基于logistic模型的中小民營企業(yè)財(cái)務(wù)困境分析

1、<p>　　基于Logistic模型的中小民營企業(yè)財(cái)務(wù)困境分析</p><p><b>　　一、引言 </b></p><p>　　如果能夠預(yù)測公司是否會(huì)陷入財(cái)務(wù)困境并提前采取應(yīng)對(duì)措施，將會(huì)降低企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可以采取措施避免公司陷入財(cái)務(wù)困境，因此，公司財(cái)務(wù)困境預(yù)測一直是財(cái)務(wù)研究領(lǐng)域的一個(gè)熱點(diǎn)。近年來，企業(yè)間競爭日益激烈，企業(yè)面臨的經(jīng)濟(jì)、市場環(huán)境

2、瞬息萬變，企業(yè)只有加強(qiáng)自身財(cái)務(wù)困境的預(yù)測能力才能做到未雨綢繆，提升財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力。 </p><p><b>　　二、文獻(xiàn)綜述 </b></p><p>　?。ㄒ唬﹪庋芯?Fitzpartrick（1932）以19家破產(chǎn)公司和19家非破產(chǎn)公司為樣本，運(yùn)用單個(gè)財(cái)務(wù)比率對(duì)樣本公司是否會(huì)陷入財(cái)務(wù)困境進(jìn)行判斷，發(fā)現(xiàn)凈利潤/股東權(quán)益和股東權(quán)益/負(fù)債具有最佳效果。Beaver

3、（1966）以5個(gè)財(cái)務(wù)比率為變量構(gòu)建了單變量財(cái)務(wù)困境預(yù)測模型，為財(cái)務(wù)預(yù)測模型研究奠定了基礎(chǔ)。Altman（1968）提出了著名的Z值模型，這是多元判別分析在財(cái)務(wù)困境預(yù)測中的首次運(yùn)用。Ohlson（1980）運(yùn)用條件邏輯模型建立財(cái)務(wù)困境預(yù)測模型開辟了財(cái)務(wù)困境預(yù)測的新視角。 </p><p>　?。ǘ﹪鴥?nèi)研究 我國對(duì)于財(cái)務(wù)困境的預(yù)測是隨著我國資本市場的建立和完善逐步展開的。在多變量分析方面，張玲（2000）將Z值計(jì)

4、分法應(yīng)用于我國ST上市公司發(fā)現(xiàn)模型在預(yù)測我國上市公司未來兩年財(cái)務(wù)困境方面準(zhǔn)確率只有60%，陳曉和陳治鴻（2000）則以財(cái)務(wù)指標(biāo)變量組合試驗(yàn)的方式對(duì)我國ST上市公司是否陷入財(cái)務(wù)困境進(jìn)行預(yù)測，發(fā)現(xiàn)負(fù)債/權(quán)益比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、主營利潤/總資產(chǎn)比率、留存收益/總資產(chǎn) 4 個(gè)比率在預(yù)測財(cái)務(wù)困境方面非常顯著。孫錚（2002）運(yùn)用Logistic回歸從13個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中選取毛利率、其它應(yīng)收款與總資產(chǎn)的比率、短期借款與總資產(chǎn)的比率、股權(quán)集中系數(shù)構(gòu)建財(cái)

5、務(wù)危機(jī)模型，在預(yù)測ST公司是否陷入財(cái)務(wù)困境方面的準(zhǔn)確率為84.52%，劉?（2004）運(yùn)用逐步回歸分析的方法從11個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中選取主營業(yè)務(wù)利潤率、凈資產(chǎn)收益率、以及資產(chǎn)負(fù)債率3個(gè)指標(biāo)構(gòu)建財(cái)務(wù)預(yù)警模型，在用企業(yè)被ST前一年數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)時(shí)正確率為90.4%。 </p><p>　　通過上述文獻(xiàn)綜述可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外學(xué)者的研究致力于驗(yàn)證模型在預(yù)測ST公司是否陷入財(cái)務(wù)困境是否有效上，鮮有以單個(gè)公司作為研究對(duì)象并探討如何預(yù)測

6、該公司是否會(huì)陷入財(cái)務(wù)困境的研究，因此，本文嘗試以單個(gè)公司作為研究對(duì)象并構(gòu)建適合公司的財(cái)務(wù)困境預(yù)測模型。 </p><p>　　三、浙江信泰集團(tuán)財(cái)務(wù)困境分析 </p><p>　?。ㄒ唬┘瘓F(tuán)公司簡介 浙江信泰集團(tuán)成立于1993年，起步于眼鏡貼牌生產(chǎn)，在深圳、東莞、上海擁有完善的生產(chǎn)、銷售體系。2005年信泰集團(tuán)投資4300萬元對(duì)其眼鏡產(chǎn)業(yè)進(jìn)行升級(jí)，創(chuàng)建了“海豚眼鏡”馳名商標(biāo)。2006年收購美

