電氣設(shè)備行業(yè)2019年年度策略報(bào)告風(fēng)電制造環(huán)節(jié)盈利復(fù)蘇，特高壓建設(shè)加速

1、<p><b>　　正文目錄</b></p><p><b>　　圖表目錄</b></p><p>　　圖 1：電氣設(shè)備板塊走勢(shì)5</p><p>　　圖 2：電氣設(shè)備板塊漲跌幅5</p><p>　　圖 3：一級(jí)子行業(yè)年度漲幅排名5</p><p>　

2、　圖 4：電氣設(shè)備子板塊漲跌幅6</p><p>　　圖 5：2018 年前三季度新增并網(wǎng)裝機(jī) 12.61GW6</p><p>　　圖 6：2017 年累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī) 176.28GW6</p><p>　　圖 7：2017 年風(fēng)電新增裝機(jī)逐漸向南方地區(qū)轉(zhuǎn)移7</p><p>　　圖 8：2018 年前三季度風(fēng)電發(fā)電量 26

3、76 億千瓦時(shí)7</p><p>　　圖 9：2018 年前三季度利用小時(shí)增長(zhǎng)至 1565 小時(shí)7</p><p>　　圖 10： 各省棄風(fēng)率與承諾目標(biāo)相差較小8</p><p>　　圖 11： 原紅六省棄風(fēng)率持續(xù)下降8</p><p>　　圖 12： 2018 年前三季度全國(guó)棄風(fēng)率降至 7.70%8</p><

4、;p>　　圖 13： 多數(shù)運(yùn)營(yíng)商 2018 年前三季度流動(dòng)比率提升9</p><p>　　圖 14： 多數(shù)運(yùn)營(yíng)商 2018 年前三季度速動(dòng)比率提升9</p><p>　　圖 15： 2018 年前三季度運(yùn)營(yíng)商資產(chǎn)負(fù)債率持穩(wěn)9</p><p>　　圖 16： 2018 年前三季度大部分運(yùn)營(yíng)商資產(chǎn)收益率改善9</p><p>　　圖

5、 17： 紅六省棄風(fēng)率下降，棄風(fēng)電量減少（單位：億千瓦時(shí)）10</p><p>　　圖 18： 2019 年補(bǔ)貼下調(diào)幅度最高11</p><p>　　圖 19： 海上風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模呈上升態(tài)勢(shì)13</p><p>　　圖 20： 海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)增速超 50%13</p><p>　　圖 21： 2012 年-2018 年 1-9 月

6、光伏累計(jì)裝機(jī)情況（單位：GW）14</p><p>　　圖 22： 硅片價(jià)格持續(xù)下降（單位：元/片）15</p><p>　　圖 23： 國(guó)內(nèi)外交流同步電網(wǎng)發(fā)展歷程19</p><p>　　圖 24： 2018 年前三季度全國(guó)用電量同比增速位于高位19</p><p>　　圖 25： 我國(guó)主要煤炭基地分布20</p>

7、<p>　　圖 26： 我國(guó)主要水電基地分布20</p><p>　　圖 27： 風(fēng)電與光伏裝機(jī)占比20</p><p>　　圖 28： 風(fēng)電與光伏發(fā)電量占比20</p><p>　　圖 29： 2015-2017 年部分省份棄風(fēng)率21</p><p>　　圖 30： 2015-2017 年西部五省棄光率21</p&

8、gt;<p>　　圖 31： 國(guó)家電網(wǎng) 2015 年至 2018 年上半年收入與歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)22</p><p>　　圖 32： 國(guó)家電網(wǎng) 2015 年至 2018 年上半年息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額22</p><p>　　圖 33： 國(guó)家電網(wǎng) 2015 年至 2018 年上半年流動(dòng)比率與速動(dòng)比率22</p><p>　　

9、圖 34： 國(guó)家電網(wǎng) 2015 年至 2018 年上半年 EBITDA 利息保障倍數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債率22</p><p>　　圖 35： 特高壓交流線路投資占比23</p><p>　　圖 36： 特高壓交流變電站主要裝備23</p><p>　　圖 37： 特高壓直流換流站主要裝備25</p><p>　　圖 38： 電新股票上市公司一

10、覽（EPS 為 WIND 一致預(yù)期）28</p><p>　　表格 1. 寧夏、內(nèi)蒙、黑龍江解除紅色警戒10</p><p>　　表格 2. 各部門(mén)陸續(xù)出臺(tái)分散式風(fēng)電相關(guān)政策11</p><p>　　表格 3. 多省出臺(tái)分散式裝機(jī)規(guī)劃12</p><p>　　表格 4. 2017-2020 年光伏裝機(jī)計(jì)劃（單位

11、：萬(wàn)千瓦）15</p><p>　　表格 5. 關(guān)于需加快推進(jìn)的輸變電重大工程項(xiàng)目表17</p><p>　　表格 6. 特高壓輸電發(fā)展歷程18</p><p>　　表格 7. 特高壓線路與 500 千伏輸電線路能效對(duì)比20</p><p>　　表格 8. 錫盟至山東特高壓交流線路主設(shè)備招標(biāo)一覽24</

12、p><p>　　表格 9. 淮南至上海特高壓交流線路主設(shè)備招標(biāo)一覽24</p><p>　　表格 10. 溪洛渡至浙西特高壓直流線路主設(shè)備招標(biāo)一覽26</p><p>　　表格 11. 靈州至紹興特高壓直流線路主設(shè)備招標(biāo)一覽26</p><p>　　表格 12. 我國(guó)部分特高壓工程動(dòng)態(tài)投資額26</p><p&g

13、t;　　表格 13. 加快推進(jìn)工程主設(shè)備造價(jià)27</p><p>　　一、2018 年回顧：電氣設(shè)備板塊整體跑輸大盤(pán)</p><p>　　2017 年 12 月 31 日至今（2018 年 11 月 27 日），上證綜指下跌 22.15%，滬 深300 指數(shù)下跌22.17%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌24.95%，電氣設(shè)備指數(shù)下跌33.94%，整體跑輸大盤(pán)。</p><p>

14、　　圖 1： 電氣設(shè)備板塊走勢(shì)圖 2： 電氣設(shè)備板塊漲跌幅</p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　0%</b></p>

15、<p><b>　　-10%</b></p><p><b>　　-20%</b></p><p><b>　　-30%</b></p><p><b>　　-40%</b></p><p><b>　　-50%</b>&l

16、t;/p><p><b>　　-10%</b></p><p><b>　　-20%</b></p><p><b>　　-30%</b></p><p>　　上證綜指電氣設(shè)備(申萬(wàn))滬深300創(chuàng)業(yè)板指</p><p><b>　　-40%&

17、lt;/b></p><p>　　上證綜指電氣設(shè)備滬深300創(chuàng)業(yè)板指</p><p>　　資料來(lái)源：wind，資料來(lái)源：wind，</p><p>　　受市場(chǎng)整體表現(xiàn)影響，A 股 28 個(gè)行業(yè)板塊均有一定程度的下跌，其中電氣設(shè)備跌幅為 33.94%，位于行業(yè)漲幅第 23 位。細(xì)分子板塊來(lái)看，新能源汽車(chē)板塊跌幅較高，為 37.99%，新能源板塊跌幅為 3

