我國證券市場融券業(yè)務發(fā)展現(xiàn)狀及問題研究畢業(yè)論文

1、<p>　　本科畢業(yè)論文（設計）開題報告及任務書</p><p>　　注：此表前四項由學生填寫后交指導教師簽署意見，否則不得開題。</p><p><b>　　摘 要</b></p><p>　　自2010年3月31日試點以來，融資融券業(yè)務逐漸為市場所接受。其中融券業(yè)務引入“做空機制”，更是給中國整個證券市場提供了一個全新的視角。它對

2、于豐富投資渠道、創(chuàng)新證券交易方式、完善市場建設具有重要意義。</p><p>　　本文主旨探討我國證券市場上融券業(yè)務的發(fā)展現(xiàn)狀及問題，并提出了相應的解決方案建議。文中綜合運用了西方經濟學、證券分析、統(tǒng)計學等學科理論，采用文獻研究、數據分析等方法。分別從業(yè)務規(guī)模、結構、保證金、平臺建設等角度入手。歸納實際發(fā)展情況，總結國內外經驗，提出了調整客戶交易成本、完善轉融券平臺、完善中國證券金融股份有限公司建設，加強投資者理

3、性教育等等策略。為我國的證券市場上的融資融券業(yè)務蓬勃健康發(fā)展，提出好的建言。</p><p>　　【關鍵詞】融券業(yè)務、賣空機制、保證金、證券市場</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　Since the beginning of March 31, 2010, Securities Margin t

4、rading is gradually accepted by the market. And the  Margin trading take the " short-selling " theory, which is to provide  a new perspective for the  securities market.

5、60;It has important  significance on doing more Investment method by investor,and perfecting the securities trading market construction .</p><p>　　The purpose of this thesis is

6、to discuss the development and problems of China's securities margin trading, in addition,to put forword some suggestions for that. In this thesis, I have made good useful of the theory,which come from Western Econ

7、omics, Security Analysis and Statistics .Besides，I choose the methods of literature research and data analysis to research from the points of view of business scale, structure, deposit, platform construction.With the act

8、ual development situation,and fore</p><p>　　【Key words】Securities Margin trading; short-selling; Deposit; securities market</p><p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　1緒 論

9、(1)</b></p><p>　　1.1選題的背景及意義(1)</p><p>　　1.2國內外文獻綜述(1)</p><p>　　1.3研究思路及方法(3)</p><p>　　2融券業(yè)務的概述(4)</p><p>　　2.1.融券業(yè)務的概念及案例(4)</p><p&g

10、t;　　2.2融券業(yè)務對資本市場帶來的創(chuàng)新(6)</p><p>　　2.2.1融券業(yè)務帶來的新思路(6)</p><p>　　2.2.2融券業(yè)務“做空”與股票現(xiàn)貨“做多”套利思路(7)</p><p>　　2.2.3融券業(yè)務帶來的“漏洞式對沖”啟示(7)</p><p>　　3融券業(yè)務的發(fā)展現(xiàn)狀及問題分析(9)</p>

11、<p>　　3.1融券業(yè)務的發(fā)展現(xiàn)狀(9)</p><p>　　3.1.1融資融券發(fā)展不均衡，融券業(yè)務“矮腳”前行(9)</p><p>　　3.1.2標的證券擴容后，融券業(yè)務發(fā)展加速(9)</p><p>　　3.2融券業(yè)務發(fā)展過程中的問題分析(12)</p><p>　　3.2.1融券業(yè)務規(guī)模在整個證券市場占比較小

12、(12)</p><p>　　3.2.2融券業(yè)務的“兩難困境”(13)</p><p>　　3.2.3融券交易交易成本過高(13)</p><p>　　3.2.4保證金要求過高，充抵保證金證券折算率低(14)</p><p>　　3.2.5融券業(yè)務券源不足與券源利用不充分(14)</p><p>　　3.2.6

13、 死板的“做多思維”成為融券業(yè)務發(fā)展阻礙(15)</p><p>　　3.2.7法規(guī)制度的完善跟不上融資融券發(fā)展的腳步(15)</p><p>　　4融券業(yè)務發(fā)展的建議(17)</p><p>　　4.1擴大融資融券標的證券“池子”(17)</p><p>　　4.1.1積極擴容，滿足市場需求(17)</p><

14、p>　　4.1.2嚴控標的證券資格，強化“過濾”和“淘汰”(17)</p><p>　　4.2降低融券業(yè)務交易成本，增加證券公司自主性(17)</p><p>　　4.2.1調整交易成本策略(17)</p><p>　　4.2.2券商自主發(fā)展融券業(yè)務策略(18)</p><p>　　4.3扎實證券金融股份有限公司建設，完善轉融券

15、機制(18)</p><p>　　4.3.1客戶信用評估體系建設(18)</p><p>　　4.3.2轉融券機制的完善(18)</p><p>　　4.3.3證券金融公司內部管理機制優(yōu)化(18)</p><p>　　4.4注重投資者理性投資教育(18)</p><p>　　4.5加強對證券市場融券業(yè)務監(jiān)管力

16、度(18)</p><p><b>　　5總結(21)</b></p><p><b>　　參考文獻(22)</b></p><p>　　致 謝(23)</p><p><b>　　1緒 論</b></p><p>　　1.1選題的背景及意義

17、</p><p>　　隨著證券市場的不斷發(fā)展，我國在總結國際金融危機經驗教訓，充分研究利弊關系的基礎上，推出了融資融券業(yè)務。融資融券業(yè)務既可以為做多提供融資便利，也可以為做空交易，提供融券來源。它增加了證券公司收入來源，改善了投資者的盈利模式，提供了一種雙向的信用交易機制，促進了整個資本市場的完善。自2010年3月31號業(yè)務試點開始，截止2013年12月31號，我國證券市場上的融資融券業(yè)務，融資融券標的證券數量從

