對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行公開(kāi)上市的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

1、<p>　　對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行公開(kāi)上市的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析</p><p>　　摘要：經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史表明，在各種企業(yè)組織模式中，家族企業(yè)和股份有限公司能有效解決委托代理和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。但家族企業(yè)難以保證后代繼承經(jīng)營(yíng)管理能力，因此，在發(fā)展到一定規(guī)模以后，一般也是通過(guò)設(shè)立股份公司并上市來(lái)解決委托代理機(jī)制問(wèn)題。由于股份有限公司具有股份發(fā)行的公開(kāi)性和股權(quán)轉(zhuǎn)讓的自由性，相比有限責(zé)任公司，更能有效解決籌資和委托代理問(wèn)題，是人類

2、迄今為止設(shè)計(jì)的一種最優(yōu)的產(chǎn)權(quán)制度。公開(kāi)上市則是對(duì)股份有限公司相關(guān)制度的進(jìn)一步深化，具體表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：第一，信息披露約束進(jìn)一步強(qiáng)化；第二，定價(jià)充分合理；第三，市場(chǎng)交易具有連續(xù)性，股份具有充分流動(dòng)性。通過(guò)股票市場(chǎng)透明度約束和股票價(jià)格壓力，企業(yè)效益和競(jìng)爭(zhēng)力將得到有效提高。正因?yàn)榇?，世界上最大的企業(yè)都是上市公司，如《福布斯》200強(qiáng)和《幸?！冯s志500強(qiáng)企業(yè)。</p><p>　　關(guān)鍵詞：國(guó)有 商業(yè)銀行 公開(kāi)上市

3、經(jīng)濟(jì)學(xué)</p><p>　　學(xué)術(shù)界關(guān)于企業(yè)上市的論著主要是圍繞 IPO折價(jià)的論述，很少有論文專門對(duì)公司上市的原因進(jìn)行分析，鮮有的一篇論文是Marco Pagano／Fabio Panetta／Luigi Zingales(1995)對(duì)企業(yè)上市原因的論述：1.融資：降低資本負(fù)債率和財(cái)務(wù)杠桿比率；2.提高信用級(jí)別，提高與銀行的談判能力，從而降低貸款成本；3.股權(quán)多元化，家族企業(yè)的股權(quán)可以退出；4.股票市場(chǎng)的紀(jì)律約束，

4、如惡意收購(gòu)等將加大管理者的壓力；5.流動(dòng)性，由于上市公司股票具有良好的流動(dòng)性，價(jià)格高于同類非上市公司；6.增加投資者的認(rèn)同，公司在交易所特別是在國(guó)際知名交易所上市，能夠增強(qiáng)公信力；7.控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。關(guān)于國(guó)有企業(yè)改制上市原因多是從公司融資角度作財(cái)務(wù)分析，對(duì)治理結(jié)構(gòu)變化的論述也很少，或者就是類同為對(duì)“私有化”的分析。</p><p>　　對(duì)于產(chǎn)權(quán)清晰的私有制企業(yè)而言，上市的第一動(dòng)因是融資。對(duì)我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行而言，上市

5、的主要目的在于借用國(guó)際資本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)制度和治理結(jié)構(gòu)的根本性改變。國(guó)家已經(jīng)為國(guó)有商業(yè)銀行的改革投入了大量的資源，如 1998年注資2700億元，1999年剝離1.4萬(wàn)億NPL等，但效果都不甚理想，甚至改革當(dāng)年就出現(xiàn)NPL反彈，財(cái)務(wù)狀況惡化，深層次的原因在于每次改革都不徹底，主要著眼于財(cái)務(wù)救助，缺乏治理結(jié)構(gòu)的配套改革。吸取歷次改革的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，2003年啟動(dòng)的國(guó)有商業(yè)銀行的股份制改造，進(jìn)行了財(cái)務(wù)重組與治理結(jié)構(gòu)配套的“四部曲”：第一步是用原