18、2.75%。</p><p>　　圖 3： 一級(jí)子行業(yè)年度漲幅排名</p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-5%</b></p><p><b>　　-10%</b></p><p><b>　　-15%<

19、/b></p><p><b>　　-20%</b></p><p><b>　　-25%</b></p><p><b>　　-30%</b></p><p><b>　　-35%</b></p><p><b>

20、　　-40%</b></p><p><b>　　-45%</b></p><p>　　資料來(lái)源：Wind, </p><p>　　圖 4： 電氣設(shè)備子板塊漲跌幅</p><p>　　電氣設(shè)備新能源汽車(chē)新能源</p><p><b>　　0%</b></

21、p><p><b>　　-10%</b></p><p><b>　　-20%</b></p><p><b>　　-30%</b></p><p><b>　　-40%</b></p><p><b>　　-33.94%&l

22、t;/b></p><p><b>　　-37.99%</b></p><p><b>　　-32.75%</b></p><p>　　資料來(lái)源：Wind, </p><p>　　二．新能源：開(kāi)工密集期將至，風(fēng)電加快復(fù)蘇</p><p>　　2.1 2018 年新增裝機(jī)

23、容量大概率改善</p><p>　　風(fēng)區(qū)建設(shè)向東南部轉(zhuǎn)移影響 2017 年新增裝機(jī)</p><p>　　2018 年前三季度我國(guó)風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī) 12.61GW，同比增長(zhǎng) 30%；累計(jì)并網(wǎng)容量 176.28GW，同比增長(zhǎng) 12%。風(fēng)電建設(shè)由三北地區(qū)向東南部地區(qū)轉(zhuǎn)移的換擋期切換完畢，預(yù)計(jì)全年并網(wǎng)容量大概率超預(yù)期。</p><p>　　圖 5： 2018 年 前三 季

24、度 新 增 并 網(wǎng) 裝機(jī)</p><p><b>　　12.61GW</b></p><p>　　圖 6： 2017 年累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī) 176.28GW</p><p><b>　　200</b></p><p><b>　　120%</b></p><p&g

25、t;<b>　　35200%</b></p><p><b>　　30150%</b></p><p><b>　　25100%</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　50%</b><

26、;/p><p><b>　　15</b></p><p><b>　　100%</b></p><p><b>　　5-50%</b></p><p><b>　　0-100%</b></p><p><b>　　180

27、</b></p><p><b>　　160</b></p><p><b>　　140</b></p><p><b>　　120</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>

28、　　80</b></p><p><b>　　60</b></p><p><b>　　40</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　

29、　100%</b></p><p><b>　　80%</b></p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><

30、b>　　0%</b></p><p>　　新增并網(wǎng)容量（GW）新增并網(wǎng)容量同比增速</p><p>　　累計(jì)并網(wǎng)容量（GW）累計(jì)并網(wǎng)容量同比增速</p><p>　　資料來(lái)源：國(guó)家能源局，資料來(lái)源：國(guó)家能源局，</p><p>　　2018 年棄風(fēng)率明顯改善</p><p>　　2018 年前三

31、季度風(fēng)電發(fā)電量 2676 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 26%；利用小時(shí)數(shù)同</p><p>　　比增長(zhǎng) 178 小時(shí)至 1565 小時(shí)，風(fēng)電消納有較為明顯的改善。</p><p>　　圖 8： 2018 年前三季度風(fēng)電發(fā)電量 2676 億千瓦時(shí)</p><p>　　圖 9： 2018 年前三季度利用小時(shí)增長(zhǎng)至1565</p><p><b>

32、;　　小時(shí)</b></p><p><b>　　3500</b></p><p><b>　　120%</b></p><p><b>　　2500</b></p><p><b>　　3000</b></p><p>

33、<b>　　2500</b></p><p><b>　　2000</b></p><p><b>　　1500</b></p><p><b>　　1000</b></p><p><b>　　500</b></p>

34、<p><b>　　100%</b></p><p><b>　　80%</b></p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　20%</b></p

35、><p><b>　　2000</b></p><p><b>　　1500</b></p><p><b>　　1000</b></p><p><b>　　500</b></p><p><b>　　00%</b&

36、gt;</p><p>　　風(fēng)電發(fā)電量(億千瓦時(shí)）（左軸）同比增速（右軸）</p><p><b>　　0</b></p><p>　　2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018Q3</p><p><b>　　利用小時(shí)數(shù)</b></p><

37、p>　　資料來(lái)源：國(guó)家能源局，資料來(lái)源：國(guó)家能源局，</p><p>　　2018 年前三季度，原“紅六省”棄風(fēng)率好轉(zhuǎn)，內(nèi)蒙古、吉林、黑龍江、甘肅、寧夏、新疆棄風(fēng)率分別為 16.70%、6.10%、5.00%、20.50%、1.60%、28.90%， 除甘肅與新疆棄風(fēng)率仍超 20%外，其他省份棄風(fēng)率均降至警戒線以下。</p><p>　　圖 10： 各省棄風(fēng)率與承諾目標(biāo)相差較小圖

38、 11： 原紅六省棄風(fēng)率持續(xù)下降</p><p><b>　　35%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　25%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><

39、;b>　　50%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　15%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p&g

40、t;<b>　　10%</b></p><p><b>　　5%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p>　　遼寧吉林黑龍江甘肅新疆內(nèi)蒙古</p><p>　　2017年2018Q32018年承諾目標(biāo)</p><p&g

41、t;<b>　　10%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p>　　遼寧吉林黑龍江甘肅新疆內(nèi)蒙古</p><p>　　2015年2016年2017年2018Q3</p><p>　　資料來(lái)源：中電聯(lián)，資料來(lái)源：中電聯(lián)，</p><p&g

42、t;　　2.2 2019 年新增裝機(jī)增長(zhǎng)有望延續(xù)</p><p>　　棄風(fēng)率下降助力 2019 年裝機(jī)增長(zhǎng)</p><p>　　自國(guó)家能源局下發(fā)《關(guān)于建立監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制促進(jìn)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的通知》后，我國(guó)棄風(fēng)率進(jìn)入下降通道，2018 年前三季度全國(guó)棄風(fēng)率為 7.7%，延續(xù)</p><p>　　2017 年的改善態(tài)勢(shì)。目前我國(guó)棄風(fēng)率與《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》要求仍

43、然有一定差距，2019-2020 年仍然有改善空間。</p><p>　　受棄風(fēng)率下降的影響，2018 年前三季度我們統(tǒng)計(jì)的 8 家風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商收入同比增長(zhǎng) 19.82?至 354 億元，歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 60.33?至 65 億元。</p><p>　　此外，大部分運(yùn)營(yíng)商資產(chǎn)負(fù)債率持穩(wěn)、資產(chǎn)收益率改善，流動(dòng)比率與速動(dòng)比率較 2017 年有一定程度的改善。</p>

