中國(guó)糧食企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)研究-—基于xx集團(tuán)并購(gòu)案例

1、<p><b>　　摘 要</b></p><p>　　隨著全球糧食庫(kù)存不斷下降，世界各國(guó)都將糧食安全提升到國(guó)家安全的高度。在中國(guó)，城鎮(zhèn)化造成的耕地和農(nóng)村勞動(dòng)力的顯著減少，以及由消費(fèi)升級(jí)所帶來(lái)的糧食需求的增加，已讓中國(guó)糧食供需失衡的情況持續(xù)了近十年。2014年1月19日中央政府頒布的1號(hào)文件中就明確表示，國(guó)際市場(chǎng)可以為國(guó)家糧食安全提供保障。然而，當(dāng)前中國(guó)糧食進(jìn)口主要由ABCD四大

2、國(guó)際糧商主導(dǎo)，這將對(duì)中國(guó)的糧食安全造成極大隱患，中國(guó)政府急需一家在海外擁有自主采購(gòu)平臺(tái)、能與ABCD四大糧商相抗?fàn)幍募Z食企業(yè)。在此情形下，xx集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱為“xx集團(tuán)”）作為中國(guó)糧食產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)走出國(guó)門(mén)，開(kāi)啟了并購(gòu)之路。2014年2月至4月，荷蘭尼德拉和香港來(lái)寶農(nóng)業(yè)被xx集團(tuán)并購(gòu)，xx集團(tuán)成為與ABCD四大糧商相匹敵的第五大國(guó)際糧商，xx集團(tuán)可以被稱為是糧食行業(yè)并購(gòu)的先驅(qū)。</p><p>　　此次并

3、購(gòu)是中國(guó)農(nóng)業(yè)“走出去”的重要實(shí)踐，此前的糧食企業(yè)境外投資規(guī)模較小，且多為海外屯田的初級(jí)模式，xx集團(tuán)等大型糧企也試圖開(kāi)展跨國(guó)并購(gòu)，但因經(jīng)驗(yàn)不足以失敗告終。因此，本文依據(jù)xx集團(tuán)此次并購(gòu)的成功經(jīng)驗(yàn)，從影響其并購(gòu)決策的宏、微觀因素，實(shí)施并購(gòu)所采取的恰當(dāng)策略，到并購(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策進(jìn)行一一分析，這可以幫助以后即將發(fā)生跨國(guó)并購(gòu)的企業(yè)提供一些參考依據(jù)。本文對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的理論基礎(chǔ)進(jìn)行了概括，為后文的案例分析提供必要的理論依據(jù)。第二章，陳述中國(guó)糧食企業(yè)

4、跨國(guó)并購(gòu)的背景，介紹中國(guó)農(nóng)業(yè)“走出去”的現(xiàn)狀，以及跨國(guó)糧商全球發(fā)展的形勢(shì)。第三章，xx集團(tuán)對(duì)尼德拉和來(lái)寶農(nóng)業(yè)的收購(gòu)進(jìn)行一系列的分析，第四章，指出了中國(guó)糧食企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)可能存在的政治、經(jīng)濟(jì)、自然和管理風(fēng)險(xiǎn)，分析本案例xx集團(tuán)并購(gòu)的具體風(fēng)險(xiǎn)，從政府和企業(yè)層面提出對(duì)策建議。最后得出結(jié)論，中國(guó)糧食企業(yè)開(kāi)展跨國(guó)并購(gòu)的時(shí)機(jī)成熟，應(yīng)在決策時(shí)考慮國(guó)家政策、企業(yè)戰(zhàn)略，在交易中采用靈活的并購(gòu)方案，并對(duì)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)予以識(shí)別和防范。 </p>&l

5、t;p>　　關(guān)鍵詞：糧食企業(yè)；糧食安全；跨國(guó)并購(gòu)；“走出去”戰(zhàn)略</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　With the global grain stocks decreasing, all countries in the world will enhance food security to the height of

6、national security. Cause of cultivated land in China, urbanization and rural labor force significantly reduce, and upgraded by consumption brought about by the increased demand for food, the situation of China's grai

7、n supply and demand imbalances have lasted for nearly a decade. On January 19, 2014 China promulgated by the central government made it clear in No.1 files that we should m</p><p>　　The M&A case is an ex

8、tremely important practice of Chinese agriculture “going out” strategy. In the past, the food business overseas investment’s scale used to be small, and the mode of purchasing farms was rather primary. Some large food co

9、mpanies like COFCO were trying to carry out cross-border M&A, however, all failed due to the lack of experience. Therefore, the successful experience of COFCO’s acquisition, from the macro and micro factors affecting

10、 its merger decisions, the appropriate stra</p><p>　　Key words: Food Enterprises; Food Security; International Acquisitions; “Going out” Strategy</p><p><b>　　目 錄</b></p><

11、p><b>　　摘 要I</b></p><p>　　AbstractI</p><p><b>　　導(dǎo) 論1</b></p><p>　　一、研究背景與意義1</p><p><b>　　二、文獻(xiàn)綜述2</b></p><p>　　

12、三、研究?jī)?nèi)容與方法4</p><p><b>　　四、創(chuàng)新與不足4</b></p><p>　　第一章 研究的理論基礎(chǔ)6</p><p>　　第一節(jié) 外國(guó)直接投資理論6</p><p>　　一、壟斷優(yōu)勢(shì)理論6</p><p>　　二、產(chǎn)品生命周期理論與區(qū)位優(yōu)勢(shì)理論6</p&g

13、t;<p><b>　　三、內(nèi)部化理論6</b></p><p>　　四、國(guó)際市場(chǎng)折衷理論7</p><p>　　第二節(jié) 企業(yè)并購(gòu)理論7</p><p><b>　　一、效率理論7</b></p><p>　　二、市場(chǎng)勢(shì)力理論8</p><p>　　

14、三、產(chǎn)業(yè)整合的研究8</p><p>　　四、并購(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)整合的意義研究8</p><p>　　第二章 中國(guó)糧食企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)背景10</p><p>　　第一節(jié) 中國(guó)農(nóng)業(yè)“走出去”現(xiàn)狀10</p><p>　　一、中國(guó)糧食安全面臨的挑戰(zhàn)10</p><p>　　二、中國(guó)糧食企業(yè)境外投資現(xiàn)狀10</p

15、><p>　　第二節(jié) 跨國(guó)糧商全球發(fā)展形勢(shì)11</p><p>　　一、四大糧商壟斷格局11</p><p>　　二、全球糧食企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)交易現(xiàn)狀12</p><p>　　第三章 xx集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)案例分析13</p><p>　　第一節(jié) 并購(gòu)相關(guān)方簡(jiǎn)介13</p><p><b

16、>　　一、xx集團(tuán)13</b></p><p>　　二、尼德拉公司14</p><p><b>　　三、來(lái)寶農(nóng)業(yè)15</b></p><p>　　第二節(jié) 并購(gòu)的實(shí)施16</p><p>　　一、并購(gòu)尼德拉公司17</p><p>　　二、并購(gòu)來(lái)寶農(nóng)業(yè)18</p

17、><p>　　第三節(jié) 并購(gòu)決策的影響因素分析20</p><p><b>　　一、宏觀因素20</b></p><p><b>　　二、微觀因素22</b></p><p>　　第四節(jié) 并購(gòu)實(shí)施的策略分析25</p><p>　　一、聯(lián)手厚樸基金共同戰(zhàn)略投資25&l

18、t;/p><p>　　二、引入國(guó)際投資者為并購(gòu)保駕護(hù)航25</p><p>　　三、避免全額股權(quán)收購(gòu)26</p><p>　　四、現(xiàn)金支付交易對(duì)價(jià)26</p><p>　　五、對(duì)賭協(xié)議的使用27</p><p>　　第四章 中國(guó)糧食企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策建議28</p><p>　　第一

19、節(jié) 中國(guó)糧食企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)28</p><p><b>　　一、政治風(fēng)險(xiǎn)28</b></p><p><b>　　二、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)28</b></p><p><b>　　三、自然風(fēng)險(xiǎn)30</b></p><p>　　四、經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)30</p>

20、<p>　　第二節(jié) 對(duì)策建議31</p><p>　　一、對(duì)中國(guó)政府的建議31</p><p>　　二、對(duì)中國(guó)糧食企業(yè)的建議32</p><p>　　主要結(jié)論與研究展望35</p><p><b>　　一、主要結(jié)論35</b></p><p><b>　　二、研

21、究展望36</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)37</b></p><p><b>　　致 謝41</b></p><p><b>　　導(dǎo) 論</b></p><p><b>　　一、研究背景與意義</b></p>

22、;<p>　　在經(jīng)濟(jì)全球化的浪潮下，企業(yè)為了獲得國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力而爭(zhēng)相進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)，跨國(guó)并購(gòu)是最為有力的途徑之一。企業(yè)可以通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)獲得資產(chǎn)、渠道、品牌、人才等戰(zhàn)略資源，迅速提升企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。自從第一筆跨國(guó)并購(gòu)發(fā)生后，全球的跨國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)日益繁榮，2002年-2012年，跨境并購(gòu)從13220億美元躍升至27330億美元。伴隨著我國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，跨國(guó)并購(gòu)增長(zhǎng)的勢(shì)頭迅猛，2014年已有786億美元并購(gòu)額，在全球跨國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)中

