煤炭行業(yè)月度報告關(guān)注兩個“新高”

1、<p><b>　　內(nèi)容目錄</b></p><p>　　表 2：煤炭及焦炭上市公司階段漲幅13</p><p>　　一、11 月單月產(chǎn)量創(chuàng) 2016 年以來新高</p><p>　　1、月產(chǎn)量 3.15 億噸，同比增長 4.5%</p><p>　　2018 年 11 月，當(dāng)月煤炭產(chǎn)量 3.15 億噸，同比

2、增長 4.5%，增速較上個月回落 3.5 個百分點，單月產(chǎn)量為 2016 年以來的月產(chǎn)新高；1-11 月份累計產(chǎn)量 32.14 億噸，同比增長 5.4%。</p><p>　　圖 1：2006 年-2018 年 11 月煤炭當(dāng)月產(chǎn)量及增長率 單位：萬噸圖 1：2016 年-2018 年 10 月煤炭累計產(chǎn)量及增長率 單位：萬噸</p><p>　　資料來源：Wind，資料來源：wind

3、，</p><p>　　2、晉陜蒙合計產(chǎn)量增速 10.52%，其他省份合計增長 18.45%</p><p>　　分省份來看，2018 年 11 月當(dāng)月晉陜蒙三省煤炭產(chǎn)量合計 2.16 億噸，同比增長 10.52%，環(huán)比增長 1.85%，對產(chǎn)量的貢獻度為 69.86%，較上月下降 1 個百分點。其中，山西單月煤炭產(chǎn)量為 7662.90 萬噸，同比增長 7.02%，內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量為 8753

4、.40.70 萬噸，同比增長 18.49%， 陜西省煤炭產(chǎn)量為 5618.80 萬噸，同比增長 4.27%。</p><p>　　產(chǎn)煤省份之間的產(chǎn)量分化仍在繼續(xù)，北京、河北、湖北、湖南、重慶、云南、四川、重慶等省份煤炭產(chǎn)量仍維持負增長，區(qū)域市場的結(jié)構(gòu)性供應(yīng)矛盾仍將長期存在。</p><p>　　圖 1：2010 年-18 年 10 月煤炭當(dāng)月產(chǎn)量及合計占比 單位：萬噸圖 2：2017 年

5、-2018 年 10 月晉陜蒙煤炭產(chǎn)量當(dāng)月增長率</p><p>　　資料來源：Wind，資料來源：wind，</p><p>　　11 月份，晉陜蒙之外的其他省份占煤炭產(chǎn)量合計為 9907.6 萬噸，占全國產(chǎn)量的比重為</p><p>　　30.00%；合計產(chǎn)量同比增長幅度為 18.45%，環(huán)比增長 11.6%。廣西、黑龍江、遼寧、江西四省月度產(chǎn)量回升幅度較大。

6、</p><p>　　圖 3：除晉陜蒙外的省份產(chǎn)量合計及同比增長單位：萬噸</p><p>　　資料來源：Wind，</p><p>　　3、煤炭當(dāng)月產(chǎn)量增速高于下游行業(yè)</p><p>　　從煤炭行業(yè)與下游的產(chǎn)量增長率對比來看，2018 年以來煤炭行業(yè)與下游的產(chǎn)量差距在逐步彌合，截止 11 月份，煤炭累計產(chǎn)量增速僅低于火電；按照單月來看，

7、煤炭產(chǎn)量增速均已高于火電、焦炭、水泥等主要下游產(chǎn)品的產(chǎn)量增速。</p><p>　　圖 4：煤炭主要下游行業(yè)產(chǎn)量增長率（累計數(shù)據(jù)）</p><p>　　資料來源：Wind，</p><p>　　二、焦炭增速回落，火電旺季加速</p><p>　　1、11 月焦炭、生鐵產(chǎn)量環(huán)比下降</p><p>　　2018 年 11

8、 月，焦炭產(chǎn)量延續(xù)了上月的正增長態(tài)勢，但同比、環(huán)比增幅均有所回落，當(dāng)月焦炭產(chǎn)量 3541.00 萬噸，同比增長 1.9%，增速較上月下降 2.6 個百分點，環(huán)比下降 3.27%；生鐵當(dāng)月產(chǎn)量為 6373.00 萬噸，同比增長 9.9%，增速較上月提高 2.6 個百分點，環(huán)比下降 5.6 個百分點。12 月受環(huán)保政策的影響，江蘇、山西等地區(qū)焦炭企業(yè)再度限產(chǎn)。</p><p>　　圖 5：2013-2018 年 11