44、<p>　　棄風(fēng)率好轉(zhuǎn)對(duì)風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商財(cái)務(wù)狀況的改善已初步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)這一變化將持續(xù)改善 2019 年運(yùn)營(yíng)商資本收支情況，進(jìn)而提升其開(kāi)工能力。</p><p>　　圖 13： 多數(shù)運(yùn)營(yíng)商 2018 年前三季度流動(dòng)比率提升</p><p>　　圖 14： 多數(shù)運(yùn)營(yíng)商 2018 年前三季度速動(dòng)比率提升</p><p><b>　　2.502.50<

45、;/b></p><p><b>　　2.00</b></p><p><b>　　1.50</b></p><p><b>　　1.00</b></p><p>　　中閩能源 銀星能源 節(jié)能風(fēng)電 華能新能源龍?jiān)措娏?lt;/p><p><b&g

46、t;　　2.00</b></p><p><b>　　1.50</b></p><p><b>　　1.00</b></p><p>　　中閩能源 銀星能源 節(jié)能風(fēng)電 華能新能源龍?jiān)措娏?lt;/p><p>　　0.50 新天綠色能源</p><p><b&

47、gt;　　大唐新能源</b></p><p><b>　　0.00</b></p><p><b>　　協(xié)和新能源</b></p><p>　　0.50 新天綠色能源</p><p><b>　　大唐新能源</b></p><p><

48、;b>　　0.00</b></p><p><b>　　協(xié)和新能源</b></p><p>　　資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，</p><p>　　圖 15： 2018 年前三季度運(yùn)營(yíng)商資產(chǎn)負(fù)債率持穩(wěn)</p><p><b>　　100%</b></p>

49、<p><b>　　90%</b></p><p><b>　　中閩能源</b></p><p><b>　　80% </b></p><p><b>　　銀星能源</b></p><p>　　圖 16： 2018 年前三季度大部分運(yùn)營(yíng)商資產(chǎn)

50、收益率改善</p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　15%</b></p><p><b>　　中閩能源</b></p><p>　　10% 銀星能源</p><p>　　70% 節(jié)能風(fēng)電</p>&

51、lt;p><b>　　5%</b></p><p><b>　　節(jié)能風(fēng)電</b></p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　50%</b></p><p><b>　　華能新能源龍?jiān)措娏?lt;/b>&l

52、t;/p><p><b>　　華能新能源</b></p><p><b>　　0% 龍?jiān)措娏?lt;/b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p>　　新天綠色能源大唐新能源

53、 協(xié)和新能源</p><p><b>　　-5%</b></p><p><b>　　-10%</b></p><p>　　新天綠色能源大唐新能源 協(xié)和新能源</p><p>　　資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，</p><p>　　三省份解禁貢獻(xiàn)裝機(jī)增量</

54、p><p>　　2018 年 3 月 7 日，內(nèi)蒙古、黑龍江、寧夏解除風(fēng)電紅色警戒，預(yù)計(jì)該地區(qū)受</p><p>　　抑制的裝機(jī)將會(huì)逐步釋放，利好此后新增裝機(jī)增長(zhǎng)。此外，吉林省 2017 年棄風(fēng)率已降至 21%，預(yù)計(jì) 2018 年吉林解除裝機(jī)禁令可能性較大，甘肅省同樣有望解禁，為 2019 年整體裝機(jī)規(guī)模貢獻(xiàn)增量。</p><p>　　圖 17： 紅六省棄風(fēng)率下降，棄風(fēng)

55、電量減少（單位：億千瓦時(shí)）</p><p>　　資料來(lái)源：金風(fēng)科技, </p><p><b>　　蒙江警</b></p><p>　　資料來(lái)源：能源局, </p><p>　　補(bǔ)貼下調(diào)催發(fā)搶裝預(yù)期</p><p>　　2015 年 12 月，發(fā)改委發(fā)布《調(diào)整陸上風(fēng)電光伏發(fā)電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)政策》

56、，對(duì)</p><p>　　陸上風(fēng)電標(biāo)桿電價(jià)進(jìn)行調(diào)整。2016 年 12 月，發(fā)改委再次調(diào)整 2018 年陸上風(fēng)電項(xiàng)目標(biāo)桿電價(jià)，四類資源區(qū)分別為 0.40、0.45、0.49、0.57 元/kWH。</p><p>　　標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的調(diào)整對(duì)于風(fēng)電行業(yè)極其重要，直接影響風(fēng)電公司未來(lái)的度電收入。2015 年風(fēng)電搶裝最主要的原因是政策規(guī)定并網(wǎng)時(shí)間在 2015 年 12 月 31 日之后的機(jī)組不能享

57、受此前的上網(wǎng)電價(jià)。最近一期補(bǔ)貼調(diào)整政策提出，新建風(fēng)電機(jī)組若要享受 2016 年上網(wǎng)電價(jià)，必須滿足以下條件：（1）2018 年前核準(zhǔn)并納入以前年份的補(bǔ)貼管理；（2）核準(zhǔn) 2 年內(nèi)開(kāi)工且開(kāi)工時(shí)間不晚于 2019 年年底。</p><p>　　2015 年我國(guó)核準(zhǔn)待建容量為 87GW，2016 年為 84GW，截止 2017 年 7 月</p><p>　　28 日，我國(guó)核準(zhǔn)待建容量為 114.

58、6GW，達(dá)歷史高位，這部分核準(zhǔn)未建設(shè)裝機(jī)</p><p>　　需要在 19 年 12 月 31 日前開(kāi)工才可以享受目前上網(wǎng)電價(jià)。從歷年風(fēng)電標(biāo)桿電價(jià)調(diào)整情況來(lái)看，本次標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)幅度最大，在度電收入顯著下降的情況下， 行業(yè)或?qū)⒃俣扔瓉?lái)?yè)屟b行情。</p><p>　　圖 18： 2019 年補(bǔ)貼下調(diào)幅度最高</p><p><b>　　風(fēng)電標(biāo)桿電價(jià)</

59、b></p><p><b>　?。ㄔ?千瓦時(shí)）</b></p><p><b>　　0.60</b></p><p><b>　　0.50</b></p><p><b>　　0.40</b></p><p>　　2009年

60、2015年2016年2017年2018年</p><p><b>　　資料來(lái)源：</b></p><p>　　分散式風(fēng)電是未來(lái)發(fā)展亮點(diǎn)</p><p>　　2011 年 7 月國(guó)家能源局下發(fā)《關(guān)于分散式接入風(fēng)電開(kāi)發(fā)的通知》，并于此后陸</p><p>　　續(xù)出臺(tái)分散式風(fēng)電相關(guān)政策。2017 年 6 月 6 日，國(guó)

