我國(guó)制造業(yè)上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效的實(shí)證研究.pdf

1、本文研究了我國(guó)制造業(yè)上市公司的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)關(guān)注杠桿比率和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)兩方面，分別探索它們對(duì)公司盈利能力和公司規(guī)模的作用。 本文通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)制造業(yè)上市公司的債務(wù)杠桿與盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；而債務(wù)杠桿與公司規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率的增加并未帶來(lái)業(yè)績(jī)的改善，原因在于我國(guó)制造業(yè)上市公司的債務(wù)軟約束問(wèn)題，資產(chǎn)負(fù)債率的提高并不能激勵(lì)管理者有效利用債務(wù)融入資金改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和提高盈利能力，反而增加了公司還本付息的壓力，影響公

2、司的正常營(yíng)運(yùn)，繼而影響公司的盈利能力。我國(guó)制造業(yè)上市公司進(jìn)行債務(wù)融資后，都傾向于投資短期項(xiàng)目，快速擴(kuò)張，走粗放式成長(zhǎng)道路，重復(fù)投資現(xiàn)象嚴(yán)重，公司規(guī)模增大了，但效益沒(méi)有得到改善。 關(guān)于債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，隨著短期負(fù)債比重的上升，制造業(yè)上市公司的盈利能力呈明顯下降趨勢(shì)。在中國(guó)，短期負(fù)債的激勵(lì)作用幾乎不存在，原因在于中國(guó)資本市場(chǎng)的落后和大量非流通股的存在。即使短期負(fù)債比例的增加讓公司難以為繼，外部接管也很難發(fā)生，因此短期負(fù)債給

3、管理層帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)大于激勵(lì)作用，公司管理者很少會(huì)有改善業(yè)績(jī)的動(dòng)力，短期負(fù)債比例的增加只會(huì)增加公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。 另外，本文還實(shí)證檢驗(yàn)了非流通股比例和盈利能力的相關(guān)關(guān)系，結(jié)果并未支持兩者之間的關(guān)系。但在資產(chǎn)負(fù)債率（DTA）高于60％的公司中，非流通股比例和盈利能力的三個(gè)指標(biāo)（ROA、ROE和ROCB）呈弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系，結(jié)果非常顯著。結(jié)論說(shuō)明只有當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率較高時(shí)，公司的還本付息壓力增大到一定程度時(shí)，若不存在被接管的風(fēng)險(xiǎn)，公司的管理者會(huì)