基于eva的電力行業(yè)上市公司經(jīng)營績效評價(jià)【畢業(yè)論文】

1、<p>　　本科畢業(yè)論文(設(shè)計(jì))</p><p><b>　?。ǘ?屆）</b></p><p>　　基于EVA的電力行業(yè)上市公司經(jīng)營績效評價(jià)</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級 會計(jì)學(xué)

2、 </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號 </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘 要</b></p>&

3、lt;p>　　隨著我國經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，我國現(xiàn)行的企業(yè)經(jīng)營績效評價(jià)體系的弊端不斷的暴露出來：現(xiàn)行的企業(yè)經(jīng)營績效評價(jià)指標(biāo)，基本上都是以“會計(jì)利潤”為基礎(chǔ)直接計(jì)算出來的，沒有考慮到權(quán)益資本的成本，而且它基于的會計(jì)制度存在很多與股東利益不一致的地方，無法客觀衡量股東價(jià)值的增長。EVA指標(biāo)考慮了權(quán)益資本的成本并對會計(jì)制度造成的經(jīng)營利潤的扭曲進(jìn)行了校正，能有效衡量股東價(jià)值的增長情況以及促進(jìn)經(jīng)營者和所有者利益的統(tǒng)一。EVA已經(jīng)被國外的許多大公司

4、成功的應(yīng)用，但結(jié)合我國國情的EVA研究還處于起步階段。本文的研究正是想在這個(gè)方面做一些有益的探討。</p><p>　　本文是對前人有關(guān)EVA和上市公司經(jīng)營績效研究的歸納和總結(jié)，通過分析和說明，對什么是EVA，什么是企業(yè)經(jīng)營績效，以及兩者之間的關(guān)系進(jìn)行綜述，將當(dāng)前我國企業(yè)經(jīng)營績效評價(jià)體系的狀況展現(xiàn)給大家。同時(shí)對EVA和傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了一系列的比較，并通過對深滬兩市電力行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資料的收集、歸納與分析，

5、指出EVA的優(yōu)勢及不足，最后進(jìn)行總結(jié)。</p><p>　　關(guān)鍵詞：EVA；經(jīng)營績效；財(cái)務(wù)指標(biāo)</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　With our country's rapid economic development, the problems of traditional business

6、operation performance evaluation system are exposing constantly. The index of business operation performance evaluation don't consider the cost of equity capital, because they are computed directly based on accountin

7、g profit and there are some difference between accounting profit and benefit of shareholder. EVA consider opportunity cost of equity capital and rectifies the distortions of profit made by accounting </p><p>

8、;　　Based on the predecessor analysis and explanation about the EVA and listed company performance, answering some questions such as what is EVA, what is business operation performance, and the relationship between these

9、two. Comparing EVA with traditional financial index, pointing out the advantages and disadvantages of EVA through collecting the financial data of the two cities of Shenzhen and Shanghai listed company of the electric in

10、dustry, and summarizing in the end part.</p><p>　　Keywords: EVA; Operating Performance; Financial Index目 錄</p><p><b>　　引 言1</b></p><p>　　1 EVA的相關(guān)理論2</p><p

11、>　　1.1 EVA的基本概念2</p><p>　　1.1.1 EVA的發(fā)展歷程2</p><p>　　1.1.2 EVA的4M’s3</p><p>　　1.2 EVA的計(jì)算方法4</p><p>　　1.2.1 EVA涉及的會計(jì)項(xiàng)目調(diào)整5</p><p>　　1.2.2 EVA的計(jì)算方法6<

12、;/p><p>　　2 EVA與現(xiàn)行企業(yè)績效評價(jià)指標(biāo)的比較8</p><p>　　2.1 上市公司經(jīng)營績效評價(jià)的內(nèi)容及方法8</p><p>　　2.2 我國企業(yè)績效評價(jià)體系的現(xiàn)狀8</p><p>　　2.3 EVA與傳統(tǒng)評價(jià)指標(biāo)的比較10</p><p>　　2.3.1 EVA與傳統(tǒng)評價(jià)指標(biāo)的比較的優(yōu)點(diǎn)10&

13、lt;/p><p>　　2.3.2 EVA的缺點(diǎn)及注意問題11</p><p>　　3 基于EVA的電力行業(yè)上市公司的實(shí)證研究12</p><p>　　3.1實(shí)證研究思路12</p><p>　　3.2 樣本及財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇12</p><p>　　3.3 數(shù)據(jù)來源14</p><p>　

14、　3.4 因子分析18</p><p>　　3.4.1描述性統(tǒng)計(jì)18</p><p>　　3.4.2 相關(guān)性分析19</p><p>　　3.4.3 主成分分析20</p><p>　　3.5 線性回歸分析24</p><p>　　3.5.1 相關(guān)性分析24</p><p>　　3.

15、5.2 一元線性回歸25</p><p>　　3.5.3 多元線性回歸27</p><p><b>　　結(jié) 論30</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)31</b></p><p>　　致 謝錯(cuò)誤!未定義書簽。</p><p><b>　　引

16、 言</b></p><p>　　在經(jīng)歷了20多年的改革開放之后，中國企業(yè)界已經(jīng)基本接受并逐步適應(yīng)了充滿競爭的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境，同時(shí)也形成了以企業(yè)價(jià)值最大化為核心的現(xiàn)代企業(yè)制度。然而，在中國加入世界貿(mào)易組織的進(jìn)程和全球經(jīng)濟(jì)一體化的趨勢下，在失去了關(guān)稅和其他人為競爭壁壘之后，大量外國企業(yè)紛紛涌入中國市場，中國企業(yè)該何去何從，又是否經(jīng)得起挑戰(zhàn)？與此同時(shí)，國際國內(nèi)市場競爭日益激烈，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)不斷增大，現(xiàn)行業(yè)績

17、評價(jià)指標(biāo)不夠精確、全面，國內(nèi)企業(yè)創(chuàng)新意識低，處于“微笑曲線”的底端等情況，都讓政府和企業(yè)界意識到現(xiàn)行企業(yè)經(jīng)營績效評價(jià)體系的改革勢在必行。</p><p>　　EVA理念是在1999年前后開始被引入中國的，在2001年，提出EVA指標(biāo)的Stern Stewart公司也進(jìn)入中國，在上海成立了中國分公司，吸收了包括青島啤酒股份有限公司、東風(fēng)汽車公司、寶鋼股份有限公司在內(nèi)的一批中國公司成為其客戶，成為中國第一批敢于“吃螃

18、蟹”的企業(yè)。Stern Stewart公司依靠其巨大的品牌優(yōu)勢，試圖在中國市場建立起獨(dú)立的營銷網(wǎng)絡(luò)，但是，在面對對價(jià)格極其敏感和注重實(shí)效的中國企業(yè)時(shí)，不得不承認(rèn)，Stern Stewart公司的創(chuàng)新能力不足，難以適應(yīng)中國市場環(huán)境。</p><p>　　雖然Stern Stewart公司進(jìn)軍中國市場失敗了，但它所倡導(dǎo)、推廣的EVA理念卻已在中國安家落戶了。實(shí)際上，中國企業(yè)的EVA管理已經(jīng)起步，并且已開始收到初步成效

19、。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近5年來，在沒有Stern Stewart公司提供咨詢的背景下，又一批敢吃“螃蟹”的中國企業(yè)開始了自主的EVA管理實(shí)驗(yàn)，如許繼集團(tuán)、TCL集團(tuán)、中國移動，華為技術(shù)等。應(yīng)該說，現(xiàn)行我國企業(yè)經(jīng)營績效評價(jià)體系在不久的將來會變革為一個(gè)以EVA為核心的新型企業(yè)經(jīng)營績效評價(jià)體系，能更精準(zhǔn)、真實(shí)地反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，能有效地統(tǒng)一企業(yè)所有決策，能更有效地激勵(lì)管理人員來使企業(yè)價(jià)值最大化，能對企業(yè)文化產(chǎn)生朝有益方向的深遠(yuǎn)變化。</p>

