上市公司債務(wù)期限對(duì)投資行為影響的研究.pdf

1、公司的負(fù)債水平和債務(wù)期限如何影響投資決策是現(xiàn)代公司理財(cái)中的重要問題。西方學(xué)者認(rèn)為，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)影響公司投資行為的機(jī)理主要有三個(gè)方面：一是，縮短負(fù)債的期限可減少股東—債權(quán)人沖突引起的投資不足問題；二是，短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債相比，更能夠抑制由股東—管理者沖突引起的過度投資動(dòng)機(jī)；三，負(fù)債又增加了股東—債權(quán)人沖突帶來的資產(chǎn)替代作用，短期負(fù)債相對(duì)于長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)于增加資產(chǎn)替代的動(dòng)機(jī)的作用更小一些。這三方面使得債務(wù)期限和投資之間有可能是負(fù)相關(guān)，或是正相關(guān)

2、。然而這些理論是否適用于我國(guó)的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)狀況？在我國(guó)以上哪種影響機(jī)理表現(xiàn)更強(qiáng)烈？這便是本文研究目的所在。
　　 本文首先概述了研究的理論背景和現(xiàn)實(shí)意義，論述了目前國(guó)內(nèi)外在債務(wù)期限與公司投資領(lǐng)域的研究動(dòng)態(tài)和理論基礎(chǔ)。然后，分析了中國(guó)上市公司債務(wù)限選擇和投資現(xiàn)狀。接著，以我國(guó)上市公司2003年至2008年的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，構(gòu)建了以成長(zhǎng)性、現(xiàn)金流量比率、投資風(fēng)險(xiǎn)為控制變量，研究債務(wù)期限與投資關(guān)系的固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)模型。在實(shí)證檢驗(yàn)中先對(duì)總

3、體樣本進(jìn)行回歸以觀測(cè)資本市場(chǎng)上債務(wù)期限與投資行為的關(guān)系；再分別以成長(zhǎng)性高低和現(xiàn)金流為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分組，觀測(cè)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)和持有現(xiàn)金對(duì)相關(guān)關(guān)系的影響；最后進(jìn)行了兩類穩(wěn)健性檢驗(yàn)，一是考慮到行業(yè)因素的影響，采用行業(yè)中位數(shù)離差的辦法進(jìn)行調(diào)整。一是對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)影響問題進(jìn)行再考慮。
　　 實(shí)證結(jié)果為：⑴總體樣本實(shí)證分析得出債務(wù)期限與投資存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，短期負(fù)債能夠緩解投資不足問題。⑵低成長(zhǎng)性公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)越長(zhǎng)，投資越少，