a股上市公司派現(xiàn)影響因素的實(shí)證分析[文獻(xiàn)綜述]

1、<p><b>　　畢業(yè)論文文獻(xiàn)綜述</b></p><p>　　題　　目：　　A股上市公司派現(xiàn)影響因素的實(shí)證分析　　　　　　</p><p><b>　　前言部分</b></p><p>　　派現(xiàn)，就是以現(xiàn)金的方式分紅。通過現(xiàn)金分紅的方式，可以不擴(kuò)大股本，對(duì)未來的經(jīng)營不造成壓力。如果是送股則對(duì)以后年度每股有收益

2、影響是比較大的。一般情況下，在牛市中比較喜歡送紅股，在弱市中反過來比較注重紅利的分配。</p><p>　　股利政策作為公司三大財(cái)務(wù)決策之一，由于它是公司在利潤(rùn)再投資與回報(bào)投資者兩者之間的一種權(quán)衡，關(guān)系到股東的現(xiàn)期收益與公司的未來發(fā)展，關(guān)系到不同股東群體之間的利益均衡，進(jìn)而關(guān)系到上市更年公司和證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。因而，作為金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)重要分支，股利政策的研究一直是國內(nèi)外理論研究者和實(shí)際工作者關(guān)注的焦點(diǎn)，各種理

3、論層出不窮。</p><p>　　現(xiàn)金股利是股利分配的主要形式，是對(duì)股東進(jìn)行利益回報(bào)的重要方式。合理的現(xiàn)金股利分配政策，不僅可以樹立良好的公司形象，而且能激發(fā)廣大投資者對(duì)公司持續(xù)投資的熱情，從而使公司獲得長(zhǎng)期、穩(wěn)定的發(fā)展條件和機(jī)會(huì)。</p><p><b>　　二、主題部分</b></p><p>　?。ㄒ唬庀嚓P(guān)文獻(xiàn)回顧</p>

4、;<p>　　很早以前，西方學(xué)者就采用問卷調(diào)查和實(shí)證分析方法開始對(duì)現(xiàn)金股利政策影響因素的研究，主要成果如下：</p><p>　　1. 股利與代理成本的關(guān)系</p><p>　　Rozeff(1982)，認(rèn)為是當(dāng)公司收入在過去和預(yù)期要快速增長(zhǎng)的時(shí)候，公司就會(huì)執(zhí)行低股利政策 ；其次它認(rèn)為當(dāng)公司風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高時(shí)，公司應(yīng)當(dāng)執(zhí)行低股利政策；還有他認(rèn)為當(dāng)內(nèi)部管理人持有股權(quán)的比例較小，外部

5、股權(quán)較為分散時(shí)，公司應(yīng)當(dāng)執(zhí)行高股利支付率政策。</p><p>　　Baker，F(xiàn)arrelly，Edelman(1985) 發(fā)現(xiàn)對(duì)未來盈余的預(yù)期、過去股利的模式、對(duì)保持或提高股票價(jià)格關(guān)注和現(xiàn)金儲(chǔ)備多少是決定股利政策四個(gè)最重要的因素。</p><p>　　Smith和watts(1992)研究表明行業(yè)的平均股利支付率同該行的投資機(jī)會(huì)成負(fù)相關(guān)關(guān)系，同時(shí)發(fā)現(xiàn)一個(gè)行業(yè)是否受到管制也是一個(gè)影響現(xiàn)金

6、股利支付率的重要因素。</p><p>　　2.股利與利潤(rùn)的關(guān)系</p><p>　　1956年，林特勒建立了現(xiàn)金股利模型，叫“部分調(diào)整模式”。在他的模型當(dāng)中，股利變動(dòng)作為因變量，目標(biāo)股利支付率、上期股利支付率作為解釋變量。他用模型檢驗(yàn)公司的股利，發(fā)現(xiàn)模型的R方為85%，具有良好的解釋度，他認(rèn)為實(shí)驗(yàn)結(jié)果有以下結(jié)論：他認(rèn)為每一家公司都有一個(gè)長(zhǎng)期的目標(biāo)股利支付率，股利的變動(dòng)只是對(duì)既定的目標(biāo)股利

7、支付率做出部分調(diào)整；他認(rèn)為管理層更關(guān)心股利的變動(dòng)大小，而非股利支付額的大??；他認(rèn)為管理層常常盡量維持穩(wěn)定的股利政策，因此，利潤(rùn)的暫時(shí)性波動(dòng)不會(huì)導(dǎo)致股利政策的波動(dòng)，除非公司利潤(rùn)預(yù)計(jì)會(huì)有長(zhǎng)期持續(xù)性的變動(dòng)；他們才會(huì)修正股利支付率；他認(rèn)為除非迫不得已，公司管理層不愿意降低或取消股利；他認(rèn)為公司股利政策體現(xiàn)了管理層對(duì)未來前景的看法，最佳鼓勵(lì)政策為平穩(wěn)話的股利政策</p><p>　　法碼和巴比克(Fama and Babi

