經(jīng)營的度，是負債經(jīng)營的關(guān)鍵。盲目舉債只會造成資金閑置積壓和增加利息負擔(dān)，造成資金浪費；舉債不足或延遲又會影響企業(yè)經(jīng)

51、營，使企業(yè)喪失良好的投資機會。在進行具體負債經(jīng)營決策的過程中，企業(yè)必須從自身環(huán)境的綜合分析出發(fā)，進行全局考慮，對影響負債經(jīng)營的各因素加以認真客觀的分析，從而綜合得出一個最佳的企業(yè)負債經(jīng)營的負債額和負債結(jié)構(gòu)。</p><p>　　首先，企業(yè)負債經(jīng)營必須滿足投資收益率大于負債利息率這個先決條件，否則就不能舉債，只能利用權(quán)益性籌資并努力減少現(xiàn)有債務(wù)，避免財務(wù)杠桿反效應(yīng)。</p><p>　　其次

52、，考慮經(jīng)營狀況。生產(chǎn)經(jīng)營狀況良好、產(chǎn)品適銷對路、資金周轉(zhuǎn)快的企業(yè), 負債比率可以適當(dāng)高些; 經(jīng)營不理想、產(chǎn)銷不暢、資金周轉(zhuǎn)慢的企業(yè), 其負債比率應(yīng)適當(dāng)?shù)托?lt;/p><p>　　最后，考慮行業(yè)特征。不同的行業(yè)具有不同的經(jīng)營風(fēng)險水平, 它影響著企業(yè)的銷售狀況和盈利狀況。一般而言, 經(jīng)營風(fēng)險大的行業(yè)應(yīng)以較低的財務(wù)風(fēng)險相匹配, 負債比例較低; 經(jīng)營風(fēng)險小的行業(yè), 可適當(dāng)提高負債比例。</p><p&

53、gt;　　3.2 確定合理的資本結(jié)構(gòu)和負債結(jié)構(gòu)</p><p>　　負債經(jīng)營能給企業(yè)的投資者帶來收益，但同時也增加了經(jīng)營風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)該將這些風(fēng)險收益因素進行權(quán)衡，確定能在一定風(fēng)險條件下獲得最大收益的資本結(jié)構(gòu)和負債結(jié)構(gòu)。在理論分析中，最佳資本結(jié)構(gòu)的確定往往以加權(quán)平均資金成本最低和企業(yè)價值最大化為依據(jù)。</p><p>　　首先，企業(yè)必須保持借入資本和自有資本有一定比例，這個比率的大小是保證財

54、務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健的基礎(chǔ)，應(yīng)從企業(yè)自身的實際生產(chǎn)經(jīng)營能力、資金周轉(zhuǎn)情況和償債能力等方面綜合分析，根據(jù)企業(yè)未來時期銷售收入的增長情況和穩(wěn)定程度得出最適度的資產(chǎn)負債率。對于一般企業(yè)負債率控制在50%即可。如果過高會增加經(jīng)營風(fēng)險。</p><p>　　其次，既要保持流動資產(chǎn)有一定比例，又要有相當(dāng)數(shù)量的固定資產(chǎn)。因為流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力比固定資產(chǎn)強很多，流動資產(chǎn)所占比率越大，企業(yè)的償債能力越強，但是過多的流動資產(chǎn)也會造成資金閑置，

55、對企業(yè)增加收益不利，所以企業(yè)應(yīng)該正確分析投資方案獲利能力和風(fēng)險之間互為消漲的關(guān)系，把流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的比例確定在合理范疇之內(nèi)，具有償付長、短期到期負債本息的流動資產(chǎn)。</p><p>　　再次，優(yōu)化負債內(nèi)部結(jié)構(gòu), 合理安排長、短期負債比例。短期負債具有成本小, 易于取得的優(yōu)點, 但其償還期短, 因此就增大了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。長期負債償還期長, 能夠降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險, 但其成本較高, 取得條件也很苛刻。合理確定長

