貨幣政策對(duì)投資的非對(duì)稱效應(yīng)研究.pdf

1、縱觀改革開放以來我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷程，每一次經(jīng)濟(jì)熱潮都伴隨著投資過熱，投資在很大程度上左右和反映了經(jīng)濟(jì)增長的溫度是適度、過冷還是過熱。特別是在中國這樣一個(gè)以投資拉動(dòng)為主的經(jīng)濟(jì)體中，投資是整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)轉(zhuǎn)過程中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，經(jīng)濟(jì)增長對(duì)投資有很強(qiáng)的依賴性，它作為社會(huì)總需求的一部分，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有直接的拉動(dòng)作用。投資、消費(fèi)和凈出口三者中，投資是影響我國經(jīng)濟(jì)增長最活躍的因素。同時(shí)，相對(duì)于消費(fèi)和凈出口來說，通過對(duì)投資進(jìn)行宏觀調(diào)控進(jìn)而影響經(jīng)

2、濟(jì)增長速度更加容易一些。消費(fèi)和凈出口由于受到國內(nèi)外多方面因素的影響，難以在短期內(nèi)進(jìn)行干預(yù)。我國的消費(fèi)需求不旺盛，一方面由于我國勞動(dòng)者收入水平較低，社保制度不完善，人們不敢消費(fèi)：另一方面是因?yàn)槭艿絺鹘y(tǒng)文化的影響，造成消費(fèi)率較低，這一局面難以在短時(shí)間內(nèi)解決。而凈出口則與經(jīng)濟(jì)局勢(shì)、國際政治息息相關(guān)，難以預(yù)測(cè)和調(diào)節(jié)。對(duì)投資，尤其對(duì)是固定資產(chǎn)投資的調(diào)控則較為簡明有效，因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)投資活動(dòng)的開展必須有土地和資金保障，這兩個(gè)因素缺一不可。沒有土地，投

3、資就沒有生存的土壤；而沒有資金的保證，投資活動(dòng)就會(huì)因資金鏈斷裂而夭折。因此，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的增長，可以在一定程度上通過對(duì)土地市場(chǎng)和貨幣政策的干預(yù)來影響投資，進(jìn)而對(duì)國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)。本文從貨幣政策視角出發(fā)，著重研究貨幣政策對(duì)投資的調(diào)節(jié)作用。 自1984年中國人民銀行專門行使中央銀行職能以來，我國貨幣政策對(duì)投資、物價(jià)、宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)情況大致可以分為以下幾個(gè)階段：1984—1992年，貨幣政策很不穩(wěn)定，時(shí)而緊縮，時(shí)而擴(kuò)張，變動(dòng)頻率高，

4、帶有明顯的行政調(diào)節(jié)色彩，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大起大落；1993—1996年，為應(yīng)對(duì)投資過熱、經(jīng)濟(jì)增長過快和通貨膨脹壓力，央行積極的采取調(diào)高利率，實(shí)行貸款限額等措施，國民經(jīng)濟(jì)成功實(shí)現(xiàn)“軟著陸”；1997-2002年，央行連續(xù)8次調(diào)低銀行存貸款利率，并取消信貸規(guī)?？刂频纫贿B串貨幣政策以應(yīng)對(duì)通貨緊縮的問題，但實(shí)際效果并不理想。2003-2007年，央行連續(xù)多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和存貸款利率，以應(yīng)對(duì)投資過熱和物價(jià)上漲問題，但實(shí)際效果卻不夠顯著。

5、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家大量的經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)證研究表明：在經(jīng)濟(jì)緊縮階段擴(kuò)張性貨幣政策的加速作用小于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段緊縮性貨幣政策的減速作用。米爾頓·弗里德曼(1979)將貨幣政策比作一根繩子，貨幣政策在應(yīng)對(duì)通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)，好比“繩子拉車”，可以讓它慢下來；而在應(yīng)對(duì)通貨緊縮、經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，好比“繩子推車”，起不了什么作用。我國貨幣政策效果的差異引發(fā)了我的一些思考：投資是“三駕馬車”中相對(duì)較易調(diào)節(jié)的，但是從我國貨幣政策的實(shí)踐來看，有時(shí)的調(diào)控效果并不理想，

