中國貨幣政策效果的區(qū)域差異性.pdf

1、改革開放以來，隨著我國宏觀調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變，貨幣政策的研究對(duì)于我國貨幣政策實(shí)踐的指導(dǎo)、對(duì)于保持我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定并健康發(fā)展都具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。由于我國東、中、西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展水平存在差異，因此統(tǒng)一的貨幣政策在不同的地區(qū)可能效果不同。以今年的實(shí)際情況來看，從2007年1月至8月，我國的CPI指數(shù)連創(chuàng)新高，與CPI指數(shù)連創(chuàng)新高結(jié)伴而行的是四次加息。但面對(duì)四次加息，各地的CPI指數(shù)其變化的速度和變化的百分比各不相同，由此可簡單直觀的看出全國統(tǒng)

2、一的貨幣政策在不同的地區(qū)其量化的效果是不同的，為了更好的推動(dòng)各地經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時(shí)在黨中央國務(wù)院提出區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的時(shí)代背景下，研究貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)，從而更好的推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展有重要的作用。于是，本文選擇了我國貨幣政策區(qū)域效果的差異性這一分析主題，從理論與實(shí)踐出發(fā)，共分為四個(gè)部分來闡述這一問題。 第一部分指出了中國貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的研究意義，回顧了貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的理論基礎(chǔ)：最優(yōu)貨幣區(qū)理論(國內(nèi)的學(xué)者中有

3、一部分是以最優(yōu)貨幣區(qū)理論為理論基礎(chǔ)來分析貨幣政策效果的區(qū)域性差異的，本文亦以最優(yōu)貨幣區(qū)理論作為分析貨幣政策區(qū)域差異性的理論基礎(chǔ))。對(duì)最優(yōu)貨幣區(qū)理論的發(fā)展、演進(jìn)作了一個(gè)簡單的介紹：諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主羅伯特·蒙代爾(RobertMundell)早在1961年就發(fā)表了《最優(yōu)貨幣區(qū)理論》(A Theory of OptimumCurrency Areas)一文，開創(chuàng)了最優(yōu)貨幣區(qū)理論研究的先河，在其最初的論文中其實(shí)并沒有限定最優(yōu)貨幣區(qū)的范圍，他指

4、出最優(yōu)貨幣區(qū)既可以小于一國范圍，也可以大于一國國界。隨后，羅納德·麥金農(nóng)(Ronald McKinon)等先后涉足于這一研究領(lǐng)域，他們所研究與討論的主要是確定最優(yōu)貨幣區(qū)范圍的標(biāo)準(zhǔn)。進(jìn)入70年代，更多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們開始關(guān)注最優(yōu)貨幣區(qū)理論，展開了對(duì)最優(yōu)貨幣區(qū)的成本與收益的分析。此部分還綜述了國內(nèi)外有關(guān)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)研究的最新實(shí)證進(jìn)展，比如Carlin和Defina認(rèn)為，貨幣沖擊對(duì)美國各州的實(shí)際收入影響差異巨大，這可以歸因于各個(gè)區(qū)域貨幣傳導(dǎo)存

5、在差異。其中，各州之間產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的差異是非均衡產(chǎn)生的重要原因；再如國內(nèi)學(xué)者宋旺、鐘正生通過VAR模型的實(shí)證分析，結(jié)果表明我國確實(shí)存在顯著的貨幣政策區(qū)域效應(yīng)。由于本文是探究貨幣政策的區(qū)域效果，故而在這一部分對(duì)本文區(qū)域劃分的理由和具體的劃分方法也做出了一個(gè)說明，在充分考慮區(qū)域劃分的同質(zhì)性和類聚性的前提下，以及方便和已有的大部分研究成果比較，本文采用東、中、西部地區(qū)的劃分方法。 第二部分回顧了貨幣政策傳導(dǎo)的一般機(jī)理及貨幣政策傳導(dǎo)的主要構(gòu)