56、、短期負債的比例, 使企業(yè)負債產(chǎn)生的收益風(fēng)險均衡成為防范負債風(fēng)險的有效方法。至于長短期負債的比例為多少最佳, 企業(yè)應(yīng)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營特點、所處行業(yè)等方面來確定, 這沒有適用于所有行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)。</p><p>　　3.3.確定合理的融資方案</p><p>　　企業(yè)進行籌資時，應(yīng)該進行充分的調(diào)查研究和資本分析。</p><p>　　首先，正確把握負債的量與度,企業(yè)的息稅

57、前利潤率大于負債成本率是企業(yè)負債經(jīng)營的先決條件, 如果息稅前利潤率小于負債成本率, 不宜采用負債經(jīng)營, 只能用增加權(quán)益資金的方法籌集。一般來講, 不同渠道獲取的資金其成本有高有低, 而負債的資金成本往往低于權(quán)益資金的資金成本, 為此企業(yè)必須權(quán)衡財務(wù)風(fēng)險和綜合資金成本的關(guān)系, 合理安排資本結(jié)構(gòu)。</p><p>　　其次，企業(yè)必須選擇安全資金，規(guī)避財務(wù)風(fēng)險。安全資金主要用權(quán)益負債率來核算（權(quán)益負債率=負債/所有者權(quán)

58、益），隨著債務(wù)資金在資金結(jié)構(gòu)中的比例提高，企業(yè)無力還債的風(fēng)險也增大。因此企業(yè)在做投資決策時，應(yīng)擴大投資渠道，實現(xiàn)融資市場多變化，應(yīng)盡可能地選擇投資少、見效快、風(fēng)險小收益大的項目，以保證資金的快速周轉(zhuǎn)。</p><p>　　最后，選擇適合的舉債方式，隨著資本市場的發(fā)展, 企業(yè)舉債的方式由過去的單一向銀行借款, 發(fā)展到可多渠道籌集資金?；I資方式主要有: ( 1)向銀行借款( 2) 商業(yè)信用。商( 3) 發(fā)行企業(yè)債券。

59、( 4) 向資金市場拆借。( 5) 引進外資,。企業(yè)應(yīng)該根據(jù) 不同舉債方式的特點靈活的選擇籌資方式，是企業(yè)的綜合資金成本降到最低。</p><p>　　4負債經(jīng)營的風(fēng)險防范</p><p>　　企業(yè)通過各種方式融入資金后，下一步就應(yīng)該管理好資金，加強企業(yè)的財務(wù)管理水平可以降低負債經(jīng)營的風(fēng)險。</p><p>　　首先，樹立正確的財務(wù)管理風(fēng)險理念。企業(yè)在日常財務(wù)活動中

60、必須居安思危，樹立風(fēng)險觀念，強化風(fēng)險意識，抓好以下幾項工作：認真分析財務(wù)管理的宏觀環(huán)境變化情況，使企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和理財活動中能保持靈活的適應(yīng)能力；提高風(fēng)險價值觀念；設(shè)置高效的財務(wù)管理機構(gòu)，配置高素質(zhì)的財務(wù)管理人員，健全財務(wù)管理規(guī)章制度，強化財務(wù)管理的各項工作；理順企業(yè)內(nèi)部財務(wù)關(guān)系，不斷提高財務(wù)管理人員的風(fēng)險意識。</p><p>　　其次，抓好現(xiàn)金流量生命線。企業(yè)應(yīng)該把利潤和現(xiàn)金放在同等重要的位置, 加速資金回籠

61、和周轉(zhuǎn), 提高資產(chǎn)變現(xiàn)能力, 加強對應(yīng)收帳款的管理和催收力度, 盡量減少呆賬壞賬。同時要持有一定量的現(xiàn)金以滿足正常運營和應(yīng)付突發(fā)事件的需要, 并提高資金管理水準(zhǔn), 確保資金的流動性和安全性。</p><p>　　再次，應(yīng)根據(jù)企業(yè)目前及未來的盈利能力。將其盈利能力與資金成本進行對比。要科學(xué)決策，提高資金使用效益。加速資金周轉(zhuǎn)上下功夫，努力降低資金占用額，盡力縮短生產(chǎn)周期，提高產(chǎn)銷率，降低應(yīng)收賬款回收期，提高企業(yè)的盈

