投資者保護(hù)視角下的制度環(huán)境與并購規(guī)模關(guān)系研究.pdf

1、制度環(huán)境對于作為市場經(jīng)濟(jì)主體的企業(yè)是十分重要的。制度環(huán)境影響著投資者保護(hù)程度進(jìn)而會(huì)影響市場參與者的動(dòng)機(jī)，從而使他們做出不同的行為決策，最終會(huì)產(chǎn)生不同的公司財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)行為。并購是企業(yè)對外擴(kuò)張的主要方式，是企業(yè)的主要財(cái)務(wù)行為，與制度環(huán)境之間必然存在著經(jīng)濟(jì)意義上的相關(guān)關(guān)系。文章借鑒了國外學(xué)者通過進(jìn)行跨國比較來研究制度環(huán)境與跨國并購相關(guān)關(guān)系的研究方法，在中國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的特殊制度背景下，考察了中國各地區(qū)制度環(huán)境與地區(qū)并購規(guī)模的相關(guān)關(guān)系。文章以樊綱和

2、王小魯編制的中國各地區(qū)市場化進(jìn)程指數(shù)作為制度環(huán)境的描述，具體選取總體市場化進(jìn)程、市場化進(jìn)程指數(shù)中的三個(gè)指標(biāo)及七個(gè)子指標(biāo)作為制度環(huán)境的替代變量，通過建立模型對中國各地區(qū)2004-2008年上市公司的并購活動(dòng)進(jìn)行了實(shí)證研究，考察了制度環(huán)境差異對各地區(qū)并購規(guī)模的影響，得出以下結(jié)論:總體來看，市場化進(jìn)程水平越高的地區(qū)，投資者保護(hù)水平越高，地區(qū)并購規(guī)模越小;市場分配資源程度越高的地區(qū)，地區(qū)并購規(guī)模越小，而在市場分配資源程度較低的區(qū)域，政府積極地推

3、動(dòng)企業(yè)并購;要素市場的發(fā)育程度對地區(qū)并購規(guī)模不存在顯著的影響;市場中介組織的發(fā)育和法律制度環(huán)境水平越高的地區(qū)并購規(guī)模越小。由結(jié)論可知:在中國特殊的制度環(huán)境下，一部分企業(yè)的并購行為并非為了追求協(xié)同效應(yīng)，而只是經(jīng)理層和控股股東獲取其控制權(quán)收益的一個(gè)工具;政府主導(dǎo)型并購的多發(fā)一定程度上剝奪了企業(yè)的自主決定權(quán)，可能會(huì)影響并購后協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生。因此，對于并購的規(guī)范，需要作為證券市場監(jiān)管者的中央政府、作為大部分上市公司所有者的地方政府以及公司層面的