23、的地位愈發(fā)凸顯。</p><p>　　國(guó)際糧油市場(chǎng)中的ABCD四大國(guó)際糧商，已通過(guò)多年的發(fā)展經(jīng)營(yíng)，通過(guò)并購(gòu)等方式成為跨國(guó)農(nóng)業(yè)寡頭，在多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家與部分發(fā)展中國(guó)家的糧食市場(chǎng)上形成壟斷格局。中國(guó)政府一直強(qiáng)調(diào)和依賴國(guó)內(nèi)糧食生產(chǎn)，導(dǎo)致糧食主要生產(chǎn)基地和糧企發(fā)展地區(qū)都限制于國(guó)內(nèi)。國(guó)內(nèi)的諸多資源限制導(dǎo)致糧食生產(chǎn)量?jī)H以每年3.6%的增長(zhǎng)率緩慢增長(zhǎng)，中國(guó)糧食企業(yè)已經(jīng)走入發(fā)展的瓶頸，難以獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展角度看，國(guó)內(nèi)糧食

24、生產(chǎn)勢(shì)必面臨產(chǎn)不足需的局面，中國(guó)糧食企業(yè)已經(jīng)慢人一步，錯(cuò)失了搶占全球糧食市場(chǎng)的先機(jī)，還將受到國(guó)內(nèi)資源過(guò)度開(kāi)發(fā)、全球資源配置失衡的不利影響。</p><p>　　自20世紀(jì)80年代起，中國(guó)經(jīng)歷了空前的城鎮(zhèn)化，大部分人口居住在城市中。持續(xù)城鎮(zhèn)化所帶來(lái)的耕地和農(nóng)村勞動(dòng)力的顯著減少，以及消費(fèi)模式升級(jí)所引起的糧食需求的增加，將會(huì)增大國(guó)內(nèi)糧食生產(chǎn)的壓力。因此，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)能力擴(kuò)張的限制會(huì)讓中國(guó)更多的依賴進(jìn)口來(lái)補(bǔ)充糧食供給。過(guò)去糧

25、食極大程度上依靠國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的舊局面愈發(fā)不可持續(xù)，糧食供給的負(fù)擔(dān)讓中國(guó)政府逐步轉(zhuǎn)變糧食安全和供給政策，將目光投向了國(guó)際糧食市場(chǎng)。2014年1月19日政府頒布的1號(hào)文件中就明確表示要充分利用國(guó)際市場(chǎng)來(lái)保障國(guó)家糧食供給安全。然而，當(dāng)今中國(guó)糧食進(jìn)口主要由ABCD四大國(guó)際糧商主導(dǎo)，供應(yīng)鏈由幾家外國(guó)公司控制下的糧食進(jìn)口讓中國(guó)政府感到不安，政府需要一家在糧食產(chǎn)出國(guó)家擁有自己的收購(gòu)平臺(tái)的中國(guó)公司，來(lái)打破ABCD四大糧商壟斷進(jìn)口的格局。創(chuàng)立這家中國(guó)糧食企業(yè)

26、有若干種途徑，其中之一是綠地投資，通過(guò)海外屯田，擴(kuò)張?jiān)脊?yīng)網(wǎng)絡(luò)并建設(shè)相應(yīng)的基礎(chǔ)設(shè)施。但收購(gòu)一家中等規(guī)模的糧食企業(yè)不失為一個(gè)更快捷且有效的方法。而理論需與實(shí)踐相結(jié)合才能讓讓其飽滿、豐富，本文試圖在理論的指導(dǎo)下詳細(xì)分析關(guān)系著國(guó)計(jì)民生的糧食企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)。</p><p><b>　　二、文獻(xiàn)綜述</b></p><p>　　國(guó)內(nèi)外學(xué)者較少關(guān)注到糧食行業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)

27、，多以石油、資源性企業(yè)為主，而專注于中國(guó)糧食企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)研究的文獻(xiàn)幾乎未見(jiàn)，因此本文主要在跨國(guó)并購(gòu)理論框架下進(jìn)行分析。</p><p><b>　?。ㄒ唬﹪?guó)外文獻(xiàn)綜述</b></p><p><b>　　1．跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因</b></p><p>　　TCL、聯(lián)想和京東方都是跨國(guó)并購(gòu)的餞行者，Richard（2009）發(fā)現(xiàn)

28、企業(yè)通過(guò)國(guó)外戰(zhàn)略性資產(chǎn)來(lái)彌補(bǔ)自身短板，提升國(guó)際影響力，如聯(lián)想并購(gòu)IBM。這一結(jié)論在Gubbi和Aulakh（2010）的研究中也得到證實(shí)，發(fā)展中國(guó)家企業(yè)可能在技術(shù)、人才、品牌等方面落后，并購(gòu)國(guó)外的相關(guān)優(yōu)質(zhì)企業(yè)是提升競(jìng)爭(zhēng)力的簡(jiǎn)便快捷方式。</p><p>　　迅速打開(kāi)海外市場(chǎng)也是企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的又一主要?jiǎng)右颉臒o(wú)到有發(fā)展一個(gè)新市場(chǎng)，品牌公關(guān)、產(chǎn)品銷售、客戶積累每一個(gè)步驟都必不可少，而跨國(guó)并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)一步到位。許多文獻(xiàn)

29、表明，新興市場(chǎng)企業(yè)的這一效應(yīng)更加明顯。Chung和Alcacer（2002）指出企業(yè)可以借助目標(biāo)企業(yè)在東道國(guó)的品牌影響力及銷售渠道。</p><p>　　2．跨國(guó)并購(gòu)策略選擇</p><p>　　企業(yè)最為重要的跨國(guó)并購(gòu)策略是選擇合適的并購(gòu)模式和目標(biāo)企業(yè)。并購(gòu)模式會(huì)直接影響并購(gòu)績(jī)效，Singh（2007）選取了前十五年間的近200起并購(gòu)案例進(jìn)行對(duì)比分析，橫向并購(gòu)因其能直接獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)故而

30、財(cái)務(wù)回報(bào)更高，加之產(chǎn)品類似、業(yè)務(wù)模式可被借鑒故而風(fēng)險(xiǎn)更小。</p><p><b>　　3.并購(gòu)模式的研究</b></p><p>　　并購(gòu)模式有多種分類方式：按并購(gòu)的出資方式，可分為現(xiàn)金并購(gòu)、股份交易并購(gòu)、混合證券并購(gòu)、債務(wù)承擔(dān)并購(gòu)和杠桿收購(gòu)；按收購(gòu)動(dòng)機(jī)和是否取得目標(biāo)企業(yè)管理層的同意，可分為善意收購(gòu)和敵意收購(gòu)。此處不一一列舉，由于本文案例中的并購(gòu)目的是進(jìn)行上下游產(chǎn)業(yè)

31、鏈整合，因此對(duì)第一種分類方式進(jìn)行文獻(xiàn)綜述。</p><p>　　在國(guó)外，Manne認(rèn)為橫向并購(gòu)的正效應(yīng)主要體現(xiàn)在規(guī)模經(jīng)濟(jì)上，即單位固定成本和采購(gòu)成本的降低帶來(lái)的專業(yè)效應(yīng)和學(xué)習(xí)效應(yīng)。在行業(yè)處于繁榮期時(shí)，橫向并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)隨產(chǎn)品市場(chǎng)需求的上升而增加，因此規(guī)模經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)了橫向并購(gòu)的形成，即并購(gòu)發(fā)生的概率在行業(yè)繁榮期增大。Megginson, Morgane和Nail（2004）的研究指出，使用企業(yè)集中度指示來(lái)衡量并購(gòu)并后

32、企業(yè)價(jià)值的變化可以發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)績(jī)效與其集中度成正比。鄧永勤、張麗芳、周合榮（2011）通過(guò)其實(shí)證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，橫向并購(gòu)可以在一段時(shí)期整合后，使公司的價(jià)值得到提升，但是股東和管理層間的代理問(wèn)題卻是損害中國(guó)上市公司價(jià)值的非常重要的一個(gè)因素，我國(guó)學(xué)者已逐漸開(kāi)始對(duì)理論層面的并購(gòu)基金問(wèn)題有了獨(dú)道見(jiàn)解。</p><p>　　Adelmen認(rèn)為有效配置企業(yè)資源進(jìn)入非相關(guān)的新領(lǐng)域，能降低利潤(rùn)波動(dòng)。從而節(jié)約自身的資本成本。在國(guó)內(nèi)，田

33、滿文（2008）認(rèn)為，則可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)多元化會(huì)使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效得到破壞。這也為本文案例xx集團(tuán)選擇橫向產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行并購(gòu)提供了理論支持。</p><p><b>　?。ǘ﹪?guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述</b></p><p><b>　　1．跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因</b></p><p>　　理論方面，在Dunning跨國(guó)投資動(dòng)因相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，薛求

34、知（2004）提出中國(guó)企業(yè)在現(xiàn)階段開(kāi)展跨國(guó)并購(gòu)，主要由以下四種因素驅(qū)動(dòng)：戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求、國(guó)際市場(chǎng)拓展、資源獲取以及技術(shù)引進(jìn)。張乃平和萬(wàn)君康（2005）則從企業(yè)戰(zhàn)略角度出發(fā)。張玉珍（2012）也認(rèn)為企業(yè)開(kāi)展跨國(guó)并購(gòu)，有利于通過(guò)被并購(gòu)企業(yè)資源、知識(shí)來(lái)塑造并強(qiáng)化自身核心競(jìng)爭(zhēng)力。</p><p>　　實(shí)踐檢驗(yàn)方面，付清照（2004）的調(diào)查樣本中包羅了中國(guó)50家知名企業(yè)，它們?cè)趪?guó)內(nèi)的市場(chǎng)占有率較高，一半以上企業(yè)希望通過(guò)跨國(guó)并

35、購(gòu)進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)，此乃它們的首要?jiǎng)右?；他們的調(diào)查包括服務(wù)業(yè)、制造業(yè)等，一半以上的企業(yè)選擇獲取戰(zhàn)略資源、技術(shù)、品牌作為并購(gòu)首要?jiǎng)右颍挥薪?0%的企業(yè)希望通過(guò)并購(gòu)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，他們還總結(jié)出少部分企業(yè)是出于國(guó)際貿(mào)易便利和業(yè)務(wù)多樣化而進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)。林源（2009）提出跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范要從根基做起，即建立完備的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。</p><p>　　2．中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)策略選擇</p><p>　　單寶

