基于eva的電力行業(yè)上市公司經(jīng)營績效評價【畢業(yè)論文+開題報告+文獻綜述+外文翻譯】

1、<p>　　本科畢業(yè)論文(設(shè)計)</p><p><b>　?。ǘ?屆）</b></p><p>　　基于EVA的電力行業(yè)上市公司經(jīng)營績效評價</p><p>　　所在學院 </p><p>　　專業(yè)班級 會計學

2、 </p><p>　　學生姓名 學號 </p><p>　　指導教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘 要</b></p>&

3、lt;p>　　隨著我國經(jīng)濟的迅猛發(fā)展，我國現(xiàn)行的企業(yè)經(jīng)營績效評價體系的弊端不斷的暴露出來：現(xiàn)行的企業(yè)經(jīng)營績效評價指標，基本上都是以“會計利潤”為基礎(chǔ)直接計算出來的，沒有考慮到權(quán)益資本的成本，而且它基于的會計制度存在很多與股東利益不一致的地方，無法客觀衡量股東價值的增長。EVA指標考慮了權(quán)益資本的成本并對會計制度造成的經(jīng)營利潤的扭曲進行了校正，能有效衡量股東價值的增長情況以及促進經(jīng)營者和所有者利益的統(tǒng)一。EVA已經(jīng)被國外的許多大公司

4、成功的應(yīng)用，但結(jié)合我國國情的EVA研究還處于起步階段。本文的研究正是想在這個方面做一些有益的探討。</p><p>　　本文是對前人有關(guān)EVA和上市公司經(jīng)營績效研究的歸納和總結(jié)，通過分析和說明，對什么是EVA，什么是企業(yè)經(jīng)營績效，以及兩者之間的關(guān)系進行綜述，將當前我國企業(yè)經(jīng)營績效評價體系的狀況展現(xiàn)給大家。同時對EVA和傳統(tǒng)財務(wù)指標進行了一系列的比較，并通過對深滬兩市電力行業(yè)上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)資料的收集、歸納與分析，

5、指出EVA的優(yōu)勢及不足，最后進行總結(jié)。</p><p>　　關(guān)鍵詞：EVA；經(jīng)營績效；財務(wù)指標</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　With our country's rapid economic development, the problems of traditional business

6、operation performance evaluation system are exposing constantly. The index of business operation performance evaluation don't consider the cost of equity capital, because they are computed directly based on accountin

7、g profit and there are some difference between accounting profit and benefit of shareholder. EVA consider opportunity cost of equity capital and rectifies the distortions of profit made by accounting </p><p>

8、;　　Based on the predecessor analysis and explanation about the EVA and listed company performance, answering some questions such as what is EVA, what is business operation performance, and the relationship between these

9、two. Comparing EVA with traditional financial index, pointing out the advantages and disadvantages of EVA through collecting the financial data of the two cities of Shenzhen and Shanghai listed company of the electric in

10、dustry, and summarizing in the end part.</p><p>　　Keywords: EVA; Operating Performance; Financial Index目 錄</p><p><b>　　引 言1</b></p><p>　　1 EVA的相關(guān)理論2</p><p

11、>　　1.1 EVA的基本概念2</p><p>　　1.1.1 EVA的發(fā)展歷程2</p><p>　　1.1.2 EVA的4M’s2</p><p>　　1.2 EVA的計算方法3</p><p>　　1.2.1 EVA涉及的會計項目調(diào)整4</p><p>　　1.2.2 EVA的計算方法5<

12、;/p><p>　　2 EVA與現(xiàn)行企業(yè)績效評價指標的比較6</p><p>　　2.1 上市公司經(jīng)營績效評價的內(nèi)容及方法6</p><p>　　2.2 我國企業(yè)績效評價體系的現(xiàn)狀6</p><p>　　2.3 EVA與傳統(tǒng)評價指標的比較7</p><p>　　2.3.1 EVA與傳統(tǒng)評價指標的比較的優(yōu)點7<

13、;/p><p>　　2.3.2 EVA的缺點及注意問題8</p><p>　　3 基于EVA的電力行業(yè)上市公司的實證研究9</p><p>　　3.1實證研究思路9</p><p>　　3.2 樣本及財務(wù)指標的選擇9</p><p>　　3.3 數(shù)據(jù)來源10</p><p>　　3.4 因

14、子分析14</p><p>　　3.4.1描述性統(tǒng)計14</p><p>　　3.4.2 相關(guān)性分析15</p><p>　　3.4.3 主成分分析16</p><p>　　3.5 線性回歸分析20</p><p>　　3.5.1 相關(guān)性分析20</p><p>　　3.5.2 一元

15、線性回歸21</p><p>　　3.5.3 多元線性回歸22</p><p><b>　　結(jié) 論24</b></p><p><b>　　參考文獻25</b></p><p>　　致 謝錯誤!未定義書簽。</p><p><b>　　引 言<

16、/b></p><p>　　在經(jīng)歷了20多年的改革開放之后，中國企業(yè)界已經(jīng)基本接受并逐步適應(yīng)了充滿競爭的市場經(jīng)濟環(huán)境，同時也形成了以企業(yè)價值最大化為核心的現(xiàn)代企業(yè)制度。然而，在中國加入世界貿(mào)易組織的進程和全球經(jīng)濟一體化的趨勢下，在失去了關(guān)稅和其他人為競爭壁壘之后，大量外國企業(yè)紛紛涌入中國市場，中國企業(yè)該何去何從，又是否經(jīng)得起挑戰(zhàn)？與此同時，國際國內(nèi)市場競爭日益激烈，企業(yè)經(jīng)營風險不斷增大，現(xiàn)行業(yè)績評價指標不夠

17、精確、全面，國內(nèi)企業(yè)創(chuàng)新意識低，處于“微笑曲線”的底端等情況，都讓政府和企業(yè)界意識到現(xiàn)行企業(yè)經(jīng)營績效評價體系的改革勢在必行。</p><p>　　EVA理念是在1999年前后開始被引入中國的，在2001年，提出EVA指標的Stern Stewart公司也進入中國，在上海成立了中國分公司，吸收了包括青島啤酒股份有限公司、東風汽車公司、寶鋼股份有限公司在內(nèi)的一批中國公司成為其客戶，成為中國第一批敢于“吃螃蟹”的企業(yè)。

18、Stern Stewart公司依靠其巨大的品牌優(yōu)勢，試圖在中國市場建立起獨立的營銷網(wǎng)絡(luò)，但是，在面對對價格極其敏感和注重實效的中國企業(yè)時，不得不承認，Stern Stewart公司的創(chuàng)新能力不足，難以適應(yīng)中國市場環(huán)境。</p><p>　　雖然Stern Stewart公司進軍中國市場失敗了，但它所倡導、推廣的EVA理念卻已在中國安家落戶了。實際上，中國企業(yè)的EVA管理已經(jīng)起步，并且已開始收到初步成效。據(jù)統(tǒng)計，近

