多項(xiàng)條件下收益率的分布及其應(yīng)用研究.pdf

1、股票收益率的分布是現(xiàn)代金融理論中的一個(gè)極其重要概念。一般認(rèn)為，大多數(shù)股票的收益率服從正態(tài)分布，這些正態(tài)分布假設(shè)收益率的分布與價(jià)格無(wú)關(guān)，證券市場(chǎng)是一個(gè)有效的市場(chǎng)。然而，在文獻(xiàn)[6]中，肖春來(lái)等認(rèn)為由于市場(chǎng)內(nèi)外部條件的變化，往往使收益率的統(tǒng)計(jì)分布特征發(fā)生變化，從而使傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)理論在實(shí)際應(yīng)用中受到限制。因此，目前假定某種證券的收益率的統(tǒng)計(jì)分布特征在一定時(shí)期內(nèi)基本穩(wěn)定不符合實(shí)際的市場(chǎng)情況。他們以股票市場(chǎng)為例，提出價(jià)格條件收益率的思想，即在一定價(jià)

2、格水平上的收益率。實(shí)際上，在文獻(xiàn)[7]中，柴文義等通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外股票市場(chǎng)的研究，結(jié)果表明股票收益率與股票價(jià)格存在弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系。在此基礎(chǔ)上，文獻(xiàn)[8]在股票收益率和價(jià)格對(duì)數(shù)服從二元聯(lián)合正態(tài)分布的假設(shè)下，推導(dǎo)出了價(jià)格條件下的股票收益率分布特征表達(dá)式和VaR1的計(jì)算方法。 然而，即便如此，由于股票市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，其收益率受到多種因素的影響。價(jià)格條件下收益率分布特征中的價(jià)格均值μ、方差σ2和自相關(guān)系數(shù)ρ就再不能被看作是常數(shù)，而應(yīng)該將其當(dāng)成

3、變量，即μt、σt2和ρt，以使收益率的分布特征更符合市場(chǎng)實(shí)際。因此，研究多項(xiàng)條件下收益率的分布就顯得尤為重要和緊迫。 本文首先詳細(xì)分析了價(jià)格條件下收益率分布在VaR中的應(yīng)用情況，得出了應(yīng)將價(jià)格均值μ、方差σ2和自相關(guān)系數(shù)ρ看成變量而不是常量的結(jié)論，而且可用移動(dòng)平均法達(dá)到這一目的；其次，經(jīng)過(guò)對(duì)20支股票大量的實(shí)證研究，初步確定了移動(dòng)平均期數(shù)的范圍，且初步表明收益率分布不僅僅決定于價(jià)格，還決定于價(jià)格均值μt、方差σt2和自相關(guān)系數(shù)