62、利水平。使企業(yè)在在資金總量不變的條件下，舉債籌資或提高負債比率取得更高的每股收益或權(quán)益資金收益率，使企業(yè)息稅前收益率高于其負債資金的利息率。從而有效地化解各種風(fēng)險和提高企業(yè)經(jīng)濟效益。</p><p>　　最后，增強企業(yè)資產(chǎn)的流動性。企業(yè)的償債能力直接取決于其債務(wù)總額及資產(chǎn)的流動性。企業(yè)可以根據(jù)自身的經(jīng)營需要和生產(chǎn)特點來決定流動資產(chǎn)規(guī)模，但在某些情況下可以采取措施相對地提高資產(chǎn)的流動性。企業(yè)在合理安排流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的

63、過程中，不僅要確定理想的現(xiàn)金余額，還要提高資產(chǎn)質(zhì)量。通過現(xiàn)金到期債務(wù)比(經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷本期到期債務(wù))、現(xiàn)金債務(wù)總額比(經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷債務(wù)總額)及現(xiàn)金流動負債比(經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷流動負債)等比率來分析、研究籌資方案。這些比率越高，企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力越強</p><p>　　4.1建立財務(wù)風(fēng)險防范指標(biāo)體系</p><p>　　企業(yè)要想把負債經(jīng)營帶來的風(fēng)險程度降

64、到最低，就必須建立以資本增值為核心，包括財務(wù)效益狀況、資本運用狀況、償債能力狀況、發(fā)展能力狀況等的企業(yè)績效評價體制和風(fēng)險預(yù)防機制，全面評價企業(yè)的經(jīng)營能力，以及預(yù)測財務(wù)風(fēng)險。制定防范措施，以實現(xiàn)資本的保值增值。以下是一些核算企業(yè)盈利能力和償債能力的分析考核指標(biāo)：</p><p>　?、儋Y產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額，該比率反映負債占總資產(chǎn)的比重大小，一般合理的比率值為40%—60%，若大于1則表明企業(yè)已經(jīng)資不抵債。

65、</p><p>　?、诋a(chǎn)權(quán)比率=負債總額/所有者權(quán)益總額，該比率越高，表明負債程度越多，償債壓力越大。</p><p>　?、圩杂匈Y本率=自有資本/資產(chǎn)總額，該比率反映自有資本占總資產(chǎn)的比重大小，一般合理的比值為50%。</p><p>　?、墁F(xiàn)金比率=（貨幣資金+短期投資凈額）/流動負債。該比率反映企業(yè)的即時付現(xiàn)能力，就是隨時可以還債的能力，一般合理的比值為20

66、%左右。</p><p>　　⑤流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債，該比率反映企業(yè)用流動資產(chǎn)償還流動負債的能力，比率越高，表明企業(yè)周轉(zhuǎn)資金越充裕，支付能力越強。流動比率是測定企業(yè)償債能力的代表性指標(biāo)，一般認為合理的比率值為2，低于2則表示短期償債能力偏低。</p><p>　?、匏賰霰嚷?（流動資產(chǎn)—存貨）/流動負債。該比率更進一步測量流動資產(chǎn)的償債能力，一般合理的比率值為1，低于1則表示短期償

67、債能力偏低。</p><p>　?、邞?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/應(yīng)收賬款平均余額。該指標(biāo)反映應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度，一般來說，比率越高，周轉(zhuǎn)速度越快，說明資金流動性好，壞賬損失發(fā)生的可能性越小，短期償債能力越強。</p><p>　?、啻尕浿苻D(zhuǎn)率=營業(yè)成本/存貨平均凈額。該指標(biāo)反映存貨的周轉(zhuǎn)速度，比率越高說明企業(yè)銷售能力越強，營運資金占用在存貨上的金額越少，運營效率越高，短期償債能力越強。<