19、5年來，在沒有Stern Stewart公司提供咨詢的背景下，又一批敢吃“螃蟹”的中國企業(yè)開始了自主的EVA管理實驗，如許繼集團、TCL集團、中國移動，華為技術(shù)等。應(yīng)該說，現(xiàn)行我國企業(yè)經(jīng)營績效評價體系在不久的將來會變革為一個以EVA為核心的新型企業(yè)經(jīng)營績效評價體系，能更精準、真實地反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，能有效地統(tǒng)一企業(yè)所有決策，能更有效地激勵管理人員來使企業(yè)價值最大化，能對企業(yè)文化產(chǎn)生朝有益方向的深遠變化。</p><p

20、>　　與此同時，鑒于目前我國EVA管理實踐仍處于起步階段，EVA理念在中小企業(yè)甚至一部分大企業(yè)都未普及開來，本人在參考了大量文獻的基礎(chǔ)上寫出這篇論文，希望對未了解EVA理念和需要進一步了解的人或企業(yè)有所幫助，以及對EVA在我國的普及方面有一定的助力。</p><p>　　1 EVA的相關(guān)理論</p><p>　　1.1 EVA的基本概念</p><p>　　E

21、VA是經(jīng)濟增加值（Economic value Added)的英文縮寫，是從股東價值角度衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的一種新型指標。根據(jù)EVA的創(chuàng)立者美國Stern Stewart咨詢公司的解釋，EVA表示的是一家公司稅后經(jīng)營利潤減去債務(wù)和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入（Residual income)。其基本理念是一個企業(yè)只有在其資本收益超過為獲取該收益所投入資本的全部成本時才能為企業(yè)的股東帶來價值。</p><p&g

22、t;　　考慮資本成本是EVA最突出的一個特征。在傳統(tǒng)的會計利潤條件下，大多數(shù)公司都在盈利。但是，許多公司實際上是在損害股東財富，因為所得利潤是小于全部資本成本的。EVA糾正了這個錯誤，并明確指出，管理人員在運用資本時，必須為資本付費，就像付工資一樣。考慮到包括凈資產(chǎn)在內(nèi)的所有資本的成本，EVA顯示了一個企業(yè)在每個報表時期創(chuàng)造或損害了的財富價值量。</p><p>　　1.1.1 EVA的發(fā)展歷程</p>

23、;<p>　　EVA是經(jīng)濟學、金融學和管理學不斷發(fā)展的結(jié)果，其思想源于經(jīng)濟利潤基礎(chǔ)之上的剩余收益法，從某種程度上來說，經(jīng)濟增加值是剩余收益（Residual Income)的一個新版本。二者的區(qū)別在于EVA除考慮資本成本外還進行了多項會計調(diào)整以反映公司真正的經(jīng)濟利潤。</p><p>　　EVA真正作為一種系統(tǒng)的管理工具應(yīng)用于企業(yè)實踐，得益于美國Stern Stewart咨詢公司的貢獻。美國Ster

24、n Stewart咨詢公司把理論和實踐結(jié)合起來，在1982年提出了經(jīng)濟增加值EVA的概念，建立了EVA的管理模式，使EVA方法在財務(wù)策略和資本負債結(jié)構(gòu)方面得到了運用。經(jīng)過近20年不遺余力的推廣，經(jīng)濟增加值EVA日益為美國資本市場和企業(yè)所接受。各大財務(wù)咨詢公司也都開始應(yīng)用EVA指標來評價一個公司的業(yè)績。1993年9月20日，著名的《財富》雜志就曾經(jīng)發(fā)表文章盛贊EVA，稱它為“當今最熱門的財務(wù)指標”。</p><p>

25、;　　2007年1月1日，新修訂的《中央企業(yè)負責人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》開始全面實施。新《暫行辦法》鼓勵企業(yè)使用經(jīng)濟增加值（EVA）指標進行年度經(jīng)營業(yè)績考核，并提出凡企業(yè)使用經(jīng)濟增加值指標且經(jīng)濟增加值比上一年有改善和提高的，給予獎勵。5月，國務(wù)院國資委業(yè)績考核局官員稱，國資委準備2009年以后在中央企業(yè)全面引入EVA考核。</p><p>　　到目前為止，已有可口可樂、福特汽車、通用、索尼、澳大利亞國立銀行等多家

26、國外大公司采用EVA作為業(yè)績評價和獎勵經(jīng)營者的重要依據(jù)。國內(nèi)的青島啤酒、寶鋼、中化國際、復(fù)星實業(yè)、李寧等多家企業(yè)也先后在管理中運用了EVA。</p><p>　　1.1.2 EVA的4M’s</p><p>　　為了更好地闡釋EVA體系，常常用Stern Stewart咨詢公司提出的“Four M’s”的概念來歸納它的實質(zhì)內(nèi)涵，即評價指標（Measurement）、管理體系（Managem

27、ent）、激勵制度（Motivation）以及理念體系（Mindset）。</p><p>　　評價指標（Measurement）</p><p>　　EVA是衡量業(yè)績最準確的尺度，對無論處于何種時間段的公司業(yè)績，都可以作出最準確恰當?shù)脑u價。在計算EVA的過程中，應(yīng)對傳統(tǒng)收入進行一系列調(diào)整，以便消除會計扭曲，使其盡量與經(jīng)濟現(xiàn)狀相吻合。Stern Stewart公司已經(jīng)確認了一百六十多種包括

28、存貨成本，壞賬準備，債務(wù)重組，以及商譽攤消在內(nèi)的對公認會計原則所得收入及收支平衡表可能有影響的調(diào)整措施。同時在保證精確性的前提下兼顧簡單，針對每家公司的具體情況，一般采取5~15條能夠真正確實改善公司業(yè)績的調(diào)整措施。</p><p>　　管理體系（Management）</p><p>　　EVA是衡量企業(yè)所有決策的單一指標。EVA可以作為整個財務(wù)管理體系的核心，而這套體系涵蓋了所有指導營

29、運、制定戰(zhàn)略的政策方針、方法過程以及相關(guān)的指標?？傊黾覧VA是每一家公司最重要的也是唯一的目標。從另一個角度看，運用EVA的過程是一個揚棄的過程。在這個過程中，公司將揚棄所有其他的財務(wù)衡量指標，因為這些指標可能會誤導管理人員作出錯誤的選擇。例如公司的既定目標是最大程度地提高凈資產(chǎn)的回報率，那么一些高利潤的部門不會太積極地進行投資，即使是對一些有吸引力的項目也不愿意，因為他們害怕會損害回報率。相反，業(yè)績并不突出的部門會十分積極地對幾乎

30、任何事情投資，即使這些投資得到的回報是低于公司的資本成本的。顯而易見，所有這些行為都會損害股東利益。而恰恰相反的是，EVA將會確保所有的管理人員為股東的利益作出正確決策。</p><p>　　激勵制度（Motivation）</p><p>　　如今許多針對管理人員的激勵報償計劃過多強調(diào)報償，而對激勵不夠重視。無論獎金量是高還是低，都是通過每年的預(yù)算計劃確定的。EVA使經(jīng)理人為企業(yè)所有者著