6、來(lái)的資本金核銷損失類貸款和其他資產(chǎn)；第二步是按市場(chǎng)價(jià)值測(cè)算并進(jìn)一步剝離兩家試點(diǎn)銀行的不良資產(chǎn)；第三步是用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行注資，對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行進(jìn)行股份制改造；第四步是發(fā)行上市，變?yōu)楣姵止晒尽?lt;/p><p>　　從產(chǎn)權(quán)制度和治理結(jié)構(gòu)角度來(lái)看，第一步，國(guó)有獨(dú)資銀行改造為股份制公司是一個(gè)突破性革命和創(chuàng)造。通過(guò)設(shè)立股份公司，出資人約束基本確立，初步構(gòu)架起委托代理機(jī)制和權(quán)力制衡機(jī)制。第二步，從普通股份制到引入戰(zhàn)略投資者又是

7、一個(gè)大膽創(chuàng)新。國(guó)際知名大商業(yè)銀行作為國(guó)有商業(yè)銀行的股東，實(shí)際有助于強(qiáng)化國(guó)有股東的作用。但由于國(guó)有商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模大、行政級(jí)別高、管理半徑長(zhǎng)、機(jī)構(gòu)層級(jí)和人員眾多，僅靠幾個(gè)股東通過(guò)股權(quán)管理進(jìn)行監(jiān)督，治理結(jié)構(gòu)難于落到實(shí)處，或者委托代理的成本將非常高。根據(jù)Ritter提出的生命周期理論，規(guī)模大、高成長(zhǎng)的企業(yè)，由于委托代理成本過(guò)大，應(yīng)該通過(guò)公開(kāi)上市解決委托代理問(wèn)題。我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行由于體制原因，股份制改造的成果更需要通過(guò)公開(kāi)上市得到鞏固和深化。通

8、過(guò)第三步公開(kāi)上市，借用股票市場(chǎng)強(qiáng)有力的市場(chǎng)紀(jì)律約束，才能建立現(xiàn)代銀行治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)銀行持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。</p><p>　　亞洲金融危機(jī)后，國(guó)際社會(huì)對(duì)中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行改革缺乏信心，普遍認(rèn)為中國(guó)人自己沒(méi)有整治好國(guó)有商業(yè)銀行的能力，改革必須依靠國(guó)際貨幣基金組織和國(guó)際清算銀行等國(guó)際機(jī)構(gòu)，或者走東歐的路子，把資不抵債的國(guó)有商業(yè)銀行白送給外資銀行。黨中央國(guó)務(wù)院高瞻遠(yuǎn)矚，決定背水一戰(zhàn)，由我們自己進(jìn)行國(guó)有商業(yè)銀行的改

9、革。依靠我們自己的智慧和努力，但需要聘用國(guó)際的或者外資的會(huì)計(jì)師、律師、評(píng)估機(jī)構(gòu)提供服務(wù)，同時(shí)需要借用國(guó)際資本市場(chǎng)的力量和規(guī)則。由國(guó)有獨(dú)資銀行改制為股份制銀行，再發(fā)行上市成為公眾持股銀行，是一個(gè)深刻的體制變革。</p><p>　　(一)上市推動(dòng)銀行將產(chǎn)權(quán)界定清楚，符合現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度基本要求</p><p>　　產(chǎn)權(quán)(propeny rights)也稱財(cái)產(chǎn)權(quán)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利，它在制度經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究領(lǐng)域

10、中更多的是一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)概念而不是法律概念，所以它的核心不是個(gè)人財(cái)產(chǎn)的權(quán)利，而是企業(yè)財(cái)產(chǎn)的權(quán)利。股份公司在股票市場(chǎng)公開(kāi)上市，使我們看到活生生的產(chǎn)權(quán)交易和產(chǎn)權(quán)價(jià)格，產(chǎn)權(quán)不再只是抽象的范疇。上市推動(dòng)國(guó)有銀行將產(chǎn)權(quán)界定清楚有三層涵義：一是明確國(guó)有商業(yè)銀行自身產(chǎn)權(quán)歸屬，即明確匯金公司作為國(guó)有股出資人代表；二是推動(dòng)國(guó)有商業(yè)銀行對(duì)其資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)進(jìn)行徹底清楚的界定；三是確定了產(chǎn)權(quán)價(jià)格。</p><p>　　首先，上市推動(dòng)國(guó)有商業(yè)銀行