18、90只增加到了713只，累計融資買入4萬億元，累計融券賣出7325億元。中國證券金融公司的建設不斷完善，轉融通業(yè)務的逐步全面開放，為融資融券業(yè)務的發(fā)展提供穩(wěn)定的資金和券源補充平臺，進一步加快融資融券業(yè)務的發(fā)展步伐。但在發(fā)展過程中也凸顯出了融資融券業(yè)務市場規(guī)模較小、融資融券業(yè)務發(fā)展不均衡、融券業(yè)務明顯落后，保證金過高、可充抵保證金證券折算率低、相關法制建設不完善等等一系列問題。</p><p>　　融資融券業(yè)務從試

19、點至今，近四年的時間，融券業(yè)務依然發(fā)展緩慢。本文通過調研滬深兩市相關交易數據，總結前人對融資融券業(yè)務研究的經驗，從實際出發(fā)，分析研究融券業(yè)務的發(fā)展現(xiàn)狀及問題，旨在提出相應的解決辦法建議。開展這一論文研究，既能實現(xiàn)重要的學術價值，又對促進證券市場的穩(wěn)定發(fā)展具有一定的實用價值和現(xiàn)實意義。</p><p>　　1.2國內外文獻綜述</p><p>　　Paul和QingHao(2011)根據美國

20、存托憑證引入賣空機制后交易數據的變化分析，得出結論：賣空機制為價格發(fā)現(xiàn)功能提供了更多的信息和判斷指數趨勢的辦法。</p><p>　　SongWang(2011)通過對保證金限制、融資融券交易和股價之間的關系研究發(fā)現(xiàn)，當融資融券買賣價差和標的股價波動在保證金約束之外偏離較大時，更多的融資融券投資者會追求信息性交易，使股票交易的信息不對稱，市場波動會加劇 。</p><p>　　Robert

21、&William(2009)提出放松對充抵保證金的證券和保證金比例限制，允許更多的賣空，能令保證金標的加劇溢價，反過來又給套利者提供機會，令價格又回到均衡點。</p><p>　　宋奕青（2013）認為目前中國股市要做空，只是初步發(fā)展階段，通過融券業(yè)務的做空還有很長的路要走。在多頭思想根深蒂固的A股市場，券商在開展融資融券業(yè)務的時候也是著重融資業(yè)務，輕融券業(yè)務。隨著“轉融通”的開展，為市場提供了更多的券源

22、和資金，為中國資本市場向全球發(fā)達資本市場前進邁出重要的一步；</p><p>　　崔琳（2013）對渾水做空策略進行研究，結合中國證券市場發(fā)展實際，分析了渾水做空模式對中國證券市場發(fā)展的正面影響和負面作用，并簡要評述其利弊。但文章中對渾水做空模式在中國市場的改良和妥善運用，及監(jiān)督方法策略，著墨較少；</p><p>　　肖媛媛、于佳（2013）從投資者參與融資融券業(yè)務的投資實踐中交易盈虧的

23、角度出發(fā)，分析了融資融券并沒有能成為投資者手中對沖風險，運用自如的盈利寶器。她們研究了投資者的投資習慣和做空機制的不完善等等問題，對我國融資融券業(yè)務的進一步發(fā)展提出了針對性的意見；</p><p>　　梁柳欣（2010）通過對美國、日本、臺灣的證券市場的融資融券業(yè)務發(fā)展情況的對比研究，實證了融資融券業(yè)務引入對中國證券市場的影響，并進行了綜合評價，用數據分析測算了對融資融券的市場需求，并提出了融資融券的風險控制措施

24、；</p><p>　　黃江東（2012）從安全與效率的角度出發(fā)，對融資融券的相關法律制度進行研讀，分析已有法律的適當性，以及國外先進制度的借鑒意義分析。分別就客戶、券商、市場整體三個不同的層面提出法律監(jiān)管的建議。</p><p>　　代雨君（2008）針對中國證券市場發(fā)展現(xiàn)狀中的一些問題，闡述了資本市場對構建賣空機制的必要性，并通過證券市場發(fā)展，投資者權益保護，法律、監(jiān)管制度完善，國外發(fā)

25、達國家做空機制，我國債券市場賣空經驗的的借鑒等角度，探討了A股市場建立賣空機制的可行性。</p><p>　　賈星博（2012）通過對滬、深兩市不同市場組合以及標的證券的融券費率同股價波動的關系進行實證分析。論證了融券費率遠遠高于其實質價值，并且融券業(yè)務的開展，并不是股市場波動大幅下跌態(tài)勢的主要原因。</p><p>　　鄭欣（2012）分別從內因、外因的角度，通過對一定時期內的交易數據與

26、融資融券交易額進行模型分析，研究融資融券業(yè)務出現(xiàn)前后，市場交易的變化，以及市場信息的反應速度的測算，以此來驗證融資融券的價格發(fā)現(xiàn)功能。</p><p>　　陳涵青（2013）以轉融通試點初期滬深兩市的試點標的作為樣本，以滬深300指數作為整個市場的趨勢代表，運用多元回歸的方法，探究轉融通后我國融資融券交易額的變化和整個市場的波動的影響。</p><p>　　1.3研究思路及方法</p

27、><p>　　本文在以上背景及文獻研究的基礎上，將通過對2013年1-12月滬深兩市融資融券交易數據和A股市場的最新數據進行系統(tǒng)分析；通過對融券業(yè)務在轉融券開通前后的變化對比分析，因果檢查求證；通過采訪參與融資融券的業(yè)務的投資者，走訪證券公司，電話咨詢，查閱相關文獻，學術期刊新聞等等方式方法，收集融券業(yè)務的實際案例，進行實例分析。由此對融券業(yè)務的發(fā)展現(xiàn)狀，總結出發(fā)現(xiàn)新的問題，形成新的學術研討。</p>

28、<p><b>　　2融券業(yè)務的概述</b></p><p>　　2.1融券業(yè)務的概念及案例</p><p>　　融資融券又稱為證券信用交易，是指投資者向具有融資融券業(yè)務資格的證券公司提供擔保物，向其借入資金買入上市證券（融資）或借入上市證券并賣出（融券）的經營活動。</p><p>　　融券交易需要注意以下四個特點：</p&g

29、t;<p>　　第一，融券交易采用保證金交易方式，保證金既可以是現(xiàn)金，又可以是可充抵保證金的證券，充抵時要按照證券的市值或凈值進行一定的折算；</p><p>　　第二，融券賣出交易只能是限價交易指令，而且掛單價格不得低于該股票最新的市場成交價；</p><p>　　第三．融券交易為t+0可實現(xiàn)，指令成交后，券商會對投資者信用賬戶盯日總體監(jiān)控，計算“維持擔保比例”，它反映的是