9、 月焦炭產(chǎn)量及增長率 單位：萬噸圖 6：2013-2018 年 11 月生鐵產(chǎn)量及增長率 單位：萬噸</p><p>　　資料來源：Wind，資料來源：Wind，</p><p>　　價格方面，11 月下旬至月底，焦炭在鋼材價格下跌的引領(lǐng)和壓制下，出現(xiàn)快速、大幅度調(diào)整，累計調(diào)整幅度 15%左右。進入 12 月份，隨著鋼價的企穩(wěn)，焦炭價格也逐步回穩(wěn)，部分焦炭企業(yè)在中旬提出漲價要求，但因遭

10、到鋼鐵企業(yè)的抵制而無果。螺紋鋼價格自 11 月高點的最大跌幅為 19%左右，12 月價格窄幅震蕩。</p><p>　　圖 7： 2014 年-2018 年 11 月焦炭價格走勢 單位：元/噸圖 8：2014-2018 年 11 月螺紋鋼價格走勢單位：元/噸</p><p>　　資料來源：Wind，資料來源：Wind，</p><p>　　在 11 月焦炭噸焦

11、盈利創(chuàng)本輪上升周期以來的最高后，12 月中旬回落 350 元/噸，月環(huán)比下</p><p>　　降幅度為 35%；生鐵的盈利空間在 11 月回落的基礎(chǔ)上繼續(xù)收窄，較上月同比下降 20%，較 5 月份高點已回落 55%。從長周期來看，無論焦炭還是鋼鐵，當(dāng)前經(jīng)歷一輪擠壓后的盈利空間仍為歷史較好水平，開工的動力仍相對較足。</p><p>　　圖 9： 2014-2018 年 11 月噸焦盈利

12、單位：元/噸圖 10：2016-2018 年 11 月單位生鐵盈利單位：元/噸</p><p><b>　　1,000</b></p><p><b>　　800</b></p><p><b>　　600</b></p><p><b>　　400</b&

13、gt;</p><p><b>　　200</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　(200)</b></p><p><b>　　(400)</b></p><p>　　資料來源：Wind，資

14、料來源：Wind，</p><p>　　2、火電發(fā)電量同比增長 3.6%，環(huán)比增長 11.62%</p><p>　　11 月全國發(fā)電量 5543 億千瓦時，同比增長 3.6%，增速較上月回落 1.2 個百分點，環(huán)比增長 3.99%。11 月火電發(fā)電量 4051 億千瓦時，同比增長 3.90%，增速較上月提升 0.9 個百分點， 環(huán)比增長 11.62%。參照歷史平均數(shù)據(jù)，11 月、12 月

15、后水電進入枯水期，貢獻逐步降低，火電在總發(fā)電量的歷史平均占比分別為81%和84%。2018 年11 月份水、火電占比分別為18%和82%， 火電占比較歷史均值高 1 個百分點。</p><p>　　圖 11：2013 年-18 年 11 月火電發(fā)電量及增長率 單位：億千瓦時圖 12：2005 年-2018 年 11 月火電與水電占比</p><p>　　資料來源：Wind，資料來源：W

16、ind，</p><p>　　1-11 月累計發(fā)電量 61626 億千瓦時，同比增長 6.9%，其中火電發(fā)電量為 44963 億千瓦時， 同比增長 6.2%。</p><p>　　從重點電廠的日耗量看，截止 2018 年 11 月，日耗水平仍為 2015 年以來的最高水平，但增</p><p>　　長幅度在 10 月份以后出現(xiàn)下滑。</p><p

17、>　　圖 13：2015-2018 年 11 月重點電廠煤炭日耗圖 14：2016-2018 年 11 月重點電廠日耗同比增長</p><p>　　資料來源：Wind，資料來源：Wind，</p><p>　　三、平控政策下進口增速回落</p><p>　　2018 年 11 月中國煤及褐煤進口量為 1915.3 萬噸，同比下降 13.1%，環(huán)比下降 17

18、.01%。</p><p>　　1-11 月累計進口煤炭 2.71 億噸，同比增長 9.27%。在進口平控政策的影響下，預(yù)計 12 月份進</p><p>　　口量可能進一步縮減，但 2019 年 1 月份會出現(xiàn)恢復(fù)性增長。</p><p>　　圖 15：2008 年-2018 年 11 月煤炭分煤種進口量 單位：萬噸圖 16： 11 年-18 年 11 月動力煤

