保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)衍生金融工具運(yùn)用的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析.pdf

1、中國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用從2003年《保險(xiǎn)法》的修訂開始就進(jìn)入了一個(gè)改革管理模式、拓寬投資領(lǐng)域的新時(shí)代。到2007年底,保險(xiǎn)可投資的品種幾乎已經(jīng)涵蓋了我國(guó)證券市場(chǎng)的所有種類,保險(xiǎn)投資的規(guī)模有了巨大的增長(zhǎng)。保險(xiǎn)投資制度設(shè)計(jì)者和參與者們共同面對(duì)的局面是,-方面下一步如何進(jìn)一步提升保險(xiǎn)業(yè)與證券市場(chǎng)對(duì)接的深度和質(zhì)量,另一方面中國(guó)證券市場(chǎng)歷經(jīng)20年左右的持續(xù)培育,特別是完成了股權(quán)分置改革之后,即將邁入一個(gè)嶄新的歷史階段,新的衍生金融工具市場(chǎng)的發(fā)展已經(jīng)提上

2、了議事日程。保險(xiǎn)業(yè)是資本市場(chǎng)中風(fēng)格最為保守的一類投資者,而衍生金融工具市場(chǎng)是資本市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)水平最高的一類子市場(chǎng),從這個(gè)角度看兩者似乎處在矛盾的兩極。但是,從另一個(gè)角度看,保險(xiǎn)業(yè)和衍生金融工具市場(chǎng)都是風(fēng)險(xiǎn)匯聚并再轉(zhuǎn)移者,從這個(gè)意義上說兩者在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中的功能又有著某種先天的一致。那么,保險(xiǎn)業(yè)和金融衍生工具市場(chǎng)這一對(duì)矛盾到底在何種程度上可以予以統(tǒng)一進(jìn)而互動(dòng)雙贏呢?本文從保險(xiǎn)業(yè)介入衍生金融工具市場(chǎng)的內(nèi)在理論動(dòng)機(jī)、典型國(guó)家保險(xiǎn)業(yè)運(yùn)用衍生金融工

3、具的歷史淵源及特征偏好探究、保險(xiǎn)業(yè)運(yùn)用衍生金融工具效果的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)檢驗(yàn)、保險(xiǎn)業(yè)衍生金融工具運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)的宏微觀管控六大角度論證了保險(xiǎn)業(yè)與衍生金融工具市場(chǎng)對(duì)接的經(jīng)濟(jì)必要性和可行性。在此基礎(chǔ)上結(jié)合中國(guó)實(shí)際對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)與衍生金融工具市場(chǎng)對(duì)接的制度設(shè)計(jì)作了原則闡述。 在保險(xiǎn)業(yè)介入衍生金融工具市場(chǎng)的理論動(dòng)機(jī)方面,筆者將傳統(tǒng)企業(yè)運(yùn)用衍生品的動(dòng)機(jī)與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)相結(jié)合,主要從回避財(cái)務(wù)困境、滿足保單持有人效用最大化、滿足管理層效用的自利動(dòng)機(jī)三個(gè)角度

4、細(xì)致發(fā)掘了保險(xiǎn)業(yè)運(yùn)用衍生金融工具的內(nèi)在特殊理論動(dòng)因。認(rèn)為第一,保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)困境的期望成本很高,進(jìn)而必然會(huì)有很強(qiáng)烈的內(nèi)在動(dòng)機(jī)去嘗試運(yùn)用各種低成本風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具以防范財(cái)務(wù)困境的發(fā)生。其次,在保單購買人效用最大化的理性假設(shè)前提下,投保人對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)違約風(fēng)險(xiǎn)的特殊敏感性、投保人和債權(quán)人合二為一給保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)管理帶來的壓力、保險(xiǎn)公司違約預(yù)期的自增強(qiáng)機(jī)制都會(huì)反過來促使保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)尋找先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具保值。第三,隨著保險(xiǎn)公司股份制改造的不斷推進(jìn)以及對(duì)企業(yè)經(jīng)

5、理人激勵(lì)約束機(jī)制不斷完善,大多數(shù)情況下保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)運(yùn)用衍生金融工具的愿望都會(huì)凸現(xiàn)出來。 在典型國(guó)家保險(xiǎn)業(yè)運(yùn)用衍生金融工具市場(chǎng)的歷史淵源、特征偏好以及具體可運(yùn)用策略方面,第一,以美國(guó)作為典型,全面回顧了1980年代后期美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中面臨的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境,定性分析總結(jié)了當(dāng)時(shí)促使美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)紛紛開始涉足衍生金融工具市場(chǎng)的七大動(dòng)因。它們分別是：保險(xiǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償屬性和金融中介屬性,國(guó)際保險(xiǎn)產(chǎn)品升華創(chuàng)新、金融資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)以及保險(xiǎn)監(jiān)管和金