30、透支著的擔保物價值與融券債務之間的比例。</p><p>　　第四，融券業(yè)務的券源十分有限，在實際交易中可能出現(xiàn)無券可融的局面。像國泰君安等第一批試點券商，目前都是在交易日的晚上8點清算之后，在融資融券交易系統(tǒng)里面可查詢，然后預約融券的，或者客戶非?？隙ㄓ腥谌谋匾秃腿谫Y融券專員聯(lián)系，提前預留，預留時間不超過兩天，在實際操作中，需要投資者根據融券庫存余額調整自己的操作策略。</p><p&

31、gt;<b>　　融券業(yè)務交易案例：</b></p><p>　　某機構投資者要做融券交易，經過證券公司資格審核后開立信用資金賬戶和信用證券賬戶，并向信用證券賬戶中轉入浦發(fā)銀行50萬股；向信用資金賬戶轉入自有資金500萬元。該投資者覺得股票：平安銀行（000001）有潛在的下行空間，要對其進行融券交易。證券交易所公布的平安銀行（000001）保證金比例是60%，浦發(fā)銀行折算率為70%，計算中

32、融券的利息和費用忽略不計（已知條件規(guī)定的除外）</p><p><b>　　授信</b></p><p>　　表1.1案例中授信擔保品折算價值計算</p><p>　　融券保證金比例=保證金/（融券賣出證券數量賣出價格）100% >50%</p><p>　　根據以上公式進行計算：授信額度不超過1700萬。<

33、/p><p><b>　　發(fā)生交易</b></p><p>　　假定客戶以10元，融券賣出平安銀行140萬股，保證金計算如下表所示</p><p>　　表1.2保證金可用余額的計算</p><p>　　維持擔保比例 =（現(xiàn)金+信用證券賬戶內證券市值）/（融資買入金額 + 融券賣出證券數量×市價 + 利息及費用）。&

34、lt;/p><p>　　賬戶維持擔保比例 =</p><p>　　此時保證金可用余額=1410萬</p><p>　　注：此處的現(xiàn)金1900萬可以視同自由資金，用于在信用賬戶內買入股票，如果購入股票，就會按照相應的證券折算率計算，保證金可用額度會大打“折扣”，因此，選擇作為現(xiàn)金“閑置”在信用賬戶內。</p><p>　　一個月后，賬戶中的股票價格

35、發(fā)生如下表中的變化。</p><p>　　表1.3一個月后，賬戶價值變化情況</p><p>　　假設期間應付的融券費用合計為10萬元。分別計算變化1.2的賬戶維持擔保比例如下所示：</p><p>　　變化1的賬戶維持擔保比例 =</p><p>　　變化2的賬戶維持擔保比例 =</p><p><b>　

36、　補倉</b></p><p>　　當出現(xiàn)變化1這種情況時，賬戶的維持比例已經低于130%，券商立即發(fā)出補倉通知，此案例中沒有融資買入證券，所以只有采用補充現(xiàn)金或者轉入可沖抵保證金的方式提高維持擔保比例。</p><p>　　賬戶維持擔保比例 =>150% 得到Y=495（萬元）</p><p>　　因此，須轉入價值至少為495萬，進行補倉，以滿

37、足信用賬戶的繼續(xù)交易</p><p><b>　　強制平倉</b></p><p>　　如果不追加保證金，此時被強制平倉的話，</p><p>　　負債=140×13=1820（萬元）資產=1900 +50×7=2250（萬元）</p><p>　　損失=50×（10-7）+140×

38、;（13-10）+10=580（萬元）</p><p><b>　　獲利平倉</b></p><p>　　當出現(xiàn)變化2的情況時，賬戶維持擔保比例為，該客戶可以選著繼續(xù)融資融券交易，也可以采用買券還券的方式了結平倉。此時：</p><p>　　負債=140×7=980（萬元）資產=1900+50×13=2550（萬元）<

39、/p><p>　　收益=(10-7)×140+(13-10) ×50-10=560(萬元)</p><p>　　案例總結：從以上案例中，我們可以看到融券交易通過保證金交易，在保證金比例的杠桿下，收益和損失都被放大，這個案例只是單純的為了介紹融券業(yè)務而設計的。它作為一種金融創(chuàng)新產品，還可以和股票現(xiàn)貨等等交易形成組合投資，可以達到規(guī)避風險的妙用。</p><

40、p>　　2.2融券業(yè)務對資本市場帶來的創(chuàng)新</p><p>　　2.2.1融券業(yè)務帶來的新思路</p><p>　　1、做空思路。在歐美發(fā)達的證券市場，基本上既可以做多，也可以做空，進行雙向操作。過去中國的股市只能夠做多，單邊市場的約束了市場發(fā)展的健全。融券業(yè)務的開展，為中國證券市場引入了做空機制，豐富了投資品種，為投資者提供了做空套利的機會，有利于中國證券市場走向成熟。</p

41、><p>　　2、價值回歸思路。融券業(yè)務帶來的做空機制，有利于促進個股的定價效率，有利于穩(wěn)定股市，引導股價和指數回歸價值。中國的股票一直講究的是“說故事”，投機氛圍濃厚，靠政策利好刺激股價抬升，當故事到了高潮，消息公布的時候，往往股價就到了強弩之末，開始應聲下落。這個是有背于“價值投資”理念的，此時融券交易給投資者帶來很大的理論利益空間。隨著標的證券的范圍不斷的擴大，融資融券這個蛋糕越做越大，它給個股甚至是整個股市帶

42、來的穩(wěn)定作用將進一步提升。</p><p>　　3、促進實體發(fā)展思路。融券業(yè)務促進股市價值回歸，帶來的結果是“投機”更加講究技術分析能力，市場對投資者提出了更高的要求，將會自然淘汰一部分投機者。過去一些“慣性做多者”，“虧了也死抗”的投資者將不得不思考撤退的方向。這就有利于部分市場資金流向投資回報更加穩(wěn)定的實體經濟，也促進整個經濟體系的協(xié)調發(fā)展，這也為資本市場的前進帶來不錯的一個思路。</p>&l

