經(jīng)濟(jì)體框架下我國(guó)資產(chǎn)證券化外部環(huán)境分析_第1頁(yè)
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文檔簡(jiǎn)介

1、<p>  經(jīng)濟(jì)體框架下我國(guó)資產(chǎn)證券化外部環(huán)境分析</p><p>  內(nèi)容摘要:文章通過(guò)對(duì)于我國(guó)資產(chǎn)證券化外圍環(huán)境的分析,以美國(guó)、歐盟和日本三大經(jīng)濟(jì)主體為參考對(duì)象和研究對(duì)象,分國(guó)內(nèi)外兩個(gè)層次,政治和經(jīng)濟(jì)兩個(gè)維度分析我國(guó)資產(chǎn)證券化的外圍環(huán)境,并得出相關(guān)結(jié)論。 </p><p>  關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化 功能 外圍環(huán)境 </p><p>  資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)

2、在20世紀(jì)70年代美國(guó)的住房抵押貸款市場(chǎng)。之后該金融衍生品為許多國(guó)家相繼采用并予以了發(fā)展完善,目前已成為全球金融制度創(chuàng)新和金融產(chǎn)品創(chuàng)新的重要潮流。與美國(guó)相比我國(guó)資產(chǎn)證券化的起步較晚,1992年海南地產(chǎn)投資券項(xiàng)目開(kāi)始了證券化的嘗試,成為我國(guó)第一份資產(chǎn)證券化產(chǎn)品;到2005年3月國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行獲準(zhǔn)作為試點(diǎn)單位,分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn),這也標(biāo)志著中國(guó)本土證券化的試點(diǎn)正式開(kāi)始。 </p>&l

3、t;p><b>  文獻(xiàn)綜述 </b></p><p>  資產(chǎn)證券化(Asset Securitization)問(wèn)世以來(lái),學(xué)界就對(duì)該產(chǎn)品展開(kāi)廣泛的討論研究。美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家Gardener(1991)將資產(chǎn)證券化分解為一級(jí)證券化和二級(jí)證券化,廣義的資產(chǎn)證券化包括一級(jí)證券化和二級(jí)證券化,狹義的資產(chǎn)證券化則僅指二級(jí)證券化。 </p><p>  陳昀(2007)通

4、過(guò)對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化推薦過(guò)程的分析,總結(jié)了資產(chǎn)證券化在國(guó)內(nèi)和國(guó)外的發(fā)展?fàn)睿J(rèn)為目前在我國(guó)只有信貸資產(chǎn)證券化有相關(guān)的法律法規(guī)和會(huì)計(jì)處理方法出臺(tái),對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)證券化還沒(méi)有;資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵在于基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇,尤其是企業(yè)資產(chǎn)證券化,要能夠?qū)崿F(xiàn)真實(shí)銷(xiāo)售,對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)有一定的要求。張韶華(2007)通過(guò)對(duì)中外資產(chǎn)證券化市場(chǎng)法律地環(huán)境的比較分析,結(jié)果顯示我國(guó)資產(chǎn)證券化應(yīng)采取統(tǒng)一的立法模式,制定資產(chǎn)證券化的單行法;實(shí)踐中我國(guó)所走的是一條制度和試點(diǎn)并舉、交

5、替進(jìn)行、互為促進(jìn)的漸進(jìn)式的立法道路;列舉了我國(guó)未來(lái)單行立法中所應(yīng)包括的框架內(nèi)容。何韻(2009)認(rèn)為美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)是資產(chǎn)證券化濫用的結(jié)果,但資產(chǎn)證券化本身并沒(méi)有錯(cuò),錯(cuò)誤的是它被不恰當(dāng)?shù)睦?。周茂清?010)通過(guò)對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)的深入分析,結(jié)果顯示雖然次貸危機(jī)給美國(guó)和全世界造成巨大經(jīng)濟(jì)損失,但不能否定資產(chǎn)證券化這項(xiàng)金融創(chuàng)新技術(shù)的可行性。我們要認(rèn)真分析造成美國(guó)次貸危機(jī)的真實(shí)原因,深刻反思其中的教訓(xùn),并據(jù)此提出發(fā)展我國(guó)資產(chǎn)證券化的策略 &l