68、;/p><p>　?、嵋勋@利息倍數(shù)=息稅前利潤/利息費用。（EBIT=稅后利息+利息費用+所得稅）該指標(biāo)反映企業(yè)收益為所需支付的債務(wù)利息的多少倍。只要已獲利息倍數(shù)足夠大，企業(yè)就有足夠的能力償付利息，否則相反。</p><p>　　⑩到期債務(wù)本息償付比率=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/(本期到期債務(wù)本金+現(xiàn)金利息支出）該比率反映經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量是本期到期債務(wù)本息的倍數(shù)，它主要衡量本年度內(nèi)到期的債務(wù)

69、本金及相關(guān)的現(xiàn)金利息支出可由經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金償付程度。該指標(biāo)越高，說明企業(yè)的償債能力越強。若果該指標(biāo)<1，表明企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金不足以償付到期的債務(wù)本息。</p><p>　　除此之外，還可以利用阿爾曼“Z計分模型”將多種財務(wù)指標(biāo)加權(quán)匯總計算得出總判別分Z值，較為準(zhǔn)確地計算出企業(yè)陷入財務(wù)風(fēng)險的可能性，建立財務(wù)失敗預(yù)警系統(tǒng)。其函數(shù)公式為：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X

70、5。</p><p>　　式中：Z表示判別函數(shù)值；X1=運營資本/資產(chǎn)總額；X2=留存收益/資產(chǎn)總額；X3=息稅前利潤/資產(chǎn)總額；X4=權(quán)益市價/負債總額賬面價值；X5=銷售額/資產(chǎn)總額。</p><p>　　該模型實際上是通過五個變量（五中財務(wù)比率），將反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)（X1、X4）、獲利能力指標(biāo)（X2、X3）和運營能力指標(biāo)（X5）有機的聯(lián)系起來，綜合分析預(yù)測企業(yè)財務(wù)失敗或破產(chǎn)的可

71、能性。一般地，Z值越低企業(yè)越有可能破產(chǎn)。阿爾曼還提出了判斷企業(yè)破產(chǎn)的臨界值：若企業(yè)的Z大于2.675時，則表明企業(yè)財務(wù)狀況良好，發(fā)生破產(chǎn)的可能性較小，無需發(fā)出預(yù)警信息；若Z值小于1.81時，則表明企業(yè)面臨較大財務(wù)風(fēng)險，需要發(fā)出輕度預(yù)警信息；Z值處于1.81至2.675之間，阿爾曼稱之為“灰色地帶”，因為進入該區(qū)間的企業(yè)財務(wù)狀況極不穩(wěn)定，誤判的可能性很大，需要發(fā)出強度預(yù)警信息。</p><p><b>　

72、　5.案例分析</b></p><p>　　公司名稱：中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信有限公司。</p><p>　　公司背景：中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信有限公司，由中國聯(lián)合通信有限公司（“聯(lián)通集團”）以其于中國聯(lián)通（BVI）有限公司（“聯(lián)通BVI公司”）的51%股權(quán)投資所對應(yīng)的經(jīng)評估的凈資產(chǎn)出資，并聯(lián)合其他四家發(fā)起單位以現(xiàn)金出資于2001年12月31日在中華人民共和國（“中國”）成立的股份有限公司，于

73、2002年9月13日，本公司向社會公開發(fā)行人民幣普通股股票50億股。公司注冊的中文名稱由"中國聯(lián)合通信股份有限公司"變更為"中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信股份有限公司"，公司英文名稱"China United Telecommunications Corporation Limited"亦相應(yīng)變更為"China United Network Communications Limit

74、ed"。2002年9月13日發(fā)行A股股票在上海證券交易所正式上市，股票代碼600050，注冊資本2119660萬元。</p><p>　　主營業(yè)務(wù); 經(jīng)營范圍包括移動通信（GSM、WCDMA）業(yè)務(wù)；電信增值業(yè)務(wù) 固定電話、移動電話、數(shù)據(jù)寬帶、互聯(lián)網(wǎng)電視等多種通信業(yè)務(wù). </p><p>　　經(jīng)營狀況：根據(jù)其財務(wù)報表顯示:根據(jù)其財務(wù)報表顯示，公司一直以負債經(jīng)營為主，近

