2019年度海外投資策略：以價(jià)值為錨，跟隨政策節(jié)拍布局

1、<p><b>　　核心觀點(diǎn)</b></p><p>　　全球政治經(jīng)濟(jì)格局進(jìn)入深度調(diào)整期，大國博弈增加了政策互動(dòng)的復(fù)雜性和多變性，降低了政策的可預(yù)見性和穩(wěn)定性。從趨勢上看各國正在越來越注重國內(nèi)短期現(xiàn)實(shí)利益，政策取向日益靈活務(wù)實(shí)；</p><p>　　2019年，國際與國內(nèi)政策將是影響市場短期趨勢的最重要因素；</p><p>　　美股

2、：階段性高位，下行壓力大</p><p>　　中美貿(mào)易摩擦與技術(shù)摩擦升級(jí)將對(duì)美股EPS造成負(fù)反饋；</p><p>　　美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程影響美股PE水平；</p><p>　　港股：政策托底，價(jià)值凸顯</p><p>　　國內(nèi)深化改革、擴(kuò)大開放提升經(jīng)濟(jì)長期增長潛力；</p><p>　　積極的財(cái)政政策與靈活適度的貨幣政策

3、對(duì)沖短期經(jīng)濟(jì)下行壓力，相關(guān)行業(yè)估值受益。</p><p><b>　　2</b></p><p><b>　　目錄</b></p><p>　　一、全球市場年度回顧</p><p>　　二、美國：急于重振全球競爭力</p><p><b>　　目錄</b>

4、;</p><p>　　一、全球市場年度回顧</p><p>　　二、美國：急于重振全球競爭力</p><p><b>　　2300</b></p><p><b>　　2100</b></p><p><b>　　1900</b></p>

5、<p><b>　　1700</b></p><p><b>　　1500</b></p><p><b>　　1300</b></p><p><b>　　1100</b></p><p><b>　　900</b>&l

6、t;/p><p><b>　　700</b></p><p><b>　　500</b></p><p>　　MSCI新興市場指數(shù)MSCI全球指數(shù)</p><p><b>　　105</b></p><p><b>　　100</b>

7、</p><p><b>　　95</b></p><p><b>　　90</b></p><p><b>　　85</b></p><p><b>　　美元指數(shù)</b></p><p><b>　　0</b>

8、;</p><p><b>　　-2</b></p><p><b>　　-4</b></p><p><b>　　-6</b></p><p><b>　　-8</b></p><p><b>　　-10</b&g

9、t;</p><p><b>　　-12</b></p><p><b>　　-14</b></p><p><b>　　-16</b></p><p>　　2018年各主要國家貨幣對(duì)美元漲跌幅</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Bloomberg,國元國際

10、5</p><p><b>　　8500</b></p><p><b>　　8000</b></p><p><b>　　7500</b></p><p><b>　　7000</b></p><p><b>　　65

11、00</b></p><p><b>　　6000</b></p><p><b>　　5500</b></p><p><b>　　5000</b></p><p><b>　　納斯達(dá)克指數(shù)</b></p><p>&

12、lt;b>　　28000</b></p><p><b>　　27000</b></p><p><b>　　26000</b></p><p><b>　　25000</b></p><p><b>　　24000</b></p&

13、gt;<p><b>　　23000</b></p><p><b>　　22000</b></p><p><b>　　21000</b></p><p><b>　　20000</b></p><p><b>　　19000&l

14、t;/b></p><p><b>　　18000</b></p><p><b>　　道瓊斯工業(yè)指數(shù)</b></p><p><b>　　34000</b></p><p><b>　　32000</b></p><p>&

15、lt;b>　　30000</b></p><p><b>　　28000</b></p><p><b>　　26000</b></p><p><b>　　24000</b></p><p><b>　　22000</b></p&

16、gt;<p><b>　　20000</b></p><p><b>　　恒生指數(shù)</b></p><p><b>　　6</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Bloomberg,國元國際</p><p><b>　　目錄</b></

17、p><p>　　一、全球市場年度回顧</p><p>　　二、美國：急于重振全球競爭力</p><p>　　國家利益的外衣：從理想主義到民族主義</p><p><b>　　8</b></p><p><b>　　數(shù)據(jù)來源：國元國際</b></p><p>

18、;　　觀點(diǎn)：支持中國加入世貿(mào)組織，不僅僅關(guān)乎我們的經(jīng)濟(jì)利益，這顯然符合我們更大的國家利益。它要求中國以前所未有的新方式向我們的產(chǎn)品和服務(wù)開放其擁有世界五分之一人口的市場，這可能是世界上最大的市場。 時(shí)任頭銜：美國總統(tǒng)</p><p>　　時(shí)間：2001年 《請(qǐng)支持中國加入WTO》</p><p>　　觀點(diǎn)：如果中美達(dá)不成共識(shí)以解決爭端，經(jīng)濟(jì)鐵幕將降臨。歷任頭銜：新加坡保爾森基金會(huì)主席及美國