8、ak,1968) 驗(yàn)證了很多的股利模型，認(rèn)為林特的模型是解釋和預(yù)測(cè)效果最好的模型之一，在這個(gè)基礎(chǔ)上他們也做了修正，刪除了林特納模型中的常數(shù)項(xiàng)，證明可以提高模型的解釋和預(yù)測(cè)力。</p><p>　　3 股利與公司特性的關(guān)系</p><p>　　Crutchley 和 Hansen(1989)認(rèn)為股利政策受到公司特性的影響，他們將公司特性分為5個(gè)因素:公司規(guī)模大小、發(fā)行成本、公司多角化損失、盈

9、余變動(dòng)性、廣告和研究開發(fā)費(fèi)用。實(shí)證結(jié)果認(rèn)為股利發(fā)放與公司規(guī)模大小，盈余變動(dòng)性都成正相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　Mhmoud等人認(rèn)為，與小公司相比，大公司具有較高的代理成本和較低的交易成本，為降低代理成本，大公司通常會(huì)發(fā)放較高的股利。</p><p>　　4 股利與投資、籌資的關(guān)系</p><p>　　Higgins(1972)以公司存在的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和執(zhí)行剩余股

10、利政策作為前提，建立了股利發(fā)放模型。發(fā)現(xiàn)股利是利潤(rùn)和投資的函數(shù)，不同期間的股利差異歸因于利潤(rùn)和投資需求的不同。他的結(jié)果認(rèn)為：投資需求越高，股利支付率越低。</p><p>　　Jessen(1976) 認(rèn)為公司可支配現(xiàn)金流量越多，管理者與股東之間的委托代理問題越嚴(yán)重。如果公司的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)較多，但可支配的現(xiàn)金流量相對(duì)較少，則股東可容忍較低的現(xiàn)金股利支付率。因此，成長(zhǎng)機(jī)會(huì)與現(xiàn)金股利支付率水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。</p&

11、gt;<p>　　5股利與債務(wù)契約的限制</p><p>　　在債務(wù)七月中，債權(quán)人往往會(huì)加入限制公司股利發(fā)放數(shù)額的保護(hù)條款，例如，除非流動(dòng)比率、利息保障倍數(shù)以及其他與安全性有關(guān)的財(cái)務(wù)比率高于某一最低水準(zhǔn)，否則不得發(fā)放股利。由于債務(wù)契約的規(guī)定，常常使公司的股利發(fā)放受到一定程度的限制。</p><p>　　Kalay(1982)認(rèn)為股東和債權(quán)人之間存在利益沖突明擺著需要最優(yōu)合約減

12、少?zèng)_突成本，因此資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、債務(wù)合約的變動(dòng)都影響股利決策。</p><p>　　阿斯瓦斯(Aswath，1999)認(rèn)為，股利和股票回購造成了股東和債權(quán)人間的矛盾。</p><p>　　總之他們的思路是：首先根據(jù)某種理論而建立模型進(jìn)行實(shí)證研究分析，然后得出了一系列的結(jié)論。這些結(jié)論都是在比較發(fā)達(dá)的西方國家資本市場(chǎng)且法律相對(duì)比較健全的環(huán)境下得出的。接下來是我國的一些學(xué)者所研究的結(jié)論。<

13、/p><p>　?。ǘ鴥?nèi)相關(guān)文獻(xiàn)回顧</p><p>　　1 劉星(2004) 認(rèn)為影響我國A股上市公司股利政策的因素有內(nèi)部和外部因素，相對(duì)而言，外部因素影響較多比較發(fā)達(dá)國家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及走勢(shì)，國有股股東和法人股股東等等。而內(nèi)部因素主要有變現(xiàn)能力，當(dāng)前企業(yè)盈利水平，資本需求的預(yù)測(cè)和估計(jì)的未來盈利水平。</p><p>　　2王克敏和呂長(zhǎng)江(2006) 認(rèn)為公司股東

14、權(quán)益比例、公司規(guī)模和流動(dòng)性越低，股利支付水平則越低；相反的，股利支付水平則越高。國有及法人股控股比例越高，公司的自我發(fā)展和成長(zhǎng)性越弱，現(xiàn)金股利支付率水平就越高。而且公司的股票股利支付額與現(xiàn)金股利支付水平相互作用。</p><p>　　3趙春光和陳國輝(2006)采用了單因素分析，多元回歸分析，分類統(tǒng)計(jì)等方法對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)與股利政策之間的關(guān)系進(jìn)行了研究探討，結(jié)果表明歲現(xiàn)金股利發(fā)放水平有解釋作用的變量有凈資產(chǎn)收益率、股票

15、市價(jià)、利潤(rùn)增長(zhǎng)率和股票股利等等。</p><p>　　4趙春光等(2006)采用logistic模型和多遠(yuǎn)線性回歸模型，對(duì)99年深圳上海兩個(gè)市場(chǎng)的350家公司進(jìn)行了實(shí)證分析，有以下結(jié)論：是否分配現(xiàn)金股利與是否分配股票股利、上年度是否分配現(xiàn)金股利、公司規(guī)模有關(guān)；是否分配股票股利與股權(quán)集中，是否分配現(xiàn)金股利、資產(chǎn)負(fù)債率有關(guān)；每股現(xiàn)金股利與股價(jià)，市盈率，主營業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率是否分配股票股利有關(guān)。</p><