20、<p>　　與此同時(shí)，鑒于目前我國EVA管理實(shí)踐仍處于起步階段，EVA理念在中小企業(yè)甚至一部分大企業(yè)都未普及開來，本人在參考了大量文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上寫出這篇論文，希望對未了解EVA理念和需要進(jìn)一步了解的人或企業(yè)有所幫助，以及對EVA在我國的普及方面有一定的助力。</p><p>　　1 EVA的相關(guān)理論</p><p>　　1.1 EVA的基本概念</p><p&

21、gt;　　EVA是經(jīng)濟(jì)增加值（Economic value Added)的英文縮寫，是從股東價(jià)值角度衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的一種新型指標(biāo)。根據(jù)EVA的創(chuàng)立者美國Stern Stewart咨詢公司的解釋，EVA表示的是一家公司稅后經(jīng)營利潤減去債務(wù)和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入（Residual income)。其基本理念是一個(gè)企業(yè)只有在其資本收益超過為獲取該收益所投入資本的全部成本時(shí)才能為企業(yè)的股東帶來價(jià)值。</p>&

22、lt;p>　　考慮資本成本是EVA最突出的一個(gè)特征。在傳統(tǒng)的會計(jì)利潤條件下，大多數(shù)公司都在盈利。但是，許多公司實(shí)際上是在損害股東財(cái)富，因?yàn)樗美麧櫴切∮谌抠Y本成本的。EVA糾正了這個(gè)錯(cuò)誤，并明確指出，管理人員在運(yùn)用資本時(shí)，必須為資本付費(fèi)，就像付工資一樣?？紤]到包括凈資產(chǎn)在內(nèi)的所有資本的成本，EVA顯示了一個(gè)企業(yè)在每個(gè)報(bào)表時(shí)期創(chuàng)造或損害了的財(cái)富價(jià)值量。</p><p>　　1.1.1 EVA的發(fā)展歷程<

23、;/p><p>　　EVA是經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)和管理學(xué)不斷發(fā)展的結(jié)果，其思想源于經(jīng)濟(jì)利潤基礎(chǔ)之上的剩余收益法，從某種程度上來說，經(jīng)濟(jì)增加值是剩余收益（Residual Income)的一個(gè)新版本。二者的區(qū)別在于EVA除考慮資本成本外還進(jìn)行了多項(xiàng)會計(jì)調(diào)整以反映公司真正的經(jīng)濟(jì)利潤。</p><p>　　EVA真正作為一種系統(tǒng)的管理工具應(yīng)用于企業(yè)實(shí)踐，得益于美國Stern Stewart咨詢公司的貢獻(xiàn)。

24、美國Stern Stewart咨詢公司把理論和實(shí)踐結(jié)合起來，在1982年提出了經(jīng)濟(jì)增加值EVA的概念，建立了EVA的管理模式，使EVA方法在財(cái)務(wù)策略和資本負(fù)債結(jié)構(gòu)方面得到了運(yùn)用。經(jīng)過近20年不遺余力的推廣，經(jīng)濟(jì)增加值EVA日益為美國資本市場和企業(yè)所接受。各大財(cái)務(wù)咨詢公司也都開始應(yīng)用EVA指標(biāo)來評價(jià)一個(gè)公司的業(yè)績。1993年9月20日，著名的《財(cái)富》雜志就曾經(jīng)發(fā)表文章盛贊EVA，稱它為“當(dāng)今最熱門的財(cái)務(wù)指標(biāo)”。</p>&l

25、t;p>　　2007年1月1日，新修訂的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》開始全面實(shí)施。新《暫行辦法》鼓勵(lì)企業(yè)使用經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）指標(biāo)進(jìn)行年度經(jīng)營業(yè)績考核，并提出凡企業(yè)使用經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)且經(jīng)濟(jì)增加值比上一年有改善和提高的，給予獎(jiǎng)勵(lì)。5月，國務(wù)院國資委業(yè)績考核局官員稱，國資委準(zhǔn)備2009年以后在中央企業(yè)全面引入EVA考核。</p><p>　　到目前為止，已有可口可樂、福特汽車、通用、索尼、澳大利亞國

26、立銀行等多家國外大公司采用EVA作為業(yè)績評價(jià)和獎(jiǎng)勵(lì)經(jīng)營者的重要依據(jù)。國內(nèi)的青島啤酒、寶鋼、中化國際、復(fù)星實(shí)業(yè)、李寧等多家企業(yè)也先后在管理中運(yùn)用了EVA。</p><p>　　1.1.2 EVA的4M’s</p><p>　　為了更好地闡釋EVA體系，常常用Stern Stewart咨詢公司提出的“Four M’s”的概念來歸納它的實(shí)質(zhì)內(nèi)涵，即評價(jià)指標(biāo)（Measurement）、管理體系（M

27、anagement）、激勵(lì)制度（Motivation）以及理念體系（Mindset）。</p><p>　　評價(jià)指標(biāo)（Measurement）</p><p>　　EVA是衡量業(yè)績最準(zhǔn)確的尺度，對無論處于何種時(shí)間段的公司業(yè)績，都可以作出最準(zhǔn)確恰當(dāng)?shù)脑u價(jià)。在計(jì)算EVA的過程中，應(yīng)對傳統(tǒng)收入進(jìn)行一系列調(diào)整，以便消除會計(jì)扭曲，使其盡量與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀相吻合。Stern Stewart公司已經(jīng)確認(rèn)了一百

28、六十多種包括存貨成本，壞賬準(zhǔn)備，債務(wù)重組，以及商譽(yù)攤消在內(nèi)的對公認(rèn)會計(jì)原則所得收入及收支平衡表可能有影響的調(diào)整措施。同時(shí)在保證精確性的前提下兼顧簡單，針對每家公司的具體情況，一般采取5~15條能夠真正確實(shí)改善公司業(yè)績的調(diào)整措施。</p><p>　　管理體系（Management）</p><p>　　EVA是衡量企業(yè)所有決策的單一指標(biāo)。EVA可以作為整個(gè)財(cái)務(wù)管理體系的核心，而這套體系涵蓋

29、了所有指導(dǎo)營運(yùn)、制定戰(zhàn)略的政策方針、方法過程以及相關(guān)的指標(biāo)?？傊黾覧VA是每一家公司最重要的也是唯一的目標(biāo)。從另一個(gè)角度看，運(yùn)用EVA的過程是一個(gè)揚(yáng)棄的過程。在這個(gè)過程中，公司將揚(yáng)棄所有其他的財(cái)務(wù)衡量指標(biāo)，因?yàn)檫@些指標(biāo)可能會誤導(dǎo)管理人員作出錯(cuò)誤的選擇。例如公司的既定目標(biāo)是最大程度地提高凈資產(chǎn)的回報(bào)率，那么一些高利潤的部門不會太積極地進(jìn)行投資，即使是對一些有吸引力的項(xiàng)目也不愿意，因?yàn)樗麄兒ε聲p害回報(bào)率。相反，業(yè)績并不突出的部門會十分

30、積極地對幾乎任何事情投資，即使這些投資得到的回報(bào)是低于公司的資本成本的。顯而易見，所有這些行為都會損害股東利益。而恰恰相反的是，EVA將會確保所有的管理人員為股東的利益作出正確決策。</p><p>　　激勵(lì)制度（Motivation）</p><p>　　如今許多針對管理人員的激勵(lì)報(bào)償計(jì)劃過多強(qiáng)調(diào)報(bào)償，而對激勵(lì)不夠重視。無論獎(jiǎng)金量是高還是低，都是通過每年的預(yù)算計(jì)劃確定的。EVA使經(jīng)理人為