19、第74任財(cái)政部長時(shí)間：2018年11月07日 《新加坡演說》</p><p>　　觀點(diǎn)：歷史上中國 “從未長期地與另一國在平等的基礎(chǔ)上交往過”，因?yàn)椤爸袊鴱奈从龅竭^與中國文化類似或大如中國的社會(huì)”。</p><p>　　歷任頭銜：美國前國務(wù)卿</p><p>　　時(shí)間：2018年11月07日《論中國》</p><p>　　觀點(diǎn)：美國的難題也許

20、是要學(xué)習(xí)如何與平等伙伴相處。在美國的傳統(tǒng)世界里面，國家關(guān)系只有兩種，要么是俯首稱臣、尋求幫助和支持的盟友，要么是需要對(duì)抗和打倒的敵人。美國從未有過真正意義上的兄弟般的伙伴吧</p><p><b>　??？</b></p><p>　　歷任：在駐澳大利亞、英國大使，外交部副部長，全國人大發(fā)言人現(xiàn)任：全國人大常委會(huì)委員、全國人大外事委員會(huì)副主任委員</p>

21、<p>　　時(shí)間：2018年11月04日 《看世界》 （對(duì)話基辛格）</p><p><b>　　9</b></p><p>　　2001年主要國家GDP的絕對(duì)量（十億美元）與全球占比</p><p><b>　　德國</b></p><p><b>　　巴西1344.1<

22、;/b></p><p><b>　　16000</b></p><p>　　美國歷年財(cái)政赤字(億美元）</p><p><b>　　14157</b></p><p><b>　　墨西哥</b></p><p>　　意大利印 度 中 國 日 本

23、美 國 英 國 法 國 其他</p><p><b>　　6000</b></p><p><b>　　4000</b></p><p><b>　　2000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　20

24、02 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018</p><p>　　2017年主要國家GDP的絕對(duì)量（十億美元）與全球占比</p><p>　　德 國 巴 西 墨西哥意大利印 度 中 國 日 本 美 國 英 國 法 國 其他</p><p><

25、b>　　014.6</b></p><p><b>　　8,000</b></p><p><b>　　7,000</b></p><p><b>　　6,000</b></p><p><b>　　5,000</b></p>

26、<p><b>　　4,000</b></p><p><b>　　3,000</b></p><p><b>　　2,000</b></p><p><b>　　1,000</b></p><p><b>　　0</b>

27、;</p><p>　　美國:貿(mào)易逆差（億美元）</p><p>　　美國對(duì)中國貿(mào)易逆差:非季調(diào)（億美元）</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Bloomberg,國元國際</p><p><b>　　10</b></p><p>　　美國處于經(jīng)濟(jì)上行周期，加關(guān)稅不符合一般經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)。</p>

28、;<p>　　美國GDP增速（環(huán)比折年率 ）</p><p><b>　　8</b></p><p><b>　　-2</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　92.5</b></p>&

29、lt;p><b>　　82.0</b></p><p><b>　　71.5</b></p><p><b>　　61.0</b></p><p><b>　　50.5</b></p><p><b>　　4</b>&l

30、t;/p><p><b>　　0.0</b></p><p><b>　　3</b></p><p>　　美國:聯(lián)邦基金利率(日)（ ）</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind,國元國際11</p><p>　　加征關(guān)稅的成本大概率也將推升美國的生產(chǎn)成本和消費(fèi)成本。</p

31、><p>　　2017年中國對(duì)美國出口商品類章（億美元）</p><p><b>　　2,500</b></p><p><b>　　1985.4</b></p><p><b>　　2,000</b></p><p><b>　　1,500<

32、;/b></p><p>　　2017年中國對(duì)美國出口商品類章（億美元）</p><p>　　第16類 機(jī)電、音像設(shè)備及其零件、附件</p><p><b>　　第20類 雜項(xiàng)制品</b></p><p><b>　　2?8</b></p><p><b>

33、　　1,000</b></p><p><b>　　500</b></p><p>　　510.3424.5</p><p>　　225.1196.8185.4</p><p><b>　　3?</b></p><p><b>　　4</b>

34、</p><p><b>　　364</b></p><p><b>　　4?</b></p><p>　　第11類 紡織原料及紡織</p><p><b>　　制品</b></p><p>　　第15類 賤金屬及其制品</p><p

35、>　　159.6139.5106.4</p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　5</b></p><p><b>　　5</b></p><p><b>　　10?</b></p><p><

36、b>　　12</b></p><p>　　46第17類 車輛、航空器、船舶及運(yùn)輸設(shè)備</p><p>　　第7類 塑料及其制品；橡膠及其制品</p><p>　　第12類 鞋帽傘等；羽毛品；人造花；人發(fā)品</p><p>　　第6類 化學(xué)工業(yè)及其相關(guān)工業(yè)的產(chǎn)品</p><p>　　第18類 光學(xué)、醫(yī)

37、療等儀器；鐘表；樂器</p><p><b>　　其他13類</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān),國元國際12</p><p>　　大衛(wèi).李嘉圖的《比較優(yōu)勢論》</p><p>　　在兩國之間，勞動(dòng)生產(chǎn)率的差距并不是在任何產(chǎn)品上都是相等的。每個(gè)國家都應(yīng)集中生產(chǎn)并出口具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)品，進(jìn)口具有比較劣勢的產(chǎn)品