31、想，使他們從股東角度長遠地看待問題，并得到像企業(yè)所有者一樣的報償。以EVA增加做為激勵報償?shù)幕A(chǔ)，正是EVA體系蓬勃生命力的源泉。因為使得EVA的增加最大化，就是使股東價值最大化。在EVA獎勵制度之下，管理人員為自身謀取更多利益的唯一途徑就是為股東創(chuàng)造更大的財富。這種獎勵沒有上限，管理人員創(chuàng)造EVA越多，就可得到越多的獎勵。</p><p>　　理念體系（Mindset）</p><p>

32、　　如果EVA制度全面貫徹實施，EVA財務(wù)管理制度和激勵報償制度將使公司的企業(yè)文化發(fā)生深遠變化。在EVA制度下，所有財務(wù)營運功能都從同一基礎(chǔ)出發(fā)，為公司各部門員工提供了一條相互交流的渠道。EVA為各分支部門的交流合作提供了有利條件，為決策部門和營運部門以及財務(wù)部門之間建立聯(lián)系信道，并且根除了部門之間互有成見，互不信任的情況。這套制度自動引導所有的管理人員和普通員工，鼓勵他們?yōu)楣蓶|的最大利益工作。EVA制度還幫助決策權(quán)的有效下放和分散，因

33、為它使得每個管理人員有責任創(chuàng)造價值，并且對他們這樣的做法給以獎勵或懲罰。</p><p>　　1.2 EVA的計算方法</p><p>　　附加經(jīng)濟價值EVA＝稅后利潤－資本費用</p><p>　　其中：稅后利潤＝營業(yè)利潤－所得稅額</p><p>　　資本費用＝總資本×平均資本費用率</p><p>　　

34、其中：平均資本費用率＝資本或股本費用率×資本構(gòu)成率＋負債費用率×負債構(gòu)成率 </p><p>　　上述公式從西方會計學和經(jīng)濟學的角度看是完全正確的，但是從我國的實際情況看，使用這個公式應(yīng)注意以下幾個問題：</p><p>　　上式的稅后利潤是營業(yè)利潤減去所得稅額后的余額，而我國現(xiàn)行制度中的稅后利潤則是指利潤總額減去應(yīng)交所得稅后的余額；上式中的營業(yè)利潤是指息稅前利潤，即營

35、業(yè)利潤中包括利息費用在內(nèi)，而我國現(xiàn)行制度中的營業(yè)利潤卻不包括利息費用在內(nèi)，利潤總額中也不含利息；上式中的總資本是西方經(jīng)濟學中的資本含義，相當于我們通常所說的總資產(chǎn)，而不是會計平衡公式（資產(chǎn)＝負債＋資本）中的資本含義；上式中的平均資本費用率是以資本（或股本）費用率和負債費用率為基數(shù)以資本構(gòu)成率和負債構(gòu)成率為權(quán)數(shù)的一個加權(quán)平均數(shù)，正確確定資本（或股本）費用率及負債費用率是計算平均資本費用率的關(guān)鍵。</p><p>　

36、　1.2.1 EVA涉及的會計項目調(diào)整</p><p>　　從理論上講，EVA的計算十分簡單，但在實務(wù)中EVA的計算要相對復(fù)雜一些。</p><p>　　EVA進行會計調(diào)整的原則是，這些調(diào)整都應(yīng)有利于改進對所用資本和稅后凈經(jīng)營利潤的度量，使得所用資本包括所有經(jīng)濟學意義上的資產(chǎn)，稅后凈經(jīng)營利潤真實反映企業(yè)運用所用資本產(chǎn)生的收益，從而使得EVA更客觀準確地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。Stern Ste

37、wart公司研究發(fā)現(xiàn)，可以對常規(guī)會計做出160多項調(diào)整，所有這些調(diào)整都有利于改進對NOPAT和所用資本的度量，但為了計算較準確的EVA，大多數(shù)企業(yè)需要做出的會計調(diào)整不會超過15項。</p><p>　　一般認為以下四個項目為必須調(diào)整的項目：</p><p>　?。?）研發(fā)費用和市場開拓費用</p><p>　　根據(jù)穩(wěn)健性原則規(guī)定，公司必須在研發(fā)費用和市場開拓費用發(fā)生

38、的當年列做期間費用一次性予以核銷。而在股東和管理層看來，研發(fā)費用是公司的一項長期投資，有利于公司在未來提高勞動生產(chǎn)率和運營效率，因此應(yīng)該列入公司的資產(chǎn)項目。同樣的，市場開拓費用如大型廣告費用會對公司未來的市場份額產(chǎn)生深遠影響，從性質(zhì)上講也應(yīng)該屬于長期性資產(chǎn)。所以根據(jù)穩(wěn)健性原則所作出的處理方法實際上否認了兩種費用對企業(yè)未來成長所起的關(guān)鍵作用，而把它與一般的期間費用等同起來。計算EVA時所作的調(diào)整就是將研發(fā)費用和市場開拓費用資本化，即將當期

39、發(fā)生的研發(fā)費用和市場開拓費用作為企業(yè)的一項長期投資加入到資中，然后根據(jù)具體情況在幾年內(nèi)進行攤銷。</p><p><b>　?。?）商譽</b></p><p>　　商譽是指當公司收購另一公司并采用購買法進行會計核算時，購買價格超過被收購公司凈資產(chǎn)的部分。根據(jù)我國《企業(yè)會計準則》的規(guī)定，商譽作為無形資產(chǎn)的一種列示在資產(chǎn)負債表上，在一定的期間內(nèi)攤銷。這種處理方法的缺陷在

40、于：第一，商譽主要與被收購公司的產(chǎn)品品牌、聲譽、市場地位等有關(guān)，這些都是近似永久性的無形資產(chǎn)，不宜分期攤銷；第二，商譽攤銷作為期間費用會抵減當期的利潤，影響經(jīng)營者的短期業(yè)績，這就會造成管理者在評估購并項目時首先考慮購并后對會計凈利潤的影響，而不是首先考慮此購并行為是否會創(chuàng)造高于資本成本的收益，為股東創(chuàng)造價值。計算EVA的調(diào)整方法是不對商譽進行攤銷，由于財務(wù)報表中已經(jīng)對商譽進行攤銷，在調(diào)整時就將以往的累計攤銷金額加入到資本總額中，同時把本

41、期攤銷額加回到稅后凈營業(yè)利潤的計算中。</p><p><b>　?。?）遞延稅項</b></p><p>　　當公司采用納稅影響會計法進行所得稅會計處理時，由于稅前會計利潤和應(yīng)納稅所得之間的時間性差額而影響的所得稅金額要作為遞延稅項單獨核算。遞延稅項的最大來源是折舊。許多公司在計算會計利潤時采用直線折舊時，而在計算應(yīng)納稅所得時則采用加速折舊法，從而導致折舊費用的確認

