基于生存分析方法的上市公司財(cái)務(wù)困境預(yù)警模型研究.pdf

1、隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的深化和資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，上市公司作為我國(guó)企業(yè)的一個(gè)代表性的群體，其運(yùn)營(yíng)狀況受到越來(lái)越多的重視，特別是對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)困境給予了高度的關(guān)注。 財(cái)務(wù)困境又稱(chēng)作財(cái)務(wù)危機(jī)，大多數(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)困境都是由財(cái)務(wù)狀況正常到逐步惡化，最終導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)，如果能對(duì)財(cái)務(wù)困境進(jìn)行預(yù)測(cè)，一方面可以防止公司破產(chǎn)，另一方面可以使公司在無(wú)法避免破產(chǎn)的情況下將損失減低到最??；同時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)困境的正確預(yù)測(cè)，對(duì)于經(jīng)營(yíng)者防范財(cái)務(wù)危機(jī)、對(duì)于

2、保護(hù)股東和債權(quán)人的利益、對(duì)于政府管理部門(mén)監(jiān)控上市公司質(zhì)量和證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，都具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。 事實(shí)上，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境是一個(gè)逐步過(guò)程，通常從財(cái)務(wù)正常漸漸發(fā)展到財(cái)務(wù)困境。實(shí)踐中，大多數(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)困境都是由財(cái)務(wù)狀況正常逐步惡化，最終導(dǎo)致財(cái)務(wù)困境或破產(chǎn)的。因此，企業(yè)的財(cái)務(wù)困境不但具有先兆，而且是可以預(yù)測(cè)的。本文的研究目的是：如何通過(guò)一段時(shí)間內(nèi)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，建立動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)公司發(fā)生財(cái)務(wù)困境的風(fēng)險(xiǎn)程度和生存概率的模型。 對(duì)公司財(cái)務(wù)

3、困境的研究始于上世紀(jì)60年代，本文通過(guò)對(duì)現(xiàn)階段有關(guān)財(cái)務(wù)困境預(yù)警理論研究、國(guó)內(nèi)外學(xué)者實(shí)證研究的綜述，比較了主要的定量研究方法各自的優(yōu)缺點(diǎn)，根據(jù)生存分析方法在研究上市公司財(cái)務(wù)困境預(yù)警中所體現(xiàn)的特有的優(yōu)越性：動(dòng)態(tài)模型，可以用于預(yù)測(cè)任一時(shí)點(diǎn)公司陷入財(cái)務(wù)困境的風(fēng)險(xiǎn)程度和生存概率；能夠?qū)h失數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，提出生存分析方法作為本文的研究方法。 根據(jù)我國(guó)的現(xiàn)實(shí)狀況，“特別處理(ST&*ST)”確實(shí)能夠在一定程度上反映企業(yè)(上市公司)陷入財(cái)務(wù)困境

4、的狀態(tài)，因此，本研究將“財(cái)務(wù)困境”界定為“特別處理”，進(jìn)一步引申為上市公司死亡事件，從而將生存分析與上市公司的財(cái)務(wù)困境連接起來(lái)；研究數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，鑒于制造業(yè)上市公司在整個(gè)上市公司中具有顯著的行業(yè)代表性，同時(shí)也避免分析中行業(yè)因素的影響，本文以制造業(yè)上市公司IPO作為起點(diǎn)事件，根據(jù)生存分析的研究特點(diǎn)，遵循市場(chǎng)原貌，采用非配對(duì)抽樣原則，選取1996-2003年之間上市的所有制造業(yè)公司，剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司80家，觀測(cè)截止時(shí)間為

5、2006年，總計(jì)共402家非ST公司和103家ST公司為研究樣本。以完整性、客觀性為原則，盡量選取所有可得的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，從而剔除個(gè)人主觀臆斷。 根據(jù)指標(biāo)選取的基本原則，整理CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，最終選取反應(yīng)上市公司短期償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、長(zhǎng)期償債能力、盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)水平、股東獲利能力、現(xiàn)金流量能力、發(fā)展能力8個(gè)方面，共計(jì)30個(gè)指標(biāo)作為本文候選指標(biāo)，運(yùn)用Cox比例風(fēng)險(xiǎn)模型建立財(cái)務(wù)指標(biāo)體系與上市公司財(cái)務(wù)困境之間的

6、聯(lián)系。應(yīng)用SPSS軟件Cox Regression過(guò)程的“Forward：LR”(基于偏最大似然估計(jì)的向前逐步回歸法)，并在具體的分析過(guò)程中，充分考慮影響模型估計(jì)效果的多重共線性問(wèn)題，分別建立起上市公司財(cái)務(wù)困境前一年、前兩年、前三年預(yù)警模型。 在顯著性水平為5％的情況下，前一年的Cox預(yù)警模型中，有10個(gè)財(cái)務(wù)比率指標(biāo)最終進(jìn)入模型，其中7個(gè)財(cái)務(wù)比率指標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)率呈負(fù)相關(guān)，3個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)率呈正相關(guān)。前兩年的Cox預(yù)警模型中，有8個(gè)