11、自身產(chǎn)權(quán)明晰?，F(xiàn)代企業(yè)制度要求“產(chǎn)權(quán)清晰、責(zé)權(quán)明確、政企分開(kāi)、管理科學(xué)”，其中產(chǎn)權(quán)清晰是基礎(chǔ)。過(guò)去，財(cái)政部的公共管理者的身份和國(guó)有金融資產(chǎn)管理者的身份重疊，國(guó)有商業(yè)銀行出資人的權(quán)利分散在不同部門，例如，利潤(rùn)分配和預(yù)算審批權(quán)在財(cái)政部，勞動(dòng)薪酬核定權(quán)在勞動(dòng)和社會(huì)保障部，高管任命權(quán)在中組部，財(cái)務(wù)監(jiān)督權(quán)在審計(jì)署，業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)主要依靠中央銀行和銀監(jiān)會(huì)的判斷。表面上形成權(quán)力制衡，實(shí)際上由于責(zé)權(quán)不清，造成政出多門、政企不分、效率低下和內(nèi)部人控制格局。股份

12、制改造和公開(kāi)上市后，股東的產(chǎn)權(quán)憑證是股票，股東通過(guò)參與股東大會(huì)行使其完整的出資人權(quán)利，對(duì)銀行所有重大事項(xiàng)進(jìn)行表決，每一股份有一表決權(quán)。中央?yún)R金公司根據(jù)國(guó)務(wù)院授權(quán)履行對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行出資人職責(zé)，其股份數(shù)量以匯金公司名義托管在中央證券登記公司。</p><p>　　其次，上市推動(dòng)銀行對(duì)其自身的產(chǎn)權(quán)進(jìn)行清楚界定。國(guó)有商業(yè)銀行改革四部曲之前有一個(gè)序曲，即對(duì)銀行的每一項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行確權(quán)。所謂確權(quán)是指依照法律、政策的規(guī)定，經(jīng)過(guò)申報(bào)

13、、權(quán)屬調(diào)查、審核批準(zhǔn)、登記注冊(cè)、發(fā)放證書(shū)等登記規(guī)定程序，確認(rèn)某一資產(chǎn)的所有權(quán)、使用權(quán)的隸屬關(guān)系和其他項(xiàng)權(quán)利。家庭和私營(yíng)企業(yè)，作為私有產(chǎn)權(quán)單位，產(chǎn)權(quán)界定相對(duì)清晰。國(guó)有商業(yè)銀行由于其國(guó)有獨(dú)資性質(zhì)，多年來(lái)缺乏產(chǎn)權(quán)意識(shí)，部分資產(chǎn)權(quán)屬模糊，例如房產(chǎn)證不齊、財(cái)政劃撥的資金和財(cái)產(chǎn)缺少法律確認(rèn)手續(xù)、委托貸款合同缺失等等。確權(quán)工作量很大，以前國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行沒(méi)有激勵(lì)去花費(fèi)大量成本做這項(xiàng)浩繁的工作，上市要求銀行對(duì)陳年舊物進(jìn)行了一次徹底清理。上市前的確權(quán)工作

14、，通過(guò)法律上確定產(chǎn)權(quán)主體，會(huì)計(jì)上確定產(chǎn)權(quán)數(shù)量，明確了銀行資產(chǎn)的排他性，從而奠定了銀行資產(chǎn)可交易的基礎(chǔ)。</p><p>　　第三，通過(guò)公開(kāi)上市，國(guó)有商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)的總值可清楚計(jì)算。在股票市場(chǎng)上，目前工行、中行和建行的股份總量、每股價(jià)格均清清楚楚，三行的市值已躋身全球資本市場(chǎng)的二十大銀行之列。</p><p>　　(二)股票市場(chǎng)的強(qiáng)制信息披露制度，保證上市銀行數(shù)據(jù)的真實(shí)性和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的透明度&l

