我國(guó)環(huán)保行業(yè)A股上市公司融資租賃影響因素的實(shí)證分析.pdf

1、我國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展，城鎮(zhèn)化進(jìn)程不斷推進(jìn)，但付出的代價(jià)卻是環(huán)境與生態(tài)的嚴(yán)重破壞，發(fā)展與環(huán)保之間的矛盾逐漸暴露和加劇，由此也引發(fā)了越來(lái)越多的社會(huì)問(wèn)題。
　　隨著環(huán)保投資水平的持續(xù)提升，盡管我國(guó)環(huán)保行業(yè)發(fā)展迅速，但環(huán)保企業(yè)融資難一直是制約行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的主要問(wèn)題之一。目前我國(guó)環(huán)保行業(yè)構(gòu)成以中小企業(yè)為主，企業(yè)規(guī)模小、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高和信用難評(píng)估等因素都導(dǎo)致這些企業(yè)很難從商業(yè)銀行獲得貸款，限制了企業(yè)的發(fā)展。雖然國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)了相關(guān)

2、優(yōu)惠政策，但面對(duì)環(huán)保行業(yè)前期投入大、投資收益低等問(wèn)題，僅僅依靠傳統(tǒng)的銀行信貸和財(cái)政支持這種融資渠道很難滿足環(huán)保行業(yè)的發(fā)展需求。
　　融資租賃作為一種新型的融資途徑，將“融物”與“融資”有效結(jié)合，不僅具有融資期限長(zhǎng)、還款方式靈活等優(yōu)勢(shì)，對(duì)承租方的資信水平和擔(dān)保要求還遠(yuǎn)低于銀行貸款，很符合環(huán)保行業(yè)中小企業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)，能有效擴(kuò)大環(huán)保企業(yè)的融資渠道，緩解目前環(huán)保企業(yè)融資難的現(xiàn)狀。根據(jù)上述分析，融資租賃理應(yīng)在環(huán)保行業(yè)得到廣泛的運(yùn)用，然而，在

3、環(huán)保行業(yè)僅有少數(shù)企業(yè)采用了融資租賃方式進(jìn)行融資，與理論預(yù)期相左，因而這是一個(gè)值得關(guān)注，尤其值得實(shí)務(wù)界關(guān)注的問(wèn)題。
　　本文基于上述事實(shí)思考，為什么我國(guó)環(huán)保行業(yè)甚少使用融資租賃這種融資工具？如果在環(huán)保行業(yè)企業(yè)采用融資租賃，那么影響因素都有哪些？對(duì)企業(yè)融資租賃決策又會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？除了這些影響因素，還有什么外部因素制約融資租賃在環(huán)保行業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展？應(yīng)如何通過(guò)融資租賃改善環(huán)保企業(yè)融資難的現(xiàn)狀，從而加快推進(jìn)環(huán)保行業(yè)的發(fā)展？
　　為

4、了得到上述問(wèn)題的答案，本文從我國(guó)環(huán)保行業(yè)角度出發(fā)，通過(guò)大量閱讀相關(guān)文獻(xiàn)，主要研究?jī)?nèi)容如下:
　　首先，論述了我國(guó)環(huán)保行業(yè)和融資租賃業(yè)務(wù)發(fā)展的現(xiàn)狀以及融資租賃與環(huán)保行業(yè)結(jié)合的優(yōu)勢(shì)所在。我國(guó)環(huán)保行業(yè)是以中小型企業(yè)為主，國(guó)有大型企業(yè)領(lǐng)頭的格局，國(guó)有大型企業(yè)在關(guān)鍵技術(shù)和資金支持方面都有獲得國(guó)家支持和政策傾斜，而且環(huán)保行業(yè)與國(guó)家行政機(jī)關(guān)也有千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，因此國(guó)有企業(yè)天然地?fù)碛袃?yōu)質(zhì)市場(chǎng)資源。而廣大中小企業(yè)在這樣的外部環(huán)境和越來(lái)越高的行業(yè)壁壘