61、家能源局正式發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)分散式接入風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)要求的通知》，要求各地提高分散式風(fēng)能資源的利用效率，優(yōu)化風(fēng)電開(kāi)發(fā)布局，切實(shí)做好分散接入風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)?！锻ㄖ访鞔_：（1）分散式風(fēng)電應(yīng)就近消納；（2）接入電壓低于或等于 35kv；（3）嚴(yán)禁向高電壓等級(jí)電網(wǎng)反送電。2018 年 3 月國(guó)家能源局發(fā)布《分布式發(fā)電管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，提出鼓勵(lì)各類電力用戶投資分布式發(fā)電項(xiàng)，并進(jìn)一步簡(jiǎn)化審核流程，如豁免分布式發(fā)電項(xiàng)目發(fā)電業(yè)務(wù)許可等。&l

62、t;/p><p>　　資料來(lái)源：國(guó)務(wù)院, 發(fā)改委, 國(guó)家能源局, </p><p>　　分散式風(fēng)電適合在靠近負(fù)荷側(cè)的中東部低風(fēng)速地區(qū)建造，但受較多因素的制約， 此前我國(guó)分散式風(fēng)電發(fā)展緩慢：（1）技術(shù)無(wú)法滿足低風(fēng)速資源區(qū)開(kāi)發(fā)需求；（2） 我國(guó)風(fēng)電投資始于集中式開(kāi)發(fā)，分散式風(fēng)電項(xiàng)目規(guī)模小疊加大型風(fēng)電開(kāi)發(fā)商決 策流程較長(zhǎng)，導(dǎo)致企業(yè)開(kāi)發(fā)分散式風(fēng)電的積極性不高。隨著技術(shù)的進(jìn)步（風(fēng)輪 直徑的加大、翼型效率

63、的提升、控制策略的智能化、超高塔筒的應(yīng)用以及微觀選址的精細(xì)化等），低風(fēng)速資源地區(qū)逐漸具備經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)價(jià)值。目前，年平均風(fēng) 速 5 米/秒的風(fēng)電場(chǎng)，年等效滿負(fù)荷利用小時(shí)數(shù)也可以達(dá)到 2000 小時(shí)左右。</p><p>　　分散式風(fēng)電項(xiàng)目容量小，就地消納的原則令項(xiàng)目棄風(fēng)限電率較低，此外，與集中式項(xiàng)目相比，分散式風(fēng)電的優(yōu)點(diǎn)在于（1）不受裝機(jī)指標(biāo)限制；（2）審核流程簡(jiǎn)短。目前已有四個(gè)省份相繼發(fā)布分散式風(fēng)電規(guī)劃，除已發(fā)布規(guī)劃

64、的四個(gè)省份外，山東、廣東、湖南、廣西、貴州等省份也在制定分散式風(fēng)電相關(guān)政策。</p><p>　　根據(jù)《關(guān)于加快推進(jìn)分散式接入風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)要求的通知》，分散式項(xiàng)目不受年度指導(dǎo)規(guī)模管理限制，各省級(jí)能源主管部門(mén)可以結(jié)合實(shí)際情況對(duì)規(guī)劃進(jìn)行滾動(dòng)修編。</p><p><b>　　裝</b></p><p>　　資料來(lái)源：國(guó)家能源局, 地方能源局,

65、地方發(fā)改委, </p><p>　　從相關(guān)政策來(lái)看，分散式審批的大方向或?qū)⑹呛?jiǎn)化接入流程。目前分散式風(fēng)電項(xiàng)目核準(zhǔn)流程相對(duì)較短，從項(xiàng)目申報(bào)到并網(wǎng)運(yùn)行僅需一年左右的時(shí)間，低于集中式開(kāi)發(fā)所需時(shí)間。消納有保障、不受指標(biāo)約束、項(xiàng)目建設(shè)周期短是分散式風(fēng)電的優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為分散式風(fēng)電大概率將成為未來(lái)新增裝機(jī)的亮點(diǎn)。</p><p>　　海上風(fēng)電或?qū)⑹且饬现獾脑隽?lt;/p><p>

66、　　根據(jù)《風(fēng)電發(fā)展“十三五”規(guī)劃》的規(guī)劃，2020 年我國(guó)海上風(fēng)電開(kāi)工規(guī)模達(dá)</p><p>　　10GW，累計(jì)并網(wǎng)容量力爭(zhēng)達(dá) 5GW 以上，截止 2017 年年底，我國(guó)海上風(fēng)電并網(wǎng)容量為 2.79GW，與 5GW 的目標(biāo)尚有一定差距。</p><p>　　我國(guó)海上風(fēng)電經(jīng) 10 年發(fā)展已有一定基礎(chǔ)，部分整機(jī)制造商已經(jīng)具備大功率海上風(fēng)機(jī)的制造能力。同時(shí)，風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)暫不涉及海上風(fēng)電，在成

67、本持續(xù)下降的背景下，海上風(fēng)電或?qū)⒊蔀?2019-2020 年意料之外的增量。</p><p>　　圖 19： 海上風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模呈上升態(tài)勢(shì)圖 20： 海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)增速超 50%</p><p><b>　　1,400</b></p><p><b>　　1,200</b></p><p>&

68、lt;b>　　1,000</b></p><p><b>　　800</b></p><p><b>　　600</b></p><p><b>　　400</b></p><p><b>　　200</b></p><

69、;p><b>　　0</b></p><p><b>　　600%</b></p><p><b>　　500%</b></p><p><b>　　400%</b></p><p><b>　　300%</b></p&g

70、t;<p><b>　　200%</b></p><p><b>　　100%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-100%</b></p><p><b>　　3,000</b&g

71、t;</p><p><b>　　2,500</b></p><p><b>　　2,000</b></p><p><b>　　1,500</b></p><p><b>　　1,000</b></p><p><b>

72、　　500</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　80%</b></p><p><b>　　70%</b></p><p><b>　　60%</b></p><p><b&

73、gt;　　50%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p>&

74、lt;b>　　0%</b></p><p>　　新增裝機(jī)容量（MW）新增同比增速累計(jì)裝機(jī)容量（MW）累計(jì)同比增速</p><p>　　資料來(lái)源：CWEA，資料來(lái)源：CWEA，</p><p>　　關(guān)注制造環(huán)節(jié)盈利復(fù)蘇</p><p>　　2019 年風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模將延續(xù) 2018 年的改善態(tài)勢(shì)，制造環(huán)節(jié)有望迎來(lái)盈利

75、改善：整機(jī)方面，從應(yīng)收預(yù)付款項(xiàng)來(lái)看，預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支改善將逐步反映在交付環(huán)節(jié)，且隨著開(kāi)發(fā)商關(guān)注點(diǎn)逐步由初裝成本向 LCOE 轉(zhuǎn)化，整機(jī)龍頭競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步顯現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品有望享受溢價(jià)；零部件制造方面，鋼材價(jià)格自 2018 年 9 月份起下降，利好零部件制造環(huán)節(jié)盈利改善，在裝機(jī)規(guī)模放量的背景下，若原材料價(jià)格持續(xù)下降，零部件制造將是業(yè)績(jī)彈性較強(qiáng)的環(huán)節(jié)。我們認(rèn)為 2018-2020 年將是風(fēng)電新一輪發(fā)展恢復(fù)期，在風(fēng)場(chǎng)盈利環(huán)境已明顯改善</