15、t;/p><p>　　多年來(lái)，我國(guó)無(wú)論是國(guó)有企業(yè)還是私營(yíng)企業(yè)都難以解決財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性的問(wèn)題，其中既有體制原因，也有社會(huì)誠(chéng)信環(huán)境缺失和中介專業(yè)化水平等原因。國(guó)有商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)真實(shí)性問(wèn)題更是多年沒(méi)有解決。強(qiáng)制信息披露是股票市場(chǎng)監(jiān)管的核心基礎(chǔ)，通過(guò)強(qiáng)制信息披露等一系列制度安排，股票市場(chǎng)最大限度地保證了上市公司數(shù)據(jù)的真實(shí)性和業(yè)績(jī)的透明度。具體體現(xiàn)在：</p><p>　　首先，以國(guó)際國(guó)內(nèi)外部審計(jì)師的名

16、譽(yù)作為銀行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性的制度基礎(chǔ)。為保證股東和債權(quán)人利益，股票市場(chǎng)要求上市公司進(jìn)行外部審計(jì)，外部審計(jì)是由外部審計(jì)師來(lái)進(jìn)行的公正、獨(dú)立的審計(jì)。在審計(jì)過(guò)程中，外部審計(jì)師要對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表行使必要的審計(jì)程序，以及以支持的審計(jì)證據(jù)來(lái)確定財(cái)務(wù)報(bào)表是否與可接受的審計(jì)準(zhǔn)則相一致。如果外部審計(jì)師的意見(jiàn)闡明報(bào)表符合審計(jì)準(zhǔn)則，則在報(bào)表中包含著對(duì)審計(jì)責(zé)任的信用問(wèn)題。外部審計(jì)師以其名譽(yù)和專業(yè)性保證被審計(jì)機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性，例如去年《紐約時(shí)報(bào)》報(bào)道建行隱瞞不良貸款

17、，負(fù)責(zé)建行外部審計(jì)的畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所立即出來(lái)澄清事實(shí)。外部審計(jì)的獨(dú)立性使得其與內(nèi)部審計(jì)具有本質(zhì)上的差異。</p><p>　　其次，信息披露與股票價(jià)格具有的內(nèi)在聯(lián)系不容虛假信息的存在。根據(jù)市場(chǎng)有效性理論，在股票市場(chǎng)上，任何信息都將被股票價(jià)格吸收和體現(xiàn)。虛假信息短時(shí)間內(nèi)可能導(dǎo)致股票價(jià)格非正常上漲，一旦被披露，將使上市公司喪失公信力，受到股票價(jià)格下跌甚至破產(chǎn)的嚴(yán)重懲罰。</p><p>　　

18、再次，股票市場(chǎng)對(duì)虛假信息、內(nèi)部交易等不規(guī)范行為有嚴(yán)格的法律約束，相關(guān)責(zé)任人將受到責(zé)任追究和懲罰。</p><p>　　通過(guò)資本市場(chǎng)強(qiáng)制信息披露等制度安排，我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行達(dá)到了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性和業(yè)績(jī)的透明度。一方面，增強(qiáng)了國(guó)有商業(yè)銀行在國(guó)際國(guó)內(nèi)的公信力；另一方面，對(duì)銀行高管形成極大的壓力，推動(dòng)銀行高管努力加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理、提高公司業(yè)績(jī)，如降低不良貸款率、增加中間業(yè)務(wù)收入、壓縮費(fèi)用支出、提高利潤(rùn)等。</p>