42、出現(xiàn)時間性差異。計算EVA時對遞延稅項的調(diào)整是將遞延稅項的貸方余額加入到資本總額中，如果是借方余額則從資本總額中扣除。同時，當期遞延稅項的變化加回到稅后凈營業(yè)利潤中。也就是說，如果本年遞延稅項貸方余額增加，就將增加值加到本年的稅后凈營業(yè)利潤中，反之則從稅后凈營業(yè)利潤中減去。</p><p><b>　　（4）各種準備</b></p><p>　　各種準備包括壞賬準備，

43、存貨跌價準備，長短期投資的跌價或減值準備等。根據(jù)穩(wěn)健性原則的規(guī)定，公司要為將來可能發(fā)生的損失預(yù)先提取準備金，準備金余額抵減對應(yīng)的資產(chǎn)項目，余額的變化計入當期費用沖減利潤。但對于管理者而言，這些準備金并不是公司當期資產(chǎn)的實際減少，準備金余額的變化也不是當期費用的現(xiàn)金支出。提取準備金的做法一方面低估了公司實際投入經(jīng)營的資本總額，另一方面低估了公司的現(xiàn)金利潤，因此不利于反映公司的真實現(xiàn)金盈利能力；同時，公司管理人員還有可能利用這些準備金賬戶操

44、縱賬面利潤。因此，計算EVA時應(yīng)將準備金賬戶的余額加入資本總額之中，同時將準備金余額的當期變化加入稅后凈營業(yè)利潤（姚樹中，2006）。</p><p>　　1.2.2 EVA的計算方法</p><p>　　由上面的分析我們可以得出，經(jīng)調(diào)整之后的EVA計算公式如下:</p><p>　　EVA=稅后凈營業(yè)利潤－資本總額×加權(quán)平均資本成本</p>

45、<p><b>　　其中：</b></p><p>　　（1）稅后凈營業(yè)利潤＝營業(yè)利潤＋財務(wù)費用＋當期計提壞賬準備＋當年計提存貨跌價準備＋當年計提的長短期投資減值準備＋投資收益－EVA稅收調(diào)整</p><p>　　EVA稅收調(diào)整=利潤表上所得稅＋稅率×（財務(wù)費用＋營業(yè)外支出－固定資產(chǎn)/無形資產(chǎn)/在建工程減值準備－營業(yè)外收入）</p>

46、<p>　　（2）資本投入總額＝債務(wù)資本＋股本資本－（現(xiàn)金＋銀行存款）－在建工程凈值</p><p>　　債務(wù)資本=短期借款+一年內(nèi)到期的非流動負債+長期負債合計=短期借款+一年內(nèi)到期的非流動負債+長期借款+應(yīng)付債券+長期應(yīng)付款。</p><p>　　股本資本=股東權(quán)益合計+少數(shù)股東權(quán)益+壞脹準備+存貨跌價準備+長短期投資減值準備+遞延所得稅資產(chǎn)－遞延所得稅負債</p&g

47、t;<p>　　加權(quán)平均資本成本=債務(wù)資本成本率×（1－所得稅率）×債務(wù)資本/（股本資本+債務(wù)資本）+股本資本成本率×股本資本/（股本資本+債務(wù)資本）</p><p>　　債務(wù)資本成本率：我國上市公司的負債主要是銀行貸款，貸款利率由央行統(tǒng)一規(guī)定，商業(yè)銀行只能在很小的幅度內(nèi)進行相應(yīng)的調(diào)整，也就是說不同企業(yè)貸款利率基本相同，因此我國企業(yè)的債務(wù)成本率可以主要根據(jù)銀行貸款利率來

48、確定。因此本文取中國人民銀行公布的3-5期中長期銀行貸款基準利率作為債務(wù)成本率。</p><p>　　股本資本成本率=無風險收益率+BETA×（股市整體收益率—無風險收益率）</p><p>　　無風險收益率可以采用5年期以上銀行存款的收益率或者流通國債的收益率，國外一般以國債收益率作為無風險收益。本文取當年5年期的國債利率。</p><p>　　BETA

49、系數(shù)反映該公司股票相對于整個市場（一般用股票市場指數(shù)來代替)的系統(tǒng)風險，該系數(shù)越大，說明該公司股票相對于整個市場而言風險越高，波動越大。BETA系數(shù)可通過公司股票收益率對同期股票市場指數(shù)（上證綜指)的收益率回歸計算得來。</p><p>　　（股市整體收益率—無風險收益率）代表市場組合的風險溢價MRP，它反映了整個證券市場相對于無風險收益率的溢價。計算方法是將60年左右標準普爾指數(shù)的平均年收益率與長期國債的平均年

50、收益率相減。目前一些學者將我國的市場風險溢價定為4%，本文以此作為風險溢價。</p><p>　　2 EVA與現(xiàn)行企業(yè)績效評價指標的比較</p><p>　　2.1 上市公司經(jīng)營績效評價的內(nèi)容及方法</p><p>　?。?）我國企業(yè)經(jīng)營績效評價主要內(nèi)容</p><p>　　企業(yè)績效評價是指運用科學規(guī)范的評價方法，對企業(yè)一定經(jīng)營期間的資產(chǎn)運營

51、、財務(wù)效益等經(jīng)營成果，進行定量及定性對比分析，做出真實、客觀、公正的綜合評判。正確評價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和衡量企業(yè)經(jīng)營者的工作成績已成為現(xiàn)代企業(yè)管理的重要內(nèi)容。</p><p>　　（2）我國企業(yè)經(jīng)營績效評價的基本方法</p><p>　　我國的企業(yè)經(jīng)營績效評價系統(tǒng)多年來一直以現(xiàn)行會計準則和會計制度計算的凈利潤指標為依據(jù)，根據(jù)公開的財務(wù)報表信息計算的凈利潤、每股收益或凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、

52、現(xiàn)金流量信息等來衡量企業(yè)業(yè)績。</p><p>　　進入20世紀90年代以來，我國有關(guān)部門先后制定了幾套企業(yè)績效考核評價方法。1995年財政部公布了《企業(yè)經(jīng)濟效益評價指標體系》，1997年經(jīng)貿(mào)委、國家計委、國家統(tǒng)計局聯(lián)合公布了《新工業(yè)經(jīng)濟效益評價考核體系》。財政部聯(lián)合三部委，先后于1999年和2002年出臺了《國有資本金效績評價體系》、《國有資本金效績評價執(zhí)行細則》及《企業(yè)效績評價操作細則》等規(guī)定，初步形成了財務(wù)