19、國內(nèi)外價差 單位：萬噸、元/噸</p><p>　　資料來源：國家統(tǒng)計局，資料來源：wind，</p><p>　　四、電廠小幅去庫存，港口庫存續(xù)增</p><p>　　月，社會各環(huán)節(jié)庫存繼續(xù)回升，環(huán)比 10 月的幅度為 10.5%，主要貢獻方為電廠和煤炭企業(yè)。</p><p>　　圖 17：煤炭各環(huán)節(jié)庫存單位：萬噸</p>

20、<p>　　資料來源：Wind，</p><p>　　根據(jù)最新的周數(shù)據(jù)來看，進入 12 月份電廠庫存隨著煤耗增加開始回落。截止 2018 年 12 月</p><p>　　09 日，我國重點電廠煤炭庫存 9005 萬噸，庫存可用天數(shù)為 22 天，庫存量同比增幅為 24.09%， 庫存天數(shù)較去年同期高 22.22%，但較 11 月底的庫存高點回落 3.5%。</p>

21、<p>　　圖 18：重點電廠庫存及庫存可用天數(shù) 單位：萬噸/天圖 19：動力煤港口庫存單位：萬噸</p><p>　　資料來源：Wind，資料來源：煤炭市場網(wǎng)，</p><p>　　月以來港口的動力煤庫存繼續(xù)回升，環(huán)渤海與長江口諸港合計當(dāng)月庫存為 2313 萬噸，月環(huán)比增長幅度為 13.64%， 其中秦皇島和曹妃甸增長幅度分別 4.7%和 13.3%，京唐港、長江口岸環(huán)

22、比則出現(xiàn)下降；與上年同期相比來看，秦皇島、長江口岸大幅上升，增幅分別為 132.42% 和 105.06%。</p><p>　　焦煤各環(huán)節(jié)庫存在近 11 月以來也出現(xiàn)回升，截止 12 月 14 日，焦煤各環(huán)節(jié)庫存同比上升</p><p>　　15.7%，環(huán)比 11 月中上升 3.07%。分環(huán)節(jié)來看，庫存同比增幅較大的緩解主要是焦炭企業(yè)庫存和六大港口庫存，同比增幅分別為 24.10%和 3

23、5.13%。</p><p>　　通常在庫存周期的四個階段中，被動加庫存和主動去庫存階段價格的方向是下行。</p><p>　　圖 20：重點電廠庫存及庫存可用天數(shù) 單位：萬噸/天圖 21：下游與中轉(zhuǎn)地焦煤庫存單位：萬噸</p><p>　　資料來源：Wind，資料來源：煤炭市場網(wǎng)，</p><p>　　五、動力煤持續(xù)疲軟，焦煤恐難獨善

24、其身</p><p>　　2018 年 12 月以來，動力煤延續(xù)了疲軟態(tài)勢。高庫存累積下，降溫和旺季未能帶來價格的持續(xù)回升和成交量的有效放大。價格下跌壓力也逐步從港口傳導(dǎo)至坑口，動力煤主產(chǎn)區(qū)如山西大同、朔州、陜西神木和內(nèi)蒙古鄂爾多斯等產(chǎn)區(qū)坑口價格均出現(xiàn)下跌，截止 12 月 14 日，產(chǎn)地價格環(huán)比上月同期下跌 2%-5%。</p><p>　　從產(chǎn)量釋放、庫存變化以及需求增速來看，動力煤價格

25、下行壓力仍比較大，2019 年 1 月起進口煤從新放開管制，則可能對沿海動力煤市場形成新的打壓。</p><p>　　受地產(chǎn)開工相對較好以及供應(yīng)的低弾性影響，焦煤價格短期維持了相對的穩(wěn)定。但是，從歷次周期動力煤和焦煤的價格表現(xiàn)來看，動力煤、焦煤價格在歷次周期中拐點時間可能略有差異， 但從漲跌方向和幅度上來看，焦煤并沒有表現(xiàn)出抗跌性，相反，焦煤由于供給低弾性和產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)完成市場化的影響，彈性反而較動力煤更大。根本上

26、的原因是不同煤種的可替代性導(dǎo)致動力煤與焦煤之間存在合理比價，焦煤難以獨秀。</p><p>　　表 1：歷次周期分煤種價格最高漲跌幅單位：元/噸</p><p>　　http://www.huajinsc.cn/10 / 16</p><p>　　資料來源：Wind，煤炭市場網(wǎng)，</p><p>　　遠期的價格走向仍需關(guān)注先導(dǎo)行業(yè)的走勢。

