上市公司定向增發(fā)研究—基于上證A股市場(chǎng)的案例與實(shí)證分析.pdf

1、定向增發(fā)在國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)上是主要的再融資方式，在我國(guó)的證券市場(chǎng)也早已有之。但是，2006年5月8日中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》才正式標(biāo)志著定向增發(fā)以規(guī)范的形式出現(xiàn)在中國(guó)的證券市場(chǎng)，成為上市公司進(jìn)行再融資的方式之一。截止到2008年8月，定向增發(fā)方式募集的資金量達(dá)到2928.44億元，而同時(shí)期的配股募集了189.3億元，公開(kāi)增發(fā)方式募集了1044.74億元，由此可見(jiàn)定向增發(fā)已經(jīng)成為中國(guó)證券市場(chǎng)上最主要的再融資方式。

2、 相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚。其中，上海證券交易所成立于1990年11月，深圳證券交易所成立于1991年7月。兩大交易所經(jīng)歷近20年的發(fā)展，已初具規(guī)模。尤其是2005年股權(quán)分置改革以后，越來(lái)越多的投資者參與到股票市場(chǎng)中。與歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)相比，中國(guó)證券市場(chǎng)依然存在很多不足，但其也有自己的獨(dú)特之處。在本文對(duì)定向增發(fā)行為的研究中發(fā)現(xiàn)了其法規(guī)中的相關(guān)不足，這樣不僅僅會(huì)損害到上市公司中小投資者的利益，也有可能導(dǎo)致不公平交易的

3、發(fā)生。 定向增發(fā)的發(fā)行對(duì)象是特定的，有利于控股股東增強(qiáng)控制權(quán)或出于公司發(fā)展戰(zhàn)略引入戰(zhàn)略投資者，而且定向增發(fā)成本低、時(shí)效高、融資規(guī)模大。目前我國(guó)股權(quán)分置改革已基本完成，定向增發(fā)將是當(dāng)前和今后一段時(shí)期內(nèi)上市公司再融資的一種重要方式。 定向增發(fā)的目的分為引入戰(zhàn)略投資者、整體上市、項(xiàng)目融資、借殼上市等等，越來(lái)越廣泛地被廣大上市公司認(rèn)可和采用。在現(xiàn)實(shí)操作中還伴隨有多種定向增發(fā)手段和目的并存的現(xiàn)象。在中國(guó)目前的資本市場(chǎng)上，定向增發(fā)給

4、很多上市公司的再融資、并購(gòu)以及其他的目的提供了一個(gè)更加有效，便捷的方法，值得很多上市公司研究和借鑒。 定向增發(fā)的投資者類型主要有機(jī)構(gòu)投資者、除機(jī)構(gòu)投資者以外的其他法人和具有一定資產(chǎn)數(shù)量的自然人、發(fā)行公司或其關(guān)聯(lián)企業(yè)的董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員等，對(duì)交易對(duì)象的分析研究可以幫助投資者分析判斷上市公司的潛在發(fā)展?jié)摿Α?從國(guó)內(nèi)外的文獻(xiàn)來(lái)看，定向增發(fā)帶來(lái)的多是利好消息，因?yàn)樗喟殡S著引入戰(zhàn)略投資者、利用資產(chǎn)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)整體上市、項(xiàng)目融資

5、和財(cái)務(wù)重組等相關(guān)策略的實(shí)施，使市場(chǎng)對(duì)進(jìn)行定向增發(fā)的公司有看好的前景。但是在中國(guó)的定向增發(fā)中面臨的定價(jià)問(wèn)題等，并沒(méi)有得到統(tǒng)一的規(guī)定，發(fā)行價(jià)格的定價(jià)基礎(chǔ)有所不同，給內(nèi)部參與者提供一定的操作空間，使上市公司的中小投資者利益不能得到很好的保障。通過(guò)本文中國(guó)船舶案例的分析，對(duì)定向增發(fā)對(duì)上市公司整體的影響及對(duì)中小投資者的投資分析，給予一定的投資指導(dǎo)和風(fēng)險(xiǎn)分析;對(duì)于保護(hù)股票市場(chǎng)中小投資者的利益，提高上市公司的再融資效率，保證股票市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行來(lái)說(shuō)都具