31、企業(yè)所有者著想，使他們從股東角度長遠(yuǎn)地看待問題，并得到像企業(yè)所有者一樣的報(bào)償。以EVA增加做為激勵(lì)報(bào)償?shù)幕A(chǔ)，正是EVA體系蓬勃生命力的源泉。因?yàn)槭沟肊VA的增加最大化，就是使股東價(jià)值最大化。在EVA獎(jiǎng)勵(lì)制度之下，管理人員為自身謀取更多利益的唯一途徑就是為股東創(chuàng)造更大的財(cái)富。這種獎(jiǎng)勵(lì)沒有上限，管理人員創(chuàng)造EVA越多，就可得到越多的獎(jiǎng)勵(lì)。</p><p>　　理念體系（Mindset）</p><

32、;p>　　如果EVA制度全面貫徹實(shí)施，EVA財(cái)務(wù)管理制度和激勵(lì)報(bào)償制度將使公司的企業(yè)文化發(fā)生深遠(yuǎn)變化。在EVA制度下，所有財(cái)務(wù)營運(yùn)功能都從同一基礎(chǔ)出發(fā)，為公司各部門員工提供了一條相互交流的渠道。EVA為各分支部門的交流合作提供了有利條件，為決策部門和營運(yùn)部門以及財(cái)務(wù)部門之間建立聯(lián)系信道，并且根除了部門之間互有成見，互不信任的情況。這套制度自動引導(dǎo)所有的管理人員和普通員工，鼓勵(lì)他們?yōu)楣蓶|的最大利益工作。EVA制度還幫助決策權(quán)的有效下

33、放和分散，因?yàn)樗沟妹總€(gè)管理人員有責(zé)任創(chuàng)造價(jià)值，并且對他們這樣的做法給以獎(jiǎng)勵(lì)或懲罰。</p><p>　　1.2 EVA的計(jì)算方法</p><p>　　附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值EVA＝稅后利潤－資本費(fèi)用</p><p>　　其中：稅后利潤＝營業(yè)利潤－所得稅額</p><p>　　資本費(fèi)用＝總資本×平均資本費(fèi)用率</p><p

34、>　　其中：平均資本費(fèi)用率＝資本或股本費(fèi)用率×資本構(gòu)成率＋負(fù)債費(fèi)用率×負(fù)債構(gòu)成率 </p><p>　　上述公式從西方會計(jì)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看是完全正確的，但是從我國的實(shí)際情況看，使用這個(gè)公式應(yīng)注意以下幾個(gè)問題：</p><p>　　上式的稅后利潤是營業(yè)利潤減去所得稅額后的余額，而我國現(xiàn)行制度中的稅后利潤則是指利潤總額減去應(yīng)交所得稅后的余額；上式中的營業(yè)利潤是指息稅

35、前利潤，即營業(yè)利潤中包括利息費(fèi)用在內(nèi)，而我國現(xiàn)行制度中的營業(yè)利潤卻不包括利息費(fèi)用在內(nèi)，利潤總額中也不含利息；上式中的總資本是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中的資本含義，相當(dāng)于我們通常所說的總資產(chǎn)，而不是會計(jì)平衡公式（資產(chǎn)＝負(fù)債＋資本）中的資本含義；上式中的平均資本費(fèi)用率是以資本（或股本）費(fèi)用率和負(fù)債費(fèi)用率為基數(shù)以資本構(gòu)成率和負(fù)債構(gòu)成率為權(quán)數(shù)的一個(gè)加權(quán)平均數(shù)，正確確定資本（或股本）費(fèi)用率及負(fù)債費(fèi)用率是計(jì)算平均資本費(fèi)用率的關(guān)鍵。</p><

36、p>　　1.2.1 EVA涉及的會計(jì)項(xiàng)目調(diào)整</p><p>　　從理論上講，EVA的計(jì)算十分簡單，但在實(shí)務(wù)中EVA的計(jì)算要相對復(fù)雜一些。</p><p>　　EVA進(jìn)行會計(jì)調(diào)整的原則是，這些調(diào)整都應(yīng)有利于改進(jìn)對所用資本和稅后凈經(jīng)營利潤的度量，使得所用資本包括所有經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的資產(chǎn)，稅后凈經(jīng)營利潤真實(shí)反映企業(yè)運(yùn)用所用資本產(chǎn)生的收益，從而使得EVA更客觀準(zhǔn)確地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。Ste

37、rn Stewart公司研究發(fā)現(xiàn)，可以對常規(guī)會計(jì)做出160多項(xiàng)調(diào)整，所有這些調(diào)整都有利于改進(jìn)對NOPAT和所用資本的度量，但為了計(jì)算較準(zhǔn)確的EVA，大多數(shù)企業(yè)需要做出的會計(jì)調(diào)整不會超過15項(xiàng)。</p><p>　　一般認(rèn)為以下四個(gè)項(xiàng)目為必須調(diào)整的項(xiàng)目：</p><p>　　（1）研發(fā)費(fèi)用和市場開拓費(fèi)用</p><p>　　根據(jù)穩(wěn)健性原則規(guī)定，公司必須在研發(fā)費(fèi)用和市場

38、開拓費(fèi)用發(fā)生的當(dāng)年列做期間費(fèi)用一次性予以核銷。而在股東和管理層看來，研發(fā)費(fèi)用是公司的一項(xiàng)長期投資，有利于公司在未來提高勞動生產(chǎn)率和運(yùn)營效率，因此應(yīng)該列入公司的資產(chǎn)項(xiàng)目。同樣的，市場開拓費(fèi)用如大型廣告費(fèi)用會對公司未來的市場份額產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，從性質(zhì)上講也應(yīng)該屬于長期性資產(chǎn)。所以根據(jù)穩(wěn)健性原則所作出的處理方法實(shí)際上否認(rèn)了兩種費(fèi)用對企業(yè)未來成長所起的關(guān)鍵作用，而把它與一般的期間費(fèi)用等同起來。計(jì)算EVA時(shí)所作的調(diào)整就是將研發(fā)費(fèi)用和市場開拓費(fèi)用資本

39、化，即將當(dāng)期發(fā)生的研發(fā)費(fèi)用和市場開拓費(fèi)用作為企業(yè)的一項(xiàng)長期投資加入到資中，然后根據(jù)具體情況在幾年內(nèi)進(jìn)行攤銷。</p><p><b>　　（2）商譽(yù)</b></p><p>　　商譽(yù)是指當(dāng)公司收購另一公司并采用購買法進(jìn)行會計(jì)核算時(shí)，購買價(jià)格超過被收購公司凈資產(chǎn)的部分。根據(jù)我國《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定，商譽(yù)作為無形資產(chǎn)的一種列示在資產(chǎn)負(fù)債表上，在一定的期間內(nèi)攤銷。這種處理

40、方法的缺陷在于：第一，商譽(yù)主要與被收購公司的產(chǎn)品品牌、聲譽(yù)、市場地位等有關(guān)，這些都是近似永久性的無形資產(chǎn)，不宜分期攤銷；第二，商譽(yù)攤銷作為期間費(fèi)用會抵減當(dāng)期的利潤，影響經(jīng)營者的短期業(yè)績，這就會造成管理者在評估購并項(xiàng)目時(shí)首先考慮購并后對會計(jì)凈利潤的影響，而不是首先考慮此購并行為是否會創(chuàng)造高于資本成本的收益，為股東創(chuàng)造價(jià)值。計(jì)算EVA的調(diào)整方法是不對商譽(yù)進(jìn)行攤銷，由于財(cái)務(wù)報(bào)表中已經(jīng)對商譽(yù)進(jìn)行攤銷，在調(diào)整時(shí)就將以往的累計(jì)攤銷金額加入到資本總額

