寧波私募股權(quán)投資項(xiàng)目運(yùn)作實(shí)例研究【畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0 屆）</b></p><p>　　寧波私募股權(quán)投資項(xiàng)目運(yùn)作實(shí)例研究</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級(jí) 金融

2、學(xué) </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘 要</b>

3、;</p><p>　　私募股權(quán)投資基金作為有效的金融工具，以其專業(yè)、靈活、投資領(lǐng)域獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，不但滿足了不同發(fā)展階段企業(yè)融資的需求，也提高了資本市場(chǎng)的資源配置能力和風(fēng)險(xiǎn)分散能力。由于寧波私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)還不成熟，公開信息披露不夠完善，本研究實(shí)地走訪了寧波各家私募股權(quán)投資基金、寧波市金融辦、中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)寧波監(jiān)管局等單位，在對(duì)私募股權(quán)投資基金逐個(gè)調(diào)研的基礎(chǔ)上以問(wèn)卷調(diào)查和小型會(huì)議方式進(jìn)行專題討論，根據(jù)獲得

4、的資料進(jìn)行定性和定量分析。文章從發(fā)起人角度剖析了當(dāng)前處于發(fā)展中的寧波私募股權(quán)投資基金投資運(yùn)作狀況，從寧波私募股權(quán)投資基金的具體投資特征、運(yùn)作模式、退出機(jī)制和收益情況分析寧波地區(qū)的真實(shí)發(fā)展情況；并且通過(guò)具體的典型案例分析闡述投資具體流程，最后則提出了關(guān)于寧波私募股權(quán)投資基金未來(lái)發(fā)展的一些一己之見(jiàn)，提供借鑒意義。</p><p>　　關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金；投資運(yùn)作；退出</p><p>&

5、lt;b>　　Abstract</b></p><p>　　As an effective financial tool, Private equity funds not only meet the needs of corporate finance in different stages of development, but also improved the ability of th

6、e distribution of resources and risk diversification in capital market because of it has some advantages on their professional, flexible and unique investment. This study is operated through a series of field surveys in

7、 some private equity companies, the Financial Affairs Office of Ningbo Municipal Government, People's Bank of C</p><p>　　Keywords: Private equity fund; Investment operation; Withdrawal</p><p&g

8、t;<b>　　目 錄</b></p><p>　　1 寧波市私募股權(quán)投資促進(jìn)寧波經(jīng)濟(jì)騰飛的戰(zhàn)略意義1</p><p>　　1.1 各項(xiàng)政策支持寧波市私募股權(quán)投資基金的發(fā)展1</p><p>　　1.1.1 國(guó)家政策支持1</p><p>　　1.1.2 寧波市地方政策支持2</p><p&g

9、t;　　1.2 寧波發(fā)展私募股權(quán)投資的環(huán)境分析3</p><p>　　1.3 寧波市發(fā)展私募股權(quán)投資的可行性4</p><p>　　2 寧波市私募股權(quán)投資的運(yùn)作特征研究6</p><p>　　2.1 寧波市私募股權(quán)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀6</p><p>　　2.2 寧波市私募股權(quán)投資基金項(xiàng)目特征10</p><p&

10、gt;　　2.2.1組織形式選擇10</p><p>　　2.2.2投資規(guī)模的比較11</p><p>　　2.2.3投資行業(yè)的選擇13</p><p>　　2.2.4投資階段傾向性14</p><p>　　2.2.5投資地域相關(guān)性15</p><p>　　3 寧波市私募股權(quán)投資退出及收益研究17</

11、p><p>　　3.1寧波市私募股權(quán)投資基金的退出情況17</p><p>　　3.2寧波私募股權(quán)投資基金回報(bào)期18</p><p>　　3.3寧波產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)與私募股權(quán)投資基金的對(duì)接19</p><p>　　3.4 寧波私募股權(quán)投資基金收益研究19</p><p>　　4 寧波市私募股權(quán)投資面臨的困境22<

12、;/p><p>　　4.1 投資市場(chǎng)不成熟，開放程度低22</p><p>　　4.2 投資目標(biāo)偏離，盲目追求IPO22</p><p>　　4.3 投資風(fēng)格重疊，跟風(fēng)現(xiàn)象嚴(yán)重23</p><p>　　5 寧波市私募股權(quán)投資基金規(guī)范運(yùn)作的發(fā)展對(duì)策24</p><p>　　5.1 政府對(duì)寧波私募股權(quán)投資基金適當(dāng)介入

13、24</p><p>　　5.2 堅(jiān)持市場(chǎng)化方向，推動(dòng)寧波私募股權(quán)投資基金健康發(fā)展24</p><p>　　5.3 注重引進(jìn)和借鑒，提高管理團(tuán)隊(duì)素質(zhì)24</p><p>　　5.4 推動(dòng)企業(yè)加快改造，加強(qiáng)行業(yè)自律和行業(yè)服務(wù)25</p><p><b>　　結(jié) 論26</b></p><p&g

14、t;<b>　　附 錄27</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)28</b></p><p><b>　　致 謝30</b></p><p>　　隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)和資本市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，私募股權(quán)投資在寧波正方興未艾，私募股權(quán)投資公司通過(guò)市場(chǎng)化資源配置，既有利于企業(yè)拓寬直接融資渠道

15、，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，又有利于民間等資本增加投資渠道，促進(jìn)區(qū)域金融體系完善。</p><p>　　近幾年，在黨中央和國(guó)務(wù)院的高度重視下，資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度建設(shè)取得了一系列的進(jìn)展。民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭良好，涌現(xiàn)出一大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)，資金充裕，機(jī)制靈活、有較強(qiáng)的市場(chǎng)嗅覺(jué)性，同時(shí)也可以承受一定的風(fēng)險(xiǎn)。這些都為寧波私募股權(quán)投資提供了良好的市場(chǎng)環(huán)境。本研究將通過(guò)實(shí)地走訪寧波市私募股權(quán)投資公司，以其在投和退出項(xiàng)目的運(yùn)作為對(duì)象，分析

16、寧波私募股權(quán)投資發(fā)展的現(xiàn)狀，揭示寧波市私募權(quán)投資公司所面臨的困境，探討寧波私募股權(quán)投資運(yùn)作的理念與模式，進(jìn)而提出寧波私募股權(quán)投資的發(fā)展對(duì)策，以促進(jìn)寧波市私募股權(quán)投資這一新興行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。</p><p>　　1 寧波市私募股權(quán)投資促進(jìn)寧波經(jīng)濟(jì)騰飛的戰(zhàn)略意義</p><p>　　1.1 各項(xiàng)政策支持寧波市私募股權(quán)投資基金的發(fā)展</p><p>　　1.1.1 國(guó)家政

17、策支持</p><p>　　我國(guó)私募股權(quán)投資的歷史可以追溯到20世紀(jì)80年代，由政府發(fā)起并探索通過(guò)股權(quán)投資方式直接從事創(chuàng)業(yè)投資，1984年，國(guó)家科委會(huì)科技促進(jìn)發(fā)展研究中心提出了建立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制促進(jìn)高新技術(shù)發(fā)展的建議。隨著國(guó)際私募股權(quán)投資基金進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)，1995年我國(guó)通過(guò)了《設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，鼓勵(lì)國(guó)外股權(quán)投資基金加大對(duì)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資。1999年，在《加快發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)》提案的指導(dǎo)下，我國(guó)掀

18、起又一次的私募股權(quán)投資基金發(fā)展浪潮，由于私募股權(quán)投資基金在中國(guó)依然處于初期發(fā)展階段，金融及經(jīng)濟(jì)中介服務(wù)不發(fā)達(dá)、人才不足、運(yùn)行模式不清晰、資本市場(chǎng)不完善、法制建設(shè)跟不上等問(wèn)題客觀上仍然限制我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。2005年10月，國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、工商行政管理局等10部委頒布《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，私募股權(quán)投資在中國(guó)本土發(fā)展迎來(lái)新的契機(jī)，開始走上規(guī)劃發(fā)展之路。新修訂的《公司法》、《外資投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)規(guī)定》、《證券法》等基本