75、四年的資產(chǎn)負債率超過了50%，并呈逐年遞增趨勢，說明公司在創(chuàng)辦初期及發(fā)展過程中主要靠負債經(jīng)營來彌補自身發(fā)展資金的不足，并取得了很樂觀的成績。</p><p>　　財務(wù)數(shù)據(jù)：公司2009-2012年的財務(wù)數(shù)據(jù)表格如下：</p><p>　　表5.1 基本財務(wù)數(shù)據(jù)及比率 </p><p>　　備注：表一中數(shù)字金額單位均為萬元。</p>

76、;<p>　　表5.2 長期負債的構(gòu)成</p><p>　　備注:表2中數(shù)字金額單位均為萬元</p><p>　　表5.3 盈利能力分析 比率單位%</p><p>　　公司近幾年的經(jīng)營狀況如下：</p><p>　　2009-2012年度，伴隨著公司規(guī)模的不斷擴大，資產(chǎn)總額呈逐年增

77、長趨勢，公司的資產(chǎn)負債率也不斷持續(xù)提高，2012年的速動比率，流動比率等償債能力指標(biāo)相對于2009年有所上升，但從其償債能力的絕對值來看，流動比率<2，速動比率<1處在一個較低的水平，說明其短期償債能力較低。就起長期償債能力來說資產(chǎn)負債率大于50%并持續(xù)增加，產(chǎn)權(quán)比率也逐年增加，給公司造成了沉重的財務(wù)負擔(dān)，企業(yè)的償債壓力也伴隨著逐年增大。</p><p>　　雖然公司借款對于公司的持續(xù)快速發(fā)展起到了積

78、極作用，但是大量的借款造成了公司每年的財務(wù)費用支出居高不下降低了公司的經(jīng)營效益。2009-2012年度，公司的銷售凈利率從5.919%降至2.8393%，下降幅度達到3.0797%?？傎Y產(chǎn)的凈利率從2.4466%降至1.1672%，下降幅度達到1.2794%。凈資產(chǎn)收益率從4.42%降至2.55%，下降幅度達到1.87%。公司的盈利能力持續(xù)降低，導(dǎo)致公司的償債能力下降。持續(xù)負債經(jīng)營將會導(dǎo)致公司面臨更的財務(wù)風(fēng)險。</p>&

79、lt;p><b>　　6.結(jié)論</b></p><p>　　負債經(jīng)營對于企業(yè)來說猶如“帶刺的玫瑰”，企業(yè)財務(wù)管理面臨的問題焦點是如何得到“玫瑰的芳香”，而不被扎傷。如何發(fā)揮負債經(jīng)營的優(yōu)勢，減少負債經(jīng)營風(fēng)險，對企業(yè)來說是至關(guān)重要的難題。企業(yè)應(yīng)在正確認識負債經(jīng)營風(fēng)險的基礎(chǔ)上, 充分掌握風(fēng)險的防范策略, 使得企業(yè)既可以獲得負債經(jīng)營帶來的一系列好處, 同時又可以將風(fēng)險降至最低限度,在一定程度上

80、增強企業(yè)的市場競爭力, 強化企業(yè)內(nèi)部管理, 正確、合理、有效地運用負債經(jīng)營, 科學(xué)地遵循財務(wù)原理，把握合適的尺度，及時制定和嚴(yán)格發(fā)揮負債經(jīng)營的優(yōu)勢， 實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化目標(biāo)，使企業(yè)在激烈的市場競爭中立于不敗之地。</p><p><b>　　參考文獻：</b></p><p>　　【1】王方華.財務(wù)管理【M】.2008年9月第2版.北京.清華大學(xué)出版社.2009年9

81、月第6次印刷.57-110</p><p>　　【2】謝蘇閩.關(guān)于企業(yè)負債經(jīng)營的“度”的討論【J】.長春理工大學(xué)學(xué)報，2012,2；47-48</p><p>　　【3】張洪波.淺議企業(yè)負債經(jīng)營【J】.經(jīng)濟研究導(dǎo)刊，2010,3；24、81.</p><p>　　【4】聞學(xué).負債經(jīng)營的風(fēng)險對策【J】.企業(yè)研究,2002,3；53.</p><p&

82、gt;　　【5】黃曉莉.企業(yè)負債經(jīng)營的作用與風(fēng)險分析【J】.技術(shù)經(jīng)濟與管理研究，2001, 第4期；107.</p><p>　　【6】張清慧.企業(yè)負債經(jīng)營風(fēng)險的成因及防范【J】.長江大學(xué)學(xué)報，2010,3；47-48.</p><p>　　【7】郜立威.聚焦企業(yè)負債經(jīng)營【J】.中國證券期貨，2010,1；67-69.</p><p>　　【8】陶偉東.王國軍.