6、成要件：貨幣政策最終目標(biāo)、貨幣政策中介目標(biāo)與貨幣政策工具。貨幣政策的傳導(dǎo)主要是通過兩個(gè)并行的過程來發(fā)揮作用的：從貨幣政策變量本身來看，這一過程可概括為：貨幣政策工具——操作目標(biāo)——中介目標(biāo)——最終目標(biāo)，有時(shí)貨幣政策工具的使用會(huì)直接繞過操作目標(biāo)而達(dá)到貨幣政策的中介目標(biāo)；從貨幣政策在微觀主體之間的傳遞來看，這一過程可以概括為：中央銀行一一金融機(jī)構(gòu)(金融市場)——微觀主體(個(gè)人、企業(yè))——國民收入。在貨幣政策的最終目標(biāo)上，西方國家貨幣政策最終

7、目標(biāo)的選擇與形成大致經(jīng)歷了單目標(biāo)到多目標(biāo)(充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長、物價(jià)穩(wěn)定、國際收支平衡)，再到單目標(biāo)(以穩(wěn)定物價(jià)為主)的發(fā)展過程，目前而言，中國貨幣政策的最終目標(biāo)是穩(wěn)定幣值和經(jīng)濟(jì)增長。在中央銀行的調(diào)控系統(tǒng)中，貨幣政策中介目標(biāo)是除貨幣政策的最終目標(biāo)和政策工具之外的一個(gè)重要的組成部分。中央銀行的政策工具通常是不能直接作用于最終目標(biāo)變量的，而往往是通過政策工具的運(yùn)用引起一些中間金融變量(即貨幣政策中介目標(biāo))產(chǎn)生變化，再由這些中間金融變量的變化去

8、影響經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)行為，從而力求實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)的。在這一部分列舉并分析了比較有影響的幾種中介目標(biāo)：貨幣供給量、利率、匯率、銀行信貸量和股票價(jià)格指數(shù)。在貨幣政策工具方面，不同的貨幣政策工具對(duì)貨幣供求的影響程度不同，從而影響到貨幣政策的效果。在實(shí)施貨幣政策的過程中具體使用那種貨幣政策工具或者那些貨幣政策工具的組合取決于當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和要實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。本文介紹并分析的貨幣政策工具主要有：法定存款準(zhǔn)備金制度、公開市場業(yè)務(wù)、貼現(xiàn)率、道德規(guī)勸和選擇

9、性控制。 第三部分是對(duì)中國貨幣政策效果的區(qū)域差異性的實(shí)證檢驗(yàn)。本文以人均國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)和通貨膨脹率(居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI)作為檢驗(yàn)貨幣政策有效性的最終指標(biāo)變量，以流動(dòng)性較強(qiáng)的M，為貨幣政策變量，使用的VAR計(jì)量模型。首先對(duì)各變量值進(jìn)行了單位根檢驗(yàn)，從檢驗(yàn)結(jié)果來看，各變量的水平值是非平穩(wěn)的，各變量一階差分后的值是平穩(wěn)的，故此各變量都是一階單整的，而使用到VAR模型中去的也正是這些經(jīng)過一階差分后的變量。本文分東、中、西部地

10、區(qū)做了三個(gè)VAR模型以比較分析，其中每一個(gè)VAR模型都是三變量滯后期數(shù)為二的包含三個(gè)回歸方程的聯(lián)立方程組模型。從模型的回歸結(jié)果看，三地區(qū)人均GDP和CPI的脈沖響應(yīng)分析得出：貨幣政策的變化對(duì)東部地區(qū)的影響最大，也最快，三個(gè)地區(qū)人均GDP對(duì)貨幣政策變動(dòng)的脈沖響應(yīng)最大值都出現(xiàn)在第二期，但東部地區(qū)的響應(yīng)明顯強(qiáng)于中部，而中部又強(qiáng)于西部；三個(gè)地區(qū)CPI對(duì)貨幣政策變動(dòng)的脈沖響應(yīng)最大值都出現(xiàn)在第三期，東部地區(qū)的響應(yīng)明顯強(qiáng)于中部，而中部又強(qiáng)于西部，并且

