保險行業(yè)2019年度策略報告壽險復蘇在即，財險壓力猶存

1、目錄目錄1、一圖看懂保險公司經(jīng)營邏輯.............................................41.1壽險公司：業(yè)務投資價值..............................................41.2財險公司：承保投資.................................................52、業(yè)務：壽險新單期交增速回升，財險增速可能繼續(xù)下行.......

2、..............62.1保險保障需求將持續(xù)釋放，長期來看儲蓄型業(yè)務仍是保費增長重要動力.......62.2壽險人力有望穩(wěn)健增長，價值產能提升是關鍵.............................72.3保障型業(yè)務較快增長儲蓄型業(yè)務增速改善，壽險新單期交增速有望超過10%...82.4車險保費增速將繼續(xù)低位，財險市場增速仍看非車險......................102.5保源增速放緩，費改持續(xù)導致車均保

3、費下降，車險增長繼續(xù)承壓............102.6費用率高企，賠付率可能走高，車險承保盈利難度加大....................113、投資：行業(yè)投資收益率依賴權益市場表現(xiàn)，折現(xiàn)率繼續(xù)上行對利潤增速提升有限............................................................................................................

4、.................................123.1行業(yè)投資資產增速或小幅回升，大類資產配置將保持穩(wěn)健..................123.2利率或溫和下行投資壓力尚可，權益市場估值修復和股權投資放開值得期待..133.3準備金折現(xiàn)率將繼續(xù)上行，增加利潤但對增速貢獻減小....................144、價值：壽險新業(yè)務價值有望兩位數(shù)增長，剩余邊際、內含價值持續(xù)提升，財險公司盈利能力關鍵看高稅負

5、能否緩解.........................................154.1新業(yè)務價值增速將企穩(wěn)回升，優(yōu)質公司有望兩位數(shù)增長....................154.2內含價值和剩余邊際將保持中高速增長，未來持續(xù)盈利能力進一步提升......154.3財險承保盈利難度加大，利潤仍主要依賴投資收益，ROE提升看點在手續(xù)費抵扣165、現(xiàn)金流與償付能力：結構優(yōu)化將帶動現(xiàn)金流持續(xù)改善，償付能力仍將保持高位185.1

6、行業(yè)現(xiàn)金流入將企穩(wěn)，現(xiàn)金流分化問題預計會有緩解......................185.2行業(yè)償付能力保持充足，大型險企優(yōu)勢明顯，小型險企有望改善............196、投資建議............................................................206.12018年保險股表現(xiàn)前低后高，前11月相對收益9.7%..............................

7、..............206.2短期估值承壓，長期價值成長仍有空間，維持保險行業(yè)“強于大市”評級.....217、風險提示............................................................22圖表1：壽險公司經(jīng)營邏輯................................................4圖表2：財險公司經(jīng)營邏輯.....................

8、...........................5圖表3：2017年亞洲主要國家保險密度及保險深度............................6圖表4：我國保險密度及保險深度..........................................6圖表5：中國與美國保險支出系數(shù)（保險密度人均可支配收入）情況...........7圖表6：我國保險行業(yè)營銷員數(shù)量及增速.....................

9、...............7圖表7：主要壽險公司個險渠道平均人力增速................................7圖表8：主要壽險公司個險隊伍月人均價值產能..............................8圖表9：壽險行業(yè)新單期交增速與規(guī)模人力增速..............................9圖表10：主要理財產品收益率情況...............................

10、..........9圖表11：財險原保費收入及增速..........................................10圖表12：車險與非車險保費收入及增速....................................10圖表13：我國汽車保有量及增速..........................................11圖表14：我國汽車銷量及增速.....................

11、.......................111、一圖看懂保險公司經(jīng)營邏輯、一圖看懂保險公司經(jīng)營邏輯1.11.1壽險公司：業(yè)務壽險公司：業(yè)務投資投資價值價值保險公司的經(jīng)營邏輯是金融業(yè)中相對最為復雜的，特別是壽險公司，其長期壽險產品的繳費期限一般遠低于保險期限，導致其財務報表保費收入中有很大一部分是對未來各項支出的準備，因此需要計提準備金。由于保費收入不能在當期完全確認，以及準備金計算的復雜性，使得壽險公司的財務報表可讀性相對較差，同

12、時由于各家公司經(jīng)營差異導致精算評估假設也存在一些差異，橫向比較也存在一定難度。為更好的看懂壽險公司經(jīng)營邏輯，我們基于在保險公司精算評估、產品市場、風險管理、運營管理、戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營分析等領域長期以來的實務經(jīng)驗，以及對保險公司估值體系和方法的研究，試圖用一張圖繪制出壽險公司的經(jīng)營全貌。圖表1：壽險公司經(jīng)營邏輯資料來源：萬聯(lián)證券研究所在研究過程中，我們從價值類、業(yè)務類、投資類、現(xiàn)金流和償付能力類等公開披露數(shù)據(jù)出發(fā)，既包括了人力、產能、保費結