上市公司中小股東權(quán)益受侵害及其保護(hù)研究.pdf

1、中小股東權(quán)益保護(hù)是一個(gè)國(guó)際性問(wèn)題，20世紀(jì)70年代前后，西方國(guó)家就已經(jīng)開(kāi)始完善中小股東權(quán)益保護(hù)的有關(guān)制度和機(jī)構(gòu)建設(shè)。中小股東在我國(guó)證券市場(chǎng)上占有重要的地位，他們的投資信心直接關(guān)系到資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。十多年來(lái)，我國(guó)在中小股東權(quán)益保護(hù)方面采取了一系列措施，但隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展和改革的深化，出現(xiàn)了人量中小股東權(quán)益受侵害的事件，障礙了我國(guó)資本市場(chǎng)和整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。本文以我國(guó)上市公司中小股東權(quán)益受侵害的現(xiàn)狀為基礎(chǔ)，結(jié)合微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的邊際成本、邊

2、際收益、博弈論和計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，主要研究了三個(gè)問(wèn)題：中小股東受侵害現(xiàn)象存在的必然性、中小股東監(jiān)督行為和控股股東侵害行為分析以及中小股東權(quán)益保護(hù)對(duì)公司價(jià)值的影響，從而提出中小股爾權(quán)益保護(hù)的政策及建議。 1、主要內(nèi)容 (1)緒論。(2)中小股東權(quán)益研究的理論基礎(chǔ)及文獻(xiàn)回顧，包括股東地位、委托代理理論、代理成本理論、關(guān)系契約理論、公共選擇理論以及國(guó)內(nèi)外學(xué)者相關(guān)研究的文獻(xiàn)回顧，為中小股東權(quán)益受侵害現(xiàn)象存在的必然性提供理論基礎(chǔ)和分析

3、依據(jù)。(3)中小股東權(quán)益受侵害的現(xiàn)實(shí)分析，涉及了受侵害的主要表現(xiàn)及危害。(4)中小股東權(quán)益受侵害的經(jīng)濟(jì)行為分析，從實(shí)施經(jīng)濟(jì)行為的兩大主體——中小股東和控股股東，對(duì)受侵害現(xiàn)象進(jìn)行系統(tǒng)的博弈論和數(shù)理分析，探討了影響中小股東監(jiān)督行為及控股股東侵害行為的因素，揭示了中小股東受侵害的內(nèi)在原因。(5)中小股東權(quán)益保護(hù)的實(shí)證分析，結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況，將股權(quán)集中度、公司價(jià)值與中小股東權(quán)益保護(hù)納入同一個(gè)體系，以我國(guó)滬深兩市2004年～2006年A

4、股上市公司的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過(guò)多元線性回歸進(jìn)行實(shí)證分析，反映出我國(guó)中小股東所處的市場(chǎng)環(huán)境，揭示了中小股東權(quán)益保護(hù)對(duì)公司價(jià)值的影響及中小股東權(quán)益保護(hù)的影響因素。(6)完善我國(guó)中小股東權(quán)益保護(hù)機(jī)制的對(duì)策。(7)研究的缺陷與展望。 2、基本結(jié)論 (1)在我國(guó)，由于特殊的制度背景，上市公司中小股東權(quán)益嚴(yán)重受侵害的事件層出不窮，實(shí)施侵害行為的主體已經(jīng)由公司管理層轉(zhuǎn)為控股股東，侵害行為的表現(xiàn)形式多種多樣，并給中小股東、上市公司及全社會(huì)

5、帶來(lái)巨大影響。 (2)本文從中小股東及控股股東兩個(gè)行為主體對(duì)中小股東受侵害現(xiàn)象進(jìn)行分析。一方面，由于股東監(jiān)督“智豬博弈”的支付矩陣及監(jiān)督成本的存在，存在唯一的納什均衡，即(監(jiān)督，不監(jiān)督)，中小股東對(duì)上市公司的監(jiān)督常常出現(xiàn)“搭便車”行為。另一方面，控股股東在實(shí)施經(jīng)濟(jì)行為時(shí)，如果控股股東侵害收益大于成本、中小股東監(jiān)督成本大于收益時(shí)，存在純戰(zhàn)略納什均衡，即(侵害，不監(jiān)督)，同時(shí)由于控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)相分離，控股股東傾向于侵害中小股東權(quán)益

6、獲取私有收益，有力解釋了控股股東對(duì)中小股東權(quán)益的侵害行為。 (3)本文選取滬深兩市2004年～2006年3535家上市公司進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，研究結(jié)果表明：第一，上市公司對(duì)中小股東保護(hù)程度的不同會(huì)導(dǎo)致公司價(jià)值的顯著差異，中小股東保護(hù)越好，代理成本越低，公司價(jià)值越高，并且其對(duì)公司價(jià)值的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)高丁其它因素；第二，股權(quán)集中度可以增強(qiáng)中小股爾權(quán)益保護(hù)，提高公司價(jià)值；第三，第一大股東持股比例與中小股東保護(hù)及公司價(jià)值存在區(qū)間效應(yīng)，是一種U型關(guān)系

7、，而第一大股東對(duì)其他股東制衡度的作用并不顯著；第四，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職分離對(duì)公司價(jià)值的提升及中小股東的保護(hù)有一定的影響，獨(dú)立董事的比例對(duì)中小股東保護(hù)起著積極影響，對(duì)公司價(jià)值的提升作用不明顯。 3、政策建議 (1)完善公司治理機(jī)制。首先，尋求適合我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的股權(quán)結(jié)構(gòu)，盡可能縮小控股股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的差距，才能減少控股股東侵占行為帶來(lái)的額外收益；培育有監(jiān)督作用的大股東，并實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化。其次，完善公司內(nèi)部治

8、理機(jī)制，包括規(guī)范股東大會(huì)、董事會(huì)及監(jiān)事會(huì)的運(yùn)作規(guī)則，發(fā)揮“三會(huì)”應(yīng)有職責(zé)。 (2)建立有效的外部治理機(jī)制。主要通過(guò)加強(qiáng)中小股東、中介機(jī)構(gòu)、財(cái)經(jīng)媒體對(duì)上市公司的監(jiān)督和約束，減少中小股東受侵害的可能性。 (3)完善保護(hù)中小股東權(quán)益的法律制度。根據(jù)國(guó)際證券立法的發(fā)展趨勢(shì)及我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際需要，通過(guò)健全中小股東保護(hù)的法律體系、完善證券民事賠償機(jī)制、強(qiáng)化和規(guī)范上市公司信息披露制度等，加大對(duì)控股股東侵占行為的處罰力度和對(duì)中小股