央行票據(jù)可持續(xù)性的研究.pdf

1、我國(guó)從1998年恢復(fù)公開市場(chǎng)操作以來(lái)，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)逐漸成為中央銀行貨幣政策操作的重要工具，對(duì)于調(diào)節(jié)貨幣供給量和貨幣市場(chǎng)利率發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。近年來(lái)，由于我國(guó)國(guó)際收支順差不斷擴(kuò)大以及人民幣升值預(yù)期的影響，外匯儲(chǔ)備迅速增加，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放過多，銀行體系流動(dòng)性過剩，造成了潛在的通貨膨脹壓力。中央銀行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)由于持有的國(guó)債數(shù)量較少、國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展存在種種缺陷而顯得力不從心。在這種情勢(shì)下，從2003年起，中國(guó)人民銀行在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)

2、行央行票據(jù)作為公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作工具來(lái)對(duì)沖由于外匯占款的持續(xù)增長(zhǎng)而擴(kuò)大的基礎(chǔ)貨幣。中央銀行不斷加大了央行票據(jù)的發(fā)行力度，來(lái)對(duì)沖持續(xù)擴(kuò)大的基礎(chǔ)貨幣投放，平穩(wěn)貨幣市場(chǎng)利率。但是以央行票據(jù)為工具的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)究竟能否有效的調(diào)控貨幣供給量和貨幣市場(chǎng)利率，從而實(shí)現(xiàn)中央銀行的貨幣政策目標(biāo)呢?央行票據(jù)到底是一個(gè)短時(shí)期得工具，還是長(zhǎng)期持續(xù)的呢?由于中央銀行票據(jù)在我國(guó)還是一個(gè)比較新鮮的事物，而以可持續(xù)性這個(gè)角度來(lái)研究的學(xué)術(shù)性文章很少，因此帶著上面這些問題

3、，筆者寫了這篇文章，旨在對(duì)央行票據(jù)的可持續(xù)性問題有一個(gè)全面而深入的研究。 一、論文的主要內(nèi)容 第一章前言。簡(jiǎn)要介紹了選題的背景和研究意義、研究方法和基本思路、創(chuàng)新和不足。并且將國(guó)際國(guó)內(nèi)相關(guān)問題得最新思路做了分析，整理出文獻(xiàn)綜述。 第二章全面介紹央行票據(jù)。第一節(jié)對(duì)央行票據(jù)的概念，性質(zhì)，發(fā)行原因，發(fā)行目的，發(fā)行背景，發(fā)行特征，做簡(jiǎn)要概述。第二節(jié)詳細(xì)介紹了中央銀行票據(jù)發(fā)行的7個(gè)原因。第三節(jié)分析了我國(guó)中央銀行發(fā)行中央銀行

4、票據(jù)的主要目的是收回由于購(gòu)買外匯儲(chǔ)備而增加的流動(dòng)性。直接目的是對(duì)沖由于外匯占款大量增加而過多投放的基礎(chǔ)貨幣，間接目的是保持貨幣信貸適度增長(zhǎng)，維持幣值的基本穩(wěn)定。分別對(duì)央行票據(jù)發(fā)行方式的價(jià)格招標(biāo)和數(shù)量招標(biāo)做了基本概括。 第三章從公開市場(chǎng)操作的理論依據(jù)、介紹了央行票據(jù)作為新的公開市場(chǎng)操作工具的調(diào)控原理，分析央票的作用機(jī)理，提出央行票據(jù)是否可持續(xù)的問題。 第四章主要是對(duì)財(cái)務(wù)可持續(xù)性問題做了實(shí)證研究。這一章首先將可持續(xù)性問題從宏

5、觀和微觀的角度做了劃分。宏觀成本，即宏觀經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行方面必須支付的成本。微觀成本，即實(shí)際執(zhí)行過程中的財(cái)務(wù)成本。因?yàn)檠胄衅睋?jù)是成本性的工具，央行必須對(duì)發(fā)行的央行票據(jù)還本付息。中央銀行票據(jù)的本質(zhì)是中央銀行的負(fù)債。使用央行的負(fù)債來(lái)進(jìn)行公開市場(chǎng)操作或是解決金融機(jī)構(gòu)不良貸款問題會(huì)增加央行的貨幣政策操作成本。因此，擴(kuò)大票據(jù)發(fā)行總量和延長(zhǎng)票據(jù)期限，無(wú)疑都直接加大了央行票據(jù)的成本支出，提高了央行的調(diào)控成本。一般而言，中央銀行在進(jìn)行貨幣政策執(zhí)行中，不需要