19、消除了制約私募股權(quán)投資基金發(fā)展的法律障礙。2006年8月，業(yè)界期盼已久的《合伙企業(yè)法》出臺(tái)，私募股權(quán)投資基金采用有限合伙制形式在法律上得到確認(rèn)。2008年10月，國(guó)務(wù)院辦公</p><p>　　同時(shí)，我國(guó)逐步放松對(duì)券商、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等金融和資產(chǎn)管理類機(jī)構(gòu)在股權(quán)投資方面的政策限制，推動(dòng)了境內(nèi)人民幣基金的募資熱潮。繼2007年中信證券、中金公司獲準(zhǔn)開展直接投資股權(quán)試點(diǎn)后，2008年又有華泰、國(guó)信等八家符合條件的證券公司相

20、繼獲準(zhǔn)開展直投業(yè)務(wù)。2008年11月，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)獲得國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)投資未上市股權(quán)。2010年9月，中國(guó)保監(jiān)會(huì)頒布《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行性辦法》，私募股權(quán)投資市場(chǎng)的合格投資者隊(duì)伍繼續(xù)擴(kuò)張，有利于私募股權(quán)投資基金的長(zhǎng)期發(fā)展。</p><p>　　為進(jìn)一步扶持高新技術(shù)行業(yè)中的中小企業(yè)上市，為私募股權(quán)投資資本提供暢通的退出渠道，2004年5月17日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式批復(fù)深交所設(shè)立中小企業(yè)版市場(chǎng)。2009年3月31日

21、，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，這標(biāo)志著經(jīng)過(guò)數(shù)十年籌備的創(chuàng)業(yè)板終于啟航，私募股權(quán)投資基金在IPO退出方面將面臨更多的選擇機(jī)會(huì)。</p><p>　　1.1.2 寧波市地方政策支持</p><p>　　早在20世紀(jì)90年代初，寧波保稅區(qū)就在寧波市政府的推動(dòng)下，成立了一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司，私募股權(quán)投資嶄露頭角，隨著寧波市場(chǎng)投資環(huán)境的改善，民營(yíng)資本的豐沛，民營(yíng)資本對(duì)

22、私募股權(quán)投資的關(guān)注越來(lái)越高，私募股權(quán)投資為寧波市不少有實(shí)力的企業(yè)及個(gè)人投資者所關(guān)注。</p><p>　　2008年6月，在首屆長(zhǎng)三角金融合作論壇上，寧波與江蘇無(wú)錫、上海浦東三地被宣布成為長(zhǎng)三角地區(qū)私募股權(quán)投資基金試點(diǎn)，讓一直以來(lái)游走在灰色地帶的寧波私募股權(quán)投資基金直接“陽(yáng)光化”。2008年4月，在前期調(diào)研的基礎(chǔ)上提出了“三個(gè)一”舉措：即創(chuàng)建一個(gè)平臺(tái)，出臺(tái)一個(gè)政策，營(yíng)造一個(gè)環(huán)境，鼓勵(lì)境內(nèi)符合條件的投資主體，積極參

23、與寧波私募股權(quán)投資基金的發(fā)展，形成一個(gè)眾多股權(quán)投資和股權(quán)投資管理企業(yè)的新興產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)資本與產(chǎn)業(yè)對(duì)接，協(xié)調(diào)發(fā)展的格局。2008年10月，寧波市金融辦發(fā)布了《關(guān)于鼓勵(lì)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)》（甬金辦〔2008〕9號(hào)），主要的亮點(diǎn)是對(duì)以有限合伙形式設(shè)立的股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理企業(yè)的具體管理辦法作了明確規(guī)定。《意見(jiàn)》分別從工商登記、稅收、政府扶持、規(guī)范運(yùn)作、行業(yè)自律、政府引導(dǎo)方面對(duì)股權(quán)投資在寧波的健康發(fā)展提出了指導(dǎo)性意見(jiàn)（見(jiàn)表1）。&l

24、t;/p><p>　　表1 各地設(shè)立股權(quán)投資基金享受優(yōu)惠政策最低要求</p><p>　　資料來(lái)源：泛友創(chuàng)投股權(quán)投資報(bào)告</p><p>　　1.2 寧波發(fā)展私募股權(quán)投資的環(huán)境分析</p><p>　　寧波作為我國(guó)首批對(duì)外開放城市，計(jì)劃單列市和副省級(jí)城市，是一座充滿創(chuàng)新朝氣的現(xiàn)代化國(guó)際港口城市。近年來(lái)寧波市經(jīng)濟(jì)實(shí)力、綜合競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展能力具有

25、顯著增強(qiáng)，綜合競(jìng)爭(zhēng)力連續(xù)四年躋身全國(guó)十強(qiáng)，所轄縣市全部進(jìn)入全國(guó)百?gòu)?qiáng)。2010年，寧波實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值5125.8億元，同比增長(zhǎng)12.4%，居民人均可支配收入30166元，較上年同期增長(zhǎng)10.2%。寧波作為中國(guó)人民銀行確立的長(zhǎng)三角私募股權(quán)投資試點(diǎn)城市，按照開放合作，創(chuàng)新的思路，加快建設(shè)國(guó)際金融中心，積極推進(jìn)金融組織、金融產(chǎn)品、金融服務(wù)和金融管理創(chuàng)新，全市金融業(yè)實(shí)現(xiàn)了持續(xù)快速發(fā)展。2010年，金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額9414.2億元，本外幣儲(chǔ)

26、蓄存款余額3312.2億元，信貸規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，初步形成了以商業(yè)銀行為主體，包括證券、保險(xiǎn)、信托、基金等多元化金融體系。完善的金融服務(wù)體系，良好的金融生態(tài)環(huán)境，為寧波發(fā)展私募股權(quán)投資基金奠定了扎實(shí)的環(huán)境基礎(chǔ)。</p><p>　　對(duì)于寧波發(fā)展私募股權(quán)投資基金還得益于民營(yíng)企業(yè)起步早、發(fā)展快，資本的原始積累已經(jīng)完成，資本形式多樣，一些有較強(qiáng)實(shí)力的企業(yè)開始涉足資本運(yùn)作，以實(shí)現(xiàn)資金的高效運(yùn)轉(zhuǎn)與增值（見(jiàn)圖1）。當(dāng)前，寧波民

27、營(yíng)經(jīng)濟(jì)和民間資本，主動(dòng)推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，寧波市統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2010年寧波各類民營(yíng)經(jīng)濟(jì)實(shí)體超過(guò)30萬(wàn)家，103家企業(yè)的135個(gè)產(chǎn)品排名國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一位；民營(yíng)企業(yè)貢獻(xiàn)了寧波70%的利稅、80%的GDP、85%的就業(yè)機(jī)會(huì)和90%的上市公司。同時(shí)，寧波民間資本積極進(jìn)入各個(gè)新興產(chǎn)業(yè)和高端領(lǐng)域，在新能源、新材料、信息產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保等行業(yè)中開拓創(chuàng)新，對(duì)目前以Pre-IPO為投資取向的寧波私募股權(quán)投資基金有很強(qiáng)的吸引力。<

28、/p><p>　　圖1 私營(yíng)企業(yè)對(duì)寧波市工業(yè)生產(chǎn)總值的貢獻(xiàn)</p><p>　　資料來(lái)源：根據(jù)2010年寧波金融年鑒整理所得</p><p>　　1.3 寧波市發(fā)展私募股權(quán)投資的可行性</p><p>　　寧波經(jīng)濟(jì)一直保持快速發(fā)展，而且民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、中小企業(yè)眾多，融資結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期存在間接融資比重過(guò)大、直接融資比例過(guò)低的問(wèn)題。這樣，一方面使寧波銀行業(yè)承

29、受更多的信用風(fēng)險(xiǎn)壓力，不利于金融體系穩(wěn)健運(yùn)行；另一方面，目前通貨膨脹預(yù)期加重，政策從緊，實(shí)際上也就關(guān)閉了部分企業(yè)正常的融資渠道，企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需要的資金只能訴求于民間融資。而寧波市大力發(fā)展私募股權(quán)投資基金，則可增加企業(yè)融資渠道，擴(kuò)大直接融資，不僅能有效緩沖政策從緊的壓力，而且能夠推進(jìn)民間資本實(shí)現(xiàn)新的盈利模式。</p><p>　　近年來(lái)，如何保持中小企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力已成為寧波經(jīng)濟(jì)發(fā)展不容忽視的問(wèn)題。寧波市大量的中小企業(yè)管理