38、（即“兩優(yōu)相權(quán)取其重，兩劣相衡取其輕”），雙方均可節(jié)省勞動(dòng)力，獲得專業(yè)化分工提高勞動(dòng)生產(chǎn)率的好處。</p><p>　　施振榮的《微笑曲線》</p><p>　　微笑嘴型的一條曲線,兩端朝上，在產(chǎn)業(yè)鏈中，附加值更多體現(xiàn)在兩端，例如設(shè)計(jì)和銷售；處于中間環(huán)節(jié)的制造附加值最低。因此產(chǎn)業(yè)未來應(yīng)朝微笑曲線的兩端發(fā)展， 也就是在左邊加強(qiáng)研展創(chuàng)造智慧財(cái)產(chǎn)權(quán)， 在右邊加強(qiáng)客戶導(dǎo)向的營銷與服務(wù)</p&

39、gt;<p>　　以鞋業(yè)為例，附加值最高的是營銷，耐克</p><p>　　、阿迪達(dá)斯就屬于這個(gè)領(lǐng)域；原材料次之</p><p>　　，臺(tái)灣生產(chǎn)PU、PVC人造皮革的廠商是代表；附加值最低的是鞋廠，大多在中國或者東南亞加工生產(chǎn)。</p><p><b>　　13</b></p><p><b>　

40、　學(xué)習(xí)曲線</b></p><p><b>　　反轉(zhuǎn)的“微笑曲線”</b></p><p><b>　　規(guī)模經(jīng)濟(jì)</b></p><p><b>　　范圍經(jīng)濟(jì)</b></p><p><b>　　產(chǎn)品價(jià)值鏈14</b></p>

41、<p><b>　　1,400</b></p><p><b>　　1,200</b></p><p><b>　　1,000</b></p><p><b>　　800</b></p><p><b>　　600</b>&

42、lt;/p><p><b>　　400</b></p><p><b>　　200</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　實(shí)際利用外資額:外商直接投資（億美元）</p><p>　　1,263 1,260 1,310</p

43、><p>　　1,160 1,117 1,176 1,196</p><p><b>　　1,057</b></p><p><b>　　924900</b></p><p>　　2008200920102011201220132014201520162017</p>

44、<p>　　2015 Nature Index2016 Nature Index2017 Nature Index</p><p><b>　　25000</b></p><p><b>　　20000</b></p><p><b>　　15000</b></p><

45、;p><b>　　10000</b></p><p><b>　　5000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　美國中國德國英國日本</p><p><b>　　50,000</b></p>&l

46、t;p><b>　　40,000</b></p><p><b>　　30,000</b></p><p><b>　　20,000</b></p><p><b>　　10,000</b></p><p>　　中國年累計(jì)進(jìn)口數(shù)量:原油（萬噸）<

47、;/p><p>　　30,83733,550</p><p>　　23,93125,37827,10328,174</p><p>　　17,88820,379</p><p><b>　　38,101</b></p><p><b>　　41,95720</b></p&

48、gt;<p><b>　　15 </b></p><p><b>　　10 </b></p><p><b>　　5</b></p><p>　　中國原油進(jìn)口數(shù)量占全球進(jìn)口數(shù)量比例</p><p><b>　　0</b></p>

49、<p>　　2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017</p><p><b>　　0 </b></p><p>　　2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind,國元國際15<

50、;/p><p>　　根據(jù)華南美國商會(huì)最新發(fā)布的《美中貿(mào)易關(guān)稅影響特別報(bào)告》，共涉及219 家會(huì)員企業(yè)，其中近半受訪企業(yè)來自美國，三分之一來自中國大陸；三分之一從事制造業(yè)，一半以上從事服務(wù)業(yè)，約七分之一從事其他行業(yè)。</p><p>　　盡管半數(shù)受訪企業(yè)聲稱他們目前沒有將生產(chǎn)線遷出中國的計(jì)劃，但超三分之一的受訪企業(yè)表示東南亞國家是他們考慮遷移生產(chǎn)線計(jì)劃的首選。</p><p&

51、gt;　　全部企業(yè)美國企業(yè)其他國家企業(yè)</p><p><b>　　產(chǎn)業(yè)鏈遷徙路徑：</b></p><p>　　以越南為例：2018年12月6日，由韓國韓華集團(tuán)投資的越南首家飛機(jī)零件生產(chǎn)商投產(chǎn)，生產(chǎn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)相關(guān)部件。</p><p><b>　　3,000</b></p><p><b

52、>　　2,800</b></p><p><b>　　2,600</b></p><p><b>　　2,400</b></p><p><b>　　2,200</b></p><p><b>　　2,000</b></p>

53、<p><b>　　1,800</b></p><p><b>　　1,600</b></p><p><b>　　1,400</b></p><p><b>　　1,200</b></p><p><b>　　1,000</b