6、有十分重要的意義。 定向增發(fā)對(duì)中小投資者來(lái)說(shuō)并不全是利好，隨著定向增發(fā)公司的不斷增多，甚至到了泛濫的程度。私募公司不再稀缺，形形色色的上市公司與各式各樣的定向增發(fā)方案，使定向增發(fā)題材游離于利好與利空之間，其對(duì)個(gè)股股價(jià)影響的程度各有不同。定向增發(fā)的實(shí)施不僅對(duì)上市公司的股價(jià)短線影響明顯，而且定向增發(fā)的資金是用于公司發(fā)展規(guī)劃的，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展也存在影響。 研究我國(guó)上市公司的定向增發(fā)行為具有一定的實(shí)用價(jià)值和指導(dǎo)意義。國(guó)外上市公

7、司的定向增發(fā)行為產(chǎn)生的較早，其運(yùn)作模式和相關(guān)法規(guī)已經(jīng)發(fā)展的比較成熟；相對(duì)于我國(guó)上市公司而言，定向增發(fā)方式才剛剛起步，資本市場(chǎng)的各項(xiàng)措施不是很健全，進(jìn)行定向增發(fā)過(guò)程中的很多問(wèn)題不能得到有效解決，定向增發(fā)的應(yīng)用還處在摸索的階段。 雖然現(xiàn)在的定向增發(fā)融資額在股票市場(chǎng)上占的比例很大，但其增發(fā)方式的不規(guī)范，使定向增發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有得到很好的分散，中小投資者的利益沒(méi)有得到很好的保護(hù)。定向增發(fā)的法規(guī)限制比公開(kāi)增發(fā)和配股的約束更為寬松，則更容易出現(xiàn)

8、上市公司與合作伙伴的內(nèi)幕操作。由于信息不對(duì)稱的存在，上市公司可以利用現(xiàn)有的增發(fā)機(jī)制制定有利于自己的發(fā)行價(jià)格，而二級(jí)市場(chǎng)上廣大的中小投資者很難對(duì)上市公司的增發(fā)價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值的比較，易受到利益上的損害。 通過(guò)對(duì)定向增發(fā)方式的研究，探索其運(yùn)作過(guò)程中的不足之處，找到符合我國(guó)資本市場(chǎng)新型資本運(yùn)作方式的運(yùn)用途徑，促進(jìn)上市公司良好的運(yùn)作、資本市場(chǎng)良好的發(fā)展。 本文對(duì)定向增發(fā)的研究主要采用定量與定性相結(jié)合的分析方法，首先對(duì)中國(guó)船舶定向

9、增發(fā)實(shí)現(xiàn)整體上市案例進(jìn)行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析，對(duì)上市公司增發(fā)后整體財(cái)務(wù)狀況的變化趨勢(shì)進(jìn)行比較分析，對(duì)具體個(gè)案的定向增發(fā)特點(diǎn)進(jìn)行分析并結(jié)合一般定向增發(fā)公司提出一些建議。再以2006年《管理辦法》實(shí)施后，我國(guó)滬市A股市場(chǎng)成功實(shí)施定向增發(fā)的90家上市公司作為樣本，對(duì)我國(guó)上市公司的定向增發(fā)公告效應(yīng)進(jìn)行分析研究，對(duì)其影響因素進(jìn)行探索性分析，得出可能的結(jié)論，并在最后的建議和對(duì)策中，針對(duì)目前的主要問(wèn)題，本文還提出了一些完善定向增發(fā)行為的措施及建議監(jiān)管部門加