30、上都是家族管理模式，這種模式在資本積累初級(jí)階段具有重要優(yōu)勢(shì)，但當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定程度時(shí)逐漸成為企業(yè)發(fā)展的瓶頸。在新的歷史條件下，迫切需要對(duì)企業(yè)在管理、財(cái)務(wù)、戰(zhàn)略等問(wèn)題上進(jìn)行重大創(chuàng)新。私募股權(quán)投資作為一種投融資方式，除了直接向?qū)幉ㄖ行∑髽I(yè)提供資金支持，還可以依靠其專家理財(cái)和咨詢優(yōu)勢(shì)，改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和管理水平，有效提高企業(yè)資本運(yùn)用效率，在資金支持的基礎(chǔ)上提供智力支持，從而進(jìn)一步促進(jìn)寧波市中小企業(yè)的快速成長(zhǎng)。</p><p

31、>　　2 寧波市私募股權(quán)投資的運(yùn)作特征研究</p><p>　　2.1 寧波市私募股權(quán)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀</p><p>　　寧波市私募股權(quán)投資基金主要興起于2007年，并在2008年一系列優(yōu)惠政策出臺(tái)后開始迅猛發(fā)展。但早在1999年，寧波雅戈?duì)柤瘓F(tuán)就憑借其強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資視角開始試水股權(quán)投資市場(chǎng)，并取得了不錯(cuò)的成績(jī)。由于寧波私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)相對(duì)狹小，公開信息披露不透明

32、，退出機(jī)制不完善，并且股權(quán)投資本身就是隱秘性極高的金融行業(yè)，鮮有寧波私募股權(quán)投資基金相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。經(jīng)過(guò)筆者實(shí)地走訪和問(wèn)卷調(diào)查，對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)加以統(tǒng)計(jì)，對(duì)寧波私募股權(quán)投資市場(chǎng)現(xiàn)狀進(jìn)行詳細(xì)剖析。</p><p>　　據(jù)寧波市金融辦不完全統(tǒng)計(jì)，截止2011年第一季度寧波私募股權(quán)投資基金的發(fā)展軌跡主要分為4個(gè)類型（見(jiàn)圖2）：第一，政府引導(dǎo)型。2005年，在寧波市政府支持成立的股權(quán)投資公司，如寧波東元?jiǎng)?chuàng)投有限公司。第二，民營(yíng)企

33、業(yè)主導(dǎo)型。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、民間資本較為充裕的慈溪、奉化等地，在私募股權(quán)投資基金探索上也有了新的發(fā)展。如寧波博潤(rùn)創(chuàng)業(yè)投資有限公司等，由于公司設(shè)立時(shí)間不長(zhǎng)，運(yùn)作缺乏經(jīng)驗(yàn)，團(tuán)隊(duì)實(shí)力較小，目前主要從事“跟投”，即投資于實(shí)力強(qiáng)的公司參與的投資項(xiàng)目，投資比例較小。第三，上市公司主導(dǎo)型。除雅戈?duì)柤瘓F(tuán)外，杉杉股份2007年與上海杉杉新材料研究院有限公司共同組建寧波杉杉創(chuàng)業(yè)投資有限公司，進(jìn)行私募股權(quán)投資的專業(yè)運(yùn)作。第四種，中外合資型。2010年5月，

34、寧波英飛尼迪-新以合伙基金成立，這是寧波市首次本地引入與整合國(guó)際知名私募股權(quán)投資基金——英飛尼迪股權(quán)基金管理集團(tuán)的資金、技術(shù)與管理資源，其中高新區(qū)與英飛尼迪各出資1億元進(jìn)行平臺(tái)投資。以上四類基金中，中外合資型基金的設(shè)立，從真正意義上表明了寧波私募股權(quán)投資基金的運(yùn)行開始正規(guī)化。引進(jìn)和整合國(guó)際知名私募股權(quán)投資基金，是寧波高新區(qū)建立區(qū)域國(guó)有資本創(chuàng)業(yè)投資體制</p><p>　　圖2 寧波私募股權(quán)投資基金類型分布<

35、/p><p>　　資料來(lái)源：寧波市金融辦關(guān)于私募股權(quán)投資調(diào)查報(bào)告</p><p>　　同時(shí)，以深創(chuàng)投、天堂硅谷、中歐基金為代表的外地私募股權(quán)投資基金也積極進(jìn)入寧波市場(chǎng)，呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展的態(tài)勢(shì)。如2010年2月，浙江天堂硅谷創(chuàng)業(yè)投資有限公司完成了對(duì)寧波啟路文化生活連鎖有限公司的股權(quán)投資。</p><p>　　據(jù)寧波市金融辦不完全統(tǒng)計(jì)，截止2011年第一季度，寧波市私募股權(quán)投資

36、基金進(jìn)行工商登記的機(jī)構(gòu)共有41家,，主要分布于寧波市區(qū)、北侖、慈溪、奉化和余姚（見(jiàn)圖3）。其中鄞州區(qū)和高新區(qū)各有12家，數(shù)量最多；慈溪、奉化和余姚各一家。盡管慈溪等地，中小民營(yíng)企業(yè)眾多，資本充足，但在私募股權(quán)投資基金的發(fā)展上還比較落后，這與當(dāng)?shù)氐恼呒皩幉駹I(yíng)企業(yè)家的思想開放程度息息相關(guān)。根據(jù)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，寧波較多民營(yíng)企業(yè)為家族發(fā)展模式，企業(yè)家投資比較保守，主要以實(shí)業(yè)發(fā)展為主，也不愿意有相關(guān)其他機(jī)構(gòu)參與其股權(quán)分配。</p>&

37、lt;p>　　圖3 寧波私募股權(quán)投資基金注冊(cè)地分布</p><p>　　資料來(lái)源：寧波市金融辦資料</p><p>　　鄞州區(qū)和高新區(qū)的相對(duì)繁榮離不開政府優(yōu)惠政策的扶持。高新區(qū)為配合寧波投資廣場(chǎng)的建設(shè)發(fā)展，積極吸引私募股權(quán)投資基金進(jìn)入高新區(qū)，并在稅收及服務(wù)上提供幫助。鄞州區(qū)私募股權(quán)投資基金興起較早，并且具有其獨(dú)特的發(fā)展優(yōu)勢(shì)：第一，成長(zhǎng)型行業(yè)龍頭企業(yè)多，不少已步入資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展階

38、段，這是吸引私募股權(quán)投資行業(yè)在鄞州區(qū)聚集的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。2007年，鄞州區(qū)新銀通動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押服務(wù)有限公司引入戰(zhàn)略投資者寧波杉杉創(chuàng)業(yè)投資有限公司，杉杉創(chuàng)投認(rèn)購(gòu)750萬(wàn)股，按1.1元每股價(jià)格出資825萬(wàn)元，出資完成后占股權(quán)比例25%，成為第一大股東。第二，鄞州區(qū)城市功能不斷健全，商務(wù)、金融業(yè)快速發(fā)展，為私募股權(quán)投資發(fā)展提供了平臺(tái)支撐。有利于鄞州城市經(jīng)濟(jì)層級(jí)，有利于開闊本地成長(zhǎng)型企業(yè)經(jīng)營(yíng)者視野，拓寬企業(yè)融資渠道，對(duì)鄞州區(qū)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的潛在推動(dòng)作用不可

39、估量。第三，區(qū)域政策扶持，2007年，鄞州區(qū)出臺(tái)了《科技創(chuàng)業(yè)（風(fēng)險(xiǎn)）投資引導(dǎo)基金使用管理辦法》，2008年出臺(tái)了《關(guān)于加快我區(qū)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展實(shí)施意見(jiàn)》，作為推動(dòng)寧波私募股權(quán)投資基金發(fā)展的有效舉措。</p><p>　　目前，寧波市私募股權(quán)投資基金主要成立于2008年之后，隨著《合伙企業(yè)法》的頒布，在2009、2010年達(dá)到高峰（見(jiàn)圖4）。</p><p>　　圖4 寧波私募股權(quán)投資基金成立時(shí)

