2023年全國碩士研究生考試考研英語一試題真題(含答案詳解+作文范文)_第1頁
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文檔簡介

1、資源配置的核心問題是價(jià)格的有效性,作為對一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要的金融市場也不例外,股票市場的有效性是金融學(xué)的一個(gè)核心命題。有效市場理論認(rèn)為,市場已為股票定價(jià),股票價(jià)格是有效的并且充分反映了信息,股票市場具有較好的價(jià)值評估功能,任何偏離都會被警覺的套利者發(fā)現(xiàn),通過供求關(guān)系的改變使股票價(jià)格與價(jià)值趨于一致。然而,中國股市建立比較晚,發(fā)展不成熟,且政府干預(yù)較多,市場是低效的。首先,股權(quán)分置改革初期,股市大盤指數(shù)急劇下降,引發(fā)了對這樣一個(gè)問題的思考

2、,即股票價(jià)格是否建立在上市公司的內(nèi)在價(jià)值之上?其次,隨著外資銀行入股國內(nèi)銀行,國有銀行是否被賤賣也引起了各界的廣泛討論。今后商業(yè)銀行之間的合并、收購、資產(chǎn)出售、資產(chǎn)重整和股份收購等活動(dòng)也日益頻繁。這些經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的有效性無不取決于對銀行價(jià)值評估的有效性?;趯ι鲜鰡栴}的思考,本文擬對銀行類上市公司價(jià)值評估方法進(jìn)行探討,期望能夠得出在現(xiàn)存約束條件下最適合的價(jià)值評估方法。 沒有一種價(jià)值評估方法是絕對合理的,筆者相信對每種方法在我國的適用

3、性,贊成的理由將與反對的理由一樣充分。產(chǎn)品市場和資本市場每時(shí)每刻都在變化,經(jīng)濟(jì)世界里充滿了與規(guī)律格格不入的異常因素,盡管如此,市場行為仍有一個(gè)相對穩(wěn)定的模式,是供需雙方作用的結(jié)果,股票市場也不例外。 對價(jià)值評估方法,要強(qiáng)調(diào)其適用的前提條件,盡量收集及時(shí)、完善、高質(zhì)量的信息,尋找并量化可能影響公司價(jià)值的因素進(jìn)行分析。待評估的公司是千差萬別的,每個(gè)都有特殊的性質(zhì)和問題,價(jià)值評估的藝術(shù)性正是部分地體現(xiàn)在對特定因素的識別上。一種方法也許

4、可以有效地評估一個(gè)公司,但對另一個(gè)公司卻無能為力。企業(yè)的資產(chǎn)賬面價(jià)值與市場價(jià)值較接近時(shí),可使用賬面調(diào)整法;在未來時(shí)期現(xiàn)金流量比較確定的情況下,應(yīng)運(yùn)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法;在各種會計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)比率的可信度和可比性較強(qiáng)的時(shí)候,可運(yùn)用比較估價(jià)法。如果可能的話,可以選取不同的方法對同一個(gè)公司進(jìn)行評估,比較其結(jié)果是否位于合理的價(jià)值范圍內(nèi),差異如何,也可以對這些評估結(jié)果綜合考慮,根據(jù)其可靠性賦予不同的權(quán)重,但是最終的結(jié)果仍然取決于評估人的專業(yè)判斷。從概念

5、上來說,對銀行業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估有一定的難度。銀行的一個(gè)主要資金來源是銀行所籌集的存款,而不是從資本市場獲得,與其他企業(yè)比較而言,這些存款的資本成本很難估算。因?yàn)橘J款涉及到的一系列難以估計(jì)的風(fēng)險(xiǎn),對外部人員來說,盡管有大量的規(guī)定要求和信息報(bào)告披露,但是透明度依然不高,因此,貸款的質(zhì)量難以確定。而且,貸款利率和資本成本之間的差額很小,估算資本成本時(shí)很小的誤差也會造成銀行價(jià)值估計(jì)的很大變動(dòng)。 首先,由于我國資本市場還不完善,股市規(guī)模較小