41、中，同時(shí)把本期攤銷額加回到稅后凈營業(yè)利潤的計(jì)算中。</p><p><b>　?。?）遞延稅項(xiàng)</b></p><p>　　當(dāng)公司采用納稅影響會計(jì)法進(jìn)行所得稅會計(jì)處理時(shí)，由于稅前會計(jì)利潤和應(yīng)納稅所得之間的時(shí)間性差額而影響的所得稅金額要作為遞延稅項(xiàng)單獨(dú)核算。遞延稅項(xiàng)的最大來源是折舊。許多公司在計(jì)算會計(jì)利潤時(shí)采用直線折舊時(shí)，而在計(jì)算應(yīng)納稅所得時(shí)則采用加速折舊法，從而導(dǎo)致折

42、舊費(fèi)用的確認(rèn)出現(xiàn)時(shí)間性差異。計(jì)算EVA時(shí)對遞延稅項(xiàng)的調(diào)整是將遞延稅項(xiàng)的貸方余額加入到資本總額中，如果是借方余額則從資本總額中扣除。同時(shí)，當(dāng)期遞延稅項(xiàng)的變化加回到稅后凈營業(yè)利潤中。也就是說，如果本年遞延稅項(xiàng)貸方余額增加，就將增加值加到本年的稅后凈營業(yè)利潤中，反之則從稅后凈營業(yè)利潤中減去。</p><p><b>　?。?）各種準(zhǔn)備</b></p><p>　　各種準(zhǔn)備包

43、括壞賬準(zhǔn)備，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，長短期投資的跌價(jià)或減值準(zhǔn)備等。根據(jù)穩(wěn)健性原則的規(guī)定，公司要為將來可能發(fā)生的損失預(yù)先提取準(zhǔn)備金，準(zhǔn)備金余額抵減對應(yīng)的資產(chǎn)項(xiàng)目，余額的變化計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用沖減利潤。但對于管理者而言，這些準(zhǔn)備金并不是公司當(dāng)期資產(chǎn)的實(shí)際減少，準(zhǔn)備金余額的變化也不是當(dāng)期費(fèi)用的現(xiàn)金支出。提取準(zhǔn)備金的做法一方面低估了公司實(shí)際投入經(jīng)營的資本總額，另一方面低估了公司的現(xiàn)金利潤，因此不利于反映公司的真實(shí)現(xiàn)金盈利能力；同時(shí)，公司管理人員還有可能利用這些

44、準(zhǔn)備金賬戶操縱賬面利潤。因此，計(jì)算EVA時(shí)應(yīng)將準(zhǔn)備金賬戶的余額加入資本總額之中，同時(shí)將準(zhǔn)備金余額的當(dāng)期變化加入稅后凈營業(yè)利潤（姚樹中，2006）。</p><p>　　1.2.2 EVA的計(jì)算方法</p><p>　　由上面的分析我們可以得出，經(jīng)調(diào)整之后的EVA計(jì)算公式如下:</p><p>　　EVA=稅后凈營業(yè)利潤－資本總額×加權(quán)平均資本成本</

45、p><p><b>　　其中：</b></p><p>　　（1）稅后凈營業(yè)利潤＝營業(yè)利潤＋財(cái)務(wù)費(fèi)用＋當(dāng)期計(jì)提壞賬準(zhǔn)備＋當(dāng)年計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備＋當(dāng)年計(jì)提的長短期投資減值準(zhǔn)備＋投資收益－EVA稅收調(diào)整</p><p>　　EVA稅收調(diào)整=利潤表上所得稅＋稅率×（財(cái)務(wù)費(fèi)用＋營業(yè)外支出－固定資產(chǎn)/無形資產(chǎn)/在建工程減值準(zhǔn)備－營業(yè)外收入）</

46、p><p>　?。?）資本投入總額＝債務(wù)資本＋股本資本－（現(xiàn)金＋銀行存款）－在建工程凈值</p><p>　　債務(wù)資本=短期借款+一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債+長期負(fù)債合計(jì)=短期借款+一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債+長期借款+應(yīng)付債券+長期應(yīng)付款。</p><p>　　股本資本=股東權(quán)益合計(jì)+少數(shù)股東權(quán)益+壞脹準(zhǔn)備+存貨跌價(jià)準(zhǔn)備+長短期投資減值準(zhǔn)備+遞延所得稅資產(chǎn)－遞延所得稅負(fù)債&l

47、t;/p><p>　　加權(quán)平均資本成本=債務(wù)資本成本率×（1－所得稅率）×債務(wù)資本/（股本資本+債務(wù)資本）+股本資本成本率×股本資本/（股本資本+債務(wù)資本）</p><p>　　債務(wù)資本成本率：我國上市公司的負(fù)債主要是銀行貸款，貸款利率由央行統(tǒng)一規(guī)定，商業(yè)銀行只能在很小的幅度內(nèi)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，也就是說不同企業(yè)貸款利率基本相同，因此我國企業(yè)的債務(wù)成本率可以主要根據(jù)銀

48、行貸款利率來確定。因此本文取中國人民銀行公布的3-5期中長期銀行貸款基準(zhǔn)利率作為債務(wù)成本率。</p><p>　　股本資本成本率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+BETA×（股市整體收益率—無風(fēng)險(xiǎn)收益率）</p><p>　　無風(fēng)險(xiǎn)收益率可以采用5年期以上銀行存款的收益率或者流通國債的收益率，國外一般以國債收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)收益。本文取當(dāng)年5年期的國債利率。</p><p>

49、　　BETA系數(shù)反映該公司股票相對于整個(gè)市場（一般用股票市場指數(shù)來代替)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，該系數(shù)越大，說明該公司股票相對于整個(gè)市場而言風(fēng)險(xiǎn)越高，波動越大。BETA系數(shù)可通過公司股票收益率對同期股票市場指數(shù)（上證綜指)的收益率回歸計(jì)算得來。</p><p>　?。ü墒姓w收益率—無風(fēng)險(xiǎn)收益率）代表市場組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)MRP，它反映了整個(gè)證券市場相對于無風(fēng)險(xiǎn)收益率的溢價(jià)。計(jì)算方法是將60年左右標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的平均年收益率與長期

50、國債的平均年收益率相減。目前一些學(xué)者將我國的市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)定為4%，本文以此作為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。</p><p>　　2 EVA與現(xiàn)行企業(yè)績效評價(jià)指標(biāo)的比較</p><p>　　2.1 上市公司經(jīng)營績效評價(jià)的內(nèi)容及方法</p><p>　?。?）我國企業(yè)經(jīng)營績效評價(jià)主要內(nèi)容</p><p>　　企業(yè)績效評價(jià)是指運(yùn)用科學(xué)規(guī)范的評價(jià)方法，對企業(yè)一定經(jīng)營期

51、間的資產(chǎn)運(yùn)營、財(cái)務(wù)效益等經(jīng)營成果，進(jìn)行定量及定性對比分析，做出真實(shí)、客觀、公正的綜合評判。正確評價(jià)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和衡量企業(yè)經(jīng)營者的工作成績已成為現(xiàn)代企業(yè)管理的重要內(nèi)容。</p><p>　?。?）我國企業(yè)經(jīng)營績效評價(jià)的基本方法</p><p>　　我國的企業(yè)經(jīng)營績效評價(jià)系統(tǒng)多年來一直以現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則和會計(jì)制度計(jì)算的凈利潤指標(biāo)為依據(jù)，根據(jù)公開的財(cái)務(wù)報(bào)表信息計(jì)算的凈利潤、每股收益或凈資產(chǎn)收益率、

52、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金流量信息等來衡量企業(yè)業(yè)績。</p><p>　　進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來，我國有關(guān)部門先后制定了幾套企業(yè)績效考核評價(jià)方法。1995年財(cái)政部公布了《企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益評價(jià)指標(biāo)體系》，1997年經(jīng)貿(mào)委、國家計(jì)委、國家統(tǒng)計(jì)局聯(lián)合公布了《新工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益評價(jià)考核體系》。財(cái)政部聯(lián)合三部委，先后于1999年和2002年出臺了《國有資本金效績評價(jià)體系》、《國有資本金效績評價(jià)執(zhí)行細(xì)則》及《企業(yè)效績評價(jià)操作細(xì)則》等規(guī)定，初