40、間分布</p><p>　　資料來(lái)源：寧波市金融辦資料</p><p>　　在41家注冊(cè)寧波私募股權(quán)投資基金中，有10家基金在寧波金融辦進(jìn)行備案.（見(jiàn)圖5）。2011年2月，國(guó)家發(fā)改委公布了《國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范試點(diǎn)地區(qū)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展和備案管理工作的通知》，要求資本規(guī)模在5億元以上的股權(quán)投資企業(yè)必須申請(qǐng)備案并接受備案管理。該《通知》對(duì)寧波地區(qū)股權(quán)投資基金的募資和投資運(yùn)作進(jìn)行

41、規(guī)范和指導(dǎo)，促進(jìn)寧波私募股權(quán)投資市場(chǎng)的持續(xù)健康規(guī)范發(fā)展。</p><p>　　圖5 寧波市備案基金所占比例圖</p><p>　　資料來(lái)源：寧波市金融辦調(diào)研資料</p><p>　　雖然寧波私募股權(quán)投資基金在熱潮中中發(fā)展，但有一種“虛假繁榮”現(xiàn)象值得關(guān)注。實(shí)地調(diào)研期間，筆者走訪在高新區(qū)注冊(cè)的12私募股權(quán)投資基金，但真實(shí)存在僅有寧波金鱗、寧波君潤(rùn)以及寧波英飛尼迪-新以

42、3家基金。主要原因在于有些私募股權(quán)投資基金在《合伙企業(yè)法》出臺(tái)后再次注冊(cè)，以享受稅收優(yōu)惠政策。雖然這保護(hù)了寧波私募股權(quán)投資基金自身的利益，但有可能導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)者難以找到股權(quán)投資人，錯(cuò)失企業(yè)發(fā)展的良好機(jī)會(huì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，寧波私募股權(quán)投資基金的辦公地點(diǎn)主要分布在寧波市，共37家，少數(shù)基金駐扎在上海（3家）、深圳（1家）這些股權(quán)投資相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)（見(jiàn)圖6）。</p><p>　　圖6 寧波市私募股權(quán)投資基金辦公地點(diǎn)分布<

43、/p><p>　　資料來(lái)源：寧波市金融辦調(diào)研資料</p><p>　　寧波私募股權(quán)投資基金的發(fā)展還反映在融資規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，注冊(cè)資本從1000萬(wàn)上升到5億元，大多數(shù)集中在1000萬(wàn)至5000萬(wàn)，有29家，占72%（見(jiàn)圖7）。顯示出寧波私募股權(quán)投資基金對(duì)寧波市場(chǎng)的高度關(guān)注，為寧波私募股權(quán)投資市場(chǎng)提供充足的資金支持。</p><p>　　圖7 寧波市私募股權(quán)投資基金注冊(cè)資

44、本分布</p><p>　　資料來(lái)源：寧波市金融辦調(diào)研資料</p><p>　　寧波市在民間資本市場(chǎng)準(zhǔn)入方面也一直走在全國(guó)前列，“十二五”期間，寧波將進(jìn)一步加快推進(jìn)企業(yè)上市，廣泛動(dòng)員和鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)加快股份制改造步伐，完善現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，通過(guò)IPO和再融資做大做強(qiáng)企業(yè)品牌，壯大資本市場(chǎng)的“寧波板塊”，“十二五”末寧波力爭(zhēng)上市公司達(dá)到100家。</p><p>　　2

45、011年一季度，寧波已有博威合金、先鋒新材 、三江購(gòu)物 3家企業(yè)順利上市，募集資金25.64億元，寧波A股上市公司增加到35家，累計(jì)從境內(nèi)證券市場(chǎng)籌集資金387.42億元。同時(shí)，今年第一季度寧波已新增10家企業(yè)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)上報(bào)首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)材料，報(bào)會(huì)公司數(shù)量同比居歷史之最。據(jù)寧波市金融辦統(tǒng)計(jì)，目前已有80多家企業(yè)的上市準(zhǔn)備工作實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)，還有200多家企業(yè)表達(dá)了上市意向。寧波私募股權(quán)投資基金在寧波良好投資環(huán)境的

46、支持下，有利于其充分發(fā)揮資金與管理優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步營(yíng)造寧波良好私募股權(quán)投資環(huán)境。</p><p>　　2.2 寧波市私募股權(quán)投資基金項(xiàng)目特征</p><p>　　2.2.1組織形式選擇</p><p>　　私募股權(quán)投資基金向投資者募集資金，然后將其向企業(yè)進(jìn)行投資。在此過(guò)程中發(fā)生過(guò)兩次委托代理關(guān)系：一次是投資者與私募股權(quán)投資基金管理人之間；一次是私募股權(quán)投資基金管理人與被

47、投資企業(yè)之間（見(jiàn)圖8）。因此私募股權(quán)投資基金有著有別于其他行業(yè)的特性，私募股權(quán)投資基金運(yùn)作是否有效關(guān)系到基金能否向投資者募集到資金，又關(guān)系到能否把募集到的資金成功投資出去，而私募股權(quán)投基金的組織形式影響著私募股權(quán)投資基金運(yùn)作效率的高低，因此選擇合適高效的組織形式對(duì)寧波私募股權(quán)投資基金的發(fā)展影響重大。</p><p>　　圖8 私募股權(quán)投資基金代理關(guān)系圖</p><p>　　資料來(lái)源：根據(jù)資

48、料整理所得</p><p>　　據(jù)問(wèn)卷統(tǒng)計(jì)，寧波市私募股權(quán)投資基金主要分為公司制和有限合伙制兩種形式，其中使用有限合伙制14家，公司制27家（見(jiàn)圖9）。使用有限合伙制的寧波私募股權(quán)投資基金主要是考慮稅收的優(yōu)惠，而非真正意義上的提高投資運(yùn)作效率，這有待于寧波私募股權(quán)投資基金的日趨成熟，吸引更多的普通合伙（GP）投資寧波市場(chǎng)，同時(shí)鼓勵(lì)有限合伙人（LP）積極參與到私募股權(quán)投資中來(lái)。</p><p&g

49、t;　　圖9 寧波市私募股權(quán)投資組織形式分布圖</p><p>　　資料來(lái)源：根據(jù)寧波市金融辦統(tǒng)計(jì)資料整理所得</p><p>　　寧波英飛尼迪-新以基金，作為寧波第一支中外合作型股權(quán)投資基金，采用有限合伙制的形式（見(jiàn)表2）。主要成員由英飛尼迪委派，基金管理公司向基金提供組合式管理服務(wù)，包括對(duì)潛在投資項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)查、分析、構(gòu)建及監(jiān)控等；同時(shí)，英飛尼迪基金作為普通合伙人（GP）將提供資本運(yùn)作、

50、投資實(shí)物、資產(chǎn)管理等操作，促進(jìn)本土化投資隊(duì)伍的發(fā)展形成。</p><p>　　表2 寧波英飛尼迪——新以基金構(gòu)成</p><p>　　資料來(lái)源：寧波高新區(qū)網(wǎng)站</p><p>　　2.2.2投資規(guī)模的比較</p><p>　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截止2011年第一季度，寧波私募股權(quán)投資基金共披露融資案例13起，其中2007年3起，2008年5起，2

51、009年5起，融資總量17245萬(wàn)元，其中2007年9825萬(wàn)元，2008年3367萬(wàn)元，2009年4053萬(wàn)元（見(jiàn)表3）。</p><p>　　表3 寧波私募股權(quán)投資基金投資總量比較（萬(wàn)元）</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　資料來(lái)源：根據(jù)調(diào)研資料正理所得</p><p>　　2007年，寧

52、波私募股權(quán)投資市場(chǎng)出現(xiàn)跳躍式奔跑局面（見(jiàn)圖10），雖然投資案例只有3起，但單筆最大投資金額達(dá)7000萬(wàn)元，由杉杉創(chuàng)投對(duì)上海金安國(guó)紀(jì)的戰(zhàn)略投資，持股7%。然而，隨著金融危機(jī)的爆發(fā)，2008年投資者缺乏投資信心，各種退出渠道也受到阻礙，私募股權(quán)投資市場(chǎng)陷入低迷，投資額大幅減少，單筆最大投資額1517萬(wàn)元，下降78.3%。2009年，寧波私募股權(quán)投資市場(chǎng)開始逐漸回暖，投資案例5起，投資金額有所上升，達(dá)4053萬(wàn)元，環(huán)比上升20.3%；平均單筆