6、t;/p><p>  目前,關(guān)于中國(guó)資產(chǎn)證券化主要集中在我國(guó)資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀介紹、問(wèn)題剖析、法律環(huán)境對(duì)比以及相應(yīng)政策建議方面,關(guān)于我國(guó)資產(chǎn)證券化外圍環(huán)境的研究比較少,從國(guó)際經(jīng)濟(jì)和國(guó)際政治兩個(gè)方面來(lái)看當(dāng)前全國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展趨勢(shì),以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)對(duì)于我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的影響的研究較少。本文將從以上兩個(gè)方面入手,分析研究我國(guó)資產(chǎn)證券化未來(lái)的發(fā)展走勢(shì)情況。 </p><p><b>  理論分

7、析 </b></p><p>  李佳,王曉(2009)將資產(chǎn)證券化的功能劃分為風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和增大流動(dòng)性?xún)蓚€(gè)最基本的功能。其中風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行者通過(guò)向證券化產(chǎn)品的投資者發(fā)行證券,并通過(guò)一定的風(fēng)險(xiǎn)隔離和破產(chǎn)隔離機(jī)制,將證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)隔離出發(fā)行者的資產(chǎn)負(fù)債表,由此實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的隔離和轉(zhuǎn)移;增大流動(dòng)性功能是指證券化產(chǎn)品的發(fā)行者通過(guò)把具有未來(lái)現(xiàn)金流收入和缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)進(jìn)行打包和重

8、組,將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上流通的證券,并把這些證券銷(xiāo)售給投資者,由此實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的回籠。 </p><p>  縱觀中美兩國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的歷程,作者認(rèn)為,資產(chǎn)證券化的兩個(gè)主要功能在不同的資本市場(chǎng)條件和不同的貨幣政策條件下發(fā)揮的主導(dǎo)性有所差異。為了應(yīng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè),從2001年開(kāi)始,美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次將利率由6.5%下調(diào)至1%。寬松的信貸條件刺激了民眾的投資熱情,收入并不穩(wěn)定的居民也

9、較容易取得房貸。當(dāng)時(shí)的美國(guó)金融機(jī)構(gòu)為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),將該類(lèi)信貸資產(chǎn)證券化,用以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)融通資金。 </p><p>  如圖1所示,近年來(lái)我國(guó)存款準(zhǔn)備金率一直處于較高水平,一度達(dá)到歷史最高。在我國(guó),資本市場(chǎng)本來(lái)就不夠完善,企業(yè)融資渠道有限,再加上銀根縮緊,增加了企業(yè)對(duì)于資金渠道的渴望程度。在這種情況下,我國(guó)放開(kāi)資產(chǎn)證券化后,企業(yè)必然首先將他視為一種融資渠道,讓資產(chǎn)流動(dòng)起來(lái),獲得現(xiàn)金。 </p>&

10、lt;p>  比較兩個(gè)國(guó)家的資產(chǎn)證券化功能可以發(fā)現(xiàn):在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的情況下,當(dāng)貨幣政策處于寬松狀態(tài)下時(shí),資產(chǎn)證券化功能以風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避為主導(dǎo);在資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)的情況下,當(dāng)貨幣政策處于緊縮狀態(tài)下時(shí),資產(chǎn)證券化功能以增加流動(dòng)性為主導(dǎo),結(jié)果如圖2所示。由此可以看出來(lái),資產(chǎn)證券化增加流動(dòng)性功能是對(duì)資本市場(chǎng)中銀行信貸規(guī)?;蛘咔赖难a(bǔ)充;而風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能是對(duì)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的分散與規(guī)避??傮w來(lái)說(shuō),資產(chǎn)證券化是對(duì)傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的補(bǔ)充。 </p>

11、<p><b>  外圍環(huán)境分析 </b></p><p>  (一)我國(guó)資產(chǎn)證券化國(guó)際環(huán)境分析 </p><p>  1.國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析。目前各國(guó)對(duì)于資產(chǎn)證券化的質(zhì)疑主要源于2008年美國(guó)金融危機(jī)。早期用于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融工具將原本屬于銀行借貸系統(tǒng)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)社會(huì)內(nèi)分散后系統(tǒng)化,目前主流觀點(diǎn)認(rèn)為以上情況是導(dǎo)致金融危機(jī)的原因之一。出于對(duì)金融危機(jī)的反思,目