36、（2005）認(rèn)為把握好時(shí)機(jī)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，其他策略還包括通過(guò)在并購(gòu)前后都要與政府建立好關(guān)系，盡量降低政治風(fēng)險(xiǎn)，全方位培養(yǎng)企業(yè)人才以適應(yīng)全球化發(fā)展。岳福琴（2011）認(rèn)為恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)策略是并購(gòu)效果的有力保障，在面對(duì)并購(gòu)模式選擇、交易方案設(shè)計(jì)、是否尋求中介機(jī)構(gòu)提供指導(dǎo)等問(wèn)題時(shí)采取合適的處理手段，在并購(gòu)受到目標(biāo)公司所在國(guó)的法律限制時(shí)，另辟蹊徑地尋求收購(gòu)辦法，在這環(huán)環(huán)相扣的過(guò)程中逐步實(shí)施并購(gòu)，他還詳細(xì)分析并總結(jié)了影響海爾集團(tuán)成功并購(gòu)的因素

37、。</p><p>　　馮英（2006）分析了中國(guó)企業(yè)和美國(guó)企業(yè)在并購(gòu)策略上的不同：一是善意收購(gòu)策略幾乎為所有中國(guó)并購(gòu)企業(yè)所采用，在并購(gòu)前雙方已達(dá)成友好共識(shí)，目標(biāo)企業(yè)具備被并購(gòu)的意愿，美國(guó)企業(yè)并購(gòu)策略中惡意收購(gòu)亦較為常見(jiàn)，目標(biāo)企業(yè)逐步喪失控制權(quán)以至被吞并，多以要約收購(gòu)方式進(jìn)行。二是中國(guó)企業(yè)可能受傳統(tǒng)做法影響，而美國(guó)企業(yè)則偏好使用股票及多種方式靈活支付。</p><p>　　趙保國(guó)（2010

38、）在分析中國(guó)企業(yè)并購(gòu)模式時(shí)談到了企業(yè)以及政府分別應(yīng)該釆取的策略，其中政府方面需建立支持中國(guó)企業(yè)“走出去”的完備體系，從完善利于開(kāi)展并購(gòu)的法律法規(guī)，簡(jiǎn)化審批制度，在外部環(huán)境中為中國(guó)企業(yè)提供支持，到建立和完善國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。</p><p><b>　　三、研究?jī)?nèi)容與方法</b></p><p><b>　?。ㄒ唬┭芯?jī)?nèi)容</b></p>

39、<p>　　本文的研究?jī)?nèi)容可分為以下五個(gè)部分：</p><p>　　第一部分包括導(dǎo)論和第一章，對(duì)跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因、風(fēng)險(xiǎn)、策略等方面的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行全面系統(tǒng)地梳理，完成文獻(xiàn)綜述；給本文創(chuàng)造理論研究基礎(chǔ)。</p><p>　　第二部分論述了中國(guó)糧企并購(gòu)的宏觀層面背景，糧食安全面臨的挑戰(zhàn)，中國(guó)農(nóng)業(yè)“走出去”現(xiàn)狀；介紹了跨國(guó)糧商的全球發(fā)展形勢(shì)和ABCD糧商的布局，以及近年來(lái)全球糧食企業(yè)大宗跨

40、國(guó)并購(gòu)交易情況。</p><p>　　第三部分為第三章，通過(guò)xx集團(tuán)并購(gòu)荷蘭尼德拉公司、來(lái)寶農(nóng)業(yè)的案例對(duì)糧食企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)做出較為深入的研究，重點(diǎn)分析并購(gòu)決策影響因素、并購(gòu)成功的關(guān)鍵策略。</p><p>　　第四部分為第四章，對(duì)中國(guó)糧企跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了論述，從政府和企業(yè)兩個(gè)層面提出了對(duì)策，應(yīng)用至xx集團(tuán)并購(gòu)后的具體風(fēng)險(xiǎn)及解決方案。</p><p>　　第五部分總

41、結(jié)經(jīng)驗(yàn)并展望，為實(shí)現(xiàn)“走出去”國(guó)際化戰(zhàn)略的糧食企業(yè)提供重要參考，并提出中國(guó)糧食企業(yè)“走出去”今后可能的研究方向。</p><p><b>　?。ǘ┭芯糠椒?lt;/b></p><p><b>　　1．文獻(xiàn)閱讀法</b></p><p>　　筆者通過(guò)中國(guó)政法大學(xué)圖書(shū)館數(shù)據(jù)庫(kù)檢索并收集了國(guó)內(nèi)外學(xué)者有關(guān)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)理論的文獻(xiàn)、期刊

42、論文及會(huì)議論文。通過(guò)對(duì)大量文獻(xiàn)的閱讀，筆者了解了跨國(guó)并購(gòu)研究的著力點(diǎn)，為本文的研究提供了理論支持，包括糧食安全、農(nóng)業(yè)“走出去”政策的辨析，為案例做充分鋪墊。</p><p><b>　　2．案例研究法</b></p><p>　　本文對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的一些必要條件進(jìn)行了論述，使讀者對(duì)跨國(guó)并購(gòu)有一個(gè)較為整體的認(rèn)識(shí)，將結(jié)論運(yùn)用于xx集團(tuán)并購(gòu)尼德拉公司、來(lái)寶農(nóng)業(yè)的個(gè)案中進(jìn)行具體分

43、析。</p><p><b>　　四、創(chuàng)新與不足</b></p><p>　　xx集團(tuán)于2014上半年發(fā)起的兩次并購(gòu)是其第一次重要的海外投資，能讓xx集團(tuán)一舉轉(zhuǎn)化成為領(lǐng)導(dǎo)全球農(nóng)業(yè)市場(chǎng)的跨國(guó)平臺(tái)，與ABCD四大糧商在地理范圍及規(guī)模上相匹敵。其題材時(shí)效性強(qiáng)、地位特殊，對(duì)xx集團(tuán)、糧食產(chǎn)業(yè)乃至中國(guó)農(nóng)業(yè)“走出去”都有戰(zhàn)略指導(dǎo)意義。本文可能的創(chuàng)新為：第一，本文只著眼于某一行業(yè)—

44、—中國(guó)糧食行業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)研究。第二，對(duì)中國(guó)農(nóng)業(yè)走出去問(wèn)題的研究文獻(xiàn)較少，尤其是像xx集團(tuán)這樣的領(lǐng)軍糧食企業(yè)走出去，展開(kāi)跨國(guó)并購(gòu)的研究，具有戰(zhàn)略指導(dǎo)意義。</p><p>　　本文還存不足：第一，由于此前中國(guó)糧食企業(yè)還未在國(guó)際市場(chǎng)上開(kāi)展大規(guī)模并購(gòu)，同時(shí)外國(guó)糧企跨國(guó)并購(gòu)的資料難以獲得，這導(dǎo)致了本文未能對(duì)中外糧企跨國(guó)并購(gòu)現(xiàn)狀展開(kāi)全面詳細(xì)的介紹。第二，xx并購(gòu)案的時(shí)間并不長(zhǎng)，關(guān)于并購(gòu)后整合、并購(gòu)績(jī)效的重要研究無(wú)法開(kāi)展，故

45、本文案例分析的重點(diǎn)在于并購(gòu)決策影響因素、實(shí)施策略以及風(fēng)險(xiǎn)分析及防范。</p><p>　　第一章 研究的理論基礎(chǔ)</p><p>　　第一節(jié) 外國(guó)直接投資理論</p><p>　　在全球化的趨勢(shì)下，跨國(guó)并購(gòu)為跨國(guó)公司創(chuàng)造的價(jià)值愈發(fā)顯著，跨國(guó)企業(yè)更多地通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)進(jìn)行對(duì)外投資?？鐕?guó)并購(gòu)與國(guó)際直接投資的產(chǎn)生與發(fā)展相輔相成。因此，以外國(guó)直接投資理論為代表的國(guó)際直接投資

46、理論是跨國(guó)并購(gòu)研究有力的理論支撐。</p><p><b>　　一、壟斷優(yōu)勢(shì)理論</b></p><p>　　壟斷優(yōu)勢(shì)理論由Hymer（1970）首次提出。通過(guò)走訪美國(guó)的跨國(guó)公司以及對(duì)這些跨國(guó)公司相關(guān)數(shù)據(jù)的收集與整理，深入研究了這些跨國(guó)公司的國(guó)際投資與經(jīng)營(yíng)管理，Hymer的核心思想是：市場(chǎng)主導(dǎo)地位是企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資所考慮的首要條件，跨國(guó)公司將依靠自身壟斷地位，進(jìn)入

47、國(guó)外市場(chǎng)并與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。他提出，居于壟斷地位的公司在生產(chǎn)特定產(chǎn)品方面享有壟斷優(yōu)勢(shì)，能彌補(bǔ)其對(duì)外投資中可能會(huì)有的障礙劣勢(shì)，從而帶來(lái)壟斷利潤(rùn)。壟斷優(yōu)勢(shì)論將國(guó)際直接投資理論從國(guó)際貿(mào)易理論和國(guó)際資本流動(dòng)理論中獨(dú)立開(kāi)來(lái)。雖然發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)壟斷優(yōu)勢(shì)為出發(fā)點(diǎn)的壟斷優(yōu)勢(shì)理論對(duì)其不再適用。</p><p>　　二、產(chǎn)品生命周期理論與區(qū)位優(yōu)勢(shì)理論</p><p>　　產(chǎn)品生命周期理論同屬于國(guó)際貿(mào)易理論和國(guó)