54、></p><p>　　越南紡織品出口(million USD)</p><p><b>　　2,500</b></p><p>　　越南外商直接投資(million USD)</p><p><b>　　-2,500</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind,國

55、元國際17</p><p><b>　　8.0 </b></p><p><b>　　7.5 </b></p><p><b>　　7.0 </b></p><p><b>　　6.5 </b></p><p><b>

56、　　6.0 </b></p><p><b>　　5.5 </b></p><p><b>　　5.0 </b></p><p><b>　　4.5 </b></p><p><b>　　4.0 </b></p><p>

57、;<b>　　越南GDP同比增速</b></p><p>　　25,000越南外商直接投資(million USD)</p><p><b>　　20,000</b></p><p><b>　　15,000</b></p><p><b>　　10,000<

58、/b></p><p><b>　　5,000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　中國對(duì)越南出口額（單位：百萬美元） 中國從越南進(jìn)口額（單位：百萬美元）</p><p><b>　　8,000</b></p><p&g

59、t;<b>　　7,000</b></p><p><b>　　6,000</b></p><p><b>　　5,000</b></p><p><b>　　4,000</b></p><p><b>　　3,000</b><

60、/p><p><b>　　2,000</b></p><p><b>　　1,000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Bloomberg,國元國際18</p><p>　　中美兩國在高科技領(lǐng)域的傳統(tǒng)合作鏈條或被

61、打斷納斯達(dá)克指數(shù)將承受下行壓力</p><p><b>　　歐美企業(yè)高投入研發(fā)</b></p><p><b>　　8400</b></p><p><b>　　7900</b></p><p><b>　　7400</b></p><

62、;p><b>　　6900</b></p><p><b>　　6400</b></p><p><b>　　納斯達(dá)克指數(shù)</b></p><p><b>　　研發(fā)企業(yè)高額盈利</b></p><p><b>　　快速推向全球市場</

63、b></p><p><b>　　中國大規(guī)模產(chǎn)能</b></p><p><b>　　1,500</b></p><p><b>　　1,400</b></p><p><b>　　1,300</b></p><p><

64、b>　　1,200</b></p><p><b>　　1,100</b></p><p><b>　　費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Bloomberg,Wind,國元國際19</p><p>　　上市公司股票回購和減稅等因素對(duì)2019年美股EPS上升的支

65、撐力度將減弱：</p><p>　　美企回購股票開支在2018年上半年同比大增48?，至3840億美元，去年同期為2590億美元。截至9月中旬，美股回購授權(quán)批準(zhǔn)的規(guī)模已達(dá)7620億美元；</p><p>　　美股3季度盈利同比增長27.95?，一個(gè)重要原因是減稅所致。這一因素在明年將難以繼續(xù)發(fā)揮重要作用；</p><p>　　中美貿(mào)易摩擦與技術(shù)摩擦升級(jí)將對(duì)美股EPS

66、造成負(fù)反饋。</p><p>　　美國標(biāo)普500指數(shù)成分公司股票回購創(chuàng)歷史新高ERIC領(lǐng)先指標(biāo)回落</p><p><b>　　160</b></p><p><b>　　150</b></p><p><b>　　140</b></p><p>&l

67、t;b>　　130</b></p><p><b>　　120</b></p><p><b>　　110</b></p><p><b>　　100</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Yadeni Research，Wind,國元國際20</p&

68、gt;<p>　　估值處于高位，下行壓力大：</p><p>　　美股整體估值處于近年高點(diǎn)；</p><p>　　美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程影響美股PE水平。</p><p><b>　　標(biāo)普500指數(shù)PE</b></p><p><b>　　25</b></p><p>

69、<b>　　20</b></p><p><b>　　15</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　5</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　

70、納斯達(dá)克綜合指數(shù)PE</p><p><b>　　60</b></p><p><b>　　50</b></p><p><b>　　40</b></p><p><b>　　30</b></p><p><b>　　20

71、</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　道瓊斯工業(yè)指數(shù)PE</b></p><p><b>　　25</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b&

72、gt;　　15</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　5</b></p><p><b>　　00</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind,國元國際21</p><p><b>　

73、　目錄</b></p><p>　　一、全球市場年度回顧</p><p>　　二、美國：急于重振全球競爭力</p><p><b>　　34000</b></p><p><b>　　33000</b></p><p>　　3月22日，美國總統(tǒng)特朗普簽署備忘錄，基

74、于對(duì)華</p><p>　　“301”報(bào)告，指令從中國進(jìn)口約600億商品大規(guī)模加征關(guān)稅，并限制中國企業(yè)對(duì)美投資并購。</p><p>　　6月15日，白宮對(duì)中美貿(mào)易發(fā)表聲明， 對(duì)1102種產(chǎn)品總額500億美元商品征收</p><p>　　25 關(guān)稅。第一組340億美元商品關(guān)稅于</p><p><b>　　7月6日開始征收。<

75、/b></p><p><b>　　32000</b></p><p><b>　　31000</b></p><p><b>　　30000</b></p><p>　　8月2日，美國貿(mào)易代表聲明稱擬將2000億美元商品加征稅率由10 提高至25 。</p>