6、考慮成本問題，但在實(shí)踐中，中央銀行仍然受到財(cái)務(wù)成本約束，中央銀行如果沒有彌補(bǔ)支出成本的來(lái)源，就會(huì)導(dǎo)致中央銀行信譽(yù)的損失，并喪失自主性。 第五章主要分析了央行票據(jù)的宏觀可持續(xù)性。將貨幣市場(chǎng)利率和貨幣供應(yīng)量納入宏觀分析的指標(biāo)，分別對(duì)央行票據(jù)的發(fā)行量與貨幣供應(yīng)量的關(guān)聯(lián)性，央行票據(jù)的發(fā)行量對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的影響，央行票據(jù)的發(fā)行利率對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的影響做了三個(gè)實(shí)證研究。結(jié)論說(shuō)明：第一，發(fā)行央行票據(jù)無(wú)法從根本上收縮由外匯儲(chǔ)備增加而導(dǎo)致的流動(dòng)性

7、的長(zhǎng)期、單邊的擴(kuò)大不能很好調(diào)控貨幣供給量。第二，央行票據(jù)的發(fā)行利率會(huì)推高貨幣市場(chǎng)利率，形成自我積累的惡性循環(huán)。由于多次的發(fā)行和正回購(gòu)操作，使得市場(chǎng)對(duì)央行票據(jù)的認(rèn)購(gòu)積極性不高，央行不得不用更高的利率為條件來(lái)刺激央票的發(fā)行。另外央行票據(jù)對(duì)沖外匯占款將導(dǎo)致我國(guó)資金持有結(jié)構(gòu)失衡，抑制我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，另外沖銷性干預(yù)政策有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)“滯脹”現(xiàn)象并且干預(yù)擾亂了貨幣政策的獨(dú)立性。 第六章主要是文章的結(jié)論和政策建議。通過對(duì)我國(guó)央行票據(jù)的操作對(duì)貨

8、幣供給量和貨幣市場(chǎng)利率影響的實(shí)證分析，說(shuō)明我國(guó)目前以央行票據(jù)為工具的公開市場(chǎng)操作雖然是有效的，但它對(duì)于貨幣供給量的影響不如對(duì)貨幣市場(chǎng)利率影響大，并不能十分有效的調(diào)控基礎(chǔ)貨幣。闡述了央行票據(jù)本身存在的局限性，它不是實(shí)施公開市場(chǎng)操作的最有效的工具，從而有針對(duì)性地提出完善我國(guó)的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的政策建議，創(chuàng)新央行票據(jù)發(fā)行對(duì)象以及發(fā)行期限，大力發(fā)展和完善國(guó)債市場(chǎng)。 二、本文的主要貢獻(xiàn) 1、從選題來(lái)講，央行票據(jù)研究是一個(gè)較新的領(lǐng)域，對(duì)

9、央行票據(jù)可持續(xù)性這個(gè)角度的研究就更是鳳毛麟角。本文通過對(duì)文獻(xiàn)資料的收集整理，全面而系統(tǒng)地介紹了央行票據(jù)，對(duì)其發(fā)行原理，發(fā)行背景等都進(jìn)行了深入地分析，在這基礎(chǔ)上提出了可持續(xù)的問題。 2、在之前的文獻(xiàn)中也有將可持續(xù)性問題分為宏觀和微觀的，但是研究的深度都不夠，本文中筆者將財(cái)務(wù)成本歸納為微觀成本，將貨幣市場(chǎng)利率和貨幣供應(yīng)量納入宏觀分析的指標(biāo)，分別對(duì)央行票據(jù)的發(fā)行量與貨幣供應(yīng)量的關(guān)聯(lián)性，央行票據(jù)的發(fā)行量對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的影響，央行票據(jù)的發(fā)