53、步形成了財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合的績效評價(jià)指標(biāo)體系。</p><p>　　2.2 我國企業(yè)績效評價(jià)體系的現(xiàn)狀</p><p>　　我國的現(xiàn)行績效評價(jià)體系主要是1999年由財(cái)政部、國家經(jīng)貿(mào)委、人事部和國家計(jì)委四部委聯(lián)合頒布的《國有資本金效績評價(jià)規(guī)則》和《國有資本金效績評價(jià)操作細(xì)則》以及此后財(cái)政部發(fā)布的《國有資本金效績評價(jià)指標(biāo)解釋》、《國有資本金效績評價(jià)計(jì)分方法》、《國有資本金效績評價(jià)評議指

54、標(biāo)參考標(biāo)準(zhǔn)》、《企業(yè)效績評價(jià)行業(yè)基本分類》所構(gòu)成的國有資本金績效評價(jià)體系。該體系規(guī)定的績效評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)分別為財(cái)務(wù)效益狀況、資產(chǎn)營運(yùn)狀況、償債能力狀況和發(fā)展能力狀況共四大塊。其中財(cái)務(wù)效益狀況主要反映企業(yè)的投資回報(bào)和盈利能力；資產(chǎn)營運(yùn)狀況主要反映企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)及營運(yùn)能力；償債狀況主要反映企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比例和償還債務(wù)能力；發(fā)展能力狀況主要反映企業(yè)的成長性和長遠(yuǎn)發(fā)展?jié)摿?。這四項(xiàng)績效評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)從不同的角度揭示了被評價(jià)企業(yè)當(dāng)前的實(shí)際經(jīng)營管理情況，可以較為

55、精確和真實(shí)地反映企業(yè)的整體績效。</p><p>　　目前我國企業(yè)績效評價(jià)指標(biāo)體系由基本指標(biāo)、修正指標(biāo)和評議指標(biāo)3個(gè)層次共有32個(gè)指標(biāo)所組成。然而，隨著企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的變化，該體系在實(shí)踐中也暴露出許多問題和不足。</p><p>　?。?）評價(jià)范圍過窄，缺少無形資產(chǎn)和人力資源方面的衡量</p><p>　　隨著知識經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來，無形資產(chǎn)和人力資源在企業(yè)的競爭優(yōu)勢和

56、核心競爭力的形成與保持中以及在企業(yè)戰(zhàn)略經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)上發(fā)揮著日益重要的作用。人力資源的計(jì)量盡管具有不確定性，但是如果采用一定的模式和方法也是可以計(jì)量的，如果因?yàn)槿肆Y源的價(jià)值難以計(jì)量而將其排除在企業(yè)績效評價(jià)體系之外顯然不符合現(xiàn)代企業(yè)的要求。而現(xiàn)行績效評價(jià)體系忽略了對無形資產(chǎn)和人力資源的評價(jià)，容易造成企業(yè)忽視對人力資源、研究開發(fā)等方面的投資，使企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)長期的發(fā)展目標(biāo)。</p><p>　　（2）指標(biāo)體系不夠完善

57、</p><p>　　第一，財(cái)務(wù)指標(biāo)比重過大。現(xiàn)行企業(yè)績效評價(jià)體系中的8個(gè)基本指標(biāo)和16個(gè)修正指標(biāo)都是財(cái)務(wù)指標(biāo)，只有8個(gè)定性指標(biāo)是非財(cái)務(wù)指標(biāo)。過多地采用財(cái)務(wù)指標(biāo)有以下弊端：一是財(cái)務(wù)指標(biāo)較多地受到會計(jì)政策選擇的影響，導(dǎo)致對企業(yè)績效的評價(jià)難以完全真實(shí)地反映客觀實(shí)際。二是財(cái)務(wù)指標(biāo)往往只注重短期的結(jié)果，如果太過注重財(cái)務(wù)指標(biāo)，會給企業(yè)造成錯(cuò)誤的引導(dǎo)，導(dǎo)致企業(yè)只注重短期效應(yīng)，而忽略了長期行為，這與我國目前倡導(dǎo)的可持續(xù)發(fā)展是背

58、道而馳的。</p><p>　　第二，非財(cái)務(wù)指標(biāo)不夠完善。在現(xiàn)行的績效評價(jià)方法中，非財(cái)務(wù)指標(biāo)都是評估指標(biāo)，沒有給出具體計(jì)量方法。例如企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)素質(zhì)水平、市場占有能力、服務(wù)滿意度、基礎(chǔ)管理水平、在崗員工素質(zhì)狀況、技術(shù)裝備更新水平、行業(yè)或區(qū)域影響力、企業(yè)經(jīng)營發(fā)展策略、等非財(cái)務(wù)指標(biāo)，沒有一個(gè)是可計(jì)量的，只能通過定性分析來得出結(jié)果。定性分析的基礎(chǔ)是人的經(jīng)驗(yàn)而不是客觀數(shù)據(jù)，這就使得定性分析缺乏可信性、客觀性和科學(xué)性。<

59、/p><p>　?。?）評價(jià)結(jié)果不能發(fā)揮其應(yīng)有的作用</p><p>　　我國目前對企業(yè)績效評價(jià)結(jié)果的運(yùn)用還處于探索實(shí)施階段，評價(jià)結(jié)果還沒有發(fā)揮其應(yīng)有的作用。主要表現(xiàn)在：一是評價(jià)結(jié)果沒有與獎(jiǎng)懲和干部任免掛鉤，不能充分發(fā)揮其約束激勵(lì)作用，原因主要是沒有相應(yīng)的政策和制度性的保障措施，以及地方政府的重視與支持不夠。二是在某些行業(yè)，評價(jià)結(jié)果不能反映企業(yè)實(shí)際情況，有些行業(yè)，特別是某些壟斷性行業(yè)，靠行業(yè)的

60、特殊性而不是靠自身的努力取得好的評價(jià)結(jié)果；相反，有些企業(yè)經(jīng)過自身的努力，績效明顯改善，但評價(jià)結(jié)果卻不理想。</p><p>　　2.3 EVA與傳統(tǒng)評價(jià)指標(biāo)的比較</p><p>　　現(xiàn)行績效評價(jià)指標(biāo)都是根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中凈利潤直接計(jì)算出來的，如總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益等都是常用的企業(yè)績效評價(jià)指標(biāo)。但由于沒有考慮權(quán)益資本的成本，現(xiàn)行企業(yè)績效指標(biāo)反映的只是“會計(jì)利潤”。EVA指標(biāo)

61、與現(xiàn)行績效評價(jià)指標(biāo)的最重要的區(qū)別在于對權(quán)益資本成本的確認(rèn)和計(jì)量。EVA指標(biāo)考慮了經(jīng)營的全部成本，真實(shí)地評價(jià)企業(yè)績效，真正體現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值最大化這一新型企業(yè)目標(biāo)的要求。</p><p>　　2.3.1 EVA與傳統(tǒng)評價(jià)指標(biāo)的比較的優(yōu)點(diǎn)</p><p>　　正如前面所提到的我國企業(yè)績效評價(jià)體系的現(xiàn)狀令人堪憂，在與外國大企業(yè)的競爭中居于劣勢，已經(jīng)無法有效地適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展。而以EVA為中心的新型