53、投資金額1351萬(wàn)元，上升20.4%（見(jiàn)圖10）。目前，由于寧波私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)依然處于完善發(fā)展階段，融資案例相對(duì)較少，融資金額也很小，單筆投資金額維持在1000萬(wàn)左右，可見(jiàn)寧波私募股權(quán)投資基金保持相當(dāng)?shù)闹?jǐn)慎的態(tài)度，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的控制較強(qiáng)，有利于寧波私募股權(quán)投資基金穩(wěn)步發(fā)展（見(jiàn)圖11）。</p><p>　　圖10 07到09年寧波市私募股權(quán)投資基金融資總量</p><p>　　資料來(lái)源：

54、寧波市金融辦統(tǒng)計(jì)資料</p><p>　　圖11 07到09年寧波市私募股權(quán)投資基金平均單筆融資總量</p><p>　　資料來(lái)源：寧波市金融辦統(tǒng)計(jì)資料</p><p>　　2.2.3投資行業(yè)的選擇</p><p>　　根據(jù)實(shí)地調(diào)研統(tǒng)計(jì)，07至09年，寧波私募股權(quán)投資基金披露的13起案例中，其中制造業(yè)無(wú)論在融資數(shù)量還是融資金額方面，均遙遙領(lǐng)

55、先其他行業(yè)（見(jiàn)圖12）。這是因?yàn)橹圃鞓I(yè)在我國(guó)發(fā)展較為完善，公司商業(yè)模式。產(chǎn)品服務(wù)、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)比較健全，易于成功發(fā)行上市。制造業(yè)實(shí)現(xiàn)融資案例5氣起，占總量的37%，融資金額8418萬(wàn)元，占總體融資金額的48.4%（見(jiàn)圖13）。除制造業(yè)外，寧波私募股權(quán)投資基金的投資行業(yè)領(lǐng)域狹隘，主要分布于新能源、金融、生物醫(yī)藥、IT、酒店旅游和汽車行業(yè)，對(duì)TMT、互聯(lián)網(wǎng)、食品飲料等鮮有問(wèn)津，這與寧波處于港口外貿(mào)城市有一定的相關(guān)性。</p>&l

56、t;p>　　圖12 寧波市私募股權(quán)投資基金投資行業(yè)分布圖</p><p>　　資料來(lái)源：寧波市金融辦統(tǒng)計(jì)資料</p><p>　　圖13 寧波市私募股權(quán)投資基金投資行業(yè)分布圖</p><p>　　資料來(lái)源：寧波市金融辦統(tǒng)計(jì)資料</p><p>　　通過(guò)上述分析，我們發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)行業(yè)在寧波私募股權(quán)投資中依然并持續(xù)占有較大比重，此外新型高科技產(chǎn)

57、業(yè)、生物醫(yī)藥行業(yè)的投資也在不斷增加，在今后的發(fā)展方向上，隨著人民生活水平的提高，消費(fèi)能力和觀念發(fā)生變化，如連鎖經(jīng)營(yíng)、醫(yī)療健康、食品飲料以及教育等與人民生活密切相關(guān)的行業(yè)，也將逐漸成為寧波私募股權(quán)投資基金投資的方向。</p><p>　　2.2.4投資階段傾向性</p><p>　　寧波私募股權(quán)投資基金對(duì)于投資階段的選擇主要分布在擴(kuò)展期和獲利期（見(jiàn)圖14），13起案例中，有5起投資于擴(kuò)展期，

58、投資金額達(dá)10790萬(wàn)元，占總投資金額的62%。其次，有3家起投資于獲利期。 早期和發(fā)展期的投資案例數(shù)量最少，分別只有2起和3起。因此，根據(jù)近三年寧波私募股權(quán)投資基金投資案例分析（見(jiàn)表4），大多數(shù)都是偏向于投資于相對(duì)比較成熟的階段，但總體分布還是比較平均，反映出寧波私募股權(quán)投資市場(chǎng)趨于相對(duì)理性位置；同時(shí)，對(duì)于寧波民營(yíng)中小企業(yè)發(fā)達(dá)，有更多機(jī)會(huì)偏向細(xì)分行業(yè)的早期企業(yè)以尋求專業(yè)化優(yōu)勢(shì)。</p><p>　　圖14 寧波

59、市私募股權(quán)投資基金投資地域分布圖</p><p>　　資料來(lái)源：寧波市金融辦統(tǒng)計(jì)資料</p><p>　　表4 寧波市私募股權(quán)投資基金投資階段的投融資總量（萬(wàn)元）</p><p>　　資料來(lái)源：寧波市金融辦統(tǒng)計(jì)資料</p><p>　　出現(xiàn)上情況的原因主要有以下三點(diǎn)：第一，私募股權(quán)投資在寧波仍算是新興事物，無(wú)論是投資經(jīng)驗(yàn)還是管理團(tuán)隊(duì)的專業(yè)能力

60、都處于較弱水平，在企業(yè)早期就進(jìn)行投資，這對(duì)管理團(tuán)隊(duì)初期的項(xiàng)目篩選和投資后的管理參與有較大的壓力。第二，投資階段越靠前，投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)越大，當(dāng)然可能得到的收益越多，但鑒于寧波私募股權(quán)投資市場(chǎng)并不完善，投資者面臨的資本市場(chǎng)環(huán)境和政策環(huán)境具有太多的不確定因素。2007年，杉杉創(chuàng)投對(duì)寧波環(huán)球光電股份有限公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資，投資金額2000萬(wàn)，但由于金融危機(jī)的出現(xiàn)，國(guó)內(nèi)節(jié)能燈市場(chǎng)低迷，對(duì)公司的業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大影響，公司業(yè)績(jī)連續(xù)三年出現(xiàn)虧損，收不抵支。按照

61、國(guó)家IPO相關(guān)規(guī)定，IPO申報(bào)企業(yè)應(yīng)滿足連續(xù)三年盈利的要求，公司已不能申報(bào)上市材料，再次申報(bào)需要等到三年以后，最后，杉杉創(chuàng)投通過(guò)股份回購(gòu)順利退出。第三，寧波中小企業(yè)發(fā)展良好，處于獲利良好的成熟期，有經(jīng)濟(jì)頭腦的企業(yè)家們便考慮通過(guò)私募股權(quán)融資這個(gè)跳板，來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的更高發(fā)展。而且這個(gè)階段風(fēng)險(xiǎn)較小，如果上市，收益頗高，因此，寧波私募股權(quán)投資基金會(huì)選擇成熟時(shí)期進(jìn)行投資。</p><p>　　2.2.5投資地域相關(guān)性<

62、/p><p>　　在已經(jīng)成功融資的被投資企業(yè)中，寧波私募股權(quán)投資基金較為關(guān)注長(zhǎng)三角地區(qū)及本省企業(yè)，主要集中于浙江、上海這些沿海地區(qū)，這些地區(qū)GDP增長(zhǎng)迅猛，城市化進(jìn)程快，投資環(huán)境良好，有成長(zhǎng)空間的中小企業(yè)較多，有市場(chǎng)需求。同時(shí)，由于私募股權(quán)投資基金需要保持和被投資企業(yè)管理人員的密切接觸，甚至參與到被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理中，為企業(yè)提供所需的增值服務(wù)，保持對(duì)被投資企業(yè)發(fā)展情況的監(jiān)控，這就會(huì)更加關(guān)注在寧波地域輻射圈范圍內(nèi)，行

63、政區(qū)域上有相關(guān)性的企業(yè)，同時(shí)許多由政府主導(dǎo)的支持高新技術(shù)開發(fā)的私募股權(quán)投資基金一般主要致力于扶持寧波當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)。對(duì)于內(nèi)陸城市，寧波私募股權(quán)投資基金比較注重重慶、湖北地區(qū)，對(duì)我國(guó)的北方城市僅有山西進(jìn)行投資（見(jiàn)圖15）。</p><p>　　圖15 寧波市私募股權(quán)投資基金投資地域分布圖</p><p>　　資料來(lái)源：寧波市金融辦統(tǒng)計(jì)資料</p><p>　　3 寧波市私