12、前各國(guó)對(duì)于資產(chǎn)證券化的使用非常謹(jǐn)慎,在這種情緒的影響下,未來(lái)一定時(shí)期內(nèi),資產(chǎn)證券化的腳步可能會(huì)緩慢一些。2009年12月8日全球三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的惠譽(yù)宣布將希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)由“A-”降為“BBB+”,以此為代表的歐洲債務(wù)危機(jī)使得還未從金融危機(jī)中蘇醒過(guò)來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)再次陷入低谷,歐債的負(fù)面消息使得以債券證券化為主流產(chǎn)品的西方資產(chǎn)證券化產(chǎn)品再次面臨挑戰(zhàn)。對(duì)于我國(guó)而言,在全球經(jīng)濟(jì)低迷的背景下,銀監(jiān)會(huì)嚴(yán)禁做“捆綁”貸款,嚴(yán)禁開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化和無(wú)

13、收益房屋信托。2009年“中國(guó)資產(chǎn)證券化暫時(shí)停滯”,成為我國(guó)資產(chǎn)證券化的冬天。 </p><p>  圖3中,世界經(jīng)濟(jì)三大主體的美國(guó)、歐盟和日本在金融危機(jī)后產(chǎn)出均出現(xiàn)了顯著的負(fù)增長(zhǎng),最低值出現(xiàn)在2009年第一季度,離金融危機(jī)爆發(fā)差不多一年左右,符合經(jīng)濟(jì)學(xué)中的滯后效應(yīng)。隨后在各國(guó)的救市政策下提高到正常水平后,在2010年左右又受到歐洲債務(wù)危機(jī)的影響,開(kāi)始下滑。經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的下滑導(dǎo)致社會(huì)對(duì)于債券的安全性信任降低,對(duì)于貨幣

14、流動(dòng)性的需求也下降,在兩個(gè)因素的作用下,目前國(guó)際上對(duì)于資產(chǎn)證券化的需求相對(duì)處于疲軟狀態(tài)。   2.國(guó)際政治環(huán)境分析。2010年底突尼斯爆發(fā)茉莉花革命,由此引發(fā)埃及、阿爾及利亞、約旦、蘇丹、阿曼、毛里塔尼亞、摩洛哥、也門(mén)、北非和利比亞相繼出現(xiàn)動(dòng)蕩,甚至政治動(dòng)亂。一個(gè)國(guó)家政治穩(wěn)定情況決定了該國(guó)的經(jīng)濟(jì)走向,從而影響到全球經(jīng)濟(jì)。我國(guó)在利比亞等發(fā)生動(dòng)亂后有相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)的項(xiàng)目受到嚴(yán)重影響,從而影響到了我國(guó)的對(duì)外投資情況。另外一個(gè)方面,出于對(duì)中國(guó)

15、經(jīng)濟(jì)的壓制和對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的保護(hù),美國(guó)和歐盟紛紛對(duì)華展開(kāi)反傾銷(xiāo)策略,部分商品征收高達(dá)400%的反傾銷(xiāo)稅,直接影響我國(guó)商品的出口。以佛山陶瓷為例,2011年9月16日,歐盟對(duì)產(chǎn)于中國(guó)的瓷磚做出反傾銷(xiāo)終裁,執(zhí)行時(shí)間從2011年9月15日0時(shí)起至2016年</p><p> ?。ǘ┪覈?guó)資產(chǎn)證券化國(guó)內(nèi)環(huán)境分析 </p><p>  1.國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析。我們從三個(gè)維度來(lái)對(duì)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行分析,如圖

16、4所示,分別為2005-2011年我國(guó)GDP環(huán)比增長(zhǎng)率,基建完成額增長(zhǎng)率和M2增長(zhǎng)率。一個(gè)國(guó)家M2的供應(yīng)以滿(mǎn)足GDP的增長(zhǎng),其中在我國(guó),我們通過(guò)前面的理論以及實(shí)際情況分析得出,目前我國(guó)主要的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的指標(biāo)為基礎(chǔ)建設(shè)或者公共設(shè)施,我們就又引入了基建完成情況這個(gè)指標(biāo),作為GDP指標(biāo)的進(jìn)一步闡釋。從2008年進(jìn)入危機(jī)以來(lái),多種因素導(dǎo)致我國(guó)的GDP增長(zhǎng)率有所下滑,到2009年達(dá)到最低值。2009年3月開(kāi)始,我國(guó)實(shí)施4萬(wàn)億救市計(jì)劃,到201