62、績效評價(jià)體系能夠有效地彌補(bǔ)現(xiàn)行企業(yè)績效評價(jià)體系的缺陷以及促進(jìn)我國企業(yè)形成新的競爭力，在全球化的進(jìn)程中站穩(wěn)腳跟。</p><p>　　EVA指標(biāo)考慮了企業(yè)經(jīng)營的全部成本。EVA指標(biāo)考慮了現(xiàn)行績效指標(biāo)都沒有考慮的權(quán)益資本的成本，避免了在績效評價(jià)中高估企業(yè)利潤，真實(shí)地反映了股東財(cái)富的增加。由于EVA對經(jīng)營活動中使用的資金都要考慮其成本，因此迫使經(jīng)營管理人員更多地關(guān)注庫存、應(yīng)收帳款等不影響會計(jì)利潤但占用資本成本的項(xiàng)目，并

63、更加謹(jǐn)慎地使用企業(yè)的資本。</p><p>　　EVA指標(biāo)減少了現(xiàn)行績效指標(biāo)對經(jīng)濟(jì)效益的扭曲。傳統(tǒng)業(yè)績評價(jià)體系以利潤作為衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的主要指標(biāo)，容易導(dǎo)致經(jīng)營者為了業(yè)績而操縱利潤。而EVA在計(jì)算式，需要對財(cái)務(wù)報(bào)表的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，避免了會計(jì)信息的失真，能較準(zhǔn)確地反映公司在一定時(shí)期內(nèi)創(chuàng)造的價(jià)值。</p><p>　　EVA指標(biāo)統(tǒng)一了企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)，避免了企業(yè)業(yè)績多目標(biāo)考核引起的混亂

64、。在現(xiàn)行的多目標(biāo)、多指標(biāo)方法下，由于具體目標(biāo)的不統(tǒng)一，衡量方法的不一致，容易誤導(dǎo)經(jīng)營管理人員做出錯(cuò)誤的決策，從而使企業(yè)喪失了良好的發(fā)展機(jī)會和投資機(jī)會，最終達(dá)不到企業(yè)增值、股東財(cái)富增加的目的。而EVA指標(biāo)告訴企業(yè)經(jīng)營管理人員，企業(yè)的一切經(jīng)營活動，包括戰(zhàn)略計(jì)劃、資源分配、價(jià)格的確定以及日常事務(wù)的決策等，都應(yīng)以EVA的改進(jìn)為目標(biāo)，這樣使得企業(yè)經(jīng)營者目標(biāo)明確，管理有效。</p><p>　　應(yīng)用EVA能夠建立有效的激勵(lì)報(bào)

65、酬系統(tǒng)。目前國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)的薪酬制度是固定薪金制，不能對經(jīng)營者形成有效激勵(lì)。而EVA激勵(lì)機(jī)制通過將經(jīng)營者的報(bào)酬與從增加股東財(cái)富的角度衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的EVA指標(biāo)相掛鉤，激勵(lì)經(jīng)營者從企業(yè)角度出發(fā)，促使經(jīng)營者充分關(guān)注企業(yè)的資本增值和長期經(jīng)濟(jì)效益，是一種有效的激勵(lì)方式（黃衛(wèi)偉，李春瑜，2005）。</p><p>　　2.3.2 EVA的缺點(diǎn)及注意問題</p><p>　　雖然EVA相對于現(xiàn)行的

66、企業(yè)績效評價(jià)指標(biāo)有著巨大的優(yōu)勢，但它也存在著一定的缺陷和不足，主要表現(xiàn)在：</p><p>　?。?）會計(jì)信息披露失真導(dǎo)致EVA計(jì)算不精確</p><p>　　EVA評價(jià)指標(biāo)來源于對公司公開的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)調(diào)整和計(jì)算。一方面，這是EVA評價(jià)方法的優(yōu)點(diǎn)，因?yàn)樵u價(jià)數(shù)據(jù)統(tǒng)一、規(guī)范、容易取得；而另一面這又是EVA評價(jià)方法的一個(gè)致命弱點(diǎn)，EVA無法保證被評價(jià)公司會計(jì)數(shù)據(jù)的真實(shí)性和可靠性。在我國，上市公司會

67、計(jì)報(bào)表存在虛假成分不是偶然現(xiàn)象，財(cái)務(wù)報(bào)表上的賬面價(jià)值可以作假，市場價(jià)值可以操縱，那么EVA評估的價(jià)值也理所當(dāng)然地值得懷疑了，它的評價(jià)就有可能出現(xiàn)與實(shí)事明顯相悖的結(jié)論。雖然EVA與會計(jì)利潤不同，但EVA是建立在會計(jì)體系基礎(chǔ)上的，其作為計(jì)算依據(jù)的數(shù)據(jù)全部來自財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)表。因此，保證會計(jì)信息的正確性是運(yùn)用EVA評價(jià)指標(biāo)的前提，如果這一前提不完善，就無法做出正確的判斷。</p><p>　　（2）不同規(guī)模企業(yè)之間的EVA

68、無法進(jìn)行直接比較</p><p>　　EVA只能說明經(jīng)濟(jì)效益的大小，而不能體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的相對高低。EVA受規(guī)模差異影響，規(guī)模大的公司即使盈利能力比規(guī)模小的公司差，資本回報(bào)率低，但由于其資本總額大，其EVA可能比規(guī)模小的公司要大，這顯然不能用來比較它們的盈利能力。因此，EVA不能有效地控制企業(yè)之間的規(guī)模差異因素對評價(jià)結(jié)果的影響。</p><p>　　3 基于EVA的電力行業(yè)上市公司的實(shí)證研究

69、</p><p><b>　　3.1實(shí)證研究思路</b></p><p>　　本文實(shí)證研究以電力行業(yè)上市公司為例，來分析EVA在電力行業(yè)業(yè)績評價(jià)中的有效性。在得到相關(guān)數(shù)據(jù)后，主要運(yùn)用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件和EXCEL辦公軟件，先是對傳統(tǒng)會計(jì)指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析和主成分分析，在得出兩個(gè)主成分后，再對第一主成分、第二主成分、EVA和MVA進(jìn)行相關(guān)性分析，最后分別建立一元線性回歸模

70、型和多元線性回歸模型評價(jià)不同指標(biāo)對企業(yè)經(jīng)營績效的解釋力度，并說明EVA方法相對于傳統(tǒng)會計(jì)指標(biāo)的優(yōu)越性，得到今后企業(yè)經(jīng)營績效評價(jià)的合理指標(biāo)。</p><p>　　3.2 樣本及財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇</p><p>　　本文以電力行業(yè)上市公司為例，來分析EVA在電力行業(yè)業(yè)績評價(jià)中的有效性。電力工業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最重要的基礎(chǔ)能源產(chǎn)業(yè)，對促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會進(jìn)步起到重要作用。隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對

71、電的需求量不斷擴(kuò)大，電力銷售市場的擴(kuò)大又刺激了整個(gè)電力生產(chǎn)的發(fā)展。</p><p>　　整個(gè)電力板塊又可以分為火電、熱電、水電和油電四種。</p><p>　　火電類上市公司業(yè)績較好，規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)，普遍是所在地區(qū)的主力發(fā)電企業(yè)，總體盈利能力優(yōu)于其他類型的電廠，但仍然存在一定的地區(qū)性差異。由于煤炭消耗約占火電成本的50％，煤價(jià)的持續(xù)上漲將在一定程度上抵銷火電的盈利空間。</p>

72、<p>　　熱電類上市公司資產(chǎn)規(guī)模小，主要是為大中型城市供熱，發(fā)展空間不大但業(yè)務(wù)穩(wěn)定。</p><p>　　水電類上市公司的業(yè)績相對較為穩(wěn)定，但由于多處于經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)，加之上網(wǎng)電價(jià)普遍較低，水電企業(yè)業(yè)績歷年都低于其他類型電廠。而且，水電企業(yè)容易受到降水量、旱情等自然因素的影響，出現(xiàn)一定程度的波動。</p><p>　　油電類上市公司是以油和煤炭為主要成本的電力企業(yè)，這類上市公司容