64、募股權(quán)投資退出及收益研究</p><p>　　3.1寧波市私募股權(quán)投資基金的退出情況</p><p>　　退出渠道的通暢與否是決定寧波私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)活躍與否的一個(gè)關(guān)鍵因素，私募股權(quán)投資基金買入股權(quán)時(shí)所權(quán)衡的出發(fā)點(diǎn)之一，就是未來(lái)能否有暢通的退出渠道，在賣出股權(quán)時(shí)實(shí)現(xiàn)資本增值。</p><p>　　當(dāng)前，寧波地區(qū)，對(duì)于私募股權(quán)投資基金來(lái)說(shuō)最理想的方式是通過(guò)IPO方

65、式實(shí)現(xiàn)退出，大多投資投資項(xiàng)目也均為Pre-IPO為目的。其次，對(duì)于無(wú)法上市的項(xiàng)目，主要通過(guò)股份回購(gòu)和股份轉(zhuǎn)讓進(jìn)行退出。另外，并購(gòu)也逐漸進(jìn)入了寧波私募股權(quán)投資退出的視野（見(jiàn)圖16）。</p><p>　　圖16 寧波市私募股權(quán)投資基金退出數(shù)量比例</p><p>　　資料來(lái)源：寧波市金融辦統(tǒng)計(jì)資料</p><p>　　在所披露的13起投資案例中，已經(jīng)有8個(gè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)順利

66、退出。其中IPO退出4起，占50%，股份回購(gòu)、轉(zhuǎn)讓3起，并購(gòu)案例僅1起（見(jiàn)表5）。</p><p>　　表5 寧波市私募股權(quán)投資基金被投資企業(yè)退出方式</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　資料來(lái)源：寧波市金融辦統(tǒng)計(jì)資料</p><p>　　同時(shí)，在四起IPO案例中，全部選擇深交所上市，其中深圳中

67、小板1起，深圳創(chuàng)業(yè)板3起，可見(jiàn)，中小板和創(chuàng)業(yè)板的開啟為民營(yíng)企業(yè)發(fā)達(dá)的寧波提供了更多的融資渠道，也為寧波私募股權(quán)投資基金在退出上提供了暢通的渠道。但是，目前寧波私募股權(quán)投資還沒(méi)有海外上市的經(jīng)驗(yàn)，為寧波私募股權(quán)投資退出渠道的建設(shè)又多了一條可開發(fā)途徑；并且，海外上市也有助于寧波私募股權(quán)投資基金與國(guó)際接軌，增強(qiáng)寧波在中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)的影響力（見(jiàn)表6）。</p><p>　　表6 2010年中國(guó)私募股權(quán)投資IPO地點(diǎn)分布&

68、lt;/p><p>　　資料來(lái)源：ChinaVenture2010中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)退出統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告</p><p>　　3.2寧波私募股權(quán)投資基金回報(bào)期</p><p>　　回報(bào)期是指私募股權(quán)投資基金進(jìn)入企業(yè)到退出的時(shí)間長(zhǎng)度。根據(jù)已退出項(xiàng)目的統(tǒng)計(jì)，寧波私募股權(quán)投資基金的回報(bào)期都在三年以內(nèi)，這也符合寧波私募股權(quán)投資的發(fā)展歷程（見(jiàn)圖17）。</p><

69、;p>　　圖17 寧波市私募股權(quán)投資基金退出數(shù)量比例</p><p>　　資料來(lái)源：寧波市金融辦統(tǒng)計(jì)資料</p><p>　　3.3寧波產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)與私募股權(quán)投資基金的對(duì)接</p><p>　　目前制約寧波私募股權(quán)投資基金發(fā)展的主要問(wèn)題之一就是缺乏良好的信息發(fā)布平臺(tái)和沒(méi)有完善的退出渠道，而寧波產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展，卻恰恰可以同時(shí)解決這兩個(gè)問(wèn)題。寧波產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)應(yīng)成為

70、私募股權(quán)投資基金搜尋、收購(gòu)項(xiàng)目的重要平臺(tái)和其成功轉(zhuǎn)讓退出的暢通渠道。</p><p>　　產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)品種的多樣性和龐大的企業(yè)信息庫(kù)，滿足了私募股權(quán)投資基金的信息需求，大大降低了搜索成本，寧波私募股權(quán)投資基金安全可以利用產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)現(xiàn)有的信息庫(kù)，集中對(duì)多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行比較，從而將資金投入到最具潛力的項(xiàng)目，提高投資效率；在實(shí)現(xiàn)退出時(shí)，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的企業(yè)并購(gòu)重組平臺(tái)也為私募股權(quán)投資基金提供退出渠道，寧波私募股權(quán)投資基金可以利

71、用產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)尋找買家，或者利用交易機(jī)構(gòu)的產(chǎn)權(quán)經(jīng)紀(jì)人代理撮合賣出股權(quán)，通過(guò)公開掛牌轉(zhuǎn)讓，多方征求意向受讓方，形成有效競(jìng)價(jià)，充分發(fā)現(xiàn)價(jià)格實(shí)現(xiàn)資本增值。</p><p>　　2008年寧波東元?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資有限公司在寧波產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌轉(zhuǎn)讓寧波晶元太陽(yáng)能有限公司15.97%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為2417.4萬(wàn)元。同時(shí)，公告中受讓方也提出了比較苛刻的要求。受讓方要為從事太陽(yáng)能光伏行業(yè)5年以上的企業(yè)法人；注冊(cè)資本在5000萬(wàn)元以上

72、；連續(xù)盈利在3年（含）以上。這是因?yàn)楣蓶|優(yōu)先購(gòu)買是希望轉(zhuǎn)讓的公司股權(quán)不會(huì)有太大變動(dòng)，有利于今后的管理經(jīng)營(yíng)。對(duì)受讓方提出的要求也是希望公司業(yè)務(wù)能夠得到更好更專業(yè)的發(fā)展。</p><p>　　3.4 寧波私募股權(quán)投資基金收益研究</p><p>　　私募股權(quán)投資通常使用內(nèi)部收益率（IRR）或獲利倍數(shù)（Multiplier）作為收益衡量指標(biāo)。但是，在對(duì)比不同基金的收益率和股權(quán)投資與其他投資的相對(duì)

73、收益率時(shí)，兩者都存在若干問(wèn)題。比如，內(nèi)部收益率是非線性的，兩個(gè)基金的集合內(nèi)部收益率并不等于兩者內(nèi)部收益率的平均數(shù)。獲利倍數(shù)和投資持有期密切相關(guān)，內(nèi)部收益率考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，而獲利倍數(shù)則沒(méi)有考慮，內(nèi)部收益率和獲利倍數(shù)存在一種類似“替代”的關(guān)系。同一項(xiàng)投資，時(shí)間跨度小，內(nèi)部收益率可能較高，獲利倍數(shù)可能較??；時(shí)間跨度大，內(nèi)部收益率可能較低，獲利倍數(shù)可能較大。要維持不變的內(nèi)部收益率，時(shí)間越長(zhǎng)，獲利倍數(shù)必須越大。</p><

74、;p>　　本文主要通過(guò)對(duì)內(nèi)部收益率和獲利倍數(shù)的分析對(duì)寧波私募股權(quán)投資當(dāng)前投資項(xiàng)目進(jìn)行簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)（見(jiàn)表7）。</p><p>　　表7 寧波私募股權(quán)投資項(xiàng)目收益樣本（萬(wàn)元）</p><p>　　資料來(lái)源：調(diào)查問(wèn)卷整理所得</p><p>　　通過(guò)獲利倍數(shù)的計(jì)算，由散點(diǎn)圖可以發(fā)現(xiàn)，寧波私募股權(quán)投資項(xiàng)目收益呈現(xiàn)兩極分化的狀態(tài)，IPO退出方式給投資者帶來(lái)了更高的回報(bào)，平

75、均獲得15.91倍的收益回報(bào)（見(jiàn)圖18）。其中最高的圣萊達(dá)項(xiàng)目回報(bào)達(dá)34.16倍；而股權(quán)回購(gòu)、轉(zhuǎn)讓和并購(gòu)?fù)顺鍪找媛瘦^低，主要分布在1.5倍左右，可見(jiàn)寧波私募股權(quán)投資的收益率還是比較客觀，雖然沒(méi)有出現(xiàn)像全國(guó)市場(chǎng)高達(dá)百倍的收益，但這也是一種價(jià)值理性回歸的合理表現(xiàn)（見(jiàn)表18）。</p><p>　　圖18 寧波市私募股權(quán)投資基金退出獲利倍數(shù)散點(diǎn)圖</p><p>　　資料來(lái)源：調(diào)查問(wèn)卷整理所得&