48、際直接投資理論。它將產(chǎn)品生命周期分成四個(gè)方面。該理論認(rèn)為，不同周期產(chǎn)品的創(chuàng)新、成熟、標(biāo)準(zhǔn)化階段分別對(duì)應(yīng)著國(guó)內(nèi)生產(chǎn)、海外生產(chǎn)和發(fā)展中國(guó)家生產(chǎn)。</p><p>　　區(qū)位優(yōu)勢(shì)理論認(rèn)為，區(qū)位優(yōu)勢(shì)是企業(yè)在對(duì)外直接投資時(shí)除產(chǎn)品生命周期外考慮的又一重要因素。當(dāng)生產(chǎn)條件、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等區(qū)位因素改變時(shí)，企業(yè)發(fā)起投資要將技術(shù)與區(qū)位相結(jié)合。因此隨著產(chǎn)品依次經(jīng)歷產(chǎn)品生命周期的三個(gè)階段，對(duì)應(yīng)投資區(qū)位的東道國(guó)發(fā)達(dá)程度逐級(jí)遞減。</p&g

49、t;<p><b>　　三、內(nèi)部化理論</b></p><p>　　內(nèi)部化理論認(rèn)為企業(yè)通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)將國(guó)際貿(mào)易內(nèi)部化，能極大節(jié)約交易成本。市場(chǎng)不完全、外部市場(chǎng)的某種失效、壟斷勢(shì)力的存在或產(chǎn)品的特殊性，都可能增加交易成本。將本應(yīng)在不同企業(yè)之間進(jìn)行的交易轉(zhuǎn)化為內(nèi)部市場(chǎng)交易。這意味著，跨國(guó)公司通過(guò)國(guó)際直接投資和一體化經(jīng)營(yíng)，采用行政管理方式將外部市場(chǎng)內(nèi)部化。并購(gòu)內(nèi)部化理論其局限于片面強(qiáng)調(diào)

50、企業(yè)的主觀因素，未能將外部環(huán)境等客觀因素充分考慮在內(nèi)。</p><p>　　四、國(guó)際市場(chǎng)折衷理論</p><p>　　國(guó)際市場(chǎng)折衷理論由Dunning（1977）提出，它是研究跨國(guó)公司的重要依據(jù)。這一理論內(nèi)容豐富，將各種新近研究理論整合其中，這里面包含了對(duì)外投資理論和非股權(quán)轉(zhuǎn)讓理論的整合。國(guó)際生產(chǎn)折衷理論著重指出了三種優(yōu)勢(shì)：所有權(quán)優(yōu)勢(shì)、區(qū)位優(yōu)勢(shì)和內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)。第一，跨國(guó)公司的所有權(quán)優(yōu)勢(shì)是指企

51、業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、生產(chǎn)技術(shù)和管理方式、企業(yè)文化影響力等方面足以支撐海外擴(kuò)張。由于東道國(guó)一般都注重對(duì)資本、先進(jìn)技術(shù)和管理方式的帶入作用，跨國(guó)公司憑借所有權(quán)優(yōu)勢(shì)擁有一定的話語(yǔ)權(quán)，東道國(guó)將在政策和談判條件上向擁有所有權(quán)優(yōu)勢(shì)的跨國(guó)公司傾斜。第二，區(qū)位優(yōu)勢(shì)在于被投資企業(yè)或國(guó)家，企業(yè)在進(jìn)行國(guó)際化擴(kuò)張時(shí)，首先考慮的是目標(biāo)企業(yè)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，綜合考慮目標(biāo)企業(yè)的自然環(huán)境，經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度和東道國(guó)政策和法規(guī)的嚴(yán)苛程度。跨國(guó)公司可以通過(guò)所投資企業(yè)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)降低海外投

52、資成本。第三，內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)指跨國(guó)母子公司之間，以較低成本、較小風(fēng)險(xiǎn)交易，以及諸如基礎(chǔ)設(shè)施、信息技術(shù)的共享。</p><p>　　Dunning認(rèn)為，在不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上，若不具備技術(shù)、所有權(quán)、內(nèi)部化的三種優(yōu)勢(shì)而貿(mào)然開(kāi)展跨國(guó)并購(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)極大。</p><p>　　第二節(jié) 企業(yè)并購(gòu)理論</p><p>　　跨國(guó)并購(gòu)是側(cè)重于對(duì)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)動(dòng)因及影響的研究，其中具有較強(qiáng)的解釋力

53、的是效率理論和市場(chǎng)勢(shì)力理論。</p><p><b>　　一、效率理論</b></p><p>　　效率理論主要考查的是規(guī)模效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同與管理協(xié)同等內(nèi)容，并購(gòu)后企業(yè)在產(chǎn)品產(chǎn)量提高實(shí)現(xiàn)的收入端和單位成本降低帶來(lái)的成本端均可實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，具體有內(nèi)在規(guī)模經(jīng)濟(jì)和外在規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個(gè)方面。無(wú)論是橫向并購(gòu)還是縱向并購(gòu)，企業(yè)將并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略資源進(jìn)行更加優(yōu)化的配置。在橫向并購(gòu)中，企業(yè)著

54、重于單一產(chǎn)品的專業(yè)化生產(chǎn)，擴(kuò)大該產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模，節(jié)約了在多種產(chǎn)品之間的轉(zhuǎn)換成本。在縱向并購(gòu)中，各環(huán)節(jié)之間的銜接變成企業(yè)內(nèi)部行為，降低交易成本。外在規(guī)模經(jīng)濟(jì)則表現(xiàn)為企業(yè)通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大了市場(chǎng)占有率、能為消費(fèi)者提供更多更好的產(chǎn)品和服務(wù)，提升了集團(tuán)的整體實(shí)力。</p><p>　　財(cái)務(wù)協(xié)同還能更好地實(shí)現(xiàn)對(duì)外融資。企業(yè)通過(guò)并購(gòu)能更便利地對(duì)外融資，首先是并購(gòu)對(duì)市場(chǎng)投資者預(yù)期的影響將會(huì)改變其在股票市場(chǎng)上的表現(xiàn)，從而實(shí)現(xiàn)融資目的；另

55、外，并購(gòu)有利于提高企業(yè)信譽(yù)度，增強(qiáng)企業(yè)信貸能力。</p><p><b>　　二、市場(chǎng)勢(shì)力理論</b></p><p>　　市場(chǎng)勢(shì)力論觀點(diǎn)提出企業(yè)可以通過(guò)兼并對(duì)手提高競(jìng)爭(zhēng)力，消弱行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度，達(dá)到影響甚至控制市場(chǎng)價(jià)格，攫取高額利潤(rùn)。此時(shí)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也受市場(chǎng)價(jià)格被抬升的影響而獲利，并購(gòu)表現(xiàn)出反競(jìng)爭(zhēng)效果。通過(guò)并購(gòu)，市場(chǎng)上同一產(chǎn)品供應(yīng)商之間目標(biāo)結(jié)合在一起，可以通過(guò)排他性策略增加自

56、己的市場(chǎng)力量。在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)取得世界范圍內(nèi)的市場(chǎng)勢(shì)力將別具吸引力。通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)，這些跨國(guó)公司可以進(jìn)一步開(kāi)拓海外市場(chǎng)、增強(qiáng)其國(guó)外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力、提高抵御國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。</p><p>　　通常在以下三種情形下：第一，需求下降，行業(yè)生產(chǎn)能力過(guò)剩出現(xiàn)削價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，幾家企業(yè)橫向合并，在行業(yè)內(nèi)大幅提升競(jìng)爭(zhēng)地位，并可根據(jù)市場(chǎng)情形統(tǒng)籌規(guī)劃供給；第二，當(dāng)劇烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)波及國(guó)內(nèi)，外商對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行滲透和沖擊，企業(yè)

57、聯(lián)合組成大型集團(tuán)來(lái)對(duì)抗外商，鞏固市場(chǎng)地位。</p><p><b>　　三、產(chǎn)業(yè)整合的研究</b></p><p>　　Hurley（2001）的研究發(fā)現(xiàn)為了企業(yè)可以獲得更好的利潤(rùn)，并擁有更大的前景，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合發(fā)展是企業(yè)在面對(duì)復(fù)雜環(huán)境過(guò)程當(dāng)中必然的一個(gè)選擇。</p><p>　　國(guó)內(nèi)的研究者呂福新（2001）的研究發(fā)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)當(dāng)中的產(chǎn)業(yè)組

58、織“零散”，是其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)當(dāng)中面臨的最重要困難。解決該困難的最重要出路就是并購(gòu)整合，核心是并購(gòu)基金； “市場(chǎng)關(guān)系——產(chǎn)業(yè)行為——產(chǎn)業(yè)績(jī)效”是產(chǎn)業(yè)整合的分析范式。從20世紀(jì)90年代末開(kāi)始，國(guó)內(nèi)的重要產(chǎn)業(yè)都紛紛通過(guò)兼并、收購(gòu)和重組的方式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)合，使其市場(chǎng)占有率不斷擴(kuò)大，而且最終也提高了其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。</p><p>　　四、并購(gòu)對(duì)產(chǎn)業(yè)整合的意義研究</p><p>　　喬治.斯蒂格勒根據(jù)英美

59、兩國(guó)企業(yè)的快速發(fā)展歷史證明了企業(yè)的迅速發(fā)展必須通過(guò)并購(gòu)。如果一個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)生了非常大規(guī)模的并購(gòu)，他的結(jié)果必然是產(chǎn)業(yè)內(nèi)的大公司可以產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，從而利于產(chǎn)業(yè)集中度的提高。而格雷戈（2009）卻發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中的重組功能還具有收縮和整合的能力。所以，并購(gòu)不僅僅可以使內(nèi)部投資活動(dòng)得到提前收益或者是將損失最小化，還可以把低效率企業(yè)轉(zhuǎn)向高效率，利于大公司的發(fā)展。</p><p>　　國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)并購(gòu)產(chǎn)業(yè)基金的意義也有研