6、,容易受到政策干擾,反映信息效率低下,因此,與資本市場聯(lián)系過于緊密的辦法如相對估價(jià)法會遇到很多困難,影響研究的準(zhǔn)確性。 其次,經(jīng)濟(jì)增加值模型是從現(xiàn)金流量折現(xiàn)法中衍生出來的,它們具有相同的理論基礎(chǔ),也都存在對未來預(yù)測的不確定性、資金成本難以確定、主觀性強(qiáng)的問題。經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算是以一定的會計(jì)制度為基礎(chǔ)的。由于各國會計(jì)制度不同,在應(yīng)用經(jīng)濟(jì)增加值對某一特定國家或地區(qū)的公司進(jìn)行評估時(shí),需要根據(jù)會計(jì)制度特點(diǎn)對公式進(jìn)行修正。 再次,

7、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是理論性很強(qiáng)的評估模型,比其他方法嚴(yán)謹(jǐn),在應(yīng)用上也有更嚴(yán)格的要求,主要是對現(xiàn)金流量的預(yù)測和折現(xiàn)率的估計(jì)。筆者認(rèn)為,在我國資本市場不成熟,上市公司較少,信息披露質(zhì)量普遍不高的環(huán)境下,該方法也是最有效果的一種。盡管操作起來難度很大,不如市盈率法等相對估價(jià)法簡便直觀,但其反映的長期盈利質(zhì)量也更為可靠,對于啟發(fā)證券市場的健康投資理念,引導(dǎo)投資者樹立長期投資觀念,有深刻的意義。 一般來說,由于銀行業(yè)具有很高的財(cái)務(wù)杠桿比例,目

8、前我國的上市銀行都還處于高速增長時(shí)期,沒有固定的紅利支付政策,所以在上述的評估方法中比較適合選擇股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)法進(jìn)行評估。因此在下文的分析中,將以股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法為主,結(jié)合基本面分析對國內(nèi)上市銀行價(jià)值進(jìn)行評估,以期選擇出適合我國上市銀行的價(jià)值評價(jià)模式。 本文從企業(yè)價(jià)值評估理論與模型談起,對不同估值模型的適用性以及估值模型應(yīng)用中的資本市場效率問題進(jìn)行了系統(tǒng)的分析,然后結(jié)合我國資本市場的特定環(huán)境,論述對我國商業(yè)銀行進(jìn)行評估的模型選

9、擇問題。全文分為三大部分,由五章內(nèi)容組成。 第一部分為本文的理論部分,包括第一章和第二章。在第一章中提出本文選題的背景及意義,梳理了國內(nèi)外相關(guān)的理論研究,并介紹了本文研究方法與角度。本文第二章主要論述了企業(yè)價(jià)值評估理論與模型,從企業(yè)價(jià)值的含義入手,探討分析了影響企業(yè)價(jià)值的因素,詳細(xì)介紹了從資產(chǎn)角度、獲利與風(fēng)險(xiǎn)角度及從相對價(jià)格等不同的角度來對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估的模型方法。 第二部分包括第三章,在前文理論分析的基礎(chǔ)上,從我國的

10、資本市場環(huán)境和我國商業(yè)銀行的特征性方面進(jìn)行分析,論述了選擇我國商業(yè)銀行估值模型時(shí)受到的約束。在比較各類價(jià)值評估方法適用條件的基礎(chǔ)上,得出股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型是當(dāng)前約束條件下最適當(dāng)?shù)你y行價(jià)值評估模型這一重要結(jié)論,并探討了股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型在現(xiàn)實(shí)運(yùn)用中關(guān)鍵系數(shù)的計(jì)算方法。 第三部分是本文的實(shí)證部分,包括第四、五章,文章選取了招商銀行作為分析對象,選用股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)環(huán)境及公司基本面對其公司價(jià)值進(jìn)行評估探討,同時(shí)分析

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