76、lt;/p><p>　　表8 IPO項(xiàng)目退出收益統(tǒng)計(jì)</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　資料來(lái)源：調(diào)查問(wèn)卷整理所得</p><p>　　通過(guò)內(nèi)部收益率分析，寧波私募股權(quán)投資IPO項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率在170%的左右，而非IPO項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率則相對(duì)較低。僅在10%至30%之間，略高于當(dāng)前金融市場(chǎng)其他投資產(chǎn)

77、品，并沒(méi)有體現(xiàn)出對(duì)民間資本一種強(qiáng)有力的吸引力（見(jiàn)表9）。</p><p>　　表9 寧波私募股權(quán)投資項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率</p><p>　　資料來(lái)源：調(diào)查問(wèn)卷整理所得</p><p>　　4 寧波市私募股權(quán)投資面臨的困境</p><p>　　4.1 投資市場(chǎng)不成熟，開放程度低</p><p>　　目前，中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)

78、發(fā)展高潮迭起，寧波市場(chǎng)也取得了爆發(fā)式的增長(zhǎng)。但是寧波仍然缺乏統(tǒng)一監(jiān)管部門推動(dòng)，政策環(huán)境待改善，是寧波投資市場(chǎng)不成熟的表現(xiàn)。調(diào)研走訪期間，寧波私募股權(quán)投資基金哪個(gè)部門監(jiān)管還沒(méi)有明確，法律法規(guī)也不健全，沒(méi)有一部直接規(guī)范私募股權(quán)投資的法律。缺乏公認(rèn)的市場(chǎng)規(guī)范不僅容易導(dǎo)致融資活動(dòng)中的道德風(fēng)險(xiǎn)，而且由于私募股權(quán)投資基金缺乏對(duì)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)告知和信息披露的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，投資項(xiàng)目失敗后會(huì)給投資者造成巨大利益損失。而且投資從業(yè)人員和公司資質(zhì)大多沒(méi)有公開、透

79、明的信息，其神秘性讓民間資本豐沛的寧波企業(yè)家難以放心投資，導(dǎo)致基金在社會(huì)上募集資金時(shí)難度較大。</p><p>　　而且目前寧波私募股權(quán)投資市場(chǎng)失衡現(xiàn)象嚴(yán)重，主要表現(xiàn)在內(nèi)外資機(jī)構(gòu)、資金規(guī)模上的不平衡。寧波地區(qū)本土私募股權(quán)投資基金一直扮演著主導(dǎo)的角色，僅有1家外資基金。因?yàn)橥赓Y基金在資金和其他服務(wù)上存在明顯的優(yōu)勢(shì)，如優(yōu)秀的公司治理結(jié)構(gòu)、先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)、國(guó)際知名度等。寧波英飛尼迪-新以基金雖然在2010年才進(jìn)入寧波市

80、場(chǎng)，但首期資金募集額度就達(dá)到5億元，并且基金的知名度高，引起了寧波市政府的高度關(guān)注。因此內(nèi)外資股權(quán)基金的相對(duì)平衡有利于寧波地區(qū)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的進(jìn)一步成熟。</p><p>　　4.2 投資目標(biāo)偏離，盲目追求IPO</p><p>　　私募股權(quán)投資的目標(biāo)是獲得收益，還應(yīng)該同時(shí)利用自身的專業(yè)優(yōu)勢(shì)幫助被投資企業(yè)創(chuàng)造更大的價(jià)值，最后通過(guò)恰當(dāng)?shù)那劳顺鰜?lái)實(shí)現(xiàn)自身收益。但是，目前寧波市場(chǎng)與全國(guó)存在一

81、個(gè)共同的問(wèn)題是，很多私募股權(quán)投資基金在選擇項(xiàng)目時(shí)，并不是以該企業(yè)的未來(lái)增值空間為標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)項(xiàng)目的成長(zhǎng)性關(guān)注較少，而只是為了短期獲利和套現(xiàn)。同時(shí)，寧波私募股權(quán)投資基金對(duì)IPO退出過(guò)分親睞，甚至出現(xiàn)進(jìn)行財(cái)務(wù)造假，以虛假信息發(fā)行的報(bào)道，對(duì)寧波私募股權(quán)投資環(huán)境造成不良影響。2009年．寧波東元?jiǎng)?chuàng)投對(duì)寧波圣萊達(dá)電器的戰(zhàn)略投資，由于出現(xiàn)同期增資不同價(jià)以及圣萊達(dá)公司成長(zhǎng)性疑問(wèn)就引起了市場(chǎng)的關(guān)注。</p><p>　　另外，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)

82、目的匱乏也造成了寧波私募股權(quán)投資基金的投資目標(biāo)偏離。寧波目前的情況是規(guī)模大、質(zhì)量?jī)?yōu)的項(xiàng)目受到大家一擁而上的追捧，大量資金追逐少數(shù)項(xiàng)目，結(jié)果導(dǎo)致投資利潤(rùn)率下降。投資目標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)主要是擁有核心技術(shù)、產(chǎn)權(quán)清晰、獨(dú)立自主產(chǎn)權(quán)和市場(chǎng)前景廣闊的中小高新技術(shù)企業(yè)。如寧波圣萊達(dá)公司是具有自身獨(dú)立自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高新技術(shù)企業(yè)在其項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)力上就存在一定的優(yōu)勢(shì)，容易受到投資者的青睞（見(jiàn)表10）。</p><p>　　表10 圣萊達(dá)擁有多項(xiàng)

83、自主核心技術(shù)</p><p>　　資料來(lái)源：民生證券研究</p><p>　　4.3 投資風(fēng)格重疊，跟風(fēng)現(xiàn)象嚴(yán)重</p><p>　　雖然目前每一家寧波私募股權(quán)投資基金都聲稱有自己的投資策略和風(fēng)格，但從現(xiàn)實(shí)寧波項(xiàng)目運(yùn)作分析上，均難離“保守＋新興”行業(yè)這一投資模式的窠臼。首先，寧波私募股權(quán)投資已處于投資行業(yè)高度集中狀態(tài)，制造業(yè)、新能源成為投資案例最多的行業(yè)，投資案例數(shù)

84、量超過(guò)60%。第二，投資地域比較集中，仍然以長(zhǎng)三角沿海城市以及重慶、湖北等一級(jí)城市為主這也與管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)不成熟有關(guān)，出現(xiàn)急功近利的現(xiàn)象。</p><p>　　另外，寧波大多數(shù)私募股權(quán)投資項(xiàng)目規(guī)模較小，在資金和管理團(tuán)團(tuán)隊(duì)分析力上相對(duì)薄弱，也造成了投資跟風(fēng)現(xiàn)象。如寧波博潤(rùn)創(chuàng)投在對(duì)力源信息的戰(zhàn)略投資上主要依靠了總公司上海博潤(rùn)投資信息和策略，進(jìn)行依次入股，最終成功實(shí)現(xiàn)IPO（見(jiàn)表11）。寧波君潤(rùn)投資在運(yùn)作上主要依靠其高層

85、管理人員的人脈關(guān)系進(jìn)行突擊入股。如2009年9月，晨光生物增資擴(kuò)股引進(jìn)四名財(cái)務(wù)投資者，寧波君潤(rùn)與深創(chuàng)投、達(dá)晨財(cái)信創(chuàng)投、金翼達(dá)創(chuàng)投共同出資認(rèn)股，其中寧波君潤(rùn)出資735萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)150萬(wàn)股。2010年11月，晨光生物在創(chuàng)業(yè)板上市。此次投資從進(jìn)入到退出，僅用了一年時(shí)間，君潤(rùn)實(shí)現(xiàn)20倍的投資收益。</p><p>　　表11 寧波博潤(rùn)、上海博潤(rùn)對(duì)力源信息的投資情況</p><p>　　資料來(lái)源：力源

86、信息IPO招股說(shuō)明書</p><p>　　5 寧波市私募股權(quán)投資基金規(guī)范運(yùn)作的發(fā)展對(duì)策</p><p>　　5.1 政府對(duì)寧波私募股權(quán)投資基金適當(dāng)介入</p><p>　　寧波市政府對(duì)私募股權(quán)投資基金的扶持主要體現(xiàn)在制度上的完善和政策上的扶持。寧波市政府可以出臺(tái)一些針對(duì)寧波經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)的制度規(guī)定，如界定基金投資者的投資資格，如何保護(hù)投資者的收益，如何提高被投資企業(yè)的可信