60、究。主要是資本市場(chǎng)在資源配置方面具有高效率，可以帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)轉(zhuǎn)換的有效發(fā)展，主要是通過(guò)兼并收購(gòu)重組可以使破產(chǎn)的存量得到轉(zhuǎn)換和調(diào)整。資本市場(chǎng)的最核心功能之一是可以通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)使大量的存量資源得到整合，使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到有效調(diào)整，可以提升自身產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。</p><p>　　第二章 中國(guó)糧食企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)背景</p><p>　　第一節(jié) 中國(guó)農(nóng)業(yè)“走出去”現(xiàn)狀</p><

61、;p>　　一、中國(guó)糧食安全面臨的挑戰(zhàn)</p><p>　　21世紀(jì)以來(lái)，“穩(wěn)中有升”一詞可以概括中國(guó)糧食產(chǎn)量的發(fā)展趨勢(shì)。通過(guò)耕地保護(hù)、推進(jìn)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)現(xiàn)代化、建設(shè)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施等方式解決了14億人口對(duì)糧食的需求，基本實(shí)現(xiàn)了糧食國(guó)內(nèi)自給。2004-2013中國(guó)糧食產(chǎn)量以3.6%的增長(zhǎng)率溫和增長(zhǎng)，但生產(chǎn)均不能滿足需求，需依靠進(jìn)口來(lái)補(bǔ)充（2008-2009年除外）。此前中國(guó)政府一直強(qiáng)調(diào)和依賴國(guó)內(nèi)糧食供應(yīng)，官方宣稱的糧食

62、自給率目標(biāo)為95%，但到2012年底，糧食自給率已然不足90%。小麥、水稻、玉米進(jìn)口常態(tài)化，且進(jìn)口差額擴(kuò)大的趨勢(shì)已經(jīng)凸顯。表面原因是國(guó)內(nèi)外糧食差價(jià)縮窄，但究其內(nèi)在因素，一方面人均水資源及耕地面積水平低、存量土地的質(zhì)量一般，多重資源的短缺注定了糧食生產(chǎn)規(guī)模短期內(nèi)難以擴(kuò)大，另一方面由于人口增長(zhǎng)及消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)引起的糧食需求卻會(huì)逐步增大。當(dāng)前，ABCD四大糧商對(duì)于糧食價(jià)格的把控較強(qiáng)，而且糧食是關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的重要問(wèn)題，如果一旦發(fā)生戰(zhàn)略、政治極端

63、事件將會(huì)發(fā)生人道主義災(zāi)難。</p><p>　　二、中國(guó)糧食企業(yè)境外投資現(xiàn)狀</p><p>　　2007年中央一號(hào)文件提出了糧食企業(yè)走出去的戰(zhàn)略，糧食企業(yè)在境外投資過(guò)程中主要依靠自主決策，政府發(fā)揮適度引導(dǎo)作用并提供必要支持，即“政府搭臺(tái)、企業(yè)唱戲”。部分具有國(guó)際化視角的糧食企業(yè)早在農(nóng)業(yè)“走出去”戰(zhàn)略提出前，就已經(jīng)開(kāi)展了境外投資。戰(zhàn)略的實(shí)施則全面促進(jìn)了糧食企業(yè)從境外獲取糧食資源的進(jìn)程，然而

64、從投資額、投資方式等方面來(lái)看，中國(guó)糧企仍沒(méi)有走出去。</p><p>　?。ㄒ唬┩顿Y規(guī)模小、企業(yè)實(shí)力較弱</p><p>　　截至2011年底，有50家糧企“走出去”開(kāi)始開(kāi)發(fā)境外農(nóng)業(yè)，其中有9家代表性重點(diǎn)企業(yè)，有xx、農(nóng)發(fā)、重慶糧食集團(tuán)。投資額13億，并購(gòu)額為12億，集中度大約91%，但其競(jìng)爭(zhēng)力較弱，對(duì)主要農(nóng)產(chǎn)品影響力、控制力均無(wú)法與四大國(guó)際糧商相抗衡。目前“走出去”糧食企業(yè)還存在總體虧損

65、的情況，由于糧食的回收期較長(zhǎng)，所以還未取得實(shí)質(zhì)收益。 </p><p>　　（二）投資形式較初級(jí)</p><p>　　總得來(lái)講，“走出去”僅僅是糧食企業(yè)從事農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的初級(jí)期，對(duì)從種植向下游發(fā)展的流通、儲(chǔ)存等領(lǐng)域仍屬于摸索階段。糧企海外投資主要是耕地投資，達(dá)98.3萬(wàn)公傾，已達(dá)中國(guó)耕地面積的0.83%，耕種土地占到全部租購(gòu)?fù)恋氐?2.8%，大多數(shù)土地處于“屯田”狀態(tài)。中國(guó)糧食企業(yè)“走出去”的

66、目標(biāo)區(qū)域主要集中于非洲、東南亞、拉美、俄羅斯等耕地資源豐富的國(guó)家和地區(qū)。非洲購(gòu)買的過(guò)去了為63.5萬(wàn)公傾，占到境外過(guò)土地65%，在俄羅斯及中亞的土地20.5萬(wàn)公頃，占比21%，在拉美也已獲得10.3萬(wàn)公頃土地，用于滿足國(guó)內(nèi)對(duì)大豆不斷增長(zhǎng)的需求。目標(biāo)區(qū)域的選擇除了考慮耕地資源外，還會(huì)對(duì)東道國(guó)政局、土地成本等因素進(jìn)行綜合考量。境外土地的耕種品種有大豆、小麥、玉米、水稻等，只有很小比例返銷國(guó)內(nèi)。</p><p>　　第

67、二節(jié) 跨國(guó)糧商全球發(fā)展形勢(shì)</p><p>　　一、四大糧商壟斷格局</p><p>　　國(guó)際糧商們經(jīng)過(guò)多年的經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張，與各國(guó)政治集團(tuán)建立了絲絲入扣的聯(lián)系，形成利益共同體，由此控制了全球糧食進(jìn)出口貿(mào)易、食品制造包裝，并掌握定價(jià)權(quán)。ABCD四大糧商控制著人當(dāng)今世界80%的谷物市場(chǎng)。</p><p>　　ADM公司是谷物與油類全球第一大處理商，1905年成立于美國(guó)明尼

68、蘇達(dá)，1963年建立了國(guó)際化的發(fā)展道路，目前在中國(guó)已建立數(shù)十家實(shí)體企業(yè)。全球第一大谷物與油籽處理公司、第五大谷物輸出貿(mào)易公司以及第一大燃油乙醇生產(chǎn)者，1905年在美國(guó)明尼蘇達(dá)州成立。</p><p>　　邦吉公司建立于1818年，在中國(guó)的實(shí)體企業(yè)已經(jīng)超過(guò)20個(gè)，成為全球第四大谷物生產(chǎn)商，廣泛分布于沿海和內(nèi)陸省份，建立了完備的基礎(chǔ)設(shè)施和營(yíng)銷渠道。</p><p>　　嘉吉公司在1920年底受

69、美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條所迫，通過(guò)發(fā)展海外業(yè)務(wù)來(lái)挽救國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的頹勢(shì)，目前已成為美國(guó)最大的私人資本公司以及美國(guó)第三大糧食產(chǎn)品出口公司，農(nóng)業(yè)、糧食、工業(yè)、金融同時(shí)多樣化發(fā)展，是國(guó)際性的糧食、農(nóng)業(yè)、工業(yè)和金融產(chǎn)品及服務(wù)的供應(yīng)商和營(yíng)銷者”。嘉吉公司的分公司遍布?xì)W亞非南美地區(qū)約七十個(gè)國(guó)家，年利潤(rùn)超過(guò)25億美元。嘉吉公司在中國(guó)先后投資了四十家左右的業(yè)務(wù)實(shí)體，涵蓋糧食加工及貿(mào)易、糧食配料、農(nóng)業(yè)服務(wù)、金融及風(fēng)險(xiǎn)管理等產(chǎn)業(yè)。</p><p>

70、;　　路易達(dá)夫作為美國(guó)總統(tǒng)尼克松訪華的產(chǎn)物之一，路易達(dá)夫1973年開(kāi)始跟中國(guó)貿(mào)易合作，向中國(guó)出口棉花，至今已在油脂油料、谷物、糖、果汁、海運(yùn)、金屬等產(chǎn)業(yè)與中國(guó)有深度合作。</p><p>　　跨國(guó)糧商對(duì)世界糧油市場(chǎng)進(jìn)行了全面滲透，成為世界糧食市場(chǎng)建立的焦點(diǎn)與重點(diǎn)，跨國(guó)糧企需要中國(guó)政府與糧企高度警惕。</p><p>　　二、全球糧食企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)交易現(xiàn)狀</p><p&g

71、t;　　2012年以來(lái)全球交易總值達(dá)3億美元以上的糧食企業(yè)并購(gòu)交易如表2-1所示：</p><p>　　表2-1 全球糧食企業(yè)大宗跨國(guó)并購(gòu)一覽表</p><p>　　資料來(lái)源：筆者根據(jù)Capital IQ公司內(nèi)部資料整理而得。</p><p>　　2012年以來(lái)交易總值達(dá)3億美元的糧食企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)共有9起，最大的一宗由嘉能可國(guó)際集團(tuán)發(fā)起，并購(gòu)加拿大威特發(fā)公司，交易總