19、<p>　　(三)健全委托代理機(jī)制，改進(jìn)國(guó)有商業(yè)銀行預(yù)算軟約束和內(nèi)部人控制</p><p>　　根據(jù)科爾奈的理論，國(guó)有企業(yè)的根本特征在于預(yù)算軟約束、無(wú)破產(chǎn)壓力、不以利潤(rùn)為目標(biāo)，以前我國(guó)國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行便是典型的預(yù)算軟約束。解決國(guó)有商業(yè)銀行預(yù)算軟約束的根本方法就是讓國(guó)有商業(yè)銀行面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力。上市后，國(guó)有商業(yè)銀行和其他銀行的差距顯性化，壓縮費(fèi)用的壓力自然產(chǎn)生。其次，上市以后，國(guó)有商業(yè)銀行所有者和經(jīng)營(yíng)

20、者的委托代理關(guān)系明確，銀行年度預(yù)決算由股東大會(huì)審議通過(guò)。股東和銀行管理層之間在費(fèi)用、薪酬、分紅等問(wèn)題上具有天然的利益沖突，費(fèi)用高了，則利潤(rùn)和股東分紅就少了。多年無(wú)法解決的國(guó)有企業(yè)的預(yù)算軟約束因上市而得到改進(jìn)。</p><p>　　以前國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行內(nèi)部人控制現(xiàn)象比較嚴(yán)重，最典型的內(nèi)部人控制的特征是：第一，關(guān)系貸款產(chǎn)生大量的不良資產(chǎn)。放貸的權(quán)利是銀行的特殊權(quán)利和孳生內(nèi)部人控制的誘因，在放貸問(wèn)題上，總分行行長(zhǎng)一言堂

21、，信貸審批流程流于形式；第二，聘用不合格人員，造成眾多冗員；第三，職務(wù)消費(fèi)高，浪費(fèi)現(xiàn)象嚴(yán)重，如大量銀行自辦三產(chǎn)、招待所，等等。公開(kāi)上市以后，首先，嚴(yán)格的治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制要求制約了內(nèi)部人控制。根據(jù)上市要求，幾家國(guó)有商業(yè)銀行都規(guī)范了放貸審批程序，例如嚴(yán)格貸前調(diào)查、信貸授權(quán)額度、審貸分離、聘請(qǐng)外籍人士擔(dān)任首席信貸管等措施。其次，上市所帶來(lái)的公開(kāi)、透明是解決內(nèi)部人控制的最好的武器，每年年報(bào)需要披露不良貸款率、利潤(rùn)、費(fèi)用、薪酬等信息，由此對(duì)銀行

22、管理人員形成強(qiáng)約束。</p><p>　　(四)股價(jià)成為對(duì)銀行和高管業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)基準(zhǔn)</p><p>　　改革以前，國(guó)有商業(yè)銀行和高管人員的評(píng)價(jià)基準(zhǔn)主觀化和政治化。原因在于：第一，銀行的政治、政策目標(biāo)和商業(yè)目標(biāo)混合，財(cái)務(wù)指標(biāo)不是惟一考核標(biāo)準(zhǔn)；第二，銀行高管的“官本位”激勵(lì)機(jī)制和銀行家身份重疊；第三，銀行業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)缺乏透明和真實(shí)性保障。以上幾個(gè)原因?qū)е聡?guó)有銀行和高管業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)沒(méi)有客觀標(biāo)準(zhǔn)，相互不可

23、比，各有各的角度和道理，而且評(píng)價(jià)主要依靠報(bào)告和宣傳等軟性指標(biāo)，容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。而上市以后，股價(jià)可以成為對(duì)銀行和銀行高管的評(píng)價(jià)基準(zhǔn)。</p><p>　　首先，市場(chǎng)評(píng)價(jià)是最客觀的。根據(jù)市場(chǎng)有效性理論的觀點(diǎn)，股票價(jià)格包含了一切信息，包括公司業(yè)績(jī)、盈利能力和高管管理能力。股票價(jià)格體現(xiàn)市場(chǎng)(包含機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)分析師)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和未來(lái)盈利能力的判斷和預(yù)測(cè)。同時(shí)股價(jià)也是高管的成績(jī)單，最為客觀的體現(xiàn)高管的努力程度和經(jīng)營(yíng)

