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1、債務(wù)融資與投資關(guān)系的研究,一直是財(cái)務(wù)領(lǐng)域的基本問題,而其中關(guān)于債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)投資行為影響的研究也逐漸成為了研究熱點(diǎn)。在資本市場(chǎng)不完善的情況下,債務(wù)期限結(jié)構(gòu)主要通過三種機(jī)理影響著企業(yè)的投資行為:第一,縮短債務(wù)期限即短期負(fù)債可以緩解由股東與債權(quán)沖突引起的投資不足問題;第二,短期負(fù)債可以緩解股東與管理者沖突引起的過度投資問題;第三,負(fù)債融資加劇了股東與債權(quán)人沖突引起的資產(chǎn)替代問題,其中短期負(fù)債比長期負(fù)債在增加資產(chǎn)替代行為上的作用更小。由于上述
2、三方面的影響,債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與投資行為可能呈現(xiàn)正相關(guān)或負(fù)相關(guān),這就需要判斷哪種作用更強(qiáng),從而判斷出債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與投資行為的關(guān)系。
本文以我國制造業(yè)上市公司2009-2011年的數(shù)據(jù)為研究樣本,構(gòu)建了以融資約束、成長性、銷售收入、滯后一期的投資為控制變量的多元線性回歸模型。在對(duì)總體樣本回歸探究我國資本市場(chǎng)中債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與投資行為的關(guān)系基礎(chǔ)上,以企業(yè)的成長性高低為標(biāo)準(zhǔn)對(duì)樣本分組,探討成長性對(duì)兩者關(guān)系的影響,以判斷債務(wù)期限結(jié)構(gòu)通過哪種
3、因素對(duì)投資行為產(chǎn)生影響;然后以投資風(fēng)險(xiǎn)的高低對(duì)樣本進(jìn)行分組,探討投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)兩者關(guān)系的影響;最后通過以國有為標(biāo)準(zhǔn)分組,來驗(yàn)證我國上市公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)兩者關(guān)系的影響。
實(shí)證研究結(jié)果表明總體上短期負(fù)債與投資規(guī)模顯著負(fù)相關(guān),長期負(fù)債與投資規(guī)模顯著正相關(guān);在高成長性企業(yè)中,短期負(fù)債與投資規(guī)模顯著負(fù)相關(guān),長期負(fù)債與投資規(guī)模顯著正相關(guān),在低成長性企業(yè)中,這種相關(guān)性不顯著;在投資風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)中,長短期負(fù)債均與投資規(guī)模正相關(guān),在投資風(fēng)險(xiǎn)低的
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