72、值高達(dá)驚人的76億美元，該筆交易幫助嘉能可拓展北美谷物與油籽市場(chǎng)，拓展其在澳大利亞市場(chǎng)的業(yè)務(wù)，同時(shí)可使嘉能可免于加拿大小麥局的監(jiān)管限制，全面提升其盈利能力。2宗并購(gòu)由日本糧商發(fā)起，表明一些日本企業(yè)積極參與在境外并購(gòu)農(nóng)業(yè)企業(yè)及設(shè)施，尤其熱衷于在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家。2012年丸紅公司并購(gòu)美國(guó)Gavilon，完成了該公司最大一筆跨國(guó)并購(gòu)，丸紅將在北美、巴西、澳大利亞及烏克蘭擁有谷物供應(yīng)源，并在美國(guó)59處戰(zhàn)略位置擁有港口、倉(cāng)儲(chǔ)，遍布墨西哥、南美及非

73、洲的廠房以及全美最大的化肥批發(fā)銷售網(wǎng)絡(luò)，此次收購(gòu)能讓丸紅既有的北美農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)與Gavilon實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。在上述交易中，多數(shù)糧食企業(yè)希望通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)獲得戰(zhàn)略資源，提高自身生產(chǎn)能力，延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)軍新市場(chǎng)，規(guī)避貿(mào)易壁壘，有7筆交易采用了全額收購(gòu)。 </p><p>　　第三章 xx集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)案例分析</p><p>　　第一節(jié) 并購(gòu)相關(guān)方簡(jiǎn)介</p><p>&l

74、t;b>　　一、xx集團(tuán)</b></p><p>　　xx集團(tuán)有限公司成立于1949年，是由一家糧油糧食貿(mào)易公司逐漸發(fā)展成為中國(guó)糧食及相關(guān)多元化產(chǎn)品和服務(wù)的領(lǐng)軍供應(yīng)商。其定位是打造從田園鄉(xiāng)間到餐桌整條產(chǎn)業(yè)鏈的糧油企業(yè)，建設(shè)整條服務(wù)鏈的城市綜合體。xx集團(tuán)從糧油貿(mào)易到相關(guān)加工起步，將自己的產(chǎn)業(yè)鏈條不斷擴(kuò)張到種植、養(yǎng)殖、物流、倉(cāng)儲(chǔ)、糧食原料加工、生物能源、生產(chǎn)銷售以及地產(chǎn)酒店、金融服務(wù)等眾多領(lǐng)域。x

75、x集團(tuán)的發(fā)展歷程如表3-1所示。</p><p>　　表3-1 xx集團(tuán)發(fā)展歷程表</p><p>　　資料來(lái)源：筆者根據(jù)xx集團(tuán)網(wǎng)站資料整理而得。</p><p>　　xx旗下?lián)碛?家上市公司，其中4家在香港上市及3家在內(nèi)地上市，如表3-2所示。</p><p>　　表3-2 xx集團(tuán)旗下上市公司表</p><p>

76、　　資料來(lái)源：筆者根據(jù)xx集團(tuán)網(wǎng)站資料整理而得。</p><p><b>　　二、尼德拉公司</b></p><p>　　尼德拉公司（Nidera Capital B.V.），總部設(shè)立于荷蘭鹿特丹，成立于1920年。作為一家國(guó)際性大型農(nóng)貿(mào)公司，年?duì)I業(yè)額超過(guò)170億美元。當(dāng)前，尼德拉公司在18個(gè)主要進(jìn)出口國(guó)家設(shè)有經(jīng)營(yíng)部門(mén)，并將其產(chǎn)品銷至全球60多個(gè)國(guó)家。尼德拉公司的經(jīng)營(yíng)

77、領(lǐng)域主要?jiǎng)澐譃槿箢悾杭Z油、種植技術(shù)和生物能。其核心業(yè)務(wù)為糧油及其加工品的采購(gòu)、加工、倉(cāng)儲(chǔ)和出口。尼德拉公司同時(shí)將其產(chǎn)品價(jià)值和利潤(rùn)來(lái)源擴(kuò)展至整條價(jià)值鏈，從農(nóng)場(chǎng)供應(yīng)產(chǎn)品的內(nèi)銷和外銷，到原材料及半成品對(duì)糧食、養(yǎng)殖行業(yè)的分銷。尼德拉公司歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)如表3-3所示。</p><p>　　表3-3 尼德拉公司歷史業(yè)績(jī)表 單位：百萬(wàn)美元</p><p>　　資料來(lái)源：筆者根據(jù)厚樸基金公司內(nèi)部資

78、料整理而得。</p><p>　　尼德拉公司在阿根廷、巴西、歐洲和美國(guó)建立了強(qiáng)大的采購(gòu)基地，擁有先進(jìn)的工藝設(shè)備和全球化的商業(yè)分銷網(wǎng)絡(luò)。起初超過(guò)90%的交易量來(lái)自于南美和東歐。阿根廷、俄羅斯和美國(guó)是主要的產(chǎn)地國(guó)。2012年尼德拉公司主要產(chǎn)地國(guó)的采購(gòu)量如圖3-1所示。</p><p>　　圖3-1 2012年主要產(chǎn)地國(guó)采購(gòu)量對(duì)比</p><p>　　資料來(lái)源：筆者根據(jù)厚

79、樸基金公司內(nèi)部資料整理而得。</p><p><b>　　三、來(lái)寶農(nóng)業(yè)</b></p><p>　　來(lái)寶農(nóng)業(yè)（Noble Agri Limited）是來(lái)寶集團(tuán)（Noble Group）的農(nóng)業(yè)子公司。來(lái)寶農(nóng)業(yè)自1998年設(shè)立，已經(jīng)快速擴(kuò)張成為一個(gè)高度一體化的國(guó)際性公司，其大部分生產(chǎn)、加工以及分銷渠道遍布南美、非洲、歐洲、亞洲和澳大利亞。業(yè)務(wù)包含原材料倉(cāng)儲(chǔ)、加工、運(yùn)輸和分

80、銷，組成了來(lái)寶集團(tuán)總資產(chǎn)業(yè)務(wù)的40.1%。來(lái)寶農(nóng)業(yè)關(guān)鍵業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)如表3-4所示。</p><p>　　表3-4 來(lái)寶農(nóng)業(yè)歷史業(yè)績(jī)表 單位：百萬(wàn)美元</p><p>　　資料來(lái)源：筆者根據(jù)厚樸基金公司內(nèi)部資料整理而得。</p><p><b>　?。ㄒ唬┘Z油業(yè)務(wù)</b></p><p>　　來(lái)寶農(nóng)業(yè)

81、的糧油業(yè)務(wù)，包含了谷物（小麥、高粱、大麥和玉米）、油籽（大豆、向日葵種子、油菜籽、植物油）及其他經(jīng)濟(jì)作物產(chǎn)品的采購(gòu)、加工和分銷業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)了來(lái)寶農(nóng)業(yè)超過(guò)70%的營(yíng)業(yè)收入。當(dāng)前，來(lái)寶農(nóng)業(yè)在內(nèi)陸擁有86.8萬(wàn)噸的倉(cāng)儲(chǔ)容量，并將在巴西和阿根廷投資擴(kuò)大倉(cāng)儲(chǔ)容量。另外，直接采購(gòu)（從農(nóng)場(chǎng)主以及合作伙伴購(gòu)買原材料）通常比以FOB價(jià)從國(guó)外進(jìn)口的成本要低得多，2013年來(lái)寶農(nóng)業(yè)的直接采購(gòu)占據(jù)了采購(gòu)貿(mào)易的37%。來(lái)寶農(nóng)業(yè)的糧油業(yè)務(wù)歷史業(yè)績(jī)?nèi)绫?-5所示?？梢?/p>

82、看出，糧油業(yè)務(wù)的毛利潤(rùn)逐年下降，甚至出現(xiàn)虧損，虧損的一個(gè)重要原因是缺乏管理經(jīng)驗(yàn)，例如低效的管理直接導(dǎo)致大豆和玉米在巴西的滯留費(fèi)損失。扭轉(zhuǎn)糧油業(yè)務(wù)的關(guān)鍵是提高管理質(zhì)量和效率。</p><p>　　表3-5 來(lái)寶農(nóng)業(yè)糧油業(yè)務(wù)歷史業(yè)績(jī)表 單位：百萬(wàn)美元</p><p>　　資料來(lái)源：筆者根據(jù)厚樸基金公司內(nèi)部資料整理而得。</p><p><b>

83、　?。ǘ┨穷悩I(yè)務(wù)</b></p><p>　　來(lái)寶農(nóng)業(yè)的糖業(yè)受益于得天獨(dú)厚的地理位置以及產(chǎn)業(yè)集聚的戰(zhàn)略定位。糖業(yè)資產(chǎn)包含了巴西的甘蔗種植、生產(chǎn)、分銷以及糖、乙醇和生物能的銷售。糖業(yè)資產(chǎn)占來(lái)寶農(nóng)業(yè)有形資產(chǎn)及重大資本支出的60%左右。糖類業(yè)務(wù)收入除2012年外幾乎保持平穩(wěn)，但不斷增長(zhǎng)的甘蔗種植和物流成本使得其連年虧損，歷史業(yè)績(jī)?nèi)绫?-6所示。</p><p>　　表3-6 來(lái)寶農(nóng)

84、業(yè)糖類業(yè)務(wù)歷史業(yè)績(jī)表 單位：百萬(wàn)美元</p><p>　　資料來(lái)源：筆者根據(jù)厚樸基金公司內(nèi)部資料整理而得。</p><p>　　在過(guò)去幾年里，來(lái)寶農(nóng)業(yè)由于種種原因一直業(yè)績(jī)欠佳，使得來(lái)寶集團(tuán)遭受巨大壓力欲剝離其糧食業(yè)務(wù)，這也是來(lái)寶農(nóng)業(yè)被xx并購(gòu)的契機(jī)。</p><p>　　第二節(jié) 并購(gòu)的實(shí)施</p><p>　　這兩筆并購(gòu)構(gòu)