53、指標與非財務(wù)指標相結(jié)合的績效評價指標體系。</p><p>　　2.2 我國企業(yè)績效評價體系的現(xiàn)狀</p><p>　　我國的現(xiàn)行績效評價體系主要是1999年由財政部、國家經(jīng)貿(mào)委、人事部和國家計委四部委聯(lián)合頒布的《國有資本金效績評價規(guī)則》和《國有資本金效績評價操作細則》以及此后財政部發(fā)布的《國有資本金效績評價指標解釋》、《國有資本金效績評價計分方法》、《國有資本金效績評價評議指標參考標準》

54、、《企業(yè)效績評價行業(yè)基本分類》所構(gòu)成的國有資本金績效評價體系。該體系規(guī)定的績效評價標準分別為財務(wù)效益狀況、資產(chǎn)營運狀況、償債能力狀況和發(fā)展能力狀況共四大塊。其中財務(wù)效益狀況主要反映企業(yè)的投資回報和盈利能力；資產(chǎn)營運狀況主要反映企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)及營運能力；償債狀況主要反映企業(yè)的資產(chǎn)負債比例和償還債務(wù)能力；發(fā)展能力狀況主要反映企業(yè)的成長性和長遠發(fā)展?jié)摿Α＿@四項績效評價標準從不同的角度揭示了被評價企業(yè)當前的實際經(jīng)營管理情況，可以較為精確和真實地

55、反映企業(yè)的整體績效。</p><p>　　目前我國企業(yè)績效評價指標體系由基本指標、修正指標和評議指標3個層次共有32個指標所組成。然而，隨著企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的變化，該體系在實踐中也暴露出許多問題和不足。</p><p>　?。?）評價范圍過窄，缺少無形資產(chǎn)和人力資源方面的衡量</p><p>　　隨著知識經(jīng)濟時代的到來，無形資產(chǎn)和人力資源在企業(yè)的競爭優(yōu)勢和核心競爭力的

56、形成與保持中以及在企業(yè)戰(zhàn)略經(jīng)營目標的實現(xiàn)上發(fā)揮著日益重要的作用。人力資源的計量盡管具有不確定性，但是如果采用一定的模式和方法也是可以計量的，如果因為人力資源的價值難以計量而將其排除在企業(yè)績效評價體系之外顯然不符合現(xiàn)代企業(yè)的要求。而現(xiàn)行績效評價體系忽略了對無形資產(chǎn)和人力資源的評價，容易造成企業(yè)忽視對人力資源、研究開發(fā)等方面的投資，使企業(yè)難以實現(xiàn)長期的發(fā)展目標。</p><p>　　（2）指標體系不夠完善</p

57、><p>　　第一，財務(wù)指標比重過大?，F(xiàn)行企業(yè)績效評價體系中的8個基本指標和16個修正指標都是財務(wù)指標，只有8個定性指標是非財務(wù)指標。過多地采用財務(wù)指標有以下弊端：一是財務(wù)指標較多地受到會計政策選擇的影響，導致對企業(yè)績效的評價難以完全真實地反映客觀實際。二是財務(wù)指標往往只注重短期的結(jié)果，如果太過注重財務(wù)指標，會給企業(yè)造成錯誤的引導，導致企業(yè)只注重短期效應(yīng)，而忽略了長期行為，這與我國目前倡導的可持續(xù)發(fā)展是背道而馳的。&

58、lt;/p><p>　　第二，非財務(wù)指標不夠完善。在現(xiàn)行的績效評價方法中，非財務(wù)指標都是評估指標，沒有給出具體計量方法。例如企業(yè)領(lǐng)導素質(zhì)水平、市場占有能力、服務(wù)滿意度、基礎(chǔ)管理水平、在崗員工素質(zhì)狀況、技術(shù)裝備更新水平、行業(yè)或區(qū)域影響力、企業(yè)經(jīng)營發(fā)展策略、等非財務(wù)指標，沒有一個是可計量的，只能通過定性分析來得出結(jié)果。定性分析的基礎(chǔ)是人的經(jīng)驗而不是客觀數(shù)據(jù)，這就使得定性分析缺乏可信性、客觀性和科學性。</p>

59、<p>　　（3）評價結(jié)果不能發(fā)揮其應(yīng)有的作用</p><p>　　我國目前對企業(yè)績效評價結(jié)果的運用還處于探索實施階段，評價結(jié)果還沒有發(fā)揮其應(yīng)有的作用。主要表現(xiàn)在：一是評價結(jié)果沒有與獎懲和干部任免掛鉤，不能充分發(fā)揮其約束激勵作用，原因主要是沒有相應(yīng)的政策和制度性的保障措施，以及地方政府的重視與支持不夠。二是在某些行業(yè)，評價結(jié)果不能反映企業(yè)實際情況，有些行業(yè)，特別是某些壟斷性行業(yè)，靠行業(yè)的特殊性而不是

60、靠自身的努力取得好的評價結(jié)果；相反，有些企業(yè)經(jīng)過自身的努力，績效明顯改善，但評價結(jié)果卻不理想。</p><p>　　2.3 EVA與傳統(tǒng)評價指標的比較</p><p>　　現(xiàn)行績效評價指標都是根據(jù)企業(yè)財務(wù)報表中凈利潤直接計算出來的，如總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益等都是常用的企業(yè)績效評價指標。但由于沒有考慮權(quán)益資本的成本，現(xiàn)行企業(yè)績效指標反映的只是“會計利潤”。EVA指標與現(xiàn)行績效評

61、價指標的最重要的區(qū)別在于對權(quán)益資本成本的確認和計量。EVA指標考慮了經(jīng)營的全部成本，真實地評價企業(yè)績效，真正體現(xiàn)了企業(yè)價值最大化這一新型企業(yè)目標的要求。</p><p>　　2.3.1 EVA與傳統(tǒng)評價指標的比較的優(yōu)點</p><p>　　正如前面所提到的我國企業(yè)績效評價體系的現(xiàn)狀令人堪憂，在與外國大企業(yè)的競爭中居于劣勢，已經(jīng)無法有效地適應(yīng)經(jīng)濟的高速發(fā)展。而以EVA為中心的新型績效評價體系

62、能夠有效地彌補現(xiàn)行企業(yè)績效評價體系的缺陷以及促進我國企業(yè)形成新的競爭力，在全球化的進程中站穩(wěn)腳跟。</p><p>　　EVA指標考慮了企業(yè)經(jīng)營的全部成本。EVA指標考慮了現(xiàn)行績效指標都沒有考慮的權(quán)益資本的成本，避免了在績效評價中高估企業(yè)利潤，真實地反映了股東財富的增加。由于EVA對經(jīng)營活動中使用的資金都要考慮其成本，因此迫使經(jīng)營管理人員更多地關(guān)注庫存、應(yīng)收帳款等不影響會計利潤但占用資本成本的項目，并更加謹慎地使