5、中生存艱難，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　融資租賃方面近兩年處于快速擴(kuò)張期，相關(guān)公司數(shù)量和業(yè)務(wù)總量都有著較為明顯的增長(zhǎng)，但我國(guó)融資租賃市場(chǎng)與成熟市場(chǎng)仍存在很大差距，不過(guò)這也側(cè)面說(shuō)明了我國(guó)融資租賃業(yè)務(wù)仍有巨大的發(fā)展空間。融資租賃在我國(guó)的行業(yè)分布較為集中，多出現(xiàn)在大型傳統(tǒng)行業(yè)，對(duì)于新興市場(chǎng)和中小市場(chǎng)的滲透率偏低，例如本文研究的環(huán)保行業(yè)中融資租賃滲透率就偏低。但融資租賃業(yè)務(wù)實(shí)際上可以部分解決中小環(huán)保企業(yè)發(fā)展中遇到的資金問(wèn)題，比如融資租賃可以根據(jù)

6、各個(gè)企業(yè)的特征制定與之相應(yīng)于的融資和還款計(jì)劃，有效緩解中小企業(yè)設(shè)備更新帶來(lái)的資金壓力，提高資金運(yùn)用的靈活性。理論上來(lái)講環(huán)保行業(yè)與融資租賃應(yīng)該是相輔相成、共惠互利、合作雙贏的關(guān)系，與現(xiàn)實(shí)中環(huán)保行業(yè)融資租賃水平較低的情況形成邏輯上的矛盾。因此，對(duì)于這一疑問(wèn)需要進(jìn)一步的實(shí)證研究來(lái)加以分析與解釋。
　　然后，選取65家A股環(huán)保行業(yè)上市公司，通過(guò)實(shí)證方法研究其融資租賃決策的影響因素。通過(guò)廣泛閱讀文獻(xiàn)和思考設(shè)計(jì)了9個(gè)變量，分別是總資產(chǎn)、固定資

7、產(chǎn)投資擴(kuò)張率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率、實(shí)際所得稅率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流產(chǎn)生水平、長(zhǎng)期資本負(fù)債率、非流動(dòng)資產(chǎn)比重和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。數(shù)據(jù)方面，因變量“是否融資租賃”采用公司2011年至2015年當(dāng)年年報(bào)中所披露的信息，其他解釋變量采用公司上一年的數(shù)據(jù)，因?yàn)橐话闱闆r下，公司往往依據(jù)上一年的經(jīng)營(yíng)成果來(lái)制定當(dāng)年的財(cái)務(wù)計(jì)劃和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，因此，為了更清楚的說(shuō)明環(huán)保企業(yè)在做出決策之前各變量對(duì)融資租賃選擇的影響，各解釋變量的數(shù)據(jù)均采用上年末的數(shù)據(jù)。

8、　　Logit回歸模型屬于概率型非線性回歸，它是研究二分類觀察結(jié)果與一些影響因素之間關(guān)系的一種多變量分析方法，是分析二分類因變量時(shí)最常使用的統(tǒng)計(jì)分析模型之一，這一模型比較符合本文的研究需求，因此實(shí)證分析采用Logit回歸模型，經(jīng)過(guò)Hausman檢驗(yàn)后確定使用混合回歸模型更為有效，并通過(guò)檢驗(yàn)方差膨脹因子VIF值和容忍度確定模型不存在多重共線性?；貧w后模型整體效果顯著，企業(yè)規(guī)模、現(xiàn)金流水平、長(zhǎng)期負(fù)債和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)融資租賃水平有顯著影響并有