7、國 MOSCOT（瑪士高）亞洲永久經(jīng)營權(quán)，2008年進(jìn)軍光伏新能源產(chǎn)業(yè)，投資總額達(dá)12.5億元。2010年收購“美式眼鏡”，2011年公司資金鏈出現(xiàn)困難，公司老總胡福林跑路，信泰集團(tuán)逐漸走下神壇。從浙江信泰集團(tuán)的發(fā)展歷程看，公司一直處于迅速發(fā)展的狀態(tài)，一家業(yè)績輝煌的公司突然隕落讓許多人感到意外，因此，本文擬選擇其作為本文研究的對(duì)象。 </p><p>　?。ǘ┴?cái)務(wù)指標(biāo)選取 本文選取利息保障倍數(shù)X1、營業(yè)毛利率X

8、2、營業(yè)凈利率X3、總資產(chǎn)報(bào)酬率X4、成本費(fèi)用率X5、總資產(chǎn)凈利率X6、總資產(chǎn)增長率X7、凈現(xiàn)金流量X8、營業(yè)收入增長率X9、資產(chǎn)負(fù)債率X10、凈營運(yùn)資本X11這11個(gè)指標(biāo)來構(gòu)建模型。由于這些財(cái)務(wù)指標(biāo)之間具有較大的相關(guān)性，進(jìn)而影響Logistic 模型參數(shù)估計(jì)的精確性，因此考慮采用提取公因子并對(duì)公因子進(jìn)行Logistic回歸分析。利用SPSS17.0對(duì)上述變量進(jìn)行因子分析，得到因子方差分解表，見表1： </p><p

9、>　　由表1可知特征值大于1的四個(gè)公因子累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)到87.31%，表明這4個(gè)公因子能夠反映原指標(biāo)87.31%的信息，超過80%這一臨界點(diǎn)，因此可以選取這4個(gè)公因子進(jìn)行Logistic 回歸分析。 </p><p>　　根據(jù)選擇后的因子載荷矩能得到公因子與原11個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系，見表2： </p><p>　　X2、X3、X4、X5在公因子1上的載荷非常高，主要反映公司的

10、盈利水平，因此將公因子1稱為盈利因子f1；X7、X9在公因子2上的載荷較高，反映公司發(fā)展?jié)摿?，因此將公因?稱為發(fā)展因子f2；X10在公因子3上的載荷較高，反映公司的負(fù)債水平，因此將公因子3稱為負(fù)債因子f3；X8在公因子4上的載荷較高，反映公司的現(xiàn)金流量狀況，因此將公因子4稱為現(xiàn)金流因子f4。 </p><p>　?。ㄈ㎜ogistic 回歸模型構(gòu)建 假設(shè)中小企業(yè)財(cái)務(wù)困境只有兩種情況，即發(fā)生或者不發(fā)生，因此可以

11、認(rèn)為其服從二項(xiàng)分布，發(fā)生時(shí)取值為1，不發(fā)生時(shí)取值為0，則m個(gè)變量X1、X2……Xm對(duì)應(yīng)的回歸模型： </p><p><b>　　p（Y=1）= </b></p><p><b>　　即： </b></p><p>　　log（ ）=β0+β1X1+…+βmXm </p><p>　　其中，P（Y=

12、1）表示公司陷入財(cái)務(wù)困境的概率，P（Y=0）表示公司不陷入財(cái)務(wù)困境的概率。 </p><p>　?。ㄋ模┙y(tǒng)計(jì)結(jié)果及其經(jīng)濟(jì)意義分析 </p><p>　?。?）財(cái)務(wù)困境界定。在以往的研究中多數(shù)學(xué)者將上市公司被ST視作公司陷入財(cái)務(wù)困境，在本文的研究中將公司凈利潤為負(fù)界定為中小企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)橄啾扔谏鲜泄局行∑髽I(yè)的籌資能力弱，可以用于周轉(zhuǎn)的資金數(shù)量更少，一旦資金周轉(zhuǎn)不順就有可能陷入

13、困境，因此，在財(cái)務(wù)困境的界定上比上市公司更謹(jǐn)慎。 </p><p>　?。?）統(tǒng)計(jì)結(jié)果。本文以提取的4個(gè)因子為自變量，以公司1993-2012年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，利用STATA統(tǒng)計(jì)分析軟件建立Logistics模型，模型統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表3： </p><p>　　從表3可見，變量f1、f2、f3、f4的顯著水平均小于 0. 05，說明其預(yù)測能力較強(qiáng)。其中f1、f4與Y呈負(fù)相關(guān)，f2、f3與Y呈

14、正相關(guān)，即盈利能力越強(qiáng)、現(xiàn)金流量越大公司陷入財(cái)務(wù)困境的可能性越小，企業(yè)發(fā)展速度越快、負(fù)債水平越高，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的可能性越大。 </p><p>　　（3）信泰集團(tuán)財(cái)務(wù)困境成因分析。根據(jù)上面的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，具體分析信泰集團(tuán)陷入財(cái)務(wù)困境的原因：一是盈利能力下降是其陷入財(cái)務(wù)困境的根本原因。自2008年以來全球經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的沖擊開始顯現(xiàn)，以出口導(dǎo)向的制造型中小企業(yè)尤為明顯，導(dǎo)致企業(yè)出口大幅下降，同時(shí)，受到國內(nèi)通貨膨