63、用企業(yè)的資本。</p><p>　　EVA指標減少了現(xiàn)行績效指標對經(jīng)濟效益的扭曲。傳統(tǒng)業(yè)績評價體系以利潤作為衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的主要指標，容易導致經(jīng)營者為了業(yè)績而操縱利潤。而EVA在計算式，需要對財務(wù)報表的相關(guān)內(nèi)容進行適當?shù)恼{(diào)整，避免了會計信息的失真，能較準確地反映公司在一定時期內(nèi)創(chuàng)造的價值。</p><p>　　EVA指標統(tǒng)一了企業(yè)的經(jīng)營目標，避免了企業(yè)業(yè)績多目標考核引起的混亂。在現(xiàn)行的多

64、目標、多指標方法下，由于具體目標的不統(tǒng)一，衡量方法的不一致，容易誤導經(jīng)營管理人員做出錯誤的決策，從而使企業(yè)喪失了良好的發(fā)展機會和投資機會，最終達不到企業(yè)增值、股東財富增加的目的。而EVA指標告訴企業(yè)經(jīng)營管理人員，企業(yè)的一切經(jīng)營活動，包括戰(zhàn)略計劃、資源分配、價格的確定以及日常事務(wù)的決策等，都應(yīng)以EVA的改進為目標，這樣使得企業(yè)經(jīng)營者目標明確，管理有效。</p><p>　　應(yīng)用EVA能夠建立有效的激勵報酬系統(tǒng)。目前

65、國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)的薪酬制度是固定薪金制，不能對經(jīng)營者形成有效激勵。而EVA激勵機制通過將經(jīng)營者的報酬與從增加股東財富的角度衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的EVA指標相掛鉤，激勵經(jīng)營者從企業(yè)角度出發(fā)，促使經(jīng)營者充分關(guān)注企業(yè)的資本增值和長期經(jīng)濟效益，是一種有效的激勵方式（黃衛(wèi)偉，李春瑜，2005）。</p><p>　　2.3.2 EVA的缺點及注意問題</p><p>　　雖然EVA相對于現(xiàn)行的企業(yè)績效評價

66、指標有著巨大的優(yōu)勢，但它也存在著一定的缺陷和不足，主要表現(xiàn)在：</p><p>　?。?）會計信息披露失真導致EVA計算不精確</p><p>　　EVA評價指標來源于對公司公開的財務(wù)數(shù)據(jù)調(diào)整和計算。一方面，這是EVA評價方法的優(yōu)點，因為評價數(shù)據(jù)統(tǒng)一、規(guī)范、容易取得；而另一面這又是EVA評價方法的一個致命弱點，EVA無法保證被評價公司會計數(shù)據(jù)的真實性和可靠性。在我國，上市公司會計報表存在虛

67、假成分不是偶然現(xiàn)象，財務(wù)報表上的賬面價值可以作假，市場價值可以操縱，那么EVA評估的價值也理所當然地值得懷疑了，它的評價就有可能出現(xiàn)與實事明顯相悖的結(jié)論。雖然EVA與會計利潤不同，但EVA是建立在會計體系基礎(chǔ)上的，其作為計算依據(jù)的數(shù)據(jù)全部來自財務(wù)會計報表。因此，保證會計信息的正確性是運用EVA評價指標的前提，如果這一前提不完善，就無法做出正確的判斷。</p><p>　　（2）不同規(guī)模企業(yè)之間的EVA無法進行直接

68、比較</p><p>　　EVA只能說明經(jīng)濟效益的大小，而不能體現(xiàn)經(jīng)濟效益的相對高低。EVA受規(guī)模差異影響，規(guī)模大的公司即使盈利能力比規(guī)模小的公司差，資本回報率低，但由于其資本總額大，其EVA可能比規(guī)模小的公司要大，這顯然不能用來比較它們的盈利能力。因此，EVA不能有效地控制企業(yè)之間的規(guī)模差異因素對評價結(jié)果的影響。</p><p>　　3 基于EVA的電力行業(yè)上市公司的實證研究</p

69、><p><b>　　3.1實證研究思路</b></p><p>　　本文實證研究以電力行業(yè)上市公司為例，來分析EVA在電力行業(yè)業(yè)績評價中的有效性。在得到相關(guān)數(shù)據(jù)后，主要運用SPSS統(tǒng)計軟件和EXCEL辦公軟件，先是對傳統(tǒng)會計指標進行相關(guān)性分析和主成分分析，在得出兩個主成分后，再對第一主成分、第二主成分、EVA和MVA進行相關(guān)性分析，最后分別建立一元線性回歸模型和多元線性

70、回歸模型評價不同指標對企業(yè)經(jīng)營績效的解釋力度，并說明EVA方法相對于傳統(tǒng)會計指標的優(yōu)越性，得到今后企業(yè)經(jīng)營績效評價的合理指標。</p><p>　　3.2 樣本及財務(wù)指標的選擇</p><p>　　本文以電力行業(yè)上市公司為例，來分析EVA在電力行業(yè)業(yè)績評價中的有效性。電力工業(yè)是國民經(jīng)濟發(fā)展中最重要的基礎(chǔ)能源產(chǎn)業(yè)，對促進國民經(jīng)濟的發(fā)展和社會進步起到重要作用。隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，對電的需求量不

71、斷擴大，電力銷售市場的擴大又刺激了整個電力生產(chǎn)的發(fā)展。</p><p>　　整個電力板塊又可以分為火電、熱電、水電和油電四種。</p><p>　　火電類上市公司業(yè)績較好，規(guī)模效應(yīng)強，普遍是所在地區(qū)的主力發(fā)電企業(yè)，總體盈利能力優(yōu)于其他類型的電廠，但仍然存在一定的地區(qū)性差異。由于煤炭消耗約占火電成本的50％，煤價的持續(xù)上漲將在一定程度上抵銷火電的盈利空間。</p><p&

72、gt;　　熱電類上市公司資產(chǎn)規(guī)模小，主要是為大中型城市供熱，發(fā)展空間不大但業(yè)務(wù)穩(wěn)定。</p><p>　　水電類上市公司的業(yè)績相對較為穩(wěn)定，但由于多處于經(jīng)濟落后地區(qū)，加之上網(wǎng)電價普遍較低，水電企業(yè)業(yè)績歷年都低于其他類型電廠。而且，水電企業(yè)容易受到降水量、旱情等自然因素的影響，出現(xiàn)一定程度的波動。</p><p>　　油電類上市公司是以油和煤炭為主要成本的電力企業(yè)，這類上市公司容易受到油價波

73、動帶來的影響，上市公司的盈利難以得到根本改善，盈利水平不高，產(chǎn)業(yè)前景不樂觀，是我國逐漸淘汰的對象，目前主要存在于用電有缺口的經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)。</p><p>　　鑒于電力行業(yè)上市公司之間存在規(guī)模差異，考慮到EVA無法有效區(qū)分企業(yè)本身規(guī)模大小所帶來的規(guī)模經(jīng)濟效益，本文選取截止至2009年，在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的58家電力行業(yè)公司作為樣本（樣本公司見表1）。</p><p>&l