9、較好的解釋力度。
　　經(jīng)過(guò)分析得到以下主要結(jié)論:
　　(1)企業(yè)規(guī)模與環(huán)保企業(yè)融資租賃行為之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。
　　從企業(yè)自身角度看來(lái)，環(huán)保企業(yè)在達(dá)到一定規(guī)模時(shí)，往往擁有專門(mén)從事投融資業(yè)務(wù)的部門(mén)或人才，因此相比中小環(huán)保企業(yè)，大型企業(yè)對(duì)新的融資渠道會(huì)有更充分的了解，在了解的基礎(chǔ)上才會(huì)做出進(jìn)一步的選擇;大企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程通常會(huì)參與大型項(xiàng)目，或者涉及大規(guī)模設(shè)備更新等，存在較大的資金需求，在選擇了傳統(tǒng)的融資方式之后，也會(huì)考

10、慮在設(shè)備更換方面具備很多優(yōu)勢(shì)的融資租賃。從外界的角度看來(lái)，規(guī)模較大的企業(yè)在資產(chǎn)保障和社會(huì)聲譽(yù)方面都有更大的融資優(yōu)勢(shì)，我國(guó)目前的融資租賃市場(chǎng)仍不成熟，大多數(shù)融資租賃公司的專業(yè)水平有限，對(duì)環(huán)保行業(yè)更是了解不足，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，普遍傾向于與更穩(wěn)定的大規(guī)模環(huán)保企業(yè)開(kāi)展業(yè)務(wù)。
　　(2)現(xiàn)金流水平與環(huán)保企業(yè)融資租賃行為之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。
　　企業(yè)在不同的階段產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力存在明顯差異，而環(huán)保企業(yè)由于其較強(qiáng)的公共性和正外部性，往

11、往存在項(xiàng)目周期長(zhǎng)、回款慢的特點(diǎn)，因此企業(yè)內(nèi)部融資的能力較弱，對(duì)外部融資的需求較大。而融資租賃不僅僅可以緩解現(xiàn)金流壓力，還可以在未來(lái)幾年獲得租賃資產(chǎn)的使用權(quán)，為環(huán)保企業(yè)將自有資金運(yùn)用于其他方向提供了空間，因此這種融資方式相對(duì)于傳統(tǒng)信貸或直接購(gòu)買(mǎi)都是比較優(yōu)良的選擇。
　　(3)長(zhǎng)期負(fù)債與環(huán)保企業(yè)融資租賃行為存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。
　　一方面，為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，企業(yè)通常需要以各種方式結(jié)合不同成本的融資工具，如債權(quán)融資和股權(quán)融

12、資，以達(dá)到最佳的資本結(jié)構(gòu)，前期設(shè)定的資本結(jié)構(gòu)在之后會(huì)成為影響企業(yè)融資決策的重要因素。因此，當(dāng)企業(yè)增加傳統(tǒng)借貸融資時(shí)，也會(huì)考慮采用融資租賃等新型工具進(jìn)行一些融資，以維持企業(yè)理想的資本結(jié)構(gòu)。另一方面，目前我國(guó)采用融資租賃的企業(yè)仍是少數(shù)，因?yàn)樵谑袌?chǎng)尚不成熟時(shí)融資租賃的綜合成本仍然偏高，故而可以認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)在用完了主要的傳統(tǒng)負(fù)債方式之后，才會(huì)將融資租賃作為備用選擇。
　　(4)非流動(dòng)資產(chǎn)比重與環(huán)保企業(yè)融資租賃行為呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。

13、r>　　假設(shè)分析認(rèn)為中小環(huán)保企業(yè)固定資產(chǎn)少，抵押貸款的條件不充分，因此相對(duì)條件更寬松的融資租賃對(duì)于這類企業(yè)會(huì)更有吸引力，中小環(huán)保企業(yè)對(duì)融資租賃存在比較大的需求。然而通過(guò)實(shí)證結(jié)果反映出的現(xiàn)實(shí)是，盡管需求較大，但市場(chǎng)的不夠成熟致使融資租賃的供給有限，目前我國(guó)的融資租賃業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)信貸仍然存在很大的相似性，融資租賃公司更愿意將資金提供給有資產(chǎn)保障的企業(yè)。此外，我國(guó)現(xiàn)在除直接融資租賃外，采用最多的是售后回租方式，這種融資租賃模式對(duì)企業(yè)的固定資產(chǎn)提

