基于整體上市的中小股東權(quán)益保護(hù)研究.pdf

1、隨著證券市場的誕生和發(fā)展，上市公司成為最典型的營利社團(tuán)法人，集雄厚的資金，豐富的人力資源于一爐，不僅可以將社會游資轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金，為股東提供滿意的投資回報，而且還可以為勞動者提供就業(yè)機(jī)會，為國家提供充足的稅收來源，為社會秩序的整合乃至社會的全面進(jìn)步奠定基礎(chǔ)。股東是股份公司存在的基礎(chǔ)，沒有股東，也就談不上股份公司。股東權(quán)益保護(hù)中，中小股東的保護(hù)尤為重要。中小股東的利益保護(hù)在紅光案、億安科技、春都案、銀廣廈中一再的被提醒。這些丑聞不是第一樁

2、，肯定也不是最后一樁。在這些思考之上是一個永恒的出發(fā)點——投資者尤其是中小股東權(quán)益的保護(hù)。 本文選擇以我國整體上市公司中小股東權(quán)益保護(hù)問題為切入口，由五個部分展開，結(jié)構(gòu)如下： 第一章是文章的導(dǎo)論，提出本文研究的背景及意義。這部分指出，在任何一個證券市場中，投資者都是整個市場賴以生存的基石，大量理論與實證研究表明，投資者受保護(hù)程度的好壞決定了證券市場的發(fā)達(dá)程度和經(jīng)濟(jì)增長的速度。無論是從經(jīng)濟(jì)還是從法律角度，國外學(xué)者都作了大量

3、的理論和實證研究，并發(fā)表了很多具有實際意義的研究成果，目的就是為了推動投資者保護(hù)的進(jìn)程，促進(jìn)資本市場的發(fā)展。理論基礎(chǔ)方面，從當(dāng)今的主要流派——契約論，法律論和不完全法律論來介紹。事實上，這些理論是從投資者保護(hù)機(jī)制的不同方面來說明問題的，他們之間相互補(bǔ)充。契約論存在以下問題：一是契約不完備；二是缺乏高效的司法體系；三是惡意欺騙。之后，結(jié)合當(dāng)前的整體上市熱潮，提出并非所有的整體上市都值得大力支持，這些整體上市的企業(yè)應(yīng)該具備良好的資產(chǎn)條件和完

4、善的公司治理，目的在于抑制部分整體上市沖動，希望整體上市不僅能夠為企業(yè)提供外在推動力，也能一定程度地促進(jìn)中小股東權(quán)益保護(hù)。同時結(jié)合國內(nèi)研究現(xiàn)狀，得出啟示：目前，國內(nèi)的文獻(xiàn)對于整體上市的研究是隨著整體上市的趨勢而逐步發(fā)展的，和現(xiàn)實有很好的結(jié)合性，對尚且存在的問題及時思考，積極探索。但是大都探尋其動因，路徑選擇，規(guī)范研究較多，實證較少。對于定價問題缺乏理論探討和實證研究，涉及的關(guān)聯(lián)方信息披露究竟怎樣得到改善未做詳細(xì)的分析。并且國內(nèi)尚沒有將整

5、體上市與中小投資者權(quán)益保護(hù)問題相結(jié)合。 第二章首先界定了中小股東及其權(quán)益的相關(guān)概念，然后探討了保護(hù)中小股東的途徑。不僅從我國的一系列法律規(guī)定，本文還從經(jīng)濟(jì)角度分析了投資者保護(hù)的一系列標(biāo)準(zhǔn)。一是剩余分配權(quán)的實現(xiàn)程度，中小股東權(quán)益保護(hù)較差的國家與地區(qū)紅利分配比率一般較低，控制性股東傾向于將上市公司的利潤累積不分配，這些未分配利潤或較高的資本公積金一般來講中小股東無法支配，而大股東向上市公司派遣的內(nèi)部人卻能用高薪、豪華辦公設(shè)施、職工福

6、利等方式支配，這直接損害了中小股東的權(quán)益。 二是公司價值：在中小投資者保護(hù)程度低的法律環(huán)境中，掠奪現(xiàn)象較為嚴(yán)重，導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷，并影響了企業(yè)績效，使得他們不愿意持有上市公司股票，降低了企業(yè)價值。而在法律對中小投資者權(quán)益保護(hù)程度較高時，掠奪行為將受到遏制，中小投資者樂意持有上市公司股票，反映在金融市場上，股票價格將會上升，企業(yè)價值升高。 三是公司治理：一方面，中小股東權(quán)益保護(hù)是公司治理追求的基本目標(biāo)，良好的公司治

7、理結(jié)構(gòu)有助于中小股東權(quán)益保護(hù)的實現(xiàn)，完善的公司治理結(jié)構(gòu)使中小股東權(quán)益得到保障，增強(qiáng)投資者信心。另一方面，對中小股東權(quán)益保護(hù)的程度是衡量公司治理水平的重要指標(biāo)，決定公司治理結(jié)構(gòu)模式的差異及其效率的高低。本文主要從股權(quán)結(jié)構(gòu)，獨立董事制度這兩個方面來衡量公司治理情況。 四是會計信息披露：保護(hù)中小投資者一個重要的方面是強(qiáng)化會計信息披露，相關(guān)、可靠的會計信息可以向他們傳遞有關(guān)公司價值的信息；另一方面，會計信息披露也是重要的投資者保護(hù)機(jī)制。