76、<p><b>　　29000</b></p><p><b>　　28000</b></p><p><b>　　27000</b></p><p><b>　　26000</b></p><p><b>　　25000</

77、b></p><p><b>　　24000</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind,國元國際23</p><p>　　沖擊主要來自情緒面和流動(dòng)性層面。</p><p>　　市盈率（左軸）市凈率（右軸）</p><p><b>　　15</b></p&

78、gt;<p><b>　　14</b></p><p><b>　　13</b></p><p><b>　　12</b></p><p><b>　　11</b></p><p><b>　　10</b></p&

79、gt;<p><b>　　9</b></p><p><b>　　8</b></p><p><b>　　7</b></p><p><b>　　6</b></p><p><b>　　1.6</b></p>

80、<p><b>　　1.4</b></p><p><b>　　1.2</b></p><p><b>　　1</b></p><p><b>　　0.8</b></p><p><b>　　0.6</b></p&

81、gt;<p><b>　　0.4</b></p><p><b>　　0.2</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　2,800</b></p><p><b>　　2,700</b>

82、</p><p><b>　　2,600</b></p><p><b>　　2,500</b></p><p><b>　　2,400</b></p><p><b>　　2,300</b></p><p><b>　　

83、2,200</b></p><p><b>　　2,100</b></p><p><b>　　2,000</b></p><p><b>　　EPS</b></p><p><b>　　8,600</b></p><p&g

84、t;<b>　　8,400</b></p><p><b>　　8,200</b></p><p>　　港股通:累計(jì)買入成交凈額(億港元)</p><p>　　BAL OPEN Index（百萬港元）-Hong Kong Monetary Authority</p><p><b>　　2

85、00,000</b></p><p><b>　　180,000</b></p><p><b>　　160,000</b></p><p><b>　　140,000</b></p><p><b>　　7,200</b></p>

86、<p><b>　　7,000</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Bloomberg,Wind,國元國際</p><p><b>　　40,000</b></p><p><b>　　20,000</b></p><p><b>　　0</b&

87、gt;</p><p><b>　　24</b></p><p>　　今年以來（截至2018/12/12)GICS一級(jí)行業(yè)漲跌幅VS全部港股</p><p><b>　　5?1.95?</b></p><p><b>　　年初至今漲跌幅</b></p><

88、p><b>　　0?</b></p><p><b>　　-5?</b></p><p><b>　　-10?</b></p><p><b>　　-15?</b></p><p><b>　　-20?</b></p>

89、;<p><b>　　-25?</b></p><p><b>　　-30?</b></p><p><b>　　-35?</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind,國元國際</p><p><b>　　-29.46?</b></

90、p><p><b>　　25</b></p><p><b>　　2008-03</b></p><p><b>　　2008-11</b></p><p><b>　　2009-07</b></p><p><b>　　20

91、10-03</b></p><p><b>　　2010-11</b></p><p><b>　　2011-07</b></p><p><b>　　2012-03</b></p><p><b>　　2012-11</b></p>

92、;<p><b>　　2013-07</b></p><p><b>　　2014-03</b></p><p><b>　　2014-11</b></p><p><b>　　2015-07</b></p><p><b>　　2

93、016-03</b></p><p><b>　　2016-11</b></p><p><b>　　2017-07</b></p><p><b>　　2018-03</b></p><p><b>　　2015-10</b></p&g

94、t;<p><b>　　2015-12</b></p><p><b>　　2016-02</b></p><p><b>　　2016-04</b></p><p><b>　　2016-06</b></p><p><b>　　

95、2016-08</b></p><p><b>　　2016-10</b></p><p><b>　　2016-12</b></p><p><b>　　2017-02</b></p><p><b>　　2017-04</b></p&

96、gt;<p><b>　　2017-06</b></p><p><b>　　2017-08</b></p><p><b>　　2017-10</b></p><p><b>　　2017-12</b></p><p><b>　

97、　2018-02</b></p><p><b>　　2018-04</b></p><p><b>　　2018-06</b></p><p><b>　　2018-08</b></p><p><b>　　2018-10</b></p

98、><p><b>　　2011-09</b></p><p><b>　　2012-02</b></p><p><b>　　2012-07</b></p><p><b>　　2012-12</b></p><p><b>

99、　　2013-05</b></p><p><b>　　2013-10</b></p><p><b>　　2014-03</b></p><p><b>　　2014-08</b></p><p><b>　　2015-01</b></

100、p><p><b>　　2015-06</b></p><p><b>　　2015-11</b></p><p><b>　　2016-04</b></p><p><b>　　2016-09</b></p><p><b>

101、;　　2017-02</b></p><p><b>　　2017-07</b></p><p><b>　　2017-12</b></p><p><b>　　2018-05</b></p><p><b>　　2018-10</b><

102、/p><p>　　2018年，港股與美股走勢的相關(guān)度大幅度降低，與A股相關(guān)性不斷上升。</p><p><b>　　34000</b></p><p><b>　　32000</b></p><p><b>　　30000</b></p><p><b