14、出了較高的要求，即擁有固定資產(chǎn)以供出售的企業(yè)才有機(jī)會(huì)參與售后回租，這也從另一方面說(shuō)明了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)融資租賃決策之間的關(guān)系。
　　(5)實(shí)際所得稅率與企業(yè)融資租賃行為之間不存在顯著的聯(lián)系。
　　我國(guó)的稅法以實(shí)質(zhì)交易重于合同形式的原則，將承租企業(yè)視為融資租賃資產(chǎn)的所有者，融資租賃資產(chǎn)作為自有資產(chǎn)在法定年限內(nèi)折舊，稅盾效益無(wú)法在不同稅率的企業(yè)間傳遞，承租方并不能在稅收上享受優(yōu)惠，因此也缺乏融資租賃的動(dòng)機(jī)。
　　最后，針對(duì)上

15、述研究結(jié)論以及環(huán)保企業(yè)應(yīng)用融資租賃中存在的問(wèn)題，就如何促進(jìn)融資租賃在環(huán)保行業(yè)的應(yīng)用，從宏觀角度為相關(guān)政府部門(mén)提出一些政策建議，如完善融資租賃立法規(guī)范、強(qiáng)化融資租賃激勵(lì)政策、優(yōu)化承租企業(yè)融資租賃信用評(píng)價(jià)體系等;從微觀角度為環(huán)保企業(yè)和融資租賃公司提供一些創(chuàng)新途徑，如提高環(huán)保企業(yè)對(duì)融資租賃的正確認(rèn)識(shí)、根據(jù)環(huán)保企業(yè)特征加強(qiáng)融資租賃創(chuàng)新、加強(qiáng)人才培養(yǎng)，促進(jìn)環(huán)保行業(yè)與融資租賃業(yè)的結(jié)合以期能為解決環(huán)保企業(yè)融資難的問(wèn)題作一絲貢獻(xiàn)。
　　與其他研究

16、文章相比，本文主要的特點(diǎn)如下:
　　(1)目前有關(guān)環(huán)保企業(yè)融資問(wèn)題的研究仍以存在的問(wèn)題、政策探討等理論分析為主，鮮有實(shí)證支持。本文從環(huán)保企業(yè)與融資租賃的內(nèi)在統(tǒng)一性出發(fā)，以A股上市的環(huán)保企業(yè)為研究對(duì)象，綜合考慮各種指標(biāo)，以研究影響承租方融資租賃選擇的潛在因素，相比過(guò)去的理論分析，有助于提高結(jié)論的準(zhǔn)確性和有效性。
　　(2)國(guó)內(nèi)對(duì)融資租賃的研究主要集中于制造業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)，缺乏與其他新興產(chǎn)業(yè)的結(jié)合，本文將研究對(duì)象定為環(huán)

17、保產(chǎn)業(yè)，不僅將我國(guó)轉(zhuǎn)型時(shí)期的熱點(diǎn)問(wèn)題納入其中，也為中小企業(yè)融資難問(wèn)題提供了一種新的解決途徑。
　　但本文仍存在很多不足之處，以下對(duì)本文的不足做出了闡述:
　　(1)數(shù)據(jù)的不充分。一方面，我國(guó)環(huán)保行業(yè)以非上市的中小企業(yè)為主，而這些企業(yè)目前沒(méi)有對(duì)財(cái)務(wù)信息進(jìn)行公開(kāi)披露，導(dǎo)致難以獲取相關(guān)數(shù)據(jù)，這也是缺少環(huán)保行業(yè)實(shí)證研究的主要原因之一。限于此，本文只能選擇A股上市環(huán)保企業(yè)作為研究對(duì)象，僅能從大中型企業(yè)角度提高實(shí)證支持，難以反映整個(gè)環(huán)保