15、脹的影響，原材料、勞動(dòng)力成本持續(xù)上漲，導(dǎo)致信泰集團(tuán)利潤空間不斷壓縮，公司利潤由2006年的30%下降到10%，2009年公司主營業(yè)務(wù)收入僅為395萬元，利潤在4.2萬元左右。二是擴(kuò)張速度過快是導(dǎo)致其陷入財(cái)務(wù)困境的重要原因。公司自成立以來一直保持著快速發(fā)展勢頭，尤其是自2006年以來，公司一方面加強(qiáng)研發(fā)，另一方面并購其他公司，過快的發(fā)展導(dǎo)致公司資金鏈一直處于緊繃狀態(tài)，尤其是2008年轉(zhuǎn)戰(zhàn)太陽能光伏市場后，公司投入資金達(dá)10個(gè)億，但2009

16、年開始光伏行業(yè)在全球陷入低谷，公司為大規(guī)模投資借入大量民間資金，背負(fù)了巨額負(fù)債。三是資產(chǎn)負(fù)債率過高是公司陷入財(cái)務(wù)困境的直接原因。根據(jù)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的資產(chǎn)清算，信泰集團(tuán)在2011年的貸款總額為13億元，其主要資金來源于銀行貸款和民間借貸，而公司在2011年收入近1.6億元，巨額負(fù)債導(dǎo)致公司無力償還到</p><p>　　（一）產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)必須逐步實(shí)現(xiàn) 由低附加值產(chǎn)品向高附加值產(chǎn)品升級(jí)是中小民營企業(yè)實(shí)現(xiàn)突破的關(guān)鍵，這是

17、中小民營企業(yè)作繭自縛的過程，中小民營企業(yè)必須注意對(duì)市場的充分考察，對(duì)可能的市場風(fēng)險(xiǎn)有充分的估計(jì)和準(zhǔn)備。要做好資金儲(chǔ)備工作，對(duì)于資金的需求量要有準(zhǔn)確的估計(jì)，資金的籌集途徑要可靠，在有充足資金作為支撐的情況下，逐步投入，只有如此才能將公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在可控范圍內(nèi)。縱觀國外大型跨國公司的發(fā)展，多是幾百年積累發(fā)展的結(jié)果，我國中小民營企業(yè)亦不可能一蹴而就，而是需要穩(wěn)步發(fā)展，只有這樣才能實(shí)現(xiàn)破繭而出。 </p><p>　　

18、（二）中小民營企業(yè)的融資困境 中小民營企業(yè)融資難的問題已是一種共識(shí)，大量研究人員都對(duì)解決中小民營企業(yè)融資困難問題獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策，但真正被落實(shí)到實(shí)處的還很少。商業(yè)銀行出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，對(duì)中小民營企業(yè)的貸款門檻提高，放貸總額減少，這也是應(yīng)對(duì)我國中小民營企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)偏高的無奈之舉。民間借貸在我國中小民營企業(yè)發(fā)展過程中地位非常重要，尤其是對(duì)于那些陷入周轉(zhuǎn)困難的公司更是如此。但我國民間借貸的不規(guī)范導(dǎo)致民間借貸利率偏高，這種偏高的利率其實(shí)是對(duì)其高風(fēng)險(xiǎn)的

19、補(bǔ)償，因?yàn)槲覈€沒有關(guān)于保護(hù)民間資本合法權(quán)益的法律，因此，需要從立法保護(hù)入手，促進(jìn)其規(guī)范化、市場化，避免民間借貸發(fā)展為高利貸，不讓中小民營企業(yè)的民間借貸成為飲鴆止渴。 </p><p>　?。ㄈ┲行∶駹I企業(yè)的自身發(fā)展 中小民營企業(yè)打鐵還需自身硬。面對(duì)復(fù)雜多變形勢，中小民營企業(yè)必須加強(qiáng)資金管理，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制。要建立簡單有效的財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制，杜絕短貸長投的財(cái)務(wù)操作模式，通過風(fēng)險(xiǎn)管理監(jiān)督企業(yè)資金狀況，提高融資效率

20、和投資效益，理性使用財(cái)務(wù)杠桿，做到防患于未然。 </p><p><b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p><p>　　[1]E.Altman：A Further Empirical Investigation of the Bankruptcy Cost Question[J].Journal of Finance，1984，39：1069-1089. </p

21、><p>　　[2]吳世農(nóng)、盧賢義：《我國上市公司財(cái)務(wù)困境的預(yù)測模型研究》，《經(jīng)濟(jì)研究》2011年第6期。 </p><p>　　[3劉?、羅慧：《上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析――基于數(shù)據(jù)挖掘的研究》，《數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理》2010年第3期。 </p><p>　　[4]呂長江、趙巖：《上市公司財(cái)務(wù)狀況分類研究》，《會(huì)計(jì)研究》2009年第11期。 </p><