83、負債經(jīng)營風(fēng)險分析【J】.現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2007,6（第6期）；97. </p><p>　　【9】Jie Duan. How to reduce the financial risk of the enterprise【J】.China’s Foreign Trade, 2010,14.</p><p>　　【10】趙廣杰.企業(yè)負債籌資風(fēng)險的分析和研究【J】.遼寧行政學(xué)院學(xué)報,2006，

84、第12期；106.</p><p>　　【11】龔春根，向前，楊建文等。淺談我國企業(yè)適度負債經(jīng)營【J】.理論研究，2010,4；107-108.</p><p>　　【12】張林芝.淺析企業(yè)負債經(jīng)營的利與弊【J】.中國商界，2010,3；91-93.</p><p>　　【13】XuHu. On the Private Sector Financial Manage

85、ment【J】，Economic Research Guide,2010,6；86-87.</p><p>　　【14】段華友.企業(yè)負債經(jīng)營的再思考【J】.財會通訊，2009,11；98-99.</p><p>　　【15】苗潤生.國際財務(wù)管理【M】.2011年5月第1版.北京.清華大學(xué)出版社.北京交通大學(xué)出版社.2011年5月第1次印刷.57—72.158—172</p>

86、<p>　　【16】陳海蔚.淺議適度負債促進企業(yè)發(fā)展的合理性【J】.財經(jīng)界，2009,9；30-33.</p><p>　　【17】曾蔚.游達明.企業(yè)財務(wù)分析與價值評估【M】.2011年5月第1版.北京.清華大學(xué)出版社.2011年5月第1次印刷.60—99,234—241</p><p>　　【18】王建華.淺談企業(yè)負債經(jīng)營如何防范財務(wù)風(fēng)險【J】.商業(yè)文化.2009,9；68.&

87、lt;/p><p>　　【19】許秀梅.企業(yè)負債融資問題探析【J】.中國高新技術(shù)企業(yè)，2009,6；101-102.</p><p>　　【20】彭浪.胡世紅.劉衡.高級財務(wù)管理學(xué)【M】.2010年10月第1版.北京.經(jīng)濟管理出版社.2010年10月第1次印刷.187.</p><p>　　【21】劉新成.試論企業(yè)負債經(jīng)營及其風(fēng)險規(guī)避【J】.商業(yè)現(xiàn)代化，2009,01（

88、下月刊）；107.</p><p>　　【22】童盼，陸正飛.負債融資對企業(yè)投資行為影響研究【J】.會計之友，2006,1.</p><p>　　【23】姜旭宏.現(xiàn)代企業(yè)負債經(jīng)營風(fēng)險分析【J】.經(jīng)濟研究導(dǎo)刊.河北企業(yè). 2007 年第6期.總第13期；93</p><p>　　【24】楊曉強.企業(yè)負債經(jīng)營的負面影響及其對策【J】.財經(jīng)管理.科技文化2008.01 (

89、上旬刊)；132</p><p>　　【25】張永明.企業(yè)負債經(jīng)營及其風(fēng)險防范對策第【J】. 商業(yè)經(jīng)濟 .2009 年第2 期（總第319 期）；72</p><p>　　【27】新浪財經(jīng). 中國聯(lián)通(600050) 資產(chǎn)負債表【EB/OL】http://money.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vFD_BalanceSheet/stockid/60005

90、0/ctrl/part/displaytype/4.phtml. 2012,1</p><p>　　【28】新浪財經(jīng).中國聯(lián)通(600050) 財務(wù)指標(biāo)【EB/OL】</p><p>　　http://money.finance.sina.com.cn/corp/go.php/vFD_FinancialGuideLine/stockid/600050/displaytype/4.phtml