76、p><p>　　的背景下，看好制造端盈利改善的長(zhǎng)期邏輯，建議適時(shí)布局整機(jī)與零部件龍頭企業(yè)，相關(guān)標(biāo)的：金風(fēng)科技、天順風(fēng)能。</p><p>　　光伏預(yù)期修復(fù)，靜待補(bǔ)貼政策下發(fā)</p><p>　　531 新政影響下半年新增裝機(jī)</p><p>　　2017 年我國(guó)光伏發(fā)電新增裝機(jī) 53.06GW，其中光伏電站 33.62GW，同比增長(zhǎng) 11%；分布

77、式光伏 19.44GW，同比增長(zhǎng)約 3.7 倍。截至 2017 年年底，全國(guó)光伏累計(jì)裝機(jī)達(dá)到 130.25GW，其中光伏電站 100.59GW，分布式光伏</p><p>　　29.66GW。2018 年 5 月 31 日，國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部、國(guó)家能源局發(fā)布</p><p>　　《關(guān)于 2018 年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》，《通知》對(duì)光伏裝機(jī)安排作出較大調(diào)整，總體來(lái)看影響有三方面：（1

78、）暫不下發(fā)普通電站指標(biāo)；（2）限制規(guī)模</p><p>　　（10GW）；（3）度電補(bǔ)貼下調(diào) 5 分。</p><p>　　受 531 政策影響，2018 年前三季度光伏裝機(jī) 35GW，低于預(yù)期，同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)品部件價(jià)格持續(xù)下降。</p><p>　　圖 22： 硅片價(jià)格持續(xù)下降（單位：元/片）</p><p><b>　　7.

79、00</b></p><p><b>　　6.00</b></p><p><b>　　5.00</b></p><p><b>　　4.00</b></p><p><b>　　3.00</b></p><p><

80、;b>　　2.00</b></p><p><b>　　1.00</b></p><p><b>　　0.00</b></p><p>　　多晶硅片國(guó)內(nèi)主流廠商出廠價(jià)單晶硅片國(guó)內(nèi)主流廠商出廠價(jià)</p><p>　　資料來(lái)源：Wind, </p><p>&

81、lt;b>　　行業(yè)悲觀預(yù)期修復(fù)</b></p><p>　　2018 年 11 月 2 日上午，國(guó)家能源局召開(kāi)關(guān)于太陽(yáng)能發(fā)展“十三五”規(guī)劃中期評(píng)估成果座談會(huì)，商討“十三五”光伏發(fā)電及光熱發(fā)電等領(lǐng)域的發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)的調(diào)整。國(guó)家能源局新能源司的主管領(lǐng)導(dǎo)提出幾點(diǎn)意見(jiàn)：（1）光伏是國(guó)家重點(diǎn)支持發(fā)展的清潔能源，未來(lái)更會(huì)支持，絕不會(huì)變化；（2）補(bǔ)貼計(jì)劃將持續(xù)到</p><p>　　20

82、22 年，不會(huì)一刀切的推進(jìn)平價(jià)上網(wǎng)進(jìn)程。在真正進(jìn)入全面“去補(bǔ)貼”之前， 國(guó)家能源局仍將每年保證一定的補(bǔ)貼裝機(jī)規(guī)模，并推進(jìn)補(bǔ)貼強(qiáng)度的進(jìn)一步下降。</p><p>　　對(duì)“十三五”規(guī)劃進(jìn)行調(diào)整；（4）加速出臺(tái)明年光伏行業(yè)的相關(guān)政策，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期；（5）認(rèn)可戶用光伏單獨(dú)管理，與工商業(yè)分布式進(jìn)行區(qū)分，給予更多的支持。</p><p>　　會(huì)議修復(fù)了光伏行業(yè)的悲觀預(yù)期，調(diào)整了十三五規(guī)劃目標(biāo)，保守估計(jì)

83、該目標(biāo)有望調(diào)整至 250GW 以上，即 2019-2020 年年均裝機(jī)約為 35-40GW。</p><p><b>　　計(jì)萬(wàn)</b></p><p><b>　　資料來(lái)源：發(fā)改委，</b></p><p>　　光伏空間廣闊，關(guān)注高市占率企業(yè)</p><p>　　作為最具發(fā)展?jié)摿Φ男履茉窗l(fā)電方式之

84、一，光伏行業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)空間較為廣闊， 但短期來(lái)看，在平價(jià)上網(wǎng)的壓力之下，預(yù)計(jì)光伏產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇，而各環(huán)節(jié)市占率較高的企業(yè)有望在進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，關(guān)注各環(huán)節(jié)市占率較高的企業(yè)，相關(guān)標(biāo)的：隆基股份（2017 年單晶電池組件出貨國(guó)內(nèi)第一）、陽(yáng)光電源（2015-2017 年逆變器發(fā)貨量全球第一）。</p><p>　　三．電氣設(shè)備：特高壓建設(shè)加速利好主設(shè)備供應(yīng)商</p><p>　　政策催化

85、特高壓建設(shè)步伐加快</p><p>　　為加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度，發(fā)揮重點(diǎn)電網(wǎng)工程在優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、 清潔能源消納、電力精準(zhǔn)扶貧等方面的重要作用，2018 年 9 月國(guó)家能源局印發(fā)《關(guān)于加快推進(jìn)一批輸變電重點(diǎn)工程規(guī)劃建設(shè)工作的通知》（國(guó)能發(fā)電力[2018]70 號(hào)），提出加快推進(jìn)白鶴灘至江蘇、白鶴灘至浙江特高壓直流等 9 項(xiàng)重點(diǎn)輸變</p><p>　　電工程建設(shè)。推進(jìn)項(xiàng)目包括 12 條

86、特高壓工程，共計(jì)輸電能力 5700 萬(wàn)千瓦。</p><p>　　我國(guó)特高壓建設(shè)進(jìn)度于 2017 年放緩，年內(nèi)僅有兩個(gè)項(xiàng)目核準(zhǔn)，此次能源局提</p><p>　　出加快輸變電工程項(xiàng)目，保障了 2018-2019 年特高壓項(xiàng)目的核準(zhǔn)數(shù)量。根據(jù)</p><p>　　能源局提出的要求，預(yù)計(jì) 2018 年第四季度將有 4 個(gè)特高壓項(xiàng)目被核準(zhǔn)，2019</p>

87、<p>　　年全年核準(zhǔn)的將有 5 個(gè)特高壓項(xiàng)目被核準(zhǔn)。</p><p><b>　　的</b></p><p>　　資料來(lái)源：發(fā)改委, 國(guó)家能源局, </p><p>　　特高壓助力緩解區(qū)域間電力供需不均衡</p><p>　　國(guó)外對(duì)特高壓輸電技術(shù)研究早于我國(guó)， 20 世紀(jì) 60 年代以來(lái)，加拿大、前蘇聯(lián)、美國(guó)