43、t;p>　　2.2.2融券業(yè)務“做空”與股票現(xiàn)貨“做多”套利思路</p><p>　　中國股市“做多”思維根深蒂固。大型機構投資者，可以通過股指期貨市場的多空轉換，與股票現(xiàn)貨市場進行套利，風險對策，獲得穩(wěn)健的收益。而股指期貨對于普通中小投資者來說，存在資金壓力，操作難度大等一系列問題。相比之下，融資融券業(yè)務是中小投資者可以觸及的，而且股票市場的風險波動幅度也是投資者們完全可以接受的。融券業(yè)務“做空”與股票現(xiàn)

44、貨進行套利，是個人投資者不錯的一個選擇。以操作個股“平安銀行”為例：假設某投資非?？春谩捌桨层y行”。目前平安銀行有望試水發(fā)行優(yōu)先股，可以補充銀行的資本金，年報數據完美，政策上是利好的，因此平安銀行近期股價急速上攻，那么技術面上來看，觸及均線壓制。投資者已經獲得了5%的收益，不多不少，這個時候投資者就開始猶豫，怎么處理這個股票的后市呢？百思不得其解。這個時候，該投資者就可以采用融券交易，賣出與他本身已經持有的同等數量的平安銀行。融券T+0

45、即可交易，在平安銀行快速上拉，出現(xiàn)疲憊狀態(tài)的時候，及時地融券賣出，事后可以還券。這樣就形成了與股票現(xiàn)貨市場的套利，有效規(guī)避了風險，保障了收益。</p><p>　　2.2.3融券業(yè)務帶來的“漏洞式對沖”啟示</p><p>　　根據上交所通知，自2013年6月3日起交易型開放式指數基金（ETF）比例限制由25%提高至75%，以滿足融資融券業(yè)務的發(fā)展需要，合理控制市場風險。從這個消息一出，市

46、場上就演變出了“借助融資融券做對沖操作，實現(xiàn)快速融資”的現(xiàn)象。其操作過程其實并不復雜，首先某客戶利用信用賬戶同時融券賣出和融資買入1000萬元（以1000萬為例）。然后，通過融資買入的滬深300ETF還券，了結融券合約。而融券賣出滬深300ETF得到的1000萬現(xiàn)金就相當于自由資金了，可以在信用賬戶里面進行普通買入賣出其他非兩融標的股票投資。這個對沖操作，巧妙的避開了融資融券資金只能在標的池中流動的局限。實際上也給券商帶來了利息和傭金收

47、入，投資者能夠便捷地融入一筆資金，還活躍了整個融資融券以及滬深300ETF的交易。</p><p>　　它的帶來的是新的融資思維模式，為投資者以后運用好其他的各種金融創(chuàng)新工具進行套利，融資，激活資金的利用率都提供了很好的經驗范例。</p><p>　　3融券業(yè)務的發(fā)展現(xiàn)狀及問題分析</p><p>　　3.1融券業(yè)務的發(fā)展現(xiàn)狀</p><p>

48、;　　截至2013年12月底，中證金公司為證券公司融資融券業(yè)務提供資金和證券累計達到1700億元，轉融通余額576.9億元，其中轉融資余額為574.7億元，轉融券余額為2.2億元。2013年，證券公司融資融券累計交易額6.3萬億元，較2012年增長280.6%，融資融券交易額占A股交易額的8.3%。年末，滬深市場標的證券為713只，開展融資融券業(yè)務的證券公司達到84家，投資者數量近137萬人，融資融券余額達到3465.5億元，較上年增長

49、2.9倍。</p><p>　　表2.1融資融券業(yè)務年度統(tǒng)計表</p><p>　　數據來源：中國證券金融有限公司官方網站，市場數據統(tǒng)計</p><p>　　注：上表的年度數據，除融資融券交易為年度累計數外，其他均屬期末時點數；</p><p>　　融資融券交易金額=融資交易金額+融券交易金額</p><p>　　3.

50、1.1融資融券發(fā)展不均衡，融券業(yè)務“矮腳”前行</p><p>　　表2.2 2013年12月融資業(yè)務和融券業(yè)務的月度統(tǒng)計表</p><p>　　數據來源：中國證券金融有限公司官方網站，市場數據統(tǒng)計</p><p>　　圖1-1 2013年12月融資融券比例餅狀圖</p><p>　　以2013年12月的期末數據來看，融資業(yè)務的余額是34

51、35.06億元，而融券業(yè)務余額為30.41億元，即融資余額為融券余額的約112.96倍，在整個融資融券余額中，融資業(yè)務占比99%，融券業(yè)務占比只有1%。這反映出投資者在兩種投資方式中，嚴重傾向于融資業(yè)務交易。綜合其原因：</p><p>　?、湃谫Y融券業(yè)務開展前期，以券商自有資金和券源為基礎，券商手中有的券源十分有限，券商處于自身風險的考慮，也把重點放在融資業(yè)務上；之后開始轉融通，也以轉融資業(yè)務先啟動，開展融券業(yè)

52、務的態(tài)度十分謹慎的，客觀上促使了券商和投資者更多地選擇參與融資業(yè)務。</p><p>　?、谱隹盏娘L險遠大于做多。做空的理論收益最大為100%，而虧損沒有上限，做多的最大理論收益不封頂，而虧損最多為100%，因此投資者在參與融券業(yè)務是更加拘謹。</p><p>　　⑶我國股票處于一個歷史低位區(qū)域，多年以來市場上以唱多為主，整個市場上的投資者做空意識相對缺乏，對業(yè)務也不了解。因此目前來看，融

53、券業(yè)務發(fā)展緩慢，一旦條件成熟的時候，它會發(fā)展為一個活躍的業(yè)務。</p><p>　　3.1.2標的證券擴容后，融券業(yè)務發(fā)展加速</p><p>　　自2010年3月31日開展融資融券業(yè)務以來，標的證券已經進行了三次較大調整。2013年一月標的證券的擴容幅度最大，此后擴容速度加快，融券業(yè)務的發(fā)展也隨之加速。下表選用2012年1-12月和2013年1-12月融券，大幅度標的證券擴容前后的交易統(tǒng)

