對(duì)我國(guó)上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究.pdf

1、自二十世紀(jì)50年代至今，對(duì)公司融資結(jié)構(gòu)的研究都是國(guó)際金融理論研究的熱門話題之一，特別對(duì)于中國(guó)這樣一個(gè)處在轉(zhuǎn)型階段的國(guó)家，公司融資結(jié)構(gòu)的理論及實(shí)證研究，更是近幾年的研究熱點(diǎn)領(lǐng)域。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步健康發(fā)展，中國(guó)資本市場(chǎng)和債券市場(chǎng)改革的不斷深化，中國(guó)公司有著不同的融資渠道可以選擇，建立了不同的融資結(jié)構(gòu)。此時(shí)，研究中國(guó)公司的融資行為及其決策依據(jù)就顯得特別重要。 債務(wù)即負(fù)債，是公司的一種重要的資金籌集方式。債務(wù)融資是與股權(quán)融資性質(zhì)不同的

2、籌資方式。從我國(guó)當(dāng)前對(duì)融資結(jié)構(gòu)的研究來(lái)看，無(wú)論是最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債比的理論模型研究，還是公司融資順序的實(shí)證研究，均是著眼于對(duì)總體負(fù)債水平的分析，它所隱含的假設(shè)是所有的債務(wù)是同質(zhì)的。然而，實(shí)際的負(fù)債是具有不同的形式和期限的，具有不同的成本。對(duì)于公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的選擇是構(gòu)成公司整體融資決策中的一個(gè)必要部分。債務(wù)期限結(jié)構(gòu)指公司債務(wù)中長(zhǎng)期債務(wù)和短期負(fù)債之間的比例關(guān)系。公司對(duì)最優(yōu)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的選擇，不但影響到自身的價(jià)值，也影響到公司的債權(quán)人的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與

3、經(jīng)濟(jì)效益。對(duì)公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的考查，不但能為公司經(jīng)營(yíng)者考慮債務(wù)融資決策提供較好的理論依據(jù)，也為外部的融資者或投資者提供了合理判斷公司償付能力和投資價(jià)值的參考標(biāo)準(zhǔn)。因此，對(duì)我國(guó)上市公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)問(wèn)題進(jìn)行分析是一件很有意義的工作。 通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的綜述，本文發(fā)現(xiàn)在國(guó)內(nèi)研究中存在一些問(wèn)題和不足。對(duì)企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)影響因素的分析主要集中在公司特征因素上，而對(duì)我國(guó)特有的國(guó)情，如政治、法律、證券市場(chǎng)的有效性等制度因素沒(méi)有

4、加以考慮；測(cè)重于對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)影響因素的研究，而對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)信息含量，也就是公司價(jià)值，還沒(méi)有學(xué)者進(jìn)行研究；所建立的模型很少考慮到債務(wù)期限結(jié)構(gòu)及其影響因素的內(nèi)生性問(wèn)題，從而其估計(jì)結(jié)果是值得商榷的；并且近年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)和債券市場(chǎng)都在不斷改革，而目前國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究仍停留在2004年之前的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，顯然無(wú)法滿足當(dāng)前改革的理論和實(shí)務(wù)需求。而本文將要完成工作就是，挖掘債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值之間的關(guān)系，在考查債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響因素時(shí)，引入政策制度

5、因素，從而能夠得到更加準(zhǔn)確的結(jié)論。本文的研究思路是，首先本文將對(duì)國(guó)內(nèi)外債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的相關(guān)研究進(jìn)行文獻(xiàn)綜述，全面的了解國(guó)內(nèi)外的研究現(xiàn)狀，為本文后面的研究提供理論依據(jù)與參考經(jīng)驗(yàn)。這一部分中包括兩個(gè)部分，包括兩個(gè)方面：一是債務(wù)期限與公司價(jià)值關(guān)系的文獻(xiàn)，二者的關(guān)系是本文研究的基本出發(fā)點(diǎn)；二是，對(duì)債務(wù)期限的影響因素進(jìn)行研究的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行綜述，它包括微觀影響因素和宏觀影響因素。通過(guò)對(duì)文獻(xiàn)的綜述，得到本文的寫(xiě)作思路。進(jìn)一步的，本文將就我國(guó)上市公司債務(wù)

6、融資的一些基本情況進(jìn)行分析，借鑒國(guó)外的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)理論對(duì)融資現(xiàn)狀做出分析，提出一些基本觀點(diǎn)。在這些理論分析的指導(dǎo)下，選擇樣本，通過(guò)描述統(tǒng)計(jì)分析、多元回歸分析、面板模型等方法對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)從其基本特征、對(duì)公司價(jià)值的影響及其影響因素三方面進(jìn)行實(shí)證研究。最后將理論分析和實(shí)證分析相結(jié)合，對(duì)我國(guó)上市公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行說(shuō)明和闡釋，并提出相應(yīng)的政策意見(jiàn)。本文的研究?jī)?nèi)容分為六個(gè)章節(jié)： 第一章，提出本文的研究問(wèn)題。交待本文的研究目的、研究意義

7、、研究目的、研究方法和思路等基本問(wèn)題。 第二章，文獻(xiàn)綜述及其評(píng)述。文獻(xiàn)綜述分為三個(gè)部分，首先對(duì)債務(wù)期限與公司價(jià)值的理論和實(shí)證文獻(xiàn)進(jìn)行綜述；其次對(duì)債務(wù)期限影響因素的理論和實(shí)證文獻(xiàn)進(jìn)行綜述；最后分析這些文獻(xiàn)對(duì)本文的研究啟示。 第三章，我國(guó)上市公司的融資情況分析。指出我國(guó)企業(yè)的短期負(fù)債過(guò)多，債券市場(chǎng)發(fā)展落后，政策因素干擾了融資的有效分配，結(jié)合債務(wù)期限結(jié)構(gòu)理論對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行了定性分析。 第四章，實(shí)證研究的設(shè)計(jì)。說(shuō)明本文的

8、實(shí)證思路，樣本的選擇方法，所選擇的變量及其理論預(yù)期符號(hào)。 第五章，實(shí)證檢驗(yàn)。對(duì)樣本數(shù)據(jù)建立模型進(jìn)行實(shí)證分析，分為三個(gè)部分。首先利用描述統(tǒng)計(jì)分析及非參數(shù)統(tǒng)計(jì)分析方法，分析我國(guó)上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的總體特征；其次，利用一元回歸與面板回歸方法，分析我國(guó)公司債務(wù)期限對(duì)公司價(jià)值的作用情況；第三，利用多元回歸與面板回歸的方法，分析我國(guó)上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響因素，對(duì)其與理論分析不符的情況也做了相應(yīng)的分析。 第六章，全文結(jié)論及政策意