6、融報(bào)告制度變革的壓力,上世紀(jì)70年代后國(guó)際衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展態(tài)勢(shì)。第二,選取美國(guó)保險(xiǎn)業(yè)過去十余年運(yùn)用衍生金融工具的數(shù)據(jù)進(jìn)行了數(shù)量統(tǒng)計(jì),細(xì)致分析了運(yùn)用衍生金融工具的保險(xiǎn)企業(yè)的特征、品種偏好,發(fā)現(xiàn)了其中的規(guī)律。第三,根據(jù)美歐等國(guó)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)運(yùn)用衍生金融工具的實(shí)踐,按照運(yùn)用目的總結(jié)歸納了九大類運(yùn)用,從實(shí)證層面進(jìn)一步論證闡述保險(xiǎn)業(yè)運(yùn)用衍生金融工具的必然性和可行性。 在保險(xiǎn)業(yè)運(yùn)用衍生金融工具效果的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)檢驗(yàn)方面,以在紐約證券交易所(N

7、YSE)和美國(guó)證券交易所(AMEX)、美國(guó)全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng) (Nasdaq)、場(chǎng)外柜臺(tái)交易系統(tǒng)(OTCBB)掛牌交易的美國(guó)保險(xiǎn)上市公司相關(guān)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)為研究樣本,根據(jù)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)選取解釋和被解釋變量構(gòu)建計(jì)量分析模型,運(yùn)用時(shí)期數(shù)較少而橫截面?zhèn)€體較多的Panel Data方法對(duì)樣本進(jìn)行了計(jì)量檢驗(yàn)和敏感性分析。發(fā)現(xiàn)衍生金融工具使用對(duì)保險(xiǎn)公司的市場(chǎng)價(jià)值較未使用者在大多數(shù)情形下具有提升作用,也證實(shí)了衍生金融工具使用為保險(xiǎn)公司的總資

8、產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、每股保費(fèi)收入、每股收入和每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流較未使用者帶來的正面效應(yīng),為宏微觀層面進(jìn)一步探討保險(xiǎn)業(yè)與衍生金融工具市場(chǎng)的對(duì)接提供了有力的邏輯支持。 本文對(duì)保險(xiǎn)業(yè)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)管理問題進(jìn)行了研究。在宏觀監(jiān)管層次,首先總結(jié)比較了保險(xiǎn)發(fā)達(dá)國(guó)家監(jiān)管衍生品運(yùn)用的三種模式的基本運(yùn)作機(jī)制和特點(diǎn)。第二,根據(jù)美國(guó)早期放開保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資衍生金融產(chǎn)品的四個(gè)州的相關(guān)規(guī)定和國(guó)際保險(xiǎn)監(jiān)督官協(xié)會(huì)(IAIS)歷年調(diào)查問卷,對(duì)各國(guó)和地區(qū)有所保留

9、放開保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)運(yùn)用衍生金融工具的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行了詳細(xì)的研究,歸納了其中的規(guī)律。第三,仔細(xì)比較了世界發(fā)達(dá)各國(guó)、主要國(guó)際組織在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則層面和保險(xiǎn)監(jiān)管層面關(guān)于衍生金融工具的信息披露要求,并以加拿大金融監(jiān)管當(dāng)局為例探討了保險(xiǎn)監(jiān)管規(guī)定與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則互相結(jié)合、以規(guī)范保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品運(yùn)用信息披露工作的具體要點(diǎn)。在微觀運(yùn)用機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理層次,闡述了各國(guó)和國(guó)際組織關(guān)于運(yùn)用衍生金融工具機(jī)構(gòu)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理共同原則。在此基礎(chǔ)上根據(jù)IAIS《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與衍生金融工具交易

10、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)》,對(duì)衍生金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理控制流程必須包含的因素,以及內(nèi)部管理職能設(shè)置的指導(dǎo)原則進(jìn)行了重點(diǎn)研究闡述,并對(duì)該類保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)設(shè)置作出了一般原則設(shè)計(jì)。最后,通過對(duì)我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)育歷史回顧、近年來我國(guó)保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)變遷及其與保險(xiǎn)發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)、日本比較等方面,從保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的參與對(duì)當(dāng)前我國(guó)衍生金融工具市場(chǎng)發(fā)育的意義、衍生金融工具市場(chǎng)發(fā)展對(duì)我國(guó)現(xiàn)階段保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債管理的意義三個(gè)方面論述了保險(xiǎn)業(yè)與金融衍生工具市場(chǎng)對(duì)接的必要性。進(jìn)一

11、步地,結(jié)合中國(guó)實(shí)際對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)與衍生金融工具市場(chǎng)的對(duì)接制度設(shè)計(jì)提出了原則建議。建議的重點(diǎn)集中在三個(gè)方面：1、衍生工具在使用過程中關(guān)于運(yùn)用主體、比例、策略,交易的衍生品品質(zhì)和形式以及法律風(fēng)險(xiǎn)的限制規(guī)定：2、運(yùn)用衍生工具者的信息披露要求；3、建立完善的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制以加強(qiáng)對(duì)衍生品頭寸的控制。其中設(shè)想了未來我國(guó)放開保險(xiǎn)公司運(yùn)用衍生金融產(chǎn)品的“分步走”策略,闡明了應(yīng)制定保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)運(yùn)用衍生金融工具專門信息披露監(jiān)管指引的建議,述及了完整的衍生品內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)