8、 第三章是關(guān)于整體上市的相關(guān)探討。首先簡要介紹了整體上市的背景及概念，動因，選擇路徑，之后從中小股東權(quán)益保護(hù)角度出發(fā)來看整體上市。筆者認(rèn)為：中小股東權(quán)益是否能得到真正的保護(hù)是不確定的。整體上市強(qiáng)調(diào)證券市場為國有企業(yè)服務(wù)，這是必要的，但在考慮讓企業(yè)自身做大做強(qiáng)的同時，有沒有基于中小股東的利益出發(fā)呢?現(xiàn)實中，層出不窮的大股東侵害中小股東的案例不僅嚴(yán)重阻礙了證券市場的健康發(fā)展，也使得中小投資者的權(quán)益慘遭損失，卻又得不到補(bǔ)償。

9、第四章為案例分析，本文通過對TCL集團(tuán)，寶鋼股份，百聯(lián)股份三個不同模式整體上市的案例來分析是否他們的公司治理，公司價值有明顯的改善，選用數(shù)據(jù)方面，通過橫向和縱向的對比，既避免了行業(yè)因素可能給研究帶來的偏差，又能夠?qū)ν黄髽I(yè)的不同時期進(jìn)行對比分析，期望能夠起到一定的借鑒和參考作用。 第五章在案例分析以及相關(guān)理論分析的基礎(chǔ)上得出結(jié)論：衡量整體上市是否符合市場的整體利益，不能僅僅看流通股股東的短期利益與短期預(yù)期，而更重要的是看它究竟是

10、有利于推進(jìn)市場化進(jìn)程還是會阻礙市場化進(jìn)程，是有利于化解市場的固有矛盾還是會累積市場的內(nèi)在矛盾，是有利于降低金融創(chuàng)新的制度成本還是會增大金融創(chuàng)新的摩擦系數(shù)，是有利于資源配置效率的提高還是會降低市場的資源整合功能。整體上市是規(guī)范化市場中企業(yè)上市的一種重要選擇方式與重要選擇形式，但并非股權(quán)分置改革后中國股市最適宜推廣的普遍形式。立足于本文的研究重點，整體上市究竟是否對于保護(hù)中小股東權(quán)益起到促進(jìn)作用，更不能一概而論，這會受到行業(yè)特性，競爭環(huán)境，

11、整體上市模式的影響，本文雖然重點借鑒股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司治理等指標(biāo)來進(jìn)行衡量，但是仍然沒有絕對的標(biāo)準(zhǔn)。筆者認(rèn)為，除了一些涉及國計民生的命脈。的壟斷性行業(yè)需要股權(quán)集中以外，諸如服務(wù)行業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)均可以逐步向股權(quán)制衡的模式演進(jìn)，提高流通股的比例，完善公司治理。最后，結(jié)合案例以及前文探討的內(nèi)容，提出了相應(yīng)的政策建議。諸如完善相應(yīng)的法律法規(guī)，提高信息披露透明度，完善公司治理，形成有效的外部監(jiān)督機(jī)制等。 本文的創(chuàng)新之處在于：其一，將中小股東權(quán)益

12、保護(hù)落腳在整體上市這樣的背景下討論，從理論上講，整體上市在一定程度上可以降低關(guān)聯(lián)交易等有損于中小股東利益的行為發(fā)生，并且，目前整體上市受到我國政策制定層面和實務(wù)界的熱捧，但是，從已有的研究看，整體上市是否有助于改善投資者利益保護(hù)并沒有受到國內(nèi)外學(xué)術(shù)界的關(guān)注，本文擬對此進(jìn)行一定的探討，以期對現(xiàn)實產(chǎn)生一定的啟示意義；其二，現(xiàn)有文獻(xiàn)還沒有從公司整體上市的不同模式這一視角來研究中小投資者權(quán)益保護(hù)，本文在這一方面進(jìn)行了大膽的嘗試，通過對不同模式整

13、體上市企業(yè)的分析，思考是否整體上市在自身做大做強(qiáng)的同時，能否起到保護(hù)中小股東權(quán)益的作用；其三，在當(dāng)前我國管理當(dāng)局和實務(wù)界普遍認(rèn)為集團(tuán)整體上市有利于改善投資者利益保護(hù)的背景下來研究這一問題，使得本文所得出的研究結(jié)論具有重要的政策含義。 本文的不足之處在于對公司治理的完善與否，見仁見智，本文重點借鑒股權(quán)結(jié)構(gòu)，獨立董事，公司績效等指標(biāo)來衡量，而對于適合我國國情的最佳股權(quán)結(jié)構(gòu)目前國內(nèi)研究尚未達(dá)成共識，這也是考慮到不同行業(yè)特征所致。并且，