88、、日本、意大利等國(guó)家先后進(jìn)行特高壓輸電技術(shù)研究。1965 年加拿大建成 735kV 電壓等級(jí)輸電線路，1967 年美國(guó)建 750KV 電壓等級(jí)的項(xiàng)目，</p><p>　　1985 年前蘇聯(lián) 1150kV 交流輸電線路，此后日本、意大利等國(guó)家先后建成特高壓輸電項(xiàng)目，但這些項(xiàng)目在運(yùn)行時(shí)都降低了電壓等級(jí)。</p><p>　　資料來(lái)源：能源局, </p><p>　　我

89、國(guó)研究特高壓技術(shù)的起步時(shí)間晚于國(guó)外，但商業(yè)化程度領(lǐng)先于全球其他國(guó)家。</p><p>　　2006 年發(fā)改委明確提出我國(guó)特高壓工程所需設(shè)備要立足國(guó)內(nèi)，走自主化開(kāi)發(fā)</p><p>　　研制和國(guó)內(nèi)供貨的道路。2009 年 1 月 6 日，我國(guó)自主研發(fā)、設(shè)計(jì)和建設(shè)的具</p><p>　　有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的 1000 千伏交流輸變電工程（晉東南—南陽(yáng)—荊門(mén)特高壓交流試驗(yàn)示

90、范工程）通過(guò)試運(yùn)行，標(biāo)志著我國(guó)在遠(yuǎn)距離、大容量、低損耗的特高壓核心技術(shù)和設(shè)備國(guó)產(chǎn)化上取得突破。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，我國(guó)電網(wǎng)架構(gòu)方式已由孤立小電網(wǎng)向大區(qū)域電網(wǎng)升級(jí)。</p><p>　　圖 23： 國(guó)內(nèi)外交流同步電網(wǎng)發(fā)展歷程</p><p><b>　　1400</b></p><p><b>　　1200</b></p&g

91、t;<p><b>　　1000</b></p><p><b>　　800</b></p><p><b>　　600</b></p><p><b>　　400</b></p><p><b>　　200</b>&l

92、t;/p><p><b>　　0</b></p><p>　　國(guó)外電壓等級(jí)（Kv）國(guó)內(nèi)電壓等級(jí)（Kv）</p><p>　　資料來(lái)源：國(guó)家電網(wǎng)，</p><p>　　我國(guó)全社會(huì)用電量增速自 2015 年后進(jìn)入上升通道，其中 2017 年用電量同比增長(zhǎng) 6.55%，2018 年 1-3 季度用電量增速達(dá) 8.9%，超過(guò)“十三

93、五”電力工業(yè)發(fā)展目標(biāo)（全社會(huì)用電量增速為 3.6—4.8%）。</p><p>　　圖 24： 2018 年前三季度全國(guó)用電量同比增速位于高位</p><p><b>　　70,000</b></p><p><b>　　60,000</b></p><p><b>　　50,000<

94、;/b></p><p><b>　　40,000</b></p><p><b>　　30,000</b></p><p><b>　　20,000</b></p><p><b>　　10,000</b></p><p>

95、<b>　　0</b></p><p><b>　　16%</b></p><p><b>　　14%</b></p><p><b>　　12%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p&

96、gt;<b>　　8%</b></p><p><b>　　6%</b></p><p><b>　　4%</b></p><p><b>　　2%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p&

97、gt;　　全社會(huì)用電量總計(jì)（億千瓦時(shí)）（左軸）同比增速（右軸）</p><p>　　資料來(lái)源：Wind，</p><p>　　長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)能源資源與負(fù)荷不相匹配，主要的大型煤炭基地位于三北地區(qū)， 而水電基地主要分布于西南地區(qū)，距離負(fù)荷中心較遠(yuǎn)。特高壓技術(shù)的發(fā)展使電力長(zhǎng)距離經(jīng)濟(jì)輸送成為可能，并有效緩解了能源分布不均勻、進(jìn)一步優(yōu)化能源資源配置。</p><p>&l

98、t;b>　　路伏</b></p><p>　　資料來(lái)源：國(guó)家電網(wǎng), </p><p>　　保障可再生能源并網(wǎng)，促進(jìn)新能源消納</p><p>　　2017 年我國(guó)風(fēng)電與光伏裝機(jī)占電力裝機(jī)比例為 17.97%，環(huán)比提升 3.06 個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)電量占比為 6.53%，環(huán)比增長(zhǎng) 1.33 個(gè)百分點(diǎn)。隨著可再生能源裝機(jī)占比的提升，消納問(wèn)題逐步顯現(xiàn)。<

99、;/p><p>　　圖 27： 風(fēng)電與光伏裝機(jī)占比圖 28： 風(fēng)電與光伏發(fā)電量占比</p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　18%</b></p><p><b>　　16%</b></p><p><b>　　1

100、4%</b></p><p><b>　　12%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　8%</b></p><p><b>　　6%</b></p><p><b>

101、　　4%</b></p><p><b>　　2%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p>　　2013年2014年2015年2016年2017年</p><p>　　風(fēng)電裝機(jī)與光伏裝機(jī)占電力裝機(jī)比重</p><p><b&

102、gt;　　7%</b></p><p><b>　　6%</b></p><p><b>　　5%</b></p><p><b>　　4%</b></p><p><b>　　3%</b></p><p><b&

103、gt;　　2%</b></p><p><b>　　1%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p>　　2013年2014年2015年2016年2017年</p><p>　　風(fēng)電發(fā)電量與光伏發(fā)電量占比</p><p>　　資料來(lái)源

104、：中電聯(lián)，資料來(lái)源：中電聯(lián)，</p><p>　　根據(jù)國(guó)家能源局統(tǒng)計(jì)，可再生能源儲(chǔ)量豐富且遠(yuǎn)離負(fù)荷中心的省份普遍存在棄風(fēng)限電現(xiàn)象。其中棄風(fēng)現(xiàn)象較為嚴(yán)重的地區(qū)包括甘肅、新疆、吉林等省份，棄光現(xiàn)象普遍存在于西部五省，新疆、甘肅較為嚴(yán)重。</p><p>　　圖 29： 2015-2017 年部分省份棄風(fēng)率圖 30： 2015-2017 年西部五省棄光率</p><p&g

105、t;<b>　　50%</b></p><p><b>　　45%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　35%</b></p><p><b>　　30%</b></p>&l

106、t;p><b>　　25%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　15%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　5%</b></p>

107、<p><b>　　0%</b></p><p>　　合計(jì)河北 內(nèi)蒙古 遼寧吉林 黑龍江 甘肅新疆</p><p>　　2015年2016年2017年</p><p><b>　　35%</b></p><p><b>　　30%</b></p

108、><p><b>　　25%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　15%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　5%</b>&l

109、t;/p><p><b>　　0%</b></p><p>　　合計(jì)新疆甘肅陜西寧夏青海</p><p>　　2015年2016年2017年</p><p>　　資料來(lái)源：國(guó)家能源局，資料來(lái)源：國(guó)家能源局，</p><p>　　可再生能源消納對(duì)我國(guó)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型影響較大，現(xiàn)有的主干網(wǎng)架構(gòu)