54、計數據進行對比分析。</p><p>　　表2.3 2012年1月-2013年12月融券業(yè)務交易數據的月度統(tǒng)計表</p><p>　　數據來源：中國證券金融有限公司 官方網站市場數據月度統(tǒng)計</p><p>　　圖1-2 2013年1月擴容前后的融券交易數據對比</p><p>　　從上圖數據中可以看到，2013年1月融資融券標的證券大擴

55、容之前，融券賣出金額增長緩慢，2012年下半年后融券賣出金額增速提升，做空情緒逐步增強。2013年開始，融券交易金額幾乎是2012年同期的數倍有余，這主要是源自與標的證券池的擴大，并且加入了創(chuàng)業(yè)板以及中小板塊的一些流動性好，概念題材代表性的股票，為融券交易帶來更多的機會。</p><p>　　圖1-3 2013年1月擴容前后的融資融券業(yè)務新開賬戶數變化</p><p>　　從擴容前后新開

56、賬戶數的對比，也可看出融資融券業(yè)務快速推進，逐步獲得投資者的認知和接受。也反映出融資融券業(yè)務，特別是融券業(yè)務的市場潛力很大。因為融資融券業(yè)務在中國起步較晚，融券業(yè)務帶來的“做空機制”對于大多數投資者來說是陌生的，所以投資者正在逐步的適應中，而它的發(fā)展將是一個循序漸進的過程。</p><p>　　3.2融券業(yè)務發(fā)展過程中的問題分析</p><p>　　3.2.1融券業(yè)務規(guī)模在整個證券市場占比

57、較小</p><p>　　從2013年12月底的統(tǒng)計數據來看，融資融券交易金額為5859.11億元，融券業(yè)務的交易金額為1078.58億元。用滬、深兩個交易所官網公布的20萬億的總流通市值估值來計算的話，融資融券業(yè)務月交易金額僅僅占到2.9%的比例，其中融券業(yè)務所占的比重僅為0.54%。在成熟的證券市場中，美國、日本和西歐等國家的信用交易規(guī)?？梢赃_到整個證券市場交易的16%~20%，而臺灣的融資融券業(yè)務交易規(guī)模占

58、比更是高達40%。相比之下，我國的融資融券市場規(guī)模較小，融券業(yè)務更是如此，發(fā)展空間巨大，道路任重而道遠。</p><p>　　究其原因：一是由于我國證券市場發(fā)展起步晚，融資融券業(yè)務起步更晚，整個市場對這個業(yè)務都還處于探索階段，投資者習慣了“做多”，相信“只輸時間不輸錢”面對融券交易這種“做空”的全新思路，還需要一個適應的過程；二是機構投資者的參與熱情度不高，仍然是一些個人投資者。過去中國股市就存在“透支”性的股票

59、操作，融資業(yè)務就一定程度上把這個部分的供需“陽光化”了。三是全部的融資融券標的股票只有713只，在整個A股市場中占比三分之一都不到。整個融資融券業(yè)務的市場蛋糕還需要進一步的做大，在條件允許的情況下，推廣到整個證券市場，加入一些流動性好，概念題材符合國家政策，市場需求大的證券，以此滿足市場的需求，也更有利于這些證券的定價效率。</p><p>　　3.2.2融券業(yè)務的“兩難困境”</p><p&

60、gt;　　在2013年2月28號 轉融券業(yè)務試點以前，券商開展融券業(yè)務提供的融券券種為券商的自有證券，源自于券商的自營部門可供出售的金融資產。這就存在利益沖突：券商自己的自營業(yè)務和經紀業(yè)務之間的利益沖突；券商把券借出去了，自己要承受市場風險，但只能拿到固定收益；客戶借券做空，就意味著券商在該券種上的自營損失，這就演變成券商與客戶進行對賭，變成了一個兩者之間的“零和游戲”。所以券商在開展融券業(yè)務的時候，為了降低與客戶對賭的風險，選著提供較

61、少的券源，并且時常被迫調整券種的范圍和規(guī)模，陷入一個兩難的境地。</p><p>　　3.2.3融券交易交易成本過高</p><p>　　融券交易的成本構成包括：融券費用、交易傭金和印花稅。目前，國內券商公布的名義上融券費率基本上是8.6%。在同期貸款基準利率的基準上提高3個百分點以上，與國際慣例接軌。</p><p>　　融券費用＝融券金額×融券年費率&

62、#215;實際使用證券的自然日天數/360</p><p>　　融券金額＝融券數量×收盤價</p><p>　　在實際操作中，因為融券交易按照保證金交易，融券費用的計算基數被放大。假設融券保證金比例是50%的杠桿，某投資者有現(xiàn)金100萬，作為保證金，那么理論上該投資者可以被授信10050%=200萬進行融券交易，那么在計算融券費用的時候，就取200萬作為計算基數。問題的關鍵就在這

63、里，可以發(fā)現(xiàn)該投資者理論上一年要支付的融券費用如下：</p><p>　　融券費用=2008.6%=10028.6%=100 17.2%。</p><p>　　該案例中投資者用100萬讓與擔保的方式獲得100萬的資金額度。同樣在商業(yè)銀行用100萬市值的資產，抵押貸款100萬，收取利息費用的時候，也只是按照借款100萬來計算，不應該對100萬的抵押資產也收取利息費用的，即不應該對200萬資金

64、都收取利息費用，這是不合理的。從這個案例，我們可以看到，目前融券交易操作中，融券費用按照融券保證金比例的杠桿被放大。這個問題的存在，容易被投資者忽視，但卻是給投資者的交易實實在在帶來了成本上的壓力，結果將嚴重阻礙融券業(yè)務的進一步發(fā)展。</p><p>　　3.2.4保證金要求過高，充抵保證金證券折算率低</p><p>　　圖1.4 2011年底投資者維持擔保比例結構</p>