74、t;b>　　表1 樣本公司</b></p><p>　　本文研究選取的主要財務(wù)指標變量如下：基本每股收益，每股經(jīng)營現(xiàn)金流，每股凈資產(chǎn)，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，凈利潤率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)報酬率，經(jīng)濟增加值EVA，市場增加值MVA（變量見表2）。</p><p><b>　　表2 變量表</b></p><p><b>

75、;　　續(xù)表</b></p><p><b>　　3.3 數(shù)據(jù)來源</b></p><p>　　本文的傳統(tǒng)會計指標數(shù)據(jù)和各公司2009年年度報告從巨潮資訊網(wǎng)（www.cninfo.com.cn）獲得，BETA值從和訊網(wǎng)（www.hexun.com）獲得相關(guān)數(shù)據(jù)通過SPSS軟件自行回歸計算得到，EVA值和MVA值通過各公司2009年年度報告自行計算得到（相關(guān)財

76、務(wù)數(shù)據(jù)指標見表3，表4）。</p><p><b>　　表3 財務(wù)指標</b></p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p><b>　　表4 財務(wù)指標</b></p><p>

77、<b>　　續(xù)表</b></p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p><b>　　3.4 因子分析</b></p><p>　　3.4.1描述性統(tǒng)計</p><p>　　通過SPSS軟件，對基本每股收益，每股經(jīng)營現(xiàn)金流，每股凈資產(chǎn)，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，凈利潤率，

78、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)報酬率，經(jīng)濟增加值EVA和市場增加值MVA共9個變量進行描述性統(tǒng)計（顯示結(jié)果見表5）。</p><p><b>　　表5 描述統(tǒng)計量</b></p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　結(jié)果表明：總共有58家樣本公司；凈利潤率的均值為正數(shù)，表明我國電力行業(yè)總體上在2009年度是盈利的；

79、EVA的均值為正數(shù)，說明2009年度我國電力行業(yè)上市公司總體上是為股東創(chuàng)造了新的財富的，這說明我國電力行業(yè)上市公司在實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，提高企業(yè)經(jīng)營、管理、決策等事項上有了較大的進步，同時整個國民經(jīng)濟的迅速發(fā)展趨勢也在一定程度上刺激了電力行業(yè)的整體發(fā)展；標準差在（0，6）之間，說明各變量之間變動程度較小，各指標之間較為均衡；凈利潤率和總資產(chǎn)報酬率的均值和標準差相差較大，加權(quán)平均資產(chǎn)收益率的均值和標準差符號相反，表明電力行業(yè)上市公司之間經(jīng)營

80、績效分化程度較大，主要原因是火電、熱電、水電和油電這四大電力板塊的市場和前景差異較大，其中油電這一板塊趨于淘汰。</p><p>　　3.4.2 相關(guān)性分析</p><p>　　本文所選取的七個傳統(tǒng)指標大多以利潤為基礎(chǔ)，彼此之間存在一定的重復(fù)和可替代性，因此通過SPSS軟件對七項傳統(tǒng)指標進行相關(guān)性分析（具體相關(guān)性見表6）。</p><p><b>　　表6

81、 相關(guān)性系數(shù)表</b></p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　從表6可以看到各傳統(tǒng)指標間存在著很強的相關(guān)性，基本每股收益、每股凈資產(chǎn)、加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率、凈利潤率和總資產(chǎn)報酬率在0.01的水平上顯著相關(guān)，每股經(jīng)營現(xiàn)金流和每股凈資產(chǎn)在0.01的水平上顯著相關(guān)，只有總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與其他指標的相關(guān)性沒有通過顯著性檢驗。由于基本每股收益、每

82、股凈資產(chǎn)、加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率、凈利潤率和總資產(chǎn)報酬率具有較強的相關(guān)性，在運用這些指標來衡量公司經(jīng)營績效時存在著不可避免的重復(fù)，不能有效衡量公司的真實實力，因此在相關(guān)性檢驗的基礎(chǔ)上進行主成分分析。</p><p>　　3.4.3 主成分分析</p><p>　　KMO統(tǒng)計量用于比較變量間簡單相關(guān)和偏相關(guān)系數(shù)，其取值范圍是（0，1）。一般認為KMO值越接近1越適合做因子分析，當?shù)陀?.5時不

83、適合做因子分析。對傳統(tǒng)指標進行KMO檢驗（結(jié)果見表7）。</p><p>　　表7 KMO和Bartlett的檢驗</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　本文得到的KMO系數(shù)為0.769，表示適用主成分分析。在得到可以進行主成分分析的基礎(chǔ)上，運用SPSS對傳統(tǒng)指標進行Factor分析得到各變量相關(guān)矩陣特征值和各變量的方差

84、貢獻率（結(jié)果見表8）。</p><p><b>　　表8 解釋的總方差</b></p><p>　　在運用SPSS軟件進行因子分析時，根據(jù)相關(guān)矩陣特征值來判斷需要提取的主成分因子個數(shù)，在默認值下，提取特征值大于l的因子。由表8（總方差解釋表)可得本文提取的因子個數(shù)為2個，而且這2個主成分對總方差的累積貢獻率達到了76.494%，表明這2個主成分基本代表了總體信息，一般

85、認為，當主成分的累積貢獻率達到75%，可以認為所提取的因子對總體變量具有較好的解釋能力。</p><p>　　從主成分特征值的碎石圖上可以形象地看到，代表前2個主成分的折線具有較大的斜率，后面主成分的斜率依次遞減，坡度減緩。這表明前2個主成分對總體具有決定性的作用，后面的因子所包含的大多是無關(guān)緊要的成分（碎石圖見圖1）。</p><p><b>　　圖1 主成分碎石圖</b

86、></p><p>　　在提取因子后得到旋轉(zhuǎn)前的因子載荷矩陣（見表9）和旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣（見表10）。</p><p><b>　　表9 成份矩陣a</b></p><p>　　表10 旋轉(zhuǎn)成份矩陣a</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　旋

87、轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣相對于旋轉(zhuǎn)前的因子載荷矩陣來說，在判定變量載荷的水平高低上具有更為明確的意義。第一主成分基本上反映了基本每股收益、加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率、凈利潤率和總資產(chǎn)報酬率的信息，第二主成分基本上反映了每股經(jīng)營現(xiàn)金流和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的信息，其中每股凈資產(chǎn)在第一主成分和第二主成分上的載荷程度基本等同。</p><p>　　從主成分的載荷圖上可以更加直觀和明了地看到第一主成分、第二主成分與原有指標的相關(guān)性（主成分載

88、荷圖見圖2）。</p><p><b>　　圖2 主成分載荷圖</b></p><p>　　在得到因子載荷矩陣后，通過SPSS軟件，根據(jù)回歸算法計算出來的因子得分函數(shù)的系數(shù)，即為因子得分距陣（因子得分距陣見表11）。</p><p>　　表11 成份得分系數(shù)矩陣</p><p>　　根據(jù)表11得到如下表達式：</p