87、度等。政策上的扶持可以考慮對(duì)被投資企業(yè)以及私募股權(quán)投資基金的盈利給予更大力度的稅收優(yōu)惠，對(duì)寧波市高新技術(shù)企業(yè)，政府可以采取補(bǔ)貼、低利率的貸款予以扶持，以增強(qiáng)寧波私募股權(quán)投資基金投資高新技術(shù)企業(yè)的動(dòng)力。</p><p>　　作為一種商業(yè)化和市場(chǎng)化的投融資方式，寧波私募股權(quán)投資基金應(yīng)以民間資金為主，只有充分調(diào)動(dòng)民間資本的參與才能真正發(fā)揮其應(yīng)有的作用。目前，寧波市場(chǎng)還是以人民幣基金為主，但市場(chǎng)容量及匯集力還是相對(duì)較弱，

88、政府資金的參與是必不可少的。尤其對(duì)于產(chǎn)業(yè)基金，寧波政府可以提高出資比例。政府資金在寧波私募股權(quán)投資基金的發(fā)展過(guò)程中主要起到引導(dǎo)的作用，因此政府資金的最佳使用方式是成立寧波政府引導(dǎo)基金。</p><p>　　5.2 堅(jiān)持市場(chǎng)化方向，推動(dòng)寧波私募股權(quán)投資基金健康發(fā)展</p><p>　　盡管我們需要強(qiáng)調(diào)政府在寧波私募股權(quán)投資基金發(fā)展領(lǐng)域的作用，但是必須清醒的認(rèn)識(shí)到，在寧波私募股權(quán)投資基金的發(fā)展

89、中，政府的作用主要表現(xiàn)在為私募股權(quán)投資基金的發(fā)展提供良好的法律法規(guī)和管理規(guī)則，政府對(duì)股權(quán)投資基金的扶持主要體現(xiàn)在合理的稅負(fù)安排，提供更加完善的公共服務(wù)。而私募股權(quán)投資基金的投資人、管理人是寧波私募股權(quán)投資基金發(fā)展的主體，股權(quán)投資基金平穩(wěn)健康發(fā)展，必須堅(jiān)持市場(chǎng)化發(fā)展的道路。</p><p>　　5.3 注重引進(jìn)和借鑒，提高管理團(tuán)隊(duì)素質(zhì)</p><p>　　在寧波私募股權(quán)投資的規(guī)范運(yùn)作發(fā)展中，

90、引進(jìn)和借鑒是必不可少的。所謂引進(jìn)，就是寧波政府要優(yōu)化投資環(huán)境，吸引更多的境外及國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)的私募股權(quán)投資基金到寧波投資。借鑒就是要通過(guò)對(duì)境外、國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金發(fā)展較好的地區(qū)進(jìn)行考察、學(xué)習(xí)，借鑒它們的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，發(fā)揮政府的引導(dǎo)作用。</p><p>　　私募股權(quán)投資基金在寧波是個(gè)新的行業(yè)，缺乏較長(zhǎng)時(shí)間專業(yè)人才的積累，而私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展除基資金以外，最重要是發(fā)現(xiàn)和提升企業(yè)價(jià)值的專業(yè)管理人，需要加快對(duì)人才的培訓(xùn)，尤

91、其是努力培養(yǎng)專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，提高管理人員的素質(zhì)，這包括更高管理能力，誠(chéng)信水平和職業(yè)道德水平。</p><p>　　5.4 推動(dòng)企業(yè)加快改造，加強(qiáng)行業(yè)自律和行業(yè)服務(wù)</p><p>　　私募股權(quán)投資基金的趨利性決定了其只對(duì)優(yōu)質(zhì)、成長(zhǎng)性較好且規(guī)范運(yùn)作的企業(yè)進(jìn)行投資，而且寧波民營(yíng)企業(yè)眾多，因此要極力推動(dòng)中小企業(yè)進(jìn)行包括技術(shù)改造、股份制改造在內(nèi)的各種規(guī)范的改制，使其成為規(guī)范、可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)，增加企

92、業(yè)獲得寧波本土私募股權(quán)投資基金投資的機(jī)會(huì)。另外，企業(yè)也要培養(yǎng)與私募股權(quán)投資基金談判的專門人才，確保企業(yè)在引進(jìn)私募股權(quán)投資基金時(shí)利益不受損害，爭(zhēng)取達(dá)到雙贏的目的。</p><p>　　私募股權(quán)投資基金的管理的服務(wù)和運(yùn)作具有較強(qiáng)的專業(yè)性，僅僅依靠市場(chǎng)紀(jì)律對(duì)股權(quán)投資管理發(fā)揮制約是不夠的。筆者不主張?jiān)谒侥脊蓹?quán)投資領(lǐng)域里實(shí)行政府部門的監(jiān)管，并不意味著股權(quán)投資基金不需要制約和管理，建立行業(yè)自律組織對(duì)寧波私募股權(quán)投資實(shí)行行業(yè)自

93、律是股權(quán)投資基金的有效形式。私募股權(quán)投資資金行業(yè)自律組織在總結(jié)和發(fā)展行業(yè)道德準(zhǔn)則，推行行業(yè)良好行為準(zhǔn)則，維護(hù)投資人和投資管理人的雙方權(quán)益方面可以發(fā)揮重要作用。另外，私募股權(quán)投資基金自律組織還可以促進(jìn)投資者和投資管理者之間的交流，提供行業(yè)發(fā)展基本信息和數(shù)據(jù)，提供行業(yè)發(fā)展所需要的服務(wù)，為寧波私募股權(quán)投資基金行業(yè)水平的提高發(fā)揮積極的作用。</p><p><b>　　結(jié) 論</b></p&

94、gt;<p>　　寧波私募股權(quán)投資基金的發(fā)展，在解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題和資本市場(chǎng)運(yùn)行中起著重大的推動(dòng)作用。本文通過(guò)研究主要得出以下結(jié)論：</p><p>　　第一，寧波市私募股權(quán)投資基金的發(fā)展得到了寧波市政府的大力支持，不斷為營(yíng)造私募股權(quán)投資基金發(fā)展提供良好的平臺(tái)建設(shè)。</p><p>　　第二，文章探討了寧波市私募股權(quán)投資基金運(yùn)作的具體特征，從投資特征和退出機(jī)制分析了目前寧

95、波私募股權(quán)投資基金的運(yùn)行情況，明確了當(dāng)前市場(chǎng)存在的不足之處。</p><p>　　第三，文章分析了寧波市私募股權(quán)投資基金的發(fā)展對(duì)策，認(rèn)為要加大扶持力度，積極建立政府引導(dǎo)基金；進(jìn)行專門管理人員的素質(zhì)培養(yǎng)，注重借鑒和引進(jìn)，為寧波私募股權(quán)投資基金創(chuàng)造良好的環(huán)境。</p><p>　　第四，盡管寧波私募股權(quán)投資基金還存在制度上的缺陷和退出機(jī)制不完善等諸多問(wèn)題，但毫無(wú)疑問(wèn)，寧波市私募股權(quán)投資基金的發(fā)

96、展，將引導(dǎo)和規(guī)范民間資本，為民間資本進(jìn)入金融行業(yè)創(chuàng)造契機(jī)，為中小企業(yè)開辟多元化融資渠道，為寧波的金融創(chuàng)新助一臂之力。</p><p>　　最后，由于個(gè)人的精力是有限的，尤其是作為學(xué)生對(duì)寧波私募股權(quán)投資基金的研究剛剛起步，本課題研究工作中寧波私募股權(quán)投資基金的定價(jià)，收益具體分析等問(wèn)題有待以后進(jìn)一步探討。</p><p><b>　　附 錄</b></p>

97、<p>　　附表1 《關(guān)于鼓勵(lì)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)》</p><p>　　資料來(lái)源：《關(guān)于鼓勵(lì)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)》（甬金辦〔2008〕9號(hào)）文件</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]投中集團(tuán). VC/PE市場(chǎng)2010中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)市場(chǎng)退出統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告[J]. 中國(guó)科技投資，2

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