6、貨幣政策尤其是利率政策對(duì)投資的調(diào)控是否有效?貨幣政策在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同時(shí)期對(duì)投資是否存在不同的效應(yīng)?原因何在? 在我國中央銀行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控方式由“直接調(diào)控——間接調(diào)控”、“數(shù)量調(diào)控——價(jià)格調(diào)控”的“雙重轉(zhuǎn)型”過程中，在我國以投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的大背景下，研究貨幣政策對(duì)投資的非對(duì)稱性效應(yīng)，以及在多大程度上存在，這是一個(gè)十分重要的現(xiàn)實(shí)問題，同經(jīng)濟(jì)政策的風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)，不僅有助于解釋不同經(jīng)濟(jì)階段我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各自特征，而且對(duì)于分析其有效或失

7、效的原因，尋找貨幣政策調(diào)控實(shí)體經(jīng)濟(jì)的阻滯因素，提高政策的操作效率，以及對(duì)于今后中國人民銀行應(yīng)予以重點(diǎn)關(guān)注的問題以及政策操作方式的選擇，具有一定的參考價(jià)值和實(shí)踐意義。 本文研究目的在于探討經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同時(shí)期貨幣政策尤其是利率政策對(duì)投資是否存在非對(duì)稱效應(yīng)，具體表現(xiàn)形式如何，原因何在?；?993年-2007年間我國貨幣政策實(shí)施及投資變化情況的描述性分析，運(yùn)用平滑遷移回歸模型檢驗(yàn)貨幣政策對(duì)投資是否存在非對(duì)稱效應(yīng)，分析造成其的原因并提出

8、相應(yīng)的政策建議。各章節(jié)的主要內(nèi)容與觀點(diǎn)如下： 第一章介紹研究背景及目的，指出本文的研究思路、內(nèi)容以及特點(diǎn)。 第二章對(duì)貨幣政策非對(duì)稱效應(yīng)的基礎(chǔ)理論和相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行回顧。貨幣政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)和控制貨幣供給量和利率等中介指標(biāo)，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總稱。文章給出了貨幣政策最終目標(biāo)、中介目標(biāo)、政策工具和傳導(dǎo)機(jī)制的定義。文章進(jìn)一步梳理了貨幣政策中性與非中性的理論，對(duì)貨幣政策非對(duì)稱性的實(shí)證

9、文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述，得出研究貨幣政策對(duì)投資非對(duì)性效應(yīng)的重要性，為第四章模型的建立奠定了基礎(chǔ)。 第三章對(duì)我國1993-2007年貨幣政策的實(shí)踐及其投資效應(yīng)進(jìn)行了定性描述，然后利用相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同時(shí)期，貨幣政策變量與投資的關(guān)系進(jìn)行初步的對(duì)比分析，通過分析得出不同時(shí)期貨幣政策對(duì)投資確實(shí)存在較大的差異。 第四章為彌補(bǔ)第三章中描述分析只能簡單說明差異的存在，而不能顯現(xiàn)出差異的程度這一不足，采用平滑遷移回歸模型(STR模型)對(duì)貨

10、幣政策與投資的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證。根據(jù)前兩章的分析可知，我國貨幣政策的主要中介變量是貨幣供應(yīng)量和利率，故本章選取貨幣供應(yīng)量和1年期企業(yè)貸款利率作為貨幣政策替代變量，選取固定資產(chǎn)投資作為投資的替代變量，以1993年至2007年的月度數(shù)據(jù)作為樣本，建立平滑遷移回歸模型，分析不同時(shí)期貨幣政策對(duì)投資的具體效應(yīng)。 第五章是結(jié)束語。結(jié)合第三章描述分析和第四章實(shí)證分析的結(jié)論，分析造成該現(xiàn)象的原因，提出促進(jìn)經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展和實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的政策建議，并