110、導(dǎo)致的外送能力不足是棄風(fēng)棄光現(xiàn)象的主要原因之一，我們預(yù)計(jì)隨著特高壓線路架構(gòu)逐步升級(jí)，可再生能源消納將得到進(jìn)一步改善。特高壓電網(wǎng)有利于在更廣闊的空間之內(nèi)調(diào)節(jié)電源與負(fù)荷不匹配的局面，擴(kuò)大了可再生能源的消納范圍。我們認(rèn)為促進(jìn)可再生能源消納是本次加快特高壓項(xiàng)目核準(zhǔn)的重要原因之一。</p><p>　　特高壓確定性較強(qiáng)，建設(shè)提速利好主設(shè)備供應(yīng)商</p><p>　　本輪特高壓項(xiàng)目建設(shè)的投資主體為國(guó)家

111、電網(wǎng)，根據(jù)公司官網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)， 2015-2017 年，國(guó)家電網(wǎng)營(yíng)業(yè)收入為別為 2.07 萬(wàn)億、2.09 萬(wàn)億、2.36 萬(wàn)億元， 歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)分為 651 億元、662 億元、644 億元，收入及歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)規(guī)模較大。此外，從國(guó)家電網(wǎng)資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流、EBITDA 利息保障倍數(shù)等財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，公司財(cái)務(wù)狀況較好，且具備較強(qiáng)的融資能力， 我們認(rèn)為本次項(xiàng)目落地的確定性較強(qiáng)。</p><p>　　

112、圖 31： 國(guó)家電網(wǎng) 2015 年至 2018 年上半年收入與歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)</p><p>　　圖 32： 國(guó)家電網(wǎng) 2015 年至 2018 年上半年息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額</p><p><b>　　25,000</b></p><p><b>　　20,000</b></p>

113、<p><b>　　15,000</b></p><p><b>　　10,000</b></p><p><b>　　5,000</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　700</b>&

114、lt;/p><p><b>　　600</b></p><p><b>　　500</b></p><p><b>　　400</b></p><p><b>　　300</b></p><p><b>　　200</b

115、></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　5000</b></p><p><b>　　4500</b></p><p><b>　　4000

116、</b></p><p><b>　　3500</b></p><p><b>　　3000</b></p><p><b>　　2500</b></p><p><b>　　2000</b></p><p><b

117、>　　1500</b></p><p><b>　　1000</b></p><p><b>　　500</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　2015年2016年2017年2018H1</p><p&g

118、t;　　營(yíng)業(yè)總收入（億元）(左軸）歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)（億元）（右軸）</p><p>　　息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)（左軸）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元）（右軸）</p><p>　　資料來(lái)源：國(guó)家電網(wǎng)，資料來(lái)源：國(guó)家電網(wǎng)，</p><p>　　圖 33： 國(guó)家電網(wǎng) 2015 年至 2018 年上半年流動(dòng)比率與速動(dòng)比率</p><p>

119、;　　圖 34： 國(guó)家電網(wǎng) 2015 年至 2018 年上半年</p><p>　　EBITDA 利息保障倍數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債率</p><p><b>　　0.35</b></p><p><b>　　0.3</b></p><p><b>　　0.25</b></p>

120、<p><b>　　0.2</b></p><p><b>　　0.15</b></p><p><b>　　0.1</b></p><p><b>　　0.05</b></p><p><b>　　60%14</b>

121、</p><p><b>　　12</b></p><p><b>　　53%10</b></p><p><b>　　8</b></p><p><b>　　45%</b></p><p><b>　　6</b&

122、gt;</p><p><b>　　38%4</b></p><p><b>　　2</b></p><p><b>　　30%0</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　2015年2016年20

123、17年2018H1</p><p><b>　　流動(dòng)比率速動(dòng)比率</b></p><p>　　EBITDA利息保障倍數(shù)（右軸）資產(chǎn)負(fù)債率（左軸）</p><p>　　資料來(lái)源：國(guó)家電網(wǎng)，資料來(lái)源：國(guó)家電網(wǎng)，</p><p>　　交、直流主設(shè)備供應(yīng)商充分受益于建設(shè)提速</p><p>　　特

124、高壓輸電工程帶動(dòng)我國(guó)相關(guān)電源、輸配電設(shè)備等相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，推動(dòng)我國(guó)電氣設(shè)備制造業(yè)升級(jí)。特高壓建設(shè)的核心是關(guān)鍵裝備，目前，我國(guó)已全面掌握特高壓交流及直流規(guī)劃設(shè)計(jì)、試驗(yàn)研究、設(shè)備研制、工程建設(shè)和運(yùn)行管理等關(guān)鍵技術(shù)，并在國(guó)內(nèi)國(guó)際上全面推廣應(yīng)用，在特高壓領(lǐng)域由跟跑轉(zhuǎn)變?yōu)轭I(lǐng)跑，實(shí)現(xiàn)中國(guó)創(chuàng)造和中國(guó)引領(lǐng)。</p><p>　　2004 年起，國(guó)家電網(wǎng)公司開(kāi)始醞釀和論證特高壓項(xiàng)目，2006 年 8 月，中國(guó)首</p>

125、<p>　　個(gè)特高壓交流輸變電示范工程經(jīng)發(fā)改委核準(zhǔn)后開(kāi)工建設(shè)，示范項(xiàng)目于 2008 年</p><p>　　12 月 30 日建成投入試運(yùn)行，并于 2009 年 1 月 6 日正式投運(yùn)。特高壓交流：</p><p>　　特高壓交流線路主要由變電站與輸電線路組成，升壓與降壓主要在變電站中完</p><p>　　成，涉及主設(shè)備包括主變壓器、電抗器、組合電器（

126、GIS）、避雷器、互感器、斷路器、隔離開(kāi)關(guān)等，其中主變壓器、電抗器與 GIS 投資占比較高。特高壓交流線路投資額波動(dòng)范圍較大、與設(shè)計(jì)方案相關(guān)。</p><p><b>　　特高壓交流變壓器：</b></p><p>　　目前特高壓交流變壓器主要由特變電工、保變電氣、中國(guó)西電和山東電力設(shè)備有限公司四家公司制造，其中特變電工市場(chǎng)份額相對(duì)領(lǐng)先。根據(jù)近期中標(biāo)情況來(lái)看，目前 1

127、000MVA 主變壓器價(jià)格約為 3500-4000 萬(wàn)元。</p><p><b>　　特高壓交流電抗器：</b></p><p>　　特高壓并聯(lián)電抗器是特高壓輸電系統(tǒng)中重要的無(wú)功調(diào)節(jié)設(shè)備，主要起無(wú)功補(bǔ)償作用，相比于其他可控并聯(lián)電抗器，特高壓可控并聯(lián)電抗器電壓高、容量大， 對(duì)響應(yīng)速度、諧波含量以及可靠性等性能指標(biāo)及相關(guān)技術(shù)有著更高的要求。目前，特高壓電抗器市場(chǎng)主要被中