103、>　　28000</b></p><p><b>　　26000</b></p><p><b>　　24000</b></p><p><b>　　22000</b></p><p><b>　　20000</b></p>

104、<p><b>　　18000</b></p><p>　　恒生指數(shù)標(biāo)普500</p><p><b>　　3000</b></p><p><b>　　2800</b></p><p><b>　　2600</b></p>&

105、lt;p><b>　　2400</b></p><p><b>　　2200</b></p><p><b>　　2000</b></p><p><b>　　1800</b></p><p><b>　　32000</b>&l

106、t;/p><p><b>　　24000</b></p><p><b>　　22000</b></p><p><b>　　20000</b></p><p><b>　　18000</b></p><p><b>　　恒生

107、指數(shù)上證綜指</b></p><p><b>　　3800</b></p><p><b>　　2800</b></p><p><b>　　2600</b></p><p><b>　　2400</b></p><p&g

108、t;<b>　　2200</b></p><p><b>　　2000</b></p><p><b>　　相關(guān)性較高</b></p><p><b>　　出現(xiàn)背離</b></p><p>　　相關(guān)性呈不斷上升趨勢</p><p>

109、　　恒生指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)相關(guān)系數(shù)恒生指數(shù)與上證綜指相關(guān)系數(shù)</p><p>　　我們用相關(guān)系數(shù)函數(shù)測算了2014年-2018年</p><p><b>　　1.0</b></p><p><b>　　0.790.79</b></p><p><b>　　0.95</b>

110、</p><p><b>　　0.96</b></p><p>　　恒生指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)與上證綜指的表現(xiàn)</p><p>　　，發(fā)現(xiàn)14-17年，恒生與標(biāo)普500的相關(guān)性系數(shù)大于恒生與上證綜指的相關(guān)系數(shù)，而今年</p><p>　　，兩個(gè)指標(biāo)出現(xiàn)大幅逆轉(zhuǎn)。</p><p><b>　

111、　0.8</b></p><p><b>　　0.6</b></p><p><b>　　0.4</b></p><p><b>　　0.2</b></p><p><b>　　0.68</b></p><p><

112、b>　　0.37</b></p><p>　　0.750.750.73</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind,國元國際</p><p><b>　　0.0</b></p><p><b>　　-0.2</b></p><p>　　201420152

113、01620172018</p><p><b>　　-0.16</b></p><p><b>　　27</b></p><p>　　低估值標(biāo)的的防御性不斷凸顯，前期超跌的小股票逐漸顯示獨(dú)立與大盤的走勢。</p><p><b>　　28</b></p>&l

114、t;p>　　政策底逐步顯現(xiàn)，戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)性利好政策的陸續(xù)出臺(tái)將推升相關(guān)收益行業(yè)估值。</p><p><b>　　34000</b></p><p><b>　　32000</b></p><p><b>　　30000</b></p><p><b>　　280

115、00</b></p><p><b>　　26000</b></p><p><b>　　24000</b></p><p><b>　　22000</b></p><p>　　國務(wù)院推進(jìn)減稅降費(fèi)，</p><p>　　習(xí)近平總書記召開央行表

116、態(tài)貨</p><p><b>　　20000</b></p><p><b>　　民營企業(yè)座談會(huì)</b></p><p><b>　　幣政策托底</b></p><p><b>　　經(jīng)濟(jì)</b></p><p><b>　

117、　29</b></p><p>　　戰(zhàn)術(shù)性政策落實(shí)將催生大盤反彈</p><p>　　，戰(zhàn)略性政策落地促成大盤反轉(zhuǎn)。</p><p>　　戰(zhàn)術(shù)性政策：積極的財(cái)政政策與務(wù)實(shí)的貨幣政策對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)</p><p><b>　　減稅降負(fù)</b></p><p>　　拉動(dòng)內(nèi)需?改善經(jīng)濟(jì)增長&

118、lt;/p><p>　　戰(zhàn)略性政策：深化改革、擴(kuò)大開放， 更有效地配置社會(huì)</p><p><b>　　依法治國</b></p><p><b>　　保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)</b></p><p><b>　　公平競爭</b></p><p><b>　　增

119、強(qiáng)國際合作</b></p><p><b>　　結(jié)構(gòu)</b></p><p>　　發(fā)展高科技， 提升競爭層次</p><p><b>　　跨越中等</b></p><p><b>　　收入陷阱</b></p><p>　　資源，提升經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)

120、能和潛力</p><p>　　易綱：在經(jīng)濟(jì)過熱或資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)泡沫時(shí)，必須采用適當(dāng)工具“慢撒氣”、“軟著陸”，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)調(diào)整；在經(jīng)濟(jì)衰退或遭遇外部沖擊時(shí)，必須及時(shí)出手，穩(wěn)定金融市場，增強(qiáng)公眾信心。同時(shí)，妥善把握好金融改革、發(fā)展、穩(wěn)定之間的關(guān)系，在保持金融體系穩(wěn)定、金融服務(wù)不間斷和守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線的前提下，發(fā)展金融市場，推進(jìn)金融改革，擴(kuò)大對(duì)外開放。（20181204）</p><p>