85、成xx集團(tuán)的首次大規(guī)模海外投資，引入戰(zhàn)略投資者厚樸基金來(lái)共同執(zhí)行。厚樸基金是一家私募股權(quán)公司，2009年已與xx戰(zhàn)略合作并購(gòu)蒙牛乳業(yè)，并建立了長(zhǎng)期的合作伙伴關(guān)系。厚樸基金從早期就開(kāi)始積極與中國(guó)政府和xx集團(tuán)就本次跨國(guó)并購(gòu)進(jìn)行討論，成功覓得收購(gòu)尼德拉公司和來(lái)寶農(nóng)業(yè)的交易機(jī)會(huì)，并且將組織和領(lǐng)導(dǎo)一群國(guó)際投資者與xx集團(tuán)一起出資（統(tǒng)稱為“投資集團(tuán)”）來(lái)完成并購(gòu)。</p><p><b>　　一、并購(gòu)尼德拉公司&

86、lt;/b></p><p><b>　?。ㄒ唬┎①?gòu)方案</b></p><p><b>　　1．交易結(jié)構(gòu)</b></p><p>　　xx集團(tuán)、厚樸基金和其他投資者通過(guò)成立一家英屬維爾京公司（以下簡(jiǎn)稱“BVI公司”）來(lái)投資。這家BVI公司又通過(guò)它100%持有的香港子公司來(lái)間接獲得尼德拉公司51%的股權(quán)。并購(gòu)總交易額

87、的50%通過(guò)債務(wù)融資的方式提供給BVI公司。交易結(jié)構(gòu)如圖3-2所示。</p><p>　　圖3-2 并購(gòu)尼德拉公司交易結(jié)構(gòu)</p><p>　　資料來(lái)源：筆者根據(jù)厚樸基金公司內(nèi)部資料整理而得。</p><p><b>　　2．交易對(duì)價(jià)</b></p><p>　　在投資前，尼德拉公司整體的企業(yè)價(jià)值被評(píng)估為40億美元，股權(quán)

88、價(jià)值為21.77億美元。投資集團(tuán)出資12.89億美元獲得其51%股權(quán)，在此情形下尼德拉公司100%的股權(quán)價(jià)值即為25.27億美元。12.89億美元中，3.5億美元用于認(rèn)購(gòu)新股，9.39億美元用于向尼德拉公司的現(xiàn)有股東購(gòu)買股票；12.89億美元中，6.44億美元通過(guò)債務(wù)融資，其余6.44億美元通過(guò)投資集團(tuán)的資本金收購(gòu)。</p><p><b>　　3．對(duì)賭協(xié)議</b></p>&

89、lt;p>　　如果尼德拉公司2014-2016年的累計(jì)EBITDA少于13.61億美元，那么實(shí)際累計(jì)EBITDA與13.61億美元的差額將從公司股權(quán)價(jià)值25.27億美元中減除。投資集團(tuán)持有的股份將根據(jù)尼德拉公司調(diào)整的股權(quán)價(jià)值而增加。如果實(shí)際的EBITDA少于8.01億美元，尼德拉公司的股權(quán)價(jià)值將從25.27億美元中減除5.6億美元，相應(yīng)的，投資集團(tuán)持有的股份增至65.5%。</p><p><b>

90、;　　4．公司治理</b></p><p>　　并購(gòu)后的前3年（稱為“初始時(shí)期”），xx集團(tuán)和厚樸基金將有權(quán)在監(jiān)事會(huì)6名成員中任命3名，1名獨(dú)立主席，1名xx集團(tuán)代表和1名厚樸基金代表，且具備投票權(quán)利。在常務(wù)董事會(huì)3名成員中，xx集團(tuán)和厚樸基金有權(quán)共同任命1名。在維持公司日常運(yùn)作的執(zhí)行商務(wù)團(tuán)隊(duì)中，投資集團(tuán)有權(quán)任命1名不具投票權(quán)的觀察員。在初始時(shí)期后，投資集團(tuán)有權(quán)調(diào)整二層級(jí)的董事會(huì)治理結(jié)構(gòu)，任命常務(wù)董事

91、會(huì)和執(zhí)行商務(wù)團(tuán)隊(duì)的成員。</p><p><b>　?。ǘ┎①?gòu)過(guò)程</b></p><p>　　2013年8月，xx集團(tuán)邀請(qǐng)厚樸基金加入并購(gòu)尼德拉公司的議價(jià)環(huán)節(jié)。</p><p>　　2013年8月28日，雙方部長(zhǎng)級(jí)官員就尼德拉公司并購(gòu)進(jìn)行商討。</p><p>　　2013年8月30日，尼德拉公司并購(gòu)落地。</

92、p><p>　　2013年11月27日，雙方部級(jí)官員就尼德拉公司和來(lái)寶農(nóng)業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)行會(huì)談。</p><p>　　2013年12月3日，雙方政府副秘書(shū)長(zhǎng)就尼德拉公司和來(lái)寶農(nóng)業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)行會(huì)談。</p><p>　　2013年12月20日，提交尼德拉公司并購(gòu)項(xiàng)目的書(shū)面報(bào)告。</p><p>　　2014年2月25日，尼德拉公司并購(gòu)項(xiàng)目簽名交換達(dá)成最

93、終一致。</p><p><b>　　二、并購(gòu)來(lái)寶農(nóng)業(yè)</b></p><p><b>　?。ㄒ唬┎①?gòu)方案</b></p><p><b>　　1．交易結(jié)構(gòu)</b></p><p>　　xx集團(tuán)、厚樸基金和其他投資者通過(guò)成立一家BVI來(lái)投資。xx集團(tuán)在并購(gòu)?fù)顿Y中所占份額為67%

94、，其余份額由厚樸基金及其他投資者持有。BVI公司又通過(guò)它100%持有的香港子公司來(lái)間接獲得尼德拉51%的股權(quán)。交易結(jié)構(gòu)如圖3-3所示。</p><p>　　圖3-3 并購(gòu)來(lái)寶農(nóng)業(yè)交易結(jié)構(gòu)</p><p>　　資料來(lái)源：筆者根據(jù)厚樸基金公司內(nèi)部資料整理而得。</p><p><b>　　2．交易對(duì)價(jià)</b></p><p>

95、;　　并購(gòu)總額被設(shè)定為來(lái)寶農(nóng)業(yè)2014年經(jīng)審計(jì)賬面價(jià)值乘以1.15倍PB。投資集團(tuán)投入15億美元的初始規(guī)模獲得來(lái)寶農(nóng)業(yè)51%的股權(quán)，其中7.5億美元通過(guò)債務(wù)融資，其余7.5億美元通過(guò)投資集團(tuán)資本金來(lái)收購(gòu)。并且于2014年底根據(jù)相關(guān)調(diào)整，將有進(jìn)一步的投資或退款。</p><p>　　為了計(jì)算并購(gòu)總額，經(jīng)審計(jì)的2014年度賬面價(jià)值應(yīng)做出以下調(diào)整，扣除來(lái)寶農(nóng)業(yè)資產(chǎn)至多5億美元的減值，其中糖類資產(chǎn)至多5億美元的減值，非糖

96、類資產(chǎn)至多1億美元的減值。</p><p><b>　　3．公司治理</b></p><p>　　投資集團(tuán)將有權(quán)任命董事長(zhǎng)，以及在董事會(huì)9名成員中任命5名，來(lái)寶農(nóng)業(yè)將擁有相應(yīng)的弱勢(shì)保護(hù)，如選擇性否定權(quán)。</p><p><b>　　（二）并購(gòu)過(guò)程</b></p><p>　　2013年10月，厚樸基

97、金向xx集團(tuán)介紹來(lái)寶農(nóng)業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目，與來(lái)寶農(nóng)業(yè)磋商初步條款和意向書(shū)。</p><p>　　2013年11月27日，雙方部級(jí)官員就尼德拉公司和來(lái)寶農(nóng)業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)行會(huì)談。</p><p>　　2013年12月3日，雙方政府副秘書(shū)長(zhǎng)就尼德拉公司和來(lái)寶農(nóng)業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)行會(huì)談。</p><p>　　2013年12月13日，簽訂來(lái)寶農(nóng)業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目意向書(shū)，來(lái)寶農(nóng)業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目落地。<

98、/p><p>　　2014年2月27日，來(lái)寶農(nóng)業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目中并購(gòu)交易估值的關(guān)鍵商業(yè)條款達(dá)成初步一致。</p><p>　　2014年4月2日，來(lái)寶農(nóng)業(yè)并購(gòu)簽名交換達(dá)成最終一致。</p><p>　　第三節(jié) 并購(gòu)決策的影響因素分析</p><p><b>　　一、宏觀因素</b></p><p><

99、;b>　?。ㄒ唬┙?jīng)濟(jì)因素</b></p><p>　　20世紀(jì)80年代初以來(lái)，中國(guó)經(jīng)歷了史無(wú)前例的城鎮(zhèn)化，當(dāng)前有超過(guò)50%的人口定居于城區(qū)。由于可耕地和農(nóng)業(yè)勞動(dòng)人口大幅減少，持續(xù)不斷的城鎮(zhèn)化會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)糧食造成巨大壓力，同時(shí)由于消費(fèi)模式的升級(jí)糧食需求也會(huì)大大增加。這樣一來(lái)，考慮到國(guó)內(nèi)糧食可擴(kuò)大生產(chǎn)的局限性，中國(guó)將越來(lái)越多地依賴于進(jìn)口來(lái)滿足國(guó)內(nèi)糧食需求。據(jù)估計(jì)，為滿足國(guó)內(nèi)消費(fèi)，中國(guó)將從2012年1億公