65、<p>　　我國融資融券的保證金比例不得低于50%，維持擔保比例不得低于130%，當比例低于130%時，要追加擔保物到150%，并且只有維持擔保比例超過300%時才可以提取擔保物。另一方面可充抵保證金證券中，上證180指數成份股折算率最高不超過70%，其他的A股股票折算率最高不超過65%，被實行特別處理和被暫停上市的A股股票的折算率為0%。債券，ETF基金的折算率稍高，但是就兩市融資融券擔保物統(tǒng)計來看，以股票為可充抵證券的

66、市值比例占到了99%。這兩個硬性指標導致投資者大量資產被留滯在這一種投資上，就不利于多元化的投資，打擊投資者的積極性。相比國外的數據，美國買多賬號要求保證金維持在25%的資產凈值，賣空賬戶要求在30%左右，日本信用賬戶最低保證金維持率為20%。對比之下，我國在保證金和擔保比例要求上顯得有些謹慎。</p><p>　　從國泰君安，中信證券等6家第一批融資融券試點券商官網上公布的數據來看，可沖抵保證金證券的折算率集中

67、在55%~70%，融資融券標的證券的保證金比例集中在60%~65%。這樣導致的結果就是，授信額度的計算將被大打折扣，再加上維持高達150%的賬戶維持擔保比例警戒線，無疑雪上加霜。</p><p>　　3.2.5融券業(yè)務券源不足與券源利用不充分</p><p>　　隨著轉融券的開展，融券業(yè)務的券源緊張有了改善。但總的來說轉融券業(yè)務目前能提供的券源也較為有限。中國證券金融公司從2013年9月1

68、8日起，擴大了轉融券業(yè)務試點范圍，試點證券公司將由原有的11家增加至30家，標的證券數量將由原有的87只股票增加至287只股票。在融資融券標的中所占比例還不足一半，遠遠不能滿足市場的需求，規(guī)模有待進一步擴大。并且流動性好，活躍度高的創(chuàng)業(yè)板和中小板股票在整個融資融券標的池的數量過低，恰恰這部分券源才是市場急需的。</p><p>　　目前，市場上現(xiàn)有的融券標的證券，多為藍籌，流動性差，活躍度低。此類標的證券券源更適

69、合大資金機構投資者進行套利交易，面對散戶投資者為主，投機氛圍濃厚是的事實，以及機構投資者參與融資融券熱情有待提高的現(xiàn)狀，現(xiàn)有的大量券源得不到充分的利用 </p><p>　　3.2.6 死板的“做多思維”成為融券業(yè)務發(fā)展阻礙</p><p>　　國內很多個人投資者都有這樣的通病，堅持自身看好的股票，然后死守，一旦買入，無論股市上漲下跌都堅定的持有。理論上普通買入證券并持有，不論股價怎么變化

70、，在它不退市的前提下，投資者始終擁有該證券的股權。所以存在“股市只輸時間，不輸錢，時間換空間，做多盈利”的說法。做多慣性思維，再加上部分風險偏好者“賭博心態(tài)”導致選著融資交易的規(guī)模遠遠大于融券交易。融資融券業(yè)務的開展，給“時間”加上了一個期限，保證金交易有強制平倉的機制，做空交易并不是每一個投資者都能把控好的，在股票行情大跌的時候，投資者就更加不敢參與融券做空交易。因此而阻礙了融券業(yè)務的發(fā)展。</p><p>　

71、　3.2.7法規(guī)制度的完善跟不上融資融券發(fā)展的腳步</p><p>　　《證券公司融資融券業(yè)務管理辦法》第三十一條，“對客戶信用交易擔保證券賬戶記錄的證券，由證券公司以自己的名義，為客戶的利益，行使對證券發(fā)行人的權利，證券公司行使證券發(fā)行人的權利，應當事先征求客戶的意見，并按照其意見辦理?！?lt;/p><p>　　融資融券業(yè)務中擔保物屬于一種信托構架下的讓與擔保，聽起來很別扭。它不屬于《擔保

72、法》權利質押范疇，《信托法》也回避這種信托財產歸屬的劃定問題。原則上，產生權益應當歸屬客戶，但是要是由于證券市場上價值波動過大，通知客戶追交擔保物無果后，證券公司強行平倉，來補償損失也合情合理。而股市本身波動就變幻無常，證券公司主觀判斷融資融券者的虧損，為避免公司的損失，立刻平倉。在這個過程中，有可能延誤投資者抄底的機會，原本可以扭轉虧損，甚至是盈利的，現(xiàn)在卻被迫虧損了，這樣就存在著法律的糾紛。那么證券公司和融資融券者的擔保關系到底是委

73、托關系還是債權債務關系呢?這個區(qū)分在現(xiàn)行的制度里面概念是很模糊的，法律的判決難度也就加大了，法理依據不一，就存在著爭議。</p><p>　　我國在這個方面的法律建設還有待加強，可以積累目前市場出現(xiàn)的糾紛，進行經驗總結，同時吸取國外的有效的處理辦法，形成適用于我國證券市場的相關法律制度。</p><p>　　4融券業(yè)務發(fā)展的建議</p><p>　　4.1擴大融資融

74、券標的證券“池子”</p><p>　　4.1.1積極擴容，滿足市場需求</p><p>　?、疟３脂F(xiàn)有的擴容速度，積極穩(wěn)健地擴大融資融券標的范圍。目前融資融券共進行了三次大規(guī)模擴容，2013年的擴容速度加快，1月擴容到500多只，9月擴容到700多只。以目前這個速度，繼續(xù)擴容，在擴大整個市場融資融券池子的同時，也要兼顧市場的消化能力。</p><p>　?、曝S富標

75、的證券的品種，滿足不同投資者的需求?，F(xiàn)有的大部分標的證券都具有較強的盈利能力、流通市值大等特點，做空空間有限。創(chuàng)業(yè)板，中小板集中了一些概念題材爆炒的股票，能帶來很大的做空空間和需求供給，在擴容時就可以選著一些流動性好，活躍度高，風險可控的標的證券入圍，滿足市場需求。</p><p>　　4.1.2嚴控標的證券資格，強化“過濾”和“淘汰”</p><p>　　融資融券的池子，既要積極引流，也