7、財(cái)務(wù)比率指標(biāo)最終進(jìn)入模型，其中4個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)率呈負(fù)相關(guān)，4個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)率呈正相關(guān)。前三年的Cox預(yù)警模型中，有8個(gè)財(cái)務(wù)比率指標(biāo)最終進(jìn)入模型，其中3個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)率呈負(fù)相關(guān)，5個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)率呈正相關(guān)。正相關(guān)意為著指標(biāo)值越大，風(fēng)險(xiǎn)率越大，上市公司陷入財(cái)務(wù)困境的可能性越大；負(fù)相關(guān)意為著指標(biāo)值越大，風(fēng)險(xiǎn)率越小，上市公司陷入財(cái)務(wù)困境的可能性越小。三個(gè)預(yù)警模型同時(shí)體現(xiàn)了隨著生存年限的增長(zhǎng)，上市公司陷入財(cái)務(wù)困境的基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)也逐漸遞增；依據(jù)

8、不同年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)估計(jì)得出的Cox預(yù)警模型基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)：前三年的小于前兩年、前一年。 對(duì)于建立的預(yù)警模型，本文對(duì)其預(yù)警效果進(jìn)行了預(yù)測(cè)。首先建立了樣本內(nèi)預(yù)測(cè)，即利用估計(jì)樣本進(jìn)行了預(yù)測(cè)，同時(shí)，為了更充分、準(zhǔn)確的判定模型的預(yù)測(cè)能力，排除模型建立過(guò)程中樣本內(nèi)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)信息的重復(fù)利用性，可能導(dǎo)致模型的預(yù)測(cè)效果上的夸大效應(yīng)，建立了考察模型的樣本外預(yù)測(cè)，并且采用了配對(duì)樣本。其中樣本外預(yù)測(cè)，我們選擇1997-2004年度上市，并在2007年度被ST的公

9、司(共29家)，以恢復(fù)正常年度作為新樣本起點(diǎn)時(shí)間，并剔除生存不足兩年即被ST的公司，這樣，得到樣本ST公司27家。在1997-2004年度上市，截止2007年度未被ST的公司一共434家，隨機(jī)選取27家公司作為配對(duì)的非ST樣本，于是得到總體樣本54家公司，并以2006、2005、2004年度數(shù)據(jù)分別代入“前一年”、“前兩年”、“前三年”模型。最終預(yù)測(cè)結(jié)果：前一年Cox預(yù)警模型樣本內(nèi)、樣本外預(yù)測(cè)誤判率分別為8.71％、22.22％；前兩年

10、10.69％、33.33％；前三年20.78％、44.44％。由此可見(jiàn)，生存分析的財(cái)務(wù)預(yù)警模型也展現(xiàn)出與其他分析方法類(lèi)似的規(guī)律，即前一年的預(yù)測(cè)效果較好，隨著時(shí)間的向前推移，預(yù)測(cè)效果遞減。 本文是基于生存分析方法建立上市公司財(cái)務(wù)困境預(yù)警模模型，區(qū)別于以往的同類(lèi)研究，本文的創(chuàng)新特色主要體現(xiàn)在以下3個(gè)方面。 (1)區(qū)別于以往的理論分析。本文在對(duì)上市公司財(cái)務(wù)困境研究時(shí)，研究背景、財(cái)務(wù)困境的界定等理論基礎(chǔ)，緊扣國(guó)家相關(guān)法律規(guī)定，與

11、現(xiàn)實(shí)狀況緊密結(jié)合，具有很強(qiáng)的權(quán)威性和可行性。以往研究財(cái)務(wù)困境的文獻(xiàn)綜述，一部分側(cè)重于財(cái)務(wù)困境基本理論方面，另一部分則側(cè)重于介紹分析方法研究方面，很少有作者對(duì)兩者結(jié)合進(jìn)行系統(tǒng)的介紹。本文在大量文獻(xiàn)閱讀的基礎(chǔ)上，全面系統(tǒng)的綜述了上市公司財(cái)務(wù)困境研究理論，并對(duì)主要的定量分析方法做比較分析，從而提出自己的分析方法。 (2)區(qū)別于以往的實(shí)證研究，在比較分析不同分析方法的基礎(chǔ)上，提出了生存分析方法作為一種新的研究方法，在財(cái)務(wù)困境研究方面具有

12、的優(yōu)勢(shì)。通過(guò)探討這種方法的基本理論，結(jié)合本文研究?jī)?nèi)容，運(yùn)用Cox回歸建立上市公司財(cái)務(wù)困境預(yù)警模型，并對(duì)模型中的指標(biāo)依據(jù)其會(huì)計(jì)意義進(jìn)行了相應(yīng)的解釋。 (3)在具體分析方法運(yùn)用方面，主要存在以下區(qū)別：①樣本構(gòu)成。文獻(xiàn)在樣本構(gòu)成方面存在著重大缺憾，大多數(shù)文獻(xiàn)均采用“配對(duì)抽樣”的方法進(jìn)行樣本選取，這種抽樣方法與現(xiàn)實(shí)情形不符，從而結(jié)論可靠性有爭(zhēng)議。②目前生存分析在財(cái)務(wù)困境研究方面，處于探索階段，對(duì)于生存時(shí)間等的劃分依各研究目的的不同而有所

13、不同，且差異性較大。 本研究以上市公司IPO作為起點(diǎn)事件，根據(jù)生存分析的研究特點(diǎn)，遵循市場(chǎng)原貌，采用非配對(duì)抽樣原則，選取1996-2003年之間上市的所有制造業(yè)公司，剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司80家，觀測(cè)截止時(shí)間為2006年，總計(jì)共401家非ST公司和104家ST公司為研究樣本。以完整性、客觀性為原則，盡量選取所有可得的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，從而剔除個(gè)人主觀臆斷。 生存分析方法克服了傳統(tǒng)統(tǒng)計(jì)方法的缺陷，能夠有效處理刪失數(shù)據(jù)，進(jìn)而充分