121、;<b>　　30</b></p><p><b>　??；</b></p><p><b>　　31</b></p><p>　　我國財(cái)政收入下半年開始下降</p><p><b>　　25,000</b></p><p><

122、b>　　20,000</b></p><p><b>　　15,000</b></p><p>　　公共財(cái)政收入:當(dāng)月值（億元）</p><p>　　公共財(cái)政收入:當(dāng)月同比（ ）</p><p><b>　　20</b></p><p><b>　

123、　15</b></p><p><b>　　10</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind,國元國際</p><p><b>　　10,0005</b></p><p><b>　　5,0000</b></p><p><b&

124、gt;　　0-5</b></p><p><b>　　32</b></p><p>　　需求端：一線城市房貸利率出現(xiàn)松動(dòng)；</p><p>　　融資端：2018年12月，發(fā)改委提到資產(chǎn)總額大于1500億，年收入大于300億，負(fù)債率不超過85?，3A評(píng)級(jí)的房地產(chǎn)企業(yè)， 屬于支持直接融資的優(yōu)質(zhì)企業(yè)范圍；</p><

125、p>　　策略：降稅、降息、政策松綁的潛在受益行業(yè)，重點(diǎn)布局在一二線城市的龍頭企業(yè)攻守兼?zhèn)洹?lt;/p><p>　　2018年1月-2018年12月港股房地產(chǎn)板塊 PE Band</p><p><b>　　5.80</b></p><p><b>　　5.60</b></p><p><b

126、>　　5.40</b></p><p><b>　　5.20</b></p><p><b>　　5.00</b></p><p><b>　　4.80</b></p><p><b>　　4.60</b></p><

127、p>　　2018年1月-2018年10月一線城市首套房貸利率（%）</p><p><b>　　5.73 5.72</b></p><p><b>　　5.47</b></p><p><b>　　6.10</b></p><p><b>　　6.00</

128、b></p><p><b>　　5.90</b></p><p><b>　　5.80</b></p><p><b>　　5.70</b></p><p><b>　　5.60</b></p><p><b>　

129、　5.50</b></p><p><b>　　5.40</b></p><p><b>　　5.30</b></p><p><b>　　5.20</b></p><p>　　2018年1月-2018年10月一線城市二套房貸利率（%）</p><

130、;p><b>　　6.04</b></p><p>　　首套房貸平均利率:北京首套房貸平均利率:上海首套房貸平均利率:廣州首套房貸平均利率:深圳</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind,國元國際</p><p>　　二套房貸平均利率:北京二套房貸平均利率:上海二套房貸平均利率:廣州二套房貸平均利率:深圳</p>&l

131、t;p><b>　　33</b></p><p>　　基建投資是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要抓手。2018年10月，國務(wù)院辦公廳出臺(tái)《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見》，其中鐵路建設(shè)是重點(diǎn)補(bǔ)短板領(lǐng)域之一；</p><p>　　國務(wù)院在《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》中將優(yōu)化調(diào)整貨物運(yùn)輸結(jié)構(gòu)，大幅提升鐵路貨運(yùn)比例，以推進(jìn)大宗貨物運(yùn)輸“公轉(zhuǎn)鐵、公轉(zhuǎn)水”為主攻方向；<

132、/p><p>　　2018年8月，國家發(fā)改委審批通過吉林省長春市第三期城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃，城軌項(xiàng)目審批工作重啟，預(yù)計(jì)其他符合規(guī)定的城市規(guī)劃項(xiàng)目將陸續(xù)獲批。</p><p>　　截至10月，鐵總動(dòng)車組已招標(biāo)325列，機(jī)車759臺(tái)，貨車57940輛,超過年初鐵路制定的采購目標(biāo)（動(dòng)車組320標(biāo)準(zhǔn)列，機(jī)車360臺(tái)，貨車3萬輛）。</p><p>　　5G是實(shí)現(xiàn)智能世界的信息傳

133、輸基礎(chǔ)</p><p>　　6月13日，3GPP批準(zhǔn)了第五代移動(dòng)通信技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)（5G R15）獨(dú)立組網(wǎng)功能凍結(jié)</p><p>　　12月6日，三大運(yùn)營商5G頻譜劃分落定</p><p>　　預(yù)計(jì)2019年9月份前后正式向運(yùn)營商頒發(fā)5G牌照</p><p>　　2020年5G正式商用</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：3GP

134、P,IMT-2020(5G)推進(jìn)組，信通院，國元國際35</p><p><b>　　硬件升級(jí)</b></p><p><b>　　芯片</b></p><p><b>　　新材料</b></p><p><b>　　安防</b></p>

135、<p><b>　　硬件升級(jí)</b></p><p><b>　　傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)</b></p><p><b>　　運(yùn)輸</b></p><p><b>　　農(nóng)業(yè)</b></p><p><b>　　餐飲</b></p&g