17、0年底有顯著效果,并保持到2011年;受救市計(jì)劃影響,2008年以來(lái),我國(guó)的基建情況保持高位狀態(tài),到2009年底達(dá)到最高峰,2010年回歸后,又再2011年開(kāi)始上揚(yáng);同樣,在金融危機(jī)發(fā)生,或作為救市計(jì)劃的一部分,我國(guó)M2增發(fā)明顯上升,但是到2009年以后,為了保持物價(jià)穩(wěn)定,保持房?jī)r(jià)合理回歸,我國(guó)實(shí)施緊縮的貨幣政策,M2明顯下降。這種情況下,GDP開(kāi)始回升,2012年GDP保持7.5%的增長(zhǎng),在GDP和基建保持相對(duì)高位,但是M2偏低的情況

18、下,對(duì)于銀行借貸業(yè)務(wù)的互補(bǔ)產(chǎn)品——資產(chǎn)證券化來(lái)說(shuō),無(wú)</p><p>  2.國(guó)內(nèi)政治環(huán)境分析。改革開(kāi)放以來(lái),尤其是21世紀(jì)以來(lái),我國(guó)一直把經(jīng)濟(jì)建設(shè)放在首要位置,一直致力于完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制。2005年1 2月1日銀監(jiān)會(huì)所制定《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》的實(shí)施,正式啟動(dòng)了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。隨后國(guó)家也加大對(duì)于各項(xiàng)外圍環(huán)境的建設(shè)。在這種把經(jīng)濟(jì)建設(shè)放在首要位置的國(guó)度中,對(duì)于金融衍生品來(lái)說(shuō)是一個(gè)非常利好的消

19、息。胡錦濤在黨的十八大報(bào)告中強(qiáng)調(diào)“政治體制改革是我國(guó)全面改革的重要組成部分”,“必須繼續(xù)積極穩(wěn)妥推進(jìn)政治體制改革”。國(guó)內(nèi)政治體制改革也可能將要迎來(lái)一個(gè)更加積極的未來(lái)。對(duì)于已經(jīng)步入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的中國(guó)來(lái)說(shuō),政治制度與經(jīng)濟(jì)制度的協(xié)調(diào)接軌必將帶來(lái)更多的機(jī)會(huì)。 </p><p><b>  結(jié)論 </b></p><p>  文章通過(guò)對(duì)于我國(guó)資產(chǎn)證券化外圍環(huán)境的分析,以美國(guó)、歐盟和

20、日本三大經(jīng)濟(jì)主體為參考對(duì)象和研究對(duì)象,分國(guó)內(nèi)外兩個(gè)層次,政治和經(jīng)濟(jì)兩個(gè)維度分析我國(guó)資產(chǎn)證券化的外圍環(huán)境,得出以下結(jié)論: </p><p>  第一,在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的情況下,當(dāng)貨幣政策處于寬松狀態(tài)下時(shí),資產(chǎn)證券化功能以風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避為主導(dǎo);在資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)的情況下,當(dāng)貨幣政策處于緊縮狀態(tài)下時(shí),資產(chǎn)證券化功能以增加流動(dòng)性為主導(dǎo)。第二,受到金融危機(jī)、歐洲債務(wù)危機(jī)和國(guó)際政治格局變化的影響,全球資產(chǎn)證券化面臨著信用危機(jī)和經(jīng)濟(jì)走低

21、的消極作用,我們需要理性面對(duì),認(rèn)真分析我國(guó)所處狀態(tài),找出符合中國(guó)國(guó)情的相應(yīng)引導(dǎo)政策。第三,國(guó)內(nèi)需求和投資開(kāi)始回暖,但是貨幣供給仍然處于低位,作為借貸業(yè)務(wù)補(bǔ)充產(chǎn)品的資產(chǎn)證券化將原來(lái)需求上的春天,但是我們需要防微杜漸,加強(qiáng)監(jiān)管,防止出現(xiàn)向美國(guó)金融危機(jī)一樣的颶風(fēng)。 </p><p><b>  參考文獻(xiàn): </b></p><p>  1.Kendall, Leon T.

22、& Fishman, Michael J., 1996, A Primer on Securitization [M], Massachusetts: The MIT Press </p><p>  2.陳昀.我國(guó)資產(chǎn)證券化推進(jìn)中的問(wèn)題及對(duì)策探討[M].西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2007 </p><p>  3.張紹華.中外資產(chǎn)證券化法律制度比較研究[M].中國(guó)海洋大學(xué),2007 <

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