24、管理能力，比如高管路演時(shí)表現(xiàn)出的專業(yè)和管理能力對(duì)IPO價(jià)格有一定權(quán)重的影響，高管更換時(shí)股票隨即漲跌。其次，股價(jià)使評(píng)價(jià)基準(zhǔn)商業(yè)化了。商業(yè)化帶來(lái)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的量化和統(tǒng)一化，由此解決了多年難以解決的國(guó)有商業(yè)銀行業(yè)績(jī)的可比性問(wèn)題，年報(bào)中各項(xiàng)指標(biāo)一目了然，國(guó)有銀行與國(guó)際商業(yè)銀行和國(guó)內(nèi)股份制銀行評(píng)價(jià)尺度統(tǒng)一了，國(guó)有商業(yè)銀行不再具有政策特殊性和豁免。明確了商業(yè)化目標(biāo)，國(guó)有商業(yè)銀行才真正邁向商業(yè)可持續(xù)性發(fā)展的良性循環(huán)軌道。</p><p

25、>　　(五)減少政府行政干預(yù)，保持銀行商業(yè)化經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立性</p><p>　　我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的問(wèn)題集中體現(xiàn)在數(shù)量巨大的不良資產(chǎn)的形成原因上，國(guó)有商業(yè)銀行造成的大量不良貸款既有政策上的原因，又有體制上的原因，也有自身經(jīng)營(yíng)上的原因，真正說(shuō)清楚誰(shuí)占多大比例很難。根據(jù)中國(guó)人民銀行 2002年《國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行不良貸款形成原因分析》對(duì)4行316個(gè)二級(jí)分行檢查發(fā)現(xiàn)，主要由于企業(yè)問(wèn)題和宏觀經(jīng)濟(jì)等外部原因產(chǎn)生的不良貸款占

26、全部不良貸款的80.7%，其中由于政策性貸款形成的不良貸款占29.2%。政府干預(yù)一方面容易直接產(chǎn)生不良貸款，另一方面容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，使銀行高管放松內(nèi)部管理，從而間接產(chǎn)生更多的不良資產(chǎn)。國(guó)有商業(yè)銀行上市以后，有效減少了政府行政于預(yù)。</p><p>　　首先，上市改變了政府和銀行之間的關(guān)系。上市以后，股東多元化了，國(guó)家僅是股東之一，單位股份所享有的權(quán)利與其他股東一樣。中央政府、地方政府、政府部門都不能再對(duì)國(guó)有商業(yè)

27、銀行發(fā)號(hào)施令，因?yàn)槿魏握深A(yù)都是對(duì)中小股東利益的侵害。其次，股票市場(chǎng)對(duì)政府干預(yù)行為有相關(guān)法律法規(guī)約束。比如外部審計(jì)、治理結(jié)構(gòu)、信貸審批流程、風(fēng)險(xiǎn)控制等制度都有效制約了政府干預(yù)，部分國(guó)有商業(yè)銀行上市后進(jìn)一步通過(guò)聘請(qǐng)外籍獨(dú)立董事、外籍首席信貸官等保持銀行商業(yè)化經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立性。再次，透明度壓力是對(duì)政府行為的最有效約束，比如上市公司需要對(duì)股東關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行信息披露，限制了政府股東對(duì)銀行業(yè)務(wù)的不正常干預(yù)；不良貸款率和利潤(rùn)率等財(cái)務(wù)信息披露則要求銀行以

28、利潤(rùn)最大化和商業(yè)化經(jīng)營(yíng)為目標(biāo)。</p><p>　　(六)股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)銀行內(nèi)部各要素最優(yōu)配置</p><p>　　股票市場(chǎng)的基本功能，廣義上通過(guò)資本全球流動(dòng)，達(dá)到資源最優(yōu)配置。狹義上為上市公司內(nèi)部生產(chǎn)要素的配置起到優(yōu)化作用。商業(yè)銀行是以風(fēng)險(xiǎn)中介為特征的企業(yè)組織，在股票價(jià)格的指示器作用下，銀行的各項(xiàng)資產(chǎn)(負(fù)債)都依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)予以定價(jià)，其組合最優(yōu)時(shí)，股票價(jià)格相對(duì)最高。如果組合或定價(jià)不合理