16、;p>　　5原紅旗(2007)采用回歸模型驗(yàn)證得出規(guī)模大的公司傾向于選擇現(xiàn)金股利，而規(guī)模小的公司則傾向選擇其他方式發(fā)放股利。</p><p>　　6呂長(zhǎng)江和王克敏(2008) 后來經(jīng)過再次研究，通過建立股本分配，發(fā)現(xiàn)管理層股權(quán)比例越低，公司股利水平越高；負(fù)債率越高，公司股利支付率則會(huì)越低；盈利能力較大的公司傾向以現(xiàn)金形式支付股利。</p><p>　　7王易培，張豐(2009)認(rèn)為西

17、方的股利代理成本理論適合我國的非國有的上市公司，公司的所有者比股利政策更具有影響力。我國非國有上市公司制定股利政策不把公司盈利水平考慮在內(nèi)。</p><p>　　8王萍，王軍，王春英（2009）他們認(rèn)為上市公司的盈利能力和負(fù)債水平是顯著影響現(xiàn)金股利支付水平的因素。由此可見，我國上市公司的現(xiàn)金股利分配政策時(shí)獨(dú)立的，與長(zhǎng)期可持續(xù)的財(cái)務(wù)收益水平相關(guān)，并不從屬于其他的經(jīng)營決策。</p><p>&

18、lt;b>　　三、總結(jié)部分</b></p><p>　　在中國股市的規(guī)模不斷發(fā)展的時(shí)代里，整個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)作越來越規(guī)范、投資者的交易行為越來越理性了、上市公司的經(jīng)營機(jī)制也在完善。但是我國和國外的成熟市場(chǎng)相比還處于最初期，所以也就會(huì)存在著一定的問題，比如股權(quán)結(jié)構(gòu)的先天缺陷、市場(chǎng)監(jiān)制不完整、投資者結(jié)構(gòu)的不合理等等。派現(xiàn)也有一些特點(diǎn)：1 分配現(xiàn)金股利的公司所占比例不高； 2 各公司支付水平差異較大；3 現(xiàn)

19、金股利支付水平較低；4 現(xiàn)金股利的分配呈現(xiàn)出階段性的特點(diǎn)；5現(xiàn)金股利的發(fā)放與公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)的關(guān)聯(lián)度較大，公司分配利潤(rùn)應(yīng)該遵循“多盈多分，少盈少分，無盈不分配”的原則。6 存在超能力派現(xiàn)；上市公司超能力派現(xiàn)包括每股派現(xiàn)大于每股收益和派發(fā)的現(xiàn)金股利超出公司現(xiàn)金流量，即每股派現(xiàn)大于每股收益表示當(dāng)年利潤(rùn)不足支付股利。7 股利分配受到配股行為的影響；在西方發(fā)達(dá)國，公司的股利分配政策與再籌資行為沒有必然的、本質(zhì)的聯(lián)系。但在我國，情況和外國很不一樣。

20、</p><p>　　上市公司的股利分配政策在很大程度上受再籌資行為所限制，甚至成為再籌資的附屬物，處于被動(dòng)服從的地位?，F(xiàn)金股利政策影響因素是很多的，有些是公司特有的，有些事比較普遍的：1法律因素包括資本保全限制，凈利潤(rùn)原則，超額累積利潤(rùn)和公司積累；2契約因素，當(dāng)公司以長(zhǎng)期借款協(xié)議、債權(quán)契約、優(yōu)先股協(xié)議以及租賃合約等形式向公司外部籌資時(shí)，常要接受一些關(guān)于現(xiàn)金股利支付的限制性條款。確立這些契約性限制條款的目的在于促

21、使公司將利潤(rùn)的一部分按有關(guān)條款要求的某種形式進(jìn)行再投資，以保障借款如期歸還，維護(hù)債權(quán)人的利益。3公司內(nèi)部因素包括變現(xiàn)能力，舉債能力，盈利能力，投資機(jī)會(huì)和資本成本等。4其他外部因素如國家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，通貨膨脹，企業(yè)的融資環(huán)境，市場(chǎng)的成熟程度和企業(yè)所在的行業(yè)。綜上所述，確定現(xiàn)金股利分配政策需要考慮的因素很多很復(fù)雜，這些因素之間往往是相互聯(lián)系和相互制約的關(guān)系，以上只是簡(jiǎn)單的定性的分析，而由于各個(gè)公司面臨的內(nèi)外環(huán)境都不同，各個(gè)因素之間的相互關(guān)系

22、會(huì)更加復(fù)雜。</p><p><b>　　主要參考文獻(xiàn)：</b></p><p>　　[1] 劉 星，；李豫湘.灰色關(guān)聯(lián)度評(píng)價(jià)法在股利政策相關(guān)因素分析中的應(yīng)用[J]．系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，1998,(9)；16-29</p><p>　　[2] 呂長(zhǎng)江，王克敏，上市公司資本結(jié)構(gòu)、股利分配及管理股功比例相互作用機(jī)制研究[J]．會(huì)計(jì)研究，2000（3

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