76、要強化過濾和淘汰。將一些過分投機炒作，而并不具有實質價值的標的淘汰，要制定相應的考核指標，例如該證券的經營盈利能力，股價的波動穩(wěn)定程度，市場上的真實流通市值等等指標，都可以成為度量調整標的證券的方式方法。對一些達不到指標的證券“淘汰”出局，為融資融券業(yè)務的建立良性循環(huán)。</p><p>　　4.2降低融券業(yè)務交易成本，增加證券公司自主性</p><p>　　4.2.1調整交易成本策略<

77、;/p><p>　　⒈客戶信用賬戶中要求有一定比率的現(xiàn)金，這個比率甚至可以相對提高一點，參照一般證券價值波動的范圍。維持擔保比例高也是考慮到證券價值的波動，現(xiàn)金比證券價值波動穩(wěn)定，現(xiàn)金保證金比重的提高，既有利于投資者授信額度的提高，也有利于整個市場融券業(yè)務業(yè)務開展的流暢性；</p><p>　?、矊W習美國融資融券的經驗，彈性調整信用賬戶與現(xiàn)金賬戶，如客戶賬戶中有現(xiàn)金余額是，在計算融資融券利率的

78、時候，先剔除掉這個現(xiàn)金，剩下的額數額作為計算的基礎，乘以對應的融資融券利率，從而降低了投資者的交易成本。</p><p>　?、场皢芜叀被蛘摺皽p半”收取印花稅，融資融券交易的金額再信用賬戶操作的杠桿下被放大，投資者要交納的印花稅額也被擴大，而且在融資融券交易中被征收兩次印花稅，也加大了交易成本。適當改變該業(yè)務印花稅的收取方式，也是調整交易成本的一個重要手段。</p><p>　　4.2.2

79、券商自主發(fā)展融券業(yè)務策略</p><p>　?、边m當降低維持擔保物比例和可提取維持擔保物比例的最低要求，給予券商自主性，在客戶被強制平倉之前，能留給券商與投資者回旋的余地，券商可以人性化地考慮投資者融資融券債務實際情況，合理定價比例；</p><p>　　⒉券商有選擇性地調整可充抵保證金證券折算率和標的證券保證金比例。目前整個市場，券商都“鐵板一塊”地定價“保證金比例”。券商可以差異化調整

80、自身券源豐富的標的證券板塊，比如，某券商支持投資者對某一熱點板塊的融資融券操作，那么該券商就適當調高對應的可沖抵保證金證券折算率，以及降低這個板塊標的證券的保證金比例，從而在法律允許的范圍內，擴大投資者的授信額度，引導投資者對該板塊融資融券的參與，激發(fā)融資融券的“賺錢效應”，差異化，創(chuàng)新發(fā)展融券業(yè)務。</p><p>　　4.3扎實證券金融股份有限公司建設，完善轉融券機制</p><p>

81、　　4.3.1客戶信用評估體系建設</p><p>　　與會員單位，證券交易所，證券登記機構聯(lián)合建立客戶信用檔案，為客戶信用評估實現(xiàn)有據可依。不僅對客戶的信用檔案進行評估，也對會員單位，參與融資融券業(yè)務的券商，營業(yè)部進行信用檔案評估，能夠有利于整個業(yè)務開展過程中的風險控制。</p><p>　?、谧C金公司不以營利為目的，可與央行合作，分享客戶信用評價體系的研究成果。央行積累了銀行多年建立起

82、來的征信系統(tǒng)，為證券市場的客戶信用評估機制的建設帶來實質性的好處。</p><p>　　4.3.2轉融券機制的完善</p><p>　?、边m當擴大轉融券業(yè)務的券源，以解證券公司券源稀缺之急。逐步放寬到所有的具有代表性的融資融券標的。入選融資融券標的的股票，也要經歷嚴格審核檢驗，具有一定的抗風險能力；</p><p>　　⒉擴大轉融券業(yè)務參與的券商的隊伍，促使券商中的

83、后起之秀通過業(yè)務發(fā)展創(chuàng)新分一杯羹，平衡融資融券業(yè)務在各大券商中的發(fā)展情況，以免一家獨大，或者少數者獨享成果；</p><p>　　⒊針對融券標的股票的上市公司，建立獨立的風險監(jiān)控檔案記錄。融券業(yè)務有做空機制，對于我國這種還并不完全成熟的證券市場來說，存在較大的風險隱患，因此采取一定的監(jiān)控手段是必不可少的。</p><p>　　4.3.3證券金融公司內部管理機制優(yōu)化</p>&

84、lt;p>　　2011年10月28號中國證券金融股份有限公司成立，主要職責是為證券工時融資融券業(yè)務提供轉融通服務，對證券公司融資融券業(yè)務運行情況進行監(jiān)控。隨著我國證券市場融資融券業(yè)務的迅速發(fā)展，交易需求與風險的同步增長，對證金公司的挑戰(zhàn)也越來越大。優(yōu)化證券金融公司內部管理機制，可采用以下步驟：</p><p>　?、狈e極總結證金公司的運作成果，學習國外授信模式等方面的經驗，待條件成熟時，再下設若干個專業(yè)化的

85、子公司，以分擔融資融券業(yè)務的壓力，引入競爭機制，提高運作效率，促進整個市場的進步；</p><p>　?、沧C金公司自身要設立獨立第三方這樣的監(jiān)督部門，實時監(jiān)控融資融券業(yè)務市場的運行。證金公司涉及的利益太廣，在分業(yè)經營的中國資本市場，它通過轉融通，在貨幣市場和資本市場架起了橋梁。強化對證金公司的監(jiān)督，既有利于證金公司、券商的長遠利益，也能惠及投資者；</p><p>　?、硨祿笏团c統(tǒng)計應

86、進行多次復核，證金公司可不定時地到證券公司進行現(xiàn)場調查，而不是坐等證券公司報送數據，或者等到信息出現(xiàn)重大遺漏和錯誤時再去查，監(jiān)督重點在于防范風險，而非事故后的懲罰。</p><p>　　4.4注重投資者理性投資教育</p><p>　?、币蚤_展融券業(yè)務的營業(yè)部為教育園區(qū)，加強宣傳力度，定期對營業(yè)部的客戶開展一些基礎知識的培訓，宣傳融券業(yè)務的避險對沖功能，增強投資者的投資能力；</p&