100、噸的凈進(jìn)口增至到2025年的2億公噸（段釩，2011年）。這個(gè)絕對(duì)量的增長(zhǎng)不僅反映了國(guó)內(nèi)消費(fèi)的增長(zhǎng)，還反映了隨著糧食進(jìn)口量在總消費(fèi)量的占比不斷上升，國(guó)內(nèi)供應(yīng)量并不能保持同步增長(zhǎng)。中國(guó)糧食國(guó)內(nèi)生產(chǎn)額和凈進(jìn)口額之間的對(duì)比如圖3-4所示。</p><p>　　圖3-4 糧食凈進(jìn)口與國(guó)內(nèi)產(chǎn)量對(duì)比 （單位：百萬(wàn)噸）</p><p>　　資料來(lái)源：筆者根據(jù)厚樸基金公司內(nèi)部資料整理而得。</p&g

101、t;<p>　　當(dāng)前進(jìn)口缺口產(chǎn)生的原因：一是按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，人均可耕地極少。過(guò)去幾十年城鎮(zhèn)化所造成的人口快速增長(zhǎng)和耕地面積的持續(xù)縮減。二是后備耕地質(zhì)量一般。由土地侵蝕、土壤酸化以及工業(yè)污染造成的后備土地低產(chǎn)。</p><p>　　長(zhǎng)期來(lái)看，進(jìn)口缺口會(huì)不斷擴(kuò)大，這是因?yàn)椋旱谝?，日益增長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)消費(fèi)。中國(guó)人口預(yù)計(jì)將以0.3%的年復(fù)合增長(zhǎng)率持續(xù)增長(zhǎng)到2030年，這也是中期消費(fèi)需求的最低增長(zhǎng)率。由人均收入提升帶

102、來(lái)的糧食消費(fèi)組合的升級(jí)使得對(duì)肉類、植物油和豆制品依賴程度加大，導(dǎo)致大豆和玉米的需求增長(zhǎng)。過(guò)去10年來(lái)大豆和玉米的需求量分別增長(zhǎng)了344%和188%，預(yù)計(jì)到2025年大豆的進(jìn)口將增加至46%。第二，中國(guó)的糧食生產(chǎn)年復(fù)合增長(zhǎng)率只有3.6%。由于中國(guó)的持續(xù)城市化和工業(yè)化，耕地面積保持緩慢而持續(xù)下降。中國(guó)的人均水資源量為2200立方米，只有世界平均水平的28％。水資源分布的地理性和季節(jié)性不均衡更加對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)提出挑戰(zhàn)?；?、農(nóng)藥和燃料價(jià)格上漲，以

103、及勞動(dòng)成本升高，都推高了農(nóng)業(yè)的總生產(chǎn)成本。與其他國(guó)家相比，中國(guó)一直以來(lái)廣泛使用化肥和農(nóng)藥，這已導(dǎo)致土壤條件惡化和環(huán)境污染，因此，化肥和農(nóng)藥的使用量幾乎無(wú)以復(fù)加。這些都導(dǎo)致了糧食生產(chǎn)增長(zhǎng)低速。</p><p><b>　?。ǘ┱我蛩?lt;/b></p><p>　　糧食安全一直以來(lái)都是中國(guó)政府的首要問(wèn)題。人口持續(xù)增長(zhǎng)、城市化進(jìn)程加快以及由此造成的糧食需求不斷增長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)糧

104、食供應(yīng)的壓力使得政府在政策上向糧食安全和糧食供應(yīng)方面不斷傾斜。雖然中國(guó)過(guò)去一直都強(qiáng)調(diào)和依賴國(guó)內(nèi)糧食供應(yīng)，但這一舊的模式越發(fā)不可持續(xù)，如今更多地利用國(guó)際市場(chǎng)來(lái)補(bǔ)充國(guó)內(nèi)生產(chǎn)。2014年1月19日中國(guó)中央政府就把利用國(guó)際市場(chǎng)解決國(guó)內(nèi)糧食供應(yīng)問(wèn)題清晰地寫(xiě)入了中央1號(hào)文件。</p><p>　　中國(guó)的糧食進(jìn)口當(dāng)前被全球最大的糧食貿(mào)易集團(tuán)ABCD四大糧商所控制。完全從這些大型集團(tuán)進(jìn)口糧食并不能有效解決中國(guó)政府的糧食供應(yīng)問(wèn)題，

105、中國(guó)將依賴于由外國(guó)公司所控制的供應(yīng)鏈。中國(guó)政府堅(jiān)信要保證糧食供應(yīng)安全，需要一個(gè)能通過(guò)自有平臺(tái)從國(guó)外進(jìn)行采購(gòu)的中國(guó)公司。而這一公司必須能與ABCD四大糧商匹敵。同時(shí)，中國(guó)日益增長(zhǎng)的需求對(duì)糧食的國(guó)際貿(mào)易起著決定性作用，中國(guó)公司將有機(jī)會(huì)在國(guó)際市場(chǎng)上占據(jù)強(qiáng)勢(shì)地位。因此，為了給中國(guó)供應(yīng)更加安全可靠的糧食，政府將在政策上扶持中國(guó)糧食企業(yè)，使其能與ABCD四大糧商抗衡。此刻，xx集團(tuán)贏來(lái)了歷史使命。</p><p>　　在中國(guó)

106、建立這樣的跨國(guó)糧食企業(yè)有多種方法。一種就是兼并農(nóng)場(chǎng)，擴(kuò)大采購(gòu)網(wǎng)絡(luò)，建立基礎(chǔ)設(shè)施。然而，直接收購(gòu)中等規(guī)模的糧食公司將更加有效。如此一來(lái)，政府將為其提供更加廉價(jià)的資金并通過(guò)大量進(jìn)口對(duì)其進(jìn)行支持。</p><p><b>　　二、微觀因素</b></p><p><b>　?。ㄒ唬┢髽I(yè)發(fā)展戰(zhàn)略</b></p><p>　　xx集

107、團(tuán)所追求的全球化戰(zhàn)略，在于創(chuàng)造一個(gè)精準(zhǔn)定位的國(guó)際性平臺(tái)。尼德拉公司和來(lái)寶農(nóng)業(yè)都是中型規(guī)模的國(guó)際性糧食貿(mào)易商。2012年，尼德拉公司和來(lái)寶農(nóng)業(yè)的年貿(mào)易量分別為3600萬(wàn)噸和2770萬(wàn)噸。xx集團(tuán)、尼德拉和來(lái)寶農(nóng)業(yè)的總貿(mào)易量為11300萬(wàn)噸每年，高于路易達(dá)孚（7000萬(wàn)噸），接近ADM（15000萬(wàn)噸）和邦吉（15300萬(wàn)噸），僅低于嘉吉（18500萬(wàn)噸）。鑒于xx集團(tuán)的全球化戰(zhàn)略是為了建立能與ABCD四大糧商匹敵的世界級(jí)農(nóng)貿(mào)綜合公司，這一

108、規(guī)模只有在兩大目標(biāo)公司被成功并購(gòu)整合才能得以實(shí)現(xiàn)。全球主要糧商2012年交易量如圖3-5所示。</p><p>　　圖3-5 全球主要糧商2012年交易量（單位：百萬(wàn)噸）</p><p>　　資料來(lái)源：筆者根據(jù)厚樸基金公司內(nèi)部資料整理而得。</p><p>　　全球主要糧商2012年收入如圖3-6所示。</p><p>　　圖3-6 全球主要

109、糧商2012年收入（單位：十億美元）</p><p>　　資料來(lái)源：筆者根據(jù)厚樸基金公司內(nèi)部資料整理而得。</p><p>　　并購(gòu)尼德拉和來(lái)寶農(nóng)業(yè)，成為由xx控制的全球性農(nóng)業(yè)采購(gòu)平臺(tái)。這一平臺(tái)將成為全球糧食“端到端”供應(yīng)鏈的重要角色，涉及原材料采購(gòu)、物流以及最終的市場(chǎng)銷售。作為中國(guó)最大的谷物、糧油國(guó)有公司，xx集團(tuán)定位于打造中國(guó)的全球農(nóng)業(yè)商品采購(gòu)平臺(tái)，并將持續(xù)得到政府支持，越來(lái)越多地依賴

110、國(guó)際市場(chǎng)補(bǔ)充國(guó)內(nèi)糧食供應(yīng)。因此，為了加強(qiáng)中國(guó)對(duì)糧食供應(yīng)商的購(gòu)買能力，政府將提高xx集團(tuán)的進(jìn)口配額，作為國(guó)際采購(gòu)平臺(tái)的尼德拉公司和來(lái)寶農(nóng)業(yè)將從中受益。隨著中國(guó)的進(jìn)口量增加以及整合后公司的購(gòu)買能力和經(jīng)營(yíng)能力增強(qiáng)，這一平臺(tái)將在收入端和成本端實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。</p><p>　?。ǘ┠繕?biāo)企業(yè)協(xié)同優(yōu)勢(shì)</p><p><b>　　1．尼德拉公司</b></p>&

111、lt;p>　?。?）具有穩(wěn)定業(yè)績(jī)的成熟業(yè)務(wù)</p><p>　　尼德拉公司是一家擁有90多年經(jīng)營(yíng)歷史的知名公司，業(yè)務(wù)集中于南美和歐洲。該公司擁有穩(wěn)定的上游采購(gòu)能力，高度發(fā)達(dá)的國(guó)際貿(mào)易關(guān)系網(wǎng)和健全的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。尼德拉公司在成熟市場(chǎng)如阿根廷建立了齊全的業(yè)務(wù)部門(mén)，并在具有增長(zhǎng)潛力的新興市場(chǎng)如巴西和東歐也設(shè)有業(yè)務(wù)部門(mén)。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，尼德拉公司具有穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。在xx全球化戰(zhàn)略的背景下，尼德拉公司的風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力