29、，股票價(jià)格就下跌，迫使管理層做出調(diào)整。在這個(gè)動(dòng)態(tài)過(guò)程中，國(guó)有商業(yè)銀行會(huì)在資本充足率、資產(chǎn)增長(zhǎng)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負(fù)債率、費(fèi)用、分紅等變量之間尋求最優(yōu)組合。</p><p>　　(七)多重外部監(jiān)管有利于商業(yè)銀行的平衡發(fā)展，有效保護(hù)投資者和存款者利益</p><p>　　非上市銀行的監(jiān)管者僅有銀行監(jiān)督管理委員會(huì)。銀行監(jiān)督管理委員會(huì)的宗旨是保護(hù)存款者，對(duì)銀行的約束應(yīng)該說(shuō)是比較低的。上市后，銀行將面對(duì)

30、四重監(jiān)管：一是銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)，二是證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)，三是交易所，四是市場(chǎng)紀(jì)律或者說(shuō)股票價(jià)格約束。四重監(jiān)管的角度各有不同，有利于商業(yè)銀行的平衡發(fā)展，有效保護(hù)投資者和存款者的利益。事實(shí)經(jīng)驗(yàn)也證明，上市</p><p>　　銀行的治理結(jié)構(gòu)指標(biāo)、財(cái)務(wù)指標(biāo)皆優(yōu)于非上市銀行。</p><p>　　(八)通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本的保值增值</p><p>　　以前國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行所謂

31、保值增值，一是通過(guò)國(guó)家行政減免稅收和分紅，以及自身利潤(rùn)積累彌補(bǔ)資產(chǎn)損失；二是通過(guò)國(guó)家行政增資或劃撥資產(chǎn)。多年來(lái)，不僅沒(méi)有保值增值，在進(jìn)行本次改革前，幾家國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行技術(shù)上已經(jīng)資不抵債，不良資產(chǎn)率高、資本充足率低、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，容易引發(fā)我國(guó)整體宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　通過(guò)公開(kāi)發(fā)行上市，真正實(shí)現(xiàn)了國(guó)有商業(yè)銀行股本的保值增值。首先，股票市場(chǎng)定價(jià)包含了銀行未來(lái)價(jià)值。首次公開(kāi)發(fā)行新股定價(jià)，常用的估值方式

32、有收益折現(xiàn)法和類比法。收益折現(xiàn)法，就是通過(guò)合理的方式估計(jì)出上市公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況，并選擇恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率和貼現(xiàn)模型，計(jì)算出上市公司價(jià)值。第二，對(duì)銀行的定價(jià)體現(xiàn)出中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和商業(yè)銀行成長(zhǎng)性的溢價(jià)。第三，全流通的流動(dòng)性帶來(lái)的資產(chǎn)流動(dòng)性溢價(jià)。</p><p>　　根據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》2006年10月29日李利明《匯金注資三大行上市收益已經(jīng)彌補(bǔ)改革投入》計(jì)算：匯金公司向三大行注資600億美元(按當(dāng)時(shí)的匯率，折合4962億元人

33、民幣)；截至2006年6月底，匯金公司所持有的三家國(guó)有商業(yè)銀行股權(quán)的凈資產(chǎn)價(jià)值是6235.03億元；按10月27日，工行每股 3.12元、建行每股 3.35港元、中行每股3.34港元計(jì)算，匯金公司持有的三家銀行股權(quán)的市值達(dá)到了15191.8億元。市值15191.8億元與凈資產(chǎn)值6235.03 億元之間的8956.7億元差異，就是國(guó)家從國(guó)有商業(yè)銀行上市中獲得的收益，已經(jīng)大大彌補(bǔ)了改革的投入。</p><p>　　上