87、gt;<p>　　⒉充實證金公司，交易所對風險的揭示內容，證券公司可定期公布不記名投資者的實戰(zhàn)盈虧案例，用實例來說明該業(yè)務的詳細具體的操作，供投資者參考；</p><p>　?、臣訌娮C券公司客戶經理的職業(yè)素養(yǎng)提高，要求在熟練經紀業(yè)務的基礎上，熟悉融資融券業(yè)務的開展。他們是與客戶的直接溝通人，在開發(fā)服務融券業(yè)務的客戶時，有義務提示，參與融券交易的風險所在，在服務客戶時，給予一定的指導和協(xié)助。</

88、p><p>　　4.5加強對證券市場融券業(yè)務監(jiān)管力度</p><p>　?、甭鋵嵧顿Y者對融券業(yè)務的“準入標準”。個別券商降低投資者進入融資融券業(yè)務的門坎，追求短期利益。實際上，信用賬戶資產越低，越容易觸及保證金警戒線，被強制平倉的風險越高，這將給券商和投資者都帶來損失。準入標準的設置，是有關監(jiān)管部門多方求證并制定的，各會員單位和證券公司應該堅定地執(zhí)行，并積極反應執(zhí)行過程中的問題和阻礙，也為標準

89、改進提供參考。</p><p>　?、苍鰪娚鲜泄拘畔⑴兜募皶r性和透明度，同時要確保未公開重大事項、政策的保密性。融資融券業(yè)務的開展一定程度上也加劇了交易的投機行為，對證券的追漲殺跌起到推波助瀾的作用。監(jiān)督信息披露，可以消除謠言，抑制投機操作，影響投資者對融券交易的正確操作。</p><p>　　⒊提高對入選融資融券標的證券的“門坎”，監(jiān)控標的證券的上市公司運營狀況，動態(tài)管理評估標的證券

90、，強化淘汰機制，避免投資者“入選融資融券標的證券就是好股票”等等認識誤區(qū)。</p><p><b>　　5總 結</b></p><p>　　隨著證券市場融券業(yè)務的推出，個股做空逐步地放開，A股市場的投資渠道變得更加豐富，對沖、套利手段更多彩。目前，融券業(yè)務的開展還存在市場規(guī)模較小，交易成本高，“做多思維”束縛，券源供給和利用不充分等等問題。轉融券機制引入，投資者們的

91、逐步認識和接受，促使融券業(yè)務的發(fā)展突飛猛進，截止2013年12月的數據統(tǒng)計，融券交易金額月度數據突破了1000億，發(fā)展勢頭良好，不容小覷。它如同一柄雙刃劍，給證券市場發(fā)展帶來促進作用，同時可能加大短期內市場的劇烈波動，對投資者的能力提出了嚴峻的挑戰(zhàn)，要求投資者有更專業(yè)的知識，客觀上促進市場上出現(xiàn)更多的“學習型”投資者，這將為我國的證券市場健康地快速發(fā)展，邁向成熟的資本市場添上一筆光榮的色彩。</p><p>&l

92、t;b>　　參考文獻</b></p><p>　　[1] 陳涵青，2013：《轉融通后融資融券交易對我過股市的影響研究》，《時代金融》，第8期下旬刊：P258～260。</p><p>　　[2] 崔琳，2013：《渾水做空策略對我過證券市場影響分析》，《現(xiàn)代商貿工業(yè)》，第16期：P106～107。</p><p>　　[3] 代雨君，2008：《

93、我國股市做空機制研究》，西南財經大學碩士論文。</p><p>　　[4] 馮澤強、李正維，2013:《專業(yè)化融資融券模式在我國的適用性分析》，《金融視線》，第6期，P89～92。</p><p>　　[5] 黃江東，2012：《融資融券法律制度研究——以金融安全與效率之平衡為視角》，華東政法大學博士論文。</p><p>　　[6] 賈星博，2012：《我國融券費

94、率定價的實證分析》，西南財經大學碩士論文。</p><p>　　[7] 梁柳欣，2010：《融資融券對國內券商的影響與風險控制》，上海交通大學碩士論文 。</p><p>　　[8]宋奕青，2013：《A股做空還只是理論-轉融券業(yè)務是中國資本市場邁向全球發(fā)達資本的重要一步》，《中國經濟信息》,第488期：P46。</p><p>　　[9] 肖媛媛、于佳，2013：

95、《融資融券對A股市場的影響及投資者實踐情況研究》，《金融財稅》，第8期：P92～94。</p><p>　　[10] 楊樹財，2011:《對我國證券公司融資融券業(yè)務發(fā)展前景的思考與展望》，《吉林金融研究》，第10期：P1～2。</p><p>　　[11]中國證券金融股份有限公司，研究報告，2013:《關于美國股票賣空監(jiān)管制度的演變及啟示》。</p><p>　　[

96、12]中國證券金融股份有限公司，研究報告，2013:《香港證券賣空監(jiān)管規(guī)則與內地融券制度比較》。</p><p>　　[13] 鄭欣，2012：《我國融資融券業(yè)務價格發(fā)現(xiàn)功能實證研究》，東華大學碩士論文。</p><p>　　[14]Paul&QingHao,2011, “Short selling and price discovery evidence from America

97、n depositary receipts .”The Journal of Financial Research,PP569～588.</p><p>　　[15]Robert&William,2009,“Margin Trading,overpricing,and Synchronization Risk.”The Oxford Journals,Vol22,Issue5.</p>&l

98、t;p>　　[16]SongWang,2012, “Three essays on short-selling,margin trading and price efficiency Dissertation proposal.” Dissertation from Finance University of Central Florida.</p><p><b>　　致 謝</b>

99、;</p><p>　　歷時將近兩個月的時間終于將這篇論文寫完。本人切身感受到，做研究不是一件容易的事情，為了研究這篇論文，不得不重新地又把大學學習的所有知識，回顧了一遍。從開始進入課題到論文的順利完成，有多少可敬的師長、同學、朋友都給了我無私的幫助。尤其要感謝我的論文指導老師—**老師，她始終給予我，耐心的指導和無條件的支持，不厭其煩的幫助我進行論文的修改。也感謝這篇論文所涉及到的各位學者，參考了許多前輩們的研