89、><p>　　F1=0.252x1-0.078x2+0.079x3+0.263x4+0.229x5+0.117x6+0.257x7</p><p>　　F2=-0.055x1-0.577x2+0.373x3-0.148x4-0.002x5-0.590x6-0.082x7</p><p>　　3.5 線性回歸分析</p><p>　　3.5.1 相

90、關(guān)性分析</p><p>　　目前我國傳統(tǒng)指標中使用較多的是加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率、每股收益等指標，這些指標彼此之間存在較強的正相關(guān)（可從上述傳統(tǒng)指標的相關(guān)性分析得知）。主成分因子是從傳統(tǒng)指標中提取得到，從總方差解釋表和旋轉(zhuǎn)前后的因子載荷矩陣中可以看到主成分與原始變量之間的相關(guān)系數(shù)。經(jīng)濟增加值是在對凈利潤調(diào)整后得到的，因此從理論上講經(jīng)濟增加值與傳統(tǒng)指標間存在著一定的相關(guān)性。現(xiàn)以SPSS軟件對主成分1、主成分2、EV

91、A和MVA進行相關(guān)分析（結(jié)果表12）。</p><p><b>　　表12 相關(guān)性</b></p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　從表12看，EVA與與傳統(tǒng)指標間存在著一定的相關(guān)性，與主成分1在0.05水平上顯著相關(guān)，與MVA在0.01上顯著相關(guān)。</p><p>　　3.5

92、.2 一元線性回歸</p><p>　　理論上MVA等于未來EVA的折現(xiàn)值，即MVA是市場對公司獲取未來EVA能力的預(yù)期反映。由此可知，EVA和MVA之間存在一定的正相關(guān)。現(xiàn)以MVA為因變量，EVA為自變量進行一元線形回歸（結(jié)果見表13，表14，表15）。</p><p><b>　　表13 模型匯總b</b></p><p>　　表14 An

93、ovab</p><p><b>　　表15 系數(shù)a</b></p><p>　　從表13可以看出，R 方=0.128，說明EVA對MVA的解釋力不是很高，因為我國證券市場雖然相比此前更加規(guī)范和發(fā)達，但仍然處于弱式有效市場階段。從表14可以看出，F(xiàn)值=8.228，Sig.值=0.006小于0.05達到顯著性，說明該回歸方程具有統(tǒng)計學意義。從表15可以看出，t值=-2.

94、868，Sig.值=0.006小于0.05達到顯著性，說明EVA與MVA存在一定的正相關(guān)性。</p><p>　　3.5.3 多元線性回歸</p><p>　　基于以每股收益為核心的傳統(tǒng)指標在我國仍被廣泛使用，因此本文以MVA為因變量，主成分1和主成分2為自變量建立多元回歸模型，進行多元線形回歸（結(jié)果見表16，表17，表18）。</p><p><b>　

95、　表16 模型匯總b</b></p><p>　　表17 Anovab</p><p><b>　　表18 系數(shù)a</b></p><p>　　從表16可以看出，R 方=0.055，說明傳統(tǒng)指標對MVA具有一定的解釋力，但解釋能力較小。從表17可以看出，F(xiàn)值為1.610，顯著性Sig.值為0.209，說明回歸結(jié)果不顯著。從表18可以

96、看出，主成分1的顯著性Sig.值未達顯著水平，主成分2在0.1的水平上是顯著的。雖然傳統(tǒng)指標的解釋力較小，但由于在我國傳統(tǒng)指標仍然是投資者進行決策、中介機構(gòu)進行分析的主要依據(jù)，所以不能將其完全棄之不用；而且EVA的推廣和使用需要一個過程，目前我國實行EVA管理的企業(yè)還在少數(shù)，將EVA與傳統(tǒng)指標相結(jié)合可以更好的衡量公司經(jīng)營績效。</p><p>　　在上述線形回歸的基礎(chǔ)上，加入EVA作為增量指標建立新的回歸模型（結(jié)

97、果見表19，表20，表21）。</p><p><b>　　表19 模型匯總b</b></p><p>　　表20 Anovab</p><p><b>　　表21 系數(shù)a</b></p><p>　　從表19可以看到，R方=0.186，有了顯著的提高，說明了在結(jié)合傳統(tǒng)指標后，整個模型的解釋力得到提

98、高，也說明兩者包含了彼此沒有的信息，同時使用可以彌補各自的不足。從表20可以看到，F(xiàn)值=4.117，有了顯著提高，說明整個回歸方程具有顯著性，所有自變量與因變量的線性關(guān)系增強。從表21可以看到，主成分1、主成分2和EVA的t值都有了提高，主成分1和EVA都通過了顯著性檢驗。</p><p><b>　　結(jié) 論</b></p><p>　　本文主要是通過對EVA與傳統(tǒng)

99、會計指標的比較研究，在結(jié)合我國電力行業(yè)上市公司的基礎(chǔ)上進行實證研究，希望對EVA在我國的推廣有所助益。</p><p>　　本文選取2009年滬深兩市的58家電力行業(yè)上市公司的年度數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)各指標變動幅度大，從凈利潤率、加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率、每股收益、EVA和MVA角度考核公司績效無法得到統(tǒng)一的結(jié)論，說明樣本公司在創(chuàng)造凈利潤的同時，卻也在毀滅股東財富。</p><p>　

100、　本文通過理論和實證分析，得出以下結(jié)論：</p><p>　　（1）MVA與EVA的相關(guān)性明顯高于主成分指標和傳統(tǒng)指標。在前人的相關(guān)研究中，中國MVA與EVA的相關(guān)性系數(shù)較低，EVA無法有效的解釋公司的市場價值。在本文研究中兩者的相關(guān)性有所提高，說明我國的證券市場正在走向成熟。</p><p>　?。?）從EVA與主成分的比較分析中，可以發(fā)現(xiàn)EVA不僅對MVA的解釋力要明顯優(yōu)于主成分指標，

101、而且在結(jié)合主成分指標的情況下，EVA可以有效地提高主成分對MVA的解釋力。</p><p>　?。?）在目前我國現(xiàn)實情況下，可以使用EVA作為公司績效的考核指標之一，并將EVA與傳統(tǒng)指標相結(jié)合，從不同方面衡量公司的經(jīng)營績效，從而全面考核公司表現(xiàn)。</p><p>　　（4）通過實證分析，發(fā)現(xiàn)電力行業(yè)上市公司價值被普遍高估，電力行業(yè)上市公司的EVA有很大部分是負值，值得警惕。</p&g

102、t;<p>　　希望本文的研究對EVA在我國的推廣有一定的助益，能為我國企業(yè)在如今這個高速發(fā)展，瞬息萬變的時代站穩(wěn)腳跟提供一定的幫助。</p><p><b>　　參考文獻</b></p><p>　　[1]大衛(wèi)·格拉斯曼，華彬．EVA革命—以價值為核心的企業(yè)戰(zhàn)略與財務(wù)、薪酬管理體系[M]．北京：社會科學文獻出版社，2003．</p>

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