73、易受到油價(jià)波動帶來的影響，上市公司的盈利難以得到根本改善，盈利水平不高，產(chǎn)業(yè)前景不樂觀，是我國逐漸淘汰的對象，目前主要存在于用電有缺口的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。</p><p>　　鑒于電力行業(yè)上市公司之間存在規(guī)模差異，考慮到EVA無法有效區(qū)分企業(yè)本身規(guī)模大小所帶來的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，本文選取截止至2009年，在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的58家電力行業(yè)公司作為樣本（樣本公司見表1）。</p><p

74、><b>　　表1 樣本公司</b></p><p>　　本文研究選取的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)變量如下：基本每股收益，每股經(jīng)營現(xiàn)金流，每股凈資產(chǎn)，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，凈利潤率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)報(bào)酬率，經(jīng)濟(jì)增加值EVA，市場增加值MVA（變量見表2）。</p><p><b>　　表2 變量表</b></p><p>&l

75、t;b>　　續(xù)表</b></p><p><b>　　3.3 數(shù)據(jù)來源</b></p><p>　　本文的傳統(tǒng)會計(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)和各公司2009年年度報(bào)告從巨潮資訊網(wǎng)（www.cninfo.com.cn）獲得，BETA值從和訊網(wǎng)（www.hexun.com）獲得相關(guān)數(shù)據(jù)通過SPSS軟件自行回歸計(jì)算得到，EVA值和MVA值通過各公司2009年年度報(bào)告自行計(jì)算

76、得到（相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)見表3，表4）。</p><p><b>　　表3 財(cái)務(wù)指標(biāo)</b></p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p><b>　　表4 財(cái)務(wù)指標(biāo)</b></p><

77、;p><b>　　續(xù)表</b></p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p><b>　　3.4 因子分析</b></p><p>　　3.4.1描述性統(tǒng)計(jì)</p><p>　　通過SPSS軟件，對基本每股收益，每股經(jīng)營現(xiàn)金流，每股凈資產(chǎn)，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率

78、，凈利潤率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)報(bào)酬率，經(jīng)濟(jì)增加值EVA和市場增加值MVA共9個(gè)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)（顯示結(jié)果見表5）。</p><p><b>　　表5 描述統(tǒng)計(jì)量</b></p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　結(jié)果表明：總共有58家樣本公司；凈利潤率的均值為正數(shù)，表明我國電力行業(yè)總體上在2009年

79、度是盈利的；EVA的均值為正數(shù)，說明2009年度我國電力行業(yè)上市公司總體上是為股東創(chuàng)造了新的財(cái)富的，這說明我國電力行業(yè)上市公司在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，提高企業(yè)經(jīng)營、管理、決策等事項(xiàng)上有了較大的進(jìn)步，同時(shí)整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展趨勢也在一定程度上刺激了電力行業(yè)的整體發(fā)展；標(biāo)準(zhǔn)差在（0，6）之間，說明各變量之間變動程度較小，各指標(biāo)之間較為均衡；凈利潤率和總資產(chǎn)報(bào)酬率的均值和標(biāo)準(zhǔn)差相差較大，加權(quán)平均資產(chǎn)收益率的均值和標(biāo)準(zhǔn)差符號相反，表明電力行業(yè)上市

80、公司之間經(jīng)營績效分化程度較大，主要原因是火電、熱電、水電和油電這四大電力板塊的市場和前景差異較大，其中油電這一板塊趨于淘汰。</p><p>　　3.4.2 相關(guān)性分析</p><p>　　本文所選取的七個(gè)傳統(tǒng)指標(biāo)大多以利潤為基礎(chǔ)，彼此之間存在一定的重復(fù)和可替代性，因此通過SPSS軟件對七項(xiàng)傳統(tǒng)指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析（具體相關(guān)性見表6）。</p><p><b&g

81、t;　　表6 相關(guān)性系數(shù)表</b></p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　從表6可以看到各傳統(tǒng)指標(biāo)間存在著很強(qiáng)的相關(guān)性，基本每股收益、每股凈資產(chǎn)、加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率、凈利潤率和總資產(chǎn)報(bào)酬率在0.01的水平上顯著相關(guān)，每股經(jīng)營現(xiàn)金流和每股凈資產(chǎn)在0.01的水平上顯著相關(guān)，只有總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與其他指標(biāo)的相關(guān)性沒有通過顯著性檢驗(yàn)。由于基本

82、每股收益、每股凈資產(chǎn)、加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率、凈利潤率和總資產(chǎn)報(bào)酬率具有較強(qiáng)的相關(guān)性，在運(yùn)用這些指標(biāo)來衡量公司經(jīng)營績效時(shí)存在著不可避免的重復(fù)，不能有效衡量公司的真實(shí)實(shí)力，因此在相關(guān)性檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行主成分分析。</p><p>　　3.4.3 主成分分析</p><p>　　KMO統(tǒng)計(jì)量用于比較變量間簡單相關(guān)和偏相關(guān)系數(shù)，其取值范圍是（0，1）。一般認(rèn)為KMO值越接近1越適合做因子分析，當(dāng)?shù)?/p>

83、于0.5時(shí)不適合做因子分析。對傳統(tǒng)指標(biāo)進(jìn)行KMO檢驗(yàn)（結(jié)果見表7）。</p><p>　　表7 KMO和Bartlett的檢驗(yàn)</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　本文得到的KMO系數(shù)為0.769，表示適用主成分分析。在得到可以進(jìn)行主成分分析的基礎(chǔ)上，運(yùn)用SPSS對傳統(tǒng)指標(biāo)進(jìn)行Factor分析得到各變量相關(guān)矩陣特征值和

84、各變量的方差貢獻(xiàn)率（結(jié)果見表8）。</p><p><b>　　表8 解釋的總方差</b></p><p>　　在運(yùn)用SPSS軟件進(jìn)行因子分析時(shí)，根據(jù)相關(guān)矩陣特征值來判斷需要提取的主成分因子個(gè)數(shù)，在默認(rèn)值下，提取特征值大于l的因子。由表8（總方差解釋表)可得本文提取的因子個(gè)數(shù)為2個(gè)，而且這2個(gè)主成分對總方差的累積貢獻(xiàn)率達(dá)到了76.494%，表明這2個(gè)主成分基本代表了總

85、體信息，一般認(rèn)為，當(dāng)主成分的累積貢獻(xiàn)率達(dá)到75%，可以認(rèn)為所提取的因子對總體變量具有較好的解釋能力。</p><p>　　從主成分特征值的碎石圖上可以形象地看到，代表前2個(gè)主成分的折線具有較大的斜率，后面主成分的斜率依次遞減，坡度減緩。這表明前2個(gè)主成分對總體具有決定性的作用，后面的因子所包含的大多是無關(guān)緊要的成分（碎石圖見圖1）。</p><p><b>　　圖1 主成分碎石圖

86、</b></p><p>　　在提取因子后得到旋轉(zhuǎn)前的因子載荷矩陣（見表9）和旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣（見表10）。</p><p><b>　　表9 成份矩陣a</b></p><p>　　表10 旋轉(zhuǎn)成份矩陣a</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p&

87、gt;　　旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣相對于旋轉(zhuǎn)前的因子載荷矩陣來說，在判定變量載荷的水平高低上具有更為明確的意義。第一主成分基本上反映了基本每股收益、加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率、凈利潤率和總資產(chǎn)報(bào)酬率的信息，第二主成分基本上反映了每股經(jīng)營現(xiàn)金流和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的信息，其中每股凈資產(chǎn)在第一主成分和第二主成分上的載荷程度基本等同。</p><p>　　從主成分的載荷圖上可以更加直觀和明了地看到第一主成分、第二主成分與原有指標(biāo)的相關(guān)