27、從汽車和地產(chǎn)兩大行業(yè)的銷售增長情況來看，11 月份仍延續(xù)了下滑態(tài)勢 ，其中汽車產(chǎn)量增速同比下降 2.3%，跌幅較上月擴大 1.9 個百分點；商品房銷售面積同比增長 1.4%，增速較上月下降 0.8 個百分點。而從單月的商品煤銷售面積來看， 已經(jīng)連續(xù)三個月為負增長</p><p>　　圖 22：2014-2018 年 11 月汽車產(chǎn)量增速及熱卷價格變動圖 23：2010-2018 年 11 月房地產(chǎn)銷售漲幅與螺紋

28、價格漲幅</p><p>　　資料來源：Wind，資料來源：Wind，</p><p>　　同時，值得注意的是，地產(chǎn)新開工面積增速與銷售增速走勢出現(xiàn)背離。11 月房屋累計新開工面積 18.89 億平方米，同比增速為 16.8%，增速較上月提高 0.5 個百分點，創(chuàng) 2016 年 6 月以</p><p>　　來的新高；當(dāng)月新開工面積為 2.01 億平方米，同比增速

29、為 21.68%，是 2016 年 6 月以來除 2018</p><p>　　年 7 月、8 月外的第三高水平。</p><p>　　地產(chǎn)銷售增速下降和新開工增速創(chuàng)新高出現(xiàn)背離，我們推測主要原因是地產(chǎn)庫存水平較低、地產(chǎn)企業(yè)在上半年集中拿地后的加快開發(fā)周轉(zhuǎn)的兩大因素合力所致。地產(chǎn)新開工的高速增長短期對長材以及相應(yīng)的焦煤需求形成正向支撐，但地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)作為先導(dǎo)性指標仍難打消市場對新開工持續(xù)性

30、的擔(dān)憂。</p><p>　　圖 24：2015 年 2 月-2018 年 11 月房地產(chǎn)開發(fā)投資與新開工增幅對比（累計數(shù)據(jù)）</p><p>　　資料來源：Wind，</p><p><b>　　六、投資策略</b></p><p>　　1、煤炭板塊市場表現(xiàn)</p><p>　　近一個月以來，煤

31、炭板塊跑輸滬深 300 指數(shù)，單月絕對收益率為-8.03%，相對收益率為</p><p>　　-2.98%，在各行業(yè)板塊中排名倒數(shù)第 6 位，二級市場對煤價頂部的已經(jīng)形成一致預(yù)期。</p><p>　　圖 25：截止 12 月 18 日各板塊月度收益率排名</p><p>　　資料來源：wind，，收盤價為 12 月 18 日</p><p>

32、;　　近一個月以來，漲幅居前的前 5 家公司主要有*ST 安泰、大有能源、*ST 安煤、陜西煤業(yè)和中國神華，除了個別低價股外，優(yōu)質(zhì)動力煤龍頭仍是投資者的主要選擇。跌幅居前為藍焰控股、永泰能源、新集能源、美錦能源和神火股份，多為財務(wù)杠桿較高的公司，是市場對煤炭公司風(fēng)險偏好降低的體現(xiàn)。</p><p>　　表 2：煤炭及焦炭上市公司階段漲幅</p><p>　　資料來源：Wind，，收盤價截止

33、 12 月 18 日</p><p>　　2、投資策略：防御為主</p><p>　　與 2016 年的供不應(yīng)求、2017 年的緊平衡和 2018 年的寬平衡狀態(tài)相比，2019 年的供給進一步寬松，煤價將結(jié)束頂部震蕩的格局而出現(xiàn)下行走勢，我們預(yù)計秦皇島動力煤的價格中樞可能回落至 550 元左右，焦煤價格至 1100 元左右。</p><p>　　從長期來看，在建產(chǎn)能

34、中 300 萬噸以上的礦井（剔除新疆和蒙西）合計產(chǎn)能約 1.2 億噸，2016年以來新批復(fù)的擬建產(chǎn)能 1.1 億噸，主要分布在新疆，產(chǎn)能擴張的速度已經(jīng)大大放緩，2015 年景氣周期的低點不會在本輪周期被刷新。同時，去產(chǎn)能、特高壓、核電、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等造成煤炭供</p><p>　　需格局的變化將在未來幾年逐步顯性化，市場將尋找新的平衡格局，在此期間，局部市場的結(jié)構(gòu)性短缺仍有可能階段性重現(xiàn)。</p>&l