11、東部在第二期的脈沖響應(yīng)已經(jīng)很接近第三期，而中、西部地區(qū)第二期的響應(yīng)較第三期明顯弱，說明東部地區(qū)響應(yīng)較快，而中，西部地區(qū)響應(yīng)較慢。同時(shí)，對(duì)模型進(jìn)行了方差分解的分析，得出的結(jié)果依然是貨幣政策在東部地區(qū)的效果強(qiáng)于貨幣政策在中、西部地區(qū)的效果。由此經(jīng)過實(shí)證分析，本部分得出的結(jié)論是：我國貨幣政策的效果在東、中、西部地區(qū)的確存在區(qū)域差異性，這其中，貨幣政策對(duì)東部地區(qū)的影響最快，影響也最大，中部次之，西部最弱。第四部分粗淺地分析了我國貨幣政策效果區(qū)域

12、差異性的原因：1、從貨幣政策本身出發(fā)，以法定存款準(zhǔn)備金率及利率為例，分析了同樣的貨幣政策中介目標(biāo)與貨幣政策工具在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中為什么會(huì)產(chǎn)生不同的效果。2、從東、中、西部地區(qū)金融發(fā)展的狀況來看，我國金融發(fā)展的區(qū)域不平衡性主要是由于歷史的因素、地理的因素和政策的因素。在金融業(yè)發(fā)展的數(shù)量結(jié)構(gòu)上，無論是國資的銀行還是民營的銀行其分支機(jī)構(gòu)在東部的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過在中、西部地區(qū)的分支機(jī)構(gòu)數(shù)量；在金融業(yè)發(fā)展的深度上，我國東部地區(qū)的金融產(chǎn)品遠(yuǎn)比中、西部地

13、區(qū)來的豐富，金融產(chǎn)品的可替代性較強(qiáng)，東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)的市場化程度和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融相關(guān)率都比中、西部地區(qū)高，在貨幣政策稍有變動(dòng)的情況下，東部地區(qū)的金融業(yè)都可能產(chǎn)生較強(qiáng)的反映?？梢姴煌貐^(qū)金融業(yè)發(fā)展的數(shù)量結(jié)構(gòu)與深度也可以部分的解釋貨幣政策效果的區(qū)域差異性。 3、從東、中、西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和企業(yè)結(jié)構(gòu)的狀況來看，大部分的學(xué)者認(rèn)為在貨幣政策的產(chǎn)業(yè)效應(yīng)上，貨幣政策對(duì)第二、三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生的效果要明顯的大于第一產(chǎn)業(yè)，或者說第二、三產(chǎn)業(yè)對(duì)貨幣政策更加的敏

14、感。從企業(yè)結(jié)構(gòu)上看，中小企業(yè)對(duì)貨幣政策的敏感性強(qiáng)于大企業(yè)，東部地區(qū)小企業(yè)的發(fā)展情況好于中、西部地區(qū)，故此產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和企業(yè)結(jié)構(gòu)也可以部分的解釋貨幣政策效果的區(qū)域差異性。在本部分的最末提出了一些粗淺的政策建議。這些建議主要是與以上提到的貨幣政策效果呈現(xiàn)區(qū)域差異性的三個(gè)方面的原因相對(duì)應(yīng)提出的。一是根據(jù)各地情況的不同，在條件成熟的時(shí)候?qū)嵤┮恍┎顒e化的貨幣政策，比如：依據(jù)地域差別，設(shè)置不同標(biāo)準(zhǔn)的法定存款準(zhǔn)備金率，使中、西部地區(qū)的法定存款準(zhǔn)備金率略低