88、性（主成分載荷圖見圖2）。</p><p><b>　　圖2 主成分載荷圖</b></p><p>　　在得到因子載荷矩陣后，通過SPSS軟件，根據(jù)回歸算法計(jì)算出來的因子得分函數(shù)的系數(shù)，即為因子得分距陣（因子得分距陣見表11）。</p><p>　　表11 成份得分系數(shù)矩陣</p><p>　　根據(jù)表11得到如下表達(dá)式：

89、</p><p>　　F1=0.252x1-0.078x2+0.079x3+0.263x4+0.229x5+0.117x6+0.257x7</p><p>　　F2=-0.055x1-0.577x2+0.373x3-0.148x4-0.002x5-0.590x6-0.082x7</p><p>　　3.5 線性回歸分析</p><p>　　3

90、.5.1 相關(guān)性分析</p><p>　　目前我國傳統(tǒng)指標(biāo)中使用較多的是加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率、每股收益等指標(biāo)，這些指標(biāo)彼此之間存在較強(qiáng)的正相關(guān)（可從上述傳統(tǒng)指標(biāo)的相關(guān)性分析得知）。主成分因子是從傳統(tǒng)指標(biāo)中提取得到，從總方差解釋表和旋轉(zhuǎn)前后的因子載荷矩陣中可以看到主成分與原始變量之間的相關(guān)系數(shù)。經(jīng)濟(jì)增加值是在對凈利潤調(diào)整后得到的，因此從理論上講經(jīng)濟(jì)增加值與傳統(tǒng)指標(biāo)間存在著一定的相關(guān)性。現(xiàn)以SPSS軟件對主成分1、主

91、成分2、EVA和MVA進(jìn)行相關(guān)分析（結(jié)果表12）。</p><p><b>　　表12 相關(guān)性</b></p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　從表12看，EVA與與傳統(tǒng)指標(biāo)間存在著一定的相關(guān)性，與主成分1在0.05水平上顯著相關(guān)，與MVA在0.01上顯著相關(guān)。</p><p>

92、;　　3.5.2 一元線性回歸</p><p>　　理論上MVA等于未來EVA的折現(xiàn)值，即MVA是市場對公司獲取未來EVA能力的預(yù)期反映。由此可知，EVA和MVA之間存在一定的正相關(guān)?，F(xiàn)以MVA為因變量，EVA為自變量進(jìn)行一元線形回歸（結(jié)果見表13，表14，表15）。</p><p><b>　　表13 模型匯總b</b></p><p>　　

93、表14 Anovab</p><p><b>　　表15 系數(shù)a</b></p><p>　　從表13可以看出，R 方=0.128，說明EVA對MVA的解釋力不是很高，因?yàn)槲覈C券市場雖然相比此前更加規(guī)范和發(fā)達(dá)，但仍然處于弱式有效市場階段。從表14可以看出，F(xiàn)值=8.228，Sig.值=0.006小于0.05達(dá)到顯著性，說明該回歸方程具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。從表15可以看出，

94、t值=-2.868，Sig.值=0.006小于0.05達(dá)到顯著性，說明EVA與MVA存在一定的正相關(guān)性。</p><p>　　3.5.3 多元線性回歸</p><p>　　基于以每股收益為核心的傳統(tǒng)指標(biāo)在我國仍被廣泛使用，因此本文以MVA為因變量，主成分1和主成分2為自變量建立多元回歸模型，進(jìn)行多元線形回歸（結(jié)果見表16，表17，表18）。</p><p><

95、b>　　表16 模型匯總b</b></p><p>　　表17 Anovab</p><p><b>　　表18 系數(shù)a</b></p><p>　　從表16可以看出，R 方=0.055，說明傳統(tǒng)指標(biāo)對MVA具有一定的解釋力，但解釋能力較小。從表17可以看出，F(xiàn)值為1.610，顯著性Sig.值為0.209，說明回歸結(jié)果不顯著。

96、從表18可以看出，主成分1的顯著性Sig.值未達(dá)顯著水平，主成分2在0.1的水平上是顯著的。雖然傳統(tǒng)指標(biāo)的解釋力較小，但由于在我國傳統(tǒng)指標(biāo)仍然是投資者進(jìn)行決策、中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行分析的主要依據(jù)，所以不能將其完全棄之不用；而且EVA的推廣和使用需要一個(gè)過程，目前我國實(shí)行EVA管理的企業(yè)還在少數(shù)，將EVA與傳統(tǒng)指標(biāo)相結(jié)合可以更好的衡量公司經(jīng)營績效。</p><p>　　在上述線形回歸的基礎(chǔ)上，加入EVA作為增量指標(biāo)建立新的

97、回歸模型（結(jié)果見表19，表20，表21）。</p><p><b>　　表19 模型匯總b</b></p><p>　　表20 Anovab</p><p><b>　　表21 系數(shù)a</b></p><p>　　從表19可以看到，R方=0.186，有了顯著的提高，說明了在結(jié)合傳統(tǒng)指標(biāo)后，整個(gè)模型的

98、解釋力得到提高，也說明兩者包含了彼此沒有的信息，同時(shí)使用可以彌補(bǔ)各自的不足。從表20可以看到，F(xiàn)值=4.117，有了顯著提高，說明整個(gè)回歸方程具有顯著性，所有自變量與因變量的線性關(guān)系增強(qiáng)。從表21可以看到，主成分1、主成分2和EVA的t值都有了提高，主成分1和EVA都通過了顯著性檢驗(yàn)。</p><p><b>　　結(jié) 論</b></p><p>　　本文主要是通過對

99、EVA與傳統(tǒng)會計(jì)指標(biāo)的比較研究，在結(jié)合我國電力行業(yè)上市公司的基礎(chǔ)上進(jìn)行實(shí)證研究，希望對EVA在我國的推廣有所助益。</p><p>　　本文選取2009年滬深兩市的58家電力行業(yè)上市公司的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)各指標(biāo)變動幅度大，從凈利潤率、加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率、每股收益、EVA和MVA角度考核公司績效無法得到統(tǒng)一的結(jié)論，說明樣本公司在創(chuàng)造凈利潤的同時(shí)，卻也在毀滅股東財(cái)富。</p><

100、p>　　本文通過理論和實(shí)證分析，得出以下結(jié)論：</p><p>　　（1）MVA與EVA的相關(guān)性明顯高于主成分指標(biāo)和傳統(tǒng)指標(biāo)。在前人的相關(guān)研究中，中國MVA與EVA的相關(guān)性系數(shù)較低，EVA無法有效的解釋公司的市場價(jià)值。在本文研究中兩者的相關(guān)性有所提高，說明我國的證券市場正在走向成熟。</p><p>　?。?）從EVA與主成分的比較分析中，可以發(fā)現(xiàn)EVA不僅對MVA的解釋力要明顯優(yōu)于

101、主成分指標(biāo)，而且在結(jié)合主成分指標(biāo)的情況下，EVA可以有效地提高主成分對MVA的解釋力。</p><p>　　（3）在目前我國現(xiàn)實(shí)情況下，可以使用EVA作為公司績效的考核指標(biāo)之一，并將EVA與傳統(tǒng)指標(biāo)相結(jié)合，從不同方面衡量公司的經(jīng)營績效，從而全面考核公司表現(xiàn)。</p><p>　?。?）通過實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)電力行業(yè)上市公司價(jià)值被普遍高估，電力行業(yè)上市公司的EVA有很大部分是負(fù)值，值得警惕。&l

102、t;/p><p>　　希望本文的研究對EVA在我國的推廣有一定的助益，能為我國企業(yè)在如今這個(gè)高速發(fā)展，瞬息萬變的時(shí)代站穩(wěn)腳跟提供一定的幫助。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]大衛(wèi)·格拉斯曼，華彬．EVA革命—以價(jià)值為核心的企業(yè)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)、薪酬管理體系[M]．北京：社會科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2003．<

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