128、國(guó)西電、保變電氣、特變電工和山東電力設(shè)備有限公司四家壟斷，其中中國(guó)西電市場(chǎng)份額相對(duì)領(lǐng)先。根據(jù)近期中標(biāo)情況來(lái)看， 目前 1000kV 高抗 840Mvar 價(jià)格約為 5500-6000 萬(wàn)元。</p><p>　　組合電器（GIS）：</p><p>　　GIS 是將主開(kāi)關(guān)及避雷器等多項(xiàng)輔助設(shè)備封閉在特殊氣體中的罐式設(shè)備，也是特高壓變電站的主設(shè)備之一，國(guó)內(nèi)特高壓交流 GIS 制造商主要有平高

129、電氣、中國(guó)西電與新東北電氣，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)較為穩(wěn)定，其中平高電氣市場(chǎng)份額相對(duì)領(lǐng)先。根據(jù)近期中標(biāo)情況來(lái)看，GIS 價(jià)格約為 9000 萬(wàn)元-1 億元/間隔。</p><p><b>　　表備</b></p><p>　　資料來(lái)源：國(guó)家電網(wǎng)商務(wù)平臺(tái), </p><p><b>　　表至</b></p><

130、p>　　資料來(lái)源：國(guó)家電網(wǎng)商務(wù)平臺(tái), </p><p><b>　　特高壓直流：</b></p><p>　　特高壓±800 千伏直流輸電技術(shù)復(fù)雜，國(guó)內(nèi)外無(wú)可借鑒的經(jīng)驗(yàn)，研發(fā)難度較大。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)報(bào)，為攻克特高電壓、特大電流下的絕緣特性、電磁環(huán)境、設(shè)備研制、試驗(yàn)技術(shù)等世界級(jí)難題，國(guó)家電網(wǎng)公司等單位聯(lián)合科研、高校、設(shè)備制造等 160 多家單位協(xié)同攻關(guān)，完

131、成關(guān)鍵技術(shù)研究 141 項(xiàng)，創(chuàng)造了 37 項(xiàng)世界第</p><p>　　一。2018 年 1 月 8 日，“特高壓±800 千伏直流輸電工程”獲國(guó)家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)特等獎(jiǎng)。歷經(jīng)多年發(fā)展，我國(guó)特高壓交直流輸電工程中的設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率達(dá)到 90%以上，特高壓交流電壓成為國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)在特高壓換流變壓器、換流閥、穿墻套管等設(shè)備領(lǐng)域取得突破，全面提升了電氣設(shè)備行業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。</p><p>

132、;　　特高壓直流工程主要由換流站及輸電線路組成，工程核心部分是換流站。換流站直流側(cè)除換流變壓器與換流閥外，一次設(shè)備包括電抗器、濾波器、斷路器、隔離和接地開(kāi)關(guān)等。換流站交流側(cè)設(shè)備與普通變電站相似，包括電抗器、組合電器、等。不同特高壓直流項(xiàng)目的換流站與線路投資占比不同、換流站交流側(cè)設(shè)備差異較大（接入電壓等級(jí)不同），單條直流線路投資額主要取決于其電壓等級(jí)，其中換流站投資額約占整體投資 50%。</p><p><

133、b>　　特高直流變壓器：</b></p><p>　　特高壓換流變壓器負(fù)責(zé)電壓轉(zhuǎn)換，直流工程配置換流變壓器的數(shù)量一般為 56</p><p>　　臺(tái)。以錫盟—泰州直流工程為例：錫盟站 28 臺(tái)換流變壓器投資額約為 17 億</p><p>　　元，泰州站 14 臺(tái)換流變壓器投資額約為 10 億元，此外，泰州站配備 14 臺(tái)低端換流變壓器接入 100

134、0kV 交流電網(wǎng)，投資額約 13 億元，該特高壓直流工程的換流變壓器投資額約 40 億元。目前換流變壓器制造商主要有特變電工、中國(guó)西電、保變電氣、ABB 與西門(mén)子等企業(yè)，特變電工與中國(guó)西電市場(chǎng)份額較高。</p><p><b>　　換流閥及閥冷系統(tǒng)：</b></p><p>　　特高壓換流閥完成電能交直轉(zhuǎn)換過(guò)程，一般采用戶內(nèi)懸吊、空氣絕緣水冷卻的方式，單個(gè)線路換流閥及

135、閥冷系統(tǒng)數(shù)量較為固定。通常±800kV 特高壓直流項(xiàng)</p><p>　　目單個(gè)工程采用 8 組 12 脈動(dòng)閥組，投資額約 15-20 億元。目前換流閥及閥冷系統(tǒng)制造商主要有許繼電氣、中電普瑞電力工程公司、中國(guó)西電、ABB 與南瑞繼保登企業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，許繼電氣和中電普瑞電力工程公司市場(chǎng)份額相對(duì)領(lǐng)先。</p><p>　　特高壓直流 GIS：</p><

136、p>　　特高壓直流 GIS 主要的供應(yīng)商為平高電氣、中國(guó)西電、新東北電氣、山東電工電氣、泰安開(kāi)關(guān)廠等 5 家企業(yè)，其中平高電氣優(yōu)勢(shì)較為明顯。</p><p>　　資料來(lái)源：國(guó)家電網(wǎng)商務(wù)平臺(tái), </p><p>　　資料來(lái)源：國(guó)家電網(wǎng)商務(wù)平臺(tái), </p><p>　　主設(shè)備制造公司受益于特高壓建設(shè)提速</p><p>　　目前，我國(guó)已建成

137、 8 條特高壓交流線路、13 條特高壓直流線路，在建 4 條特高壓交流線路、2 條特高壓直流線路，參考此前特高壓項(xiàng)目投資額，我們預(yù)計(jì)本次加快推進(jìn)的 9 項(xiàng)重點(diǎn)輸變電工程建設(shè)總投資額約為 1800-2000 億元，其中設(shè)備采購(gòu)金額占比約為 60%，設(shè)備總體市場(chǎng)空間約在 1080-1200 億元。特高壓輸電線路建設(shè)周期約為兩年，按完工百分比法確認(rèn)收入，若本次加快推薦的項(xiàng)目均能按時(shí)核準(zhǔn)，預(yù)計(jì) 2019-2020 年為項(xiàng)目開(kāi)工密集期。</

138、p><p>　　資料來(lái)源：發(fā)改委, 國(guó)家能源局, </p><p>　　資料來(lái)源：發(fā)改委, 國(guó)家能源局, </p><p>　　《關(guān)于加快推進(jìn)一批輸變電重點(diǎn)工程規(guī)劃建設(shè)工作的通知》發(fā)布后，發(fā)改委核準(zhǔn)青海-河南特高壓直流輸電工程，該項(xiàng)目在加快推進(jìn)的特高壓線路名單當(dāng)中。特高壓交直流主設(shè)備（交流變、電抗器、組合電器、直流環(huán)流閥、換流變壓器等）具有較高的技術(shù)壁壘，市場(chǎng)集中度高，