136、t;<p><b>　　物業(yè)管理</b></p><p>　　轉(zhuǎn)向AIAI服務(wù)覆蓋17個(gè)大的行業(yè)，包括智能家居、智慧農(nóng)業(yè)、智慧醫(yī)療、智慧司法、智能客服、AI芯片、汽車服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域</p><p><b>　　產(chǎn)業(yè)顛覆者新零售</b></p><p>　　布局云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)支付，充分結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)

137、與實(shí)體產(chǎn)業(yè)， 顛覆傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。</p><p><b>　　布局產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)</b></p><p>　　進(jìn)行公司架構(gòu)調(diào)整、建立“云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群”，發(fā)展B端業(yè)務(wù)</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind,國元國際36</p><p>　　低線城市消費(fèi)升級(jí)的邏輯：</p><p>　　可支配收入增長

138、，沒有一二線城市的房屋高杠桿。 40</p><p>　　消費(fèi)理念的升級(jí)，有可能復(fù)制一二線“先貴后理性 35</p><p><b>　　30</b></p><p>　　”的路線。從最終長線來看，最有性價(jià)比的產(chǎn)品將 25</p><p>　　有望笑到最后。20</p><p>　　商業(yè)技術(shù)的提

139、升反過來創(chuàng)造需求。消費(fèi)升級(jí)的背后 15</p><p>　　是技術(shù)的進(jìn)步。10</p><p><b>　　5</b></p><p>　　我國每年新增 2,000 萬左右城鎮(zhèn)人口，農(nóng)村城鎮(zhèn)0</p><p>　　化帶來主要貢獻(xiàn)。三四線城市城鎮(zhèn)化水平低，增速</p><p>　　快，人口爆發(fā)增

140、長，消費(fèi)基數(shù)快速擴(kuò)大。</p><p><b>　　社零增速放緩</b></p><p>　　微信關(guān)注的5000人上限</p><p>　　中國本科學(xué)歷占比不到4</p><p>　　繳納個(gè)稅的人數(shù)只有2800萬</p><p><b>　　低線消費(fèi)升級(jí)</b></p&

141、gt;<p><b>　　技術(shù)進(jìn)步</b></p><p><b>　　供應(yīng)鏈升級(jí)</b></p><p>　　全國人均可支配收入全年25974元</p><p>　　至少7億人沒有信用卡</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind,國元國際</p><p><

142、;b>　　創(chuàng)造需求</b></p><p><b>　　37</b></p><p>　　天然氣價(jià)格改革未來將堅(jiān)定執(zhí)行“管住中間</p><p>　　、放開兩頭”的主線,從天然氣價(jià)格鏈的角度看，近幾年天然氣價(jià)格改革按照監(jiān)管過程價(jià)格</p><p>　?。ü茌斮M(fèi)、配氣費(fèi)）、放開節(jié)點(diǎn)價(jià)格（出廠價(jià)</p

143、><p>　　、門站價(jià)、終端價(jià)）的思路推進(jìn)；</p><p>　　從氣源供給端來看，國產(chǎn)氣和 LNG 進(jìn)口是未來長期主要供給增量，PNG 進(jìn)口增量到2020 年或之后才會(huì)釋放；</p><p>　　中美博弈的可能結(jié)果之一是中國提高從美國進(jìn)口LNG的數(shù)量。如此，則LNG儲(chǔ)運(yùn)和應(yīng)用設(shè)備環(huán)節(jié)受益。</p><p><b>　　中國天然氣結(jié)構(gòu)&

144、lt;/b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind,國元國際</p><p>　　中國天然氣進(jìn)口依賴度(2017年)</p><p><b>　　38</b></p><p>　　環(huán)保行業(yè)大多采取以PPP為主的融資驅(qū)動(dòng)模式，而行業(yè)內(nèi)上市公司又以民企居多，此前融資環(huán)境收緊對(duì)行業(yè)負(fù)面影響較大。</p>

145、<p>　　2018年10月開始，一系列圍繞解決民企融資難融資貴等問題相關(guān)的談話精神和政策逐漸落地，困擾環(huán)保行業(yè)的融資難問題有望得到緩解。</p><p>　　2018年三季度PPP項(xiàng)目庫累計(jì)投資額環(huán)比增加794.4億元。2016年以來，PPP項(xiàng)目的落地率除了在2018年一季度由于清庫和一系列整改政策造成停滯外，落地率一直有條不紊的提升。</p><p>　　加快PPP立法進(jìn)度；

146、</p><p>　　明確依法合規(guī)的、10 限額以內(nèi)的PPP項(xiàng)目財(cái)政支出責(zé)任不是隱性債務(wù)；</p><p><b>　　強(qiáng)化政府履約責(zé)任；</b></p><p>　　提出重點(diǎn)支持污染防治領(lǐng)域PPP,遴選環(huán)保PPP項(xiàng)目并運(yùn)用中央專項(xiàng)資金補(bǔ)充資本金；</p><p>　　營造民企公平參與環(huán)境。</p><

147、;p><b>　　16,000</b></p><p><b>　　14,000</b></p><p><b>　　12,000</b></p><p><b>　　10,000</b></p><p><b>　　8,000</b

148、></p><p><b>　　6,000</b></p><p><b>　　4,000</b></p><p><b>　　2,000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind