中國貨幣政策效果的區(qū)域差異性.pdf

1、改革開放以來，隨著我國宏觀調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變，貨幣政策的研究對于我國貨幣政策實踐的指導、對于保持我國經(jīng)濟穩(wěn)定并健康發(fā)展都具有較強的現(xiàn)實意義。由于我國東、中、西部地區(qū)經(jīng)濟和金融發(fā)展水平存在差異，因此統(tǒng)一的貨幣政策在不同的地區(qū)可能效果不同。以今年的實際情況來看，從2007年1月至8月，我國的CPI指數(shù)連創(chuàng)新高，與CPI指數(shù)連創(chuàng)新高結(jié)伴而行的是四次加息。但面對四次加息，各地的CPI指數(shù)其變化的速度和變化的百分比各不相同，由此可簡單直觀的看出全國統(tǒng)

2、一的貨幣政策在不同的地區(qū)其量化的效果是不同的，為了更好的推動各地經(jīng)濟的發(fā)展，同時在黨中央國務院提出區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的時代背景下，研究貨幣政策的區(qū)域效應，從而更好的推動區(qū)域經(jīng)濟的協(xié)調(diào)發(fā)展對我國的經(jīng)濟均衡發(fā)展有重要的作用。于是，本文選擇了我國貨幣政策區(qū)域效果的差異性這一分析主題，從理論與實踐出發(fā)，共分為四個部分來闡述這一問題。 第一部分指出了中國貨幣政策區(qū)域效應的研究意義，回顧了貨幣政策區(qū)域效應的理論基礎(chǔ)：最優(yōu)貨幣區(qū)理論(國內(nèi)的學者中有

3、一部分是以最優(yōu)貨幣區(qū)理論為理論基礎(chǔ)來分析貨幣政策效果的區(qū)域性差異的，本文亦以最優(yōu)貨幣區(qū)理論作為分析貨幣政策區(qū)域差異性的理論基礎(chǔ))。對最優(yōu)貨幣區(qū)理論的發(fā)展、演進作了一個簡單的介紹：諾貝爾經(jīng)濟學獎得主羅伯特·蒙代爾(RobertMundell)早在1961年就發(fā)表了《最優(yōu)貨幣區(qū)理論》(A Theory of OptimumCurrency Areas)一文，開創(chuàng)了最優(yōu)貨幣區(qū)理論研究的先河，在其最初的論文中其實并沒有限定最優(yōu)貨幣區(qū)的范圍，他指

4、出最優(yōu)貨幣區(qū)既可以小于一國范圍，也可以大于一國國界。隨后，羅納德·麥金農(nóng)(Ronald McKinon)等先后涉足于這一研究領(lǐng)域，他們所研究與討論的主要是確定最優(yōu)貨幣區(qū)范圍的標準。進入70年代，更多的經(jīng)濟學家們開始關(guān)注最優(yōu)貨幣區(qū)理論，展開了對最優(yōu)貨幣區(qū)的成本與收益的分析。此部分還綜述了國內(nèi)外有關(guān)貨幣政策區(qū)域效應研究的最新實證進展，比如Carlin和Defina認為，貨幣沖擊對美國各州的實際收入影響差異巨大，這可以歸因于各個區(qū)域貨幣傳導存

5、在差異。其中，各州之間產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的差異是非均衡產(chǎn)生的重要原因；再如國內(nèi)學者宋旺、鐘正生通過VAR模型的實證分析，結(jié)果表明我國確實存在顯著的貨幣政策區(qū)域效應。由于本文是探究貨幣政策的區(qū)域效果，故而在這一部分對本文區(qū)域劃分的理由和具體的劃分方法也做出了一個說明，在充分考慮區(qū)域劃分的同質(zhì)性和類聚性的前提下，以及方便和已有的大部分研究成果比較，本文采用東、中、西部地區(qū)的劃分方法。 第二部分回顧了貨幣政策傳導的一般機理及貨幣政策傳導的主要構(gòu)

6、成要件：貨幣政策最終目標、貨幣政策中介目標與貨幣政策工具。貨幣政策的傳導主要是通過兩個并行的過程來發(fā)揮作用的：從貨幣政策變量本身來看，這一過程可概括為：貨幣政策工具——操作目標——中介目標——最終目標，有時貨幣政策工具的使用會直接繞過操作目標而達到貨幣政策的中介目標；從貨幣政策在微觀主體之間的傳遞來看，這一過程可以概括為：中央銀行一一金融機構(gòu)(金融市場)——微觀主體(個人、企業(yè))——國民收入。在貨幣政策的最終目標上，西方國家貨幣政策最終

7、目標的選擇與形成大致經(jīng)歷了單目標到多目標(充分就業(yè)、經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定、國際收支平衡)，再到單目標(以穩(wěn)定物價為主)的發(fā)展過程，目前而言，中國貨幣政策的最終目標是穩(wěn)定幣值和經(jīng)濟增長。在中央銀行的調(diào)控系統(tǒng)中，貨幣政策中介目標是除貨幣政策的最終目標和政策工具之外的一個重要的組成部分。中央銀行的政策工具通常是不能直接作用于最終目標變量的，而往往是通過政策工具的運用引起一些中間金融變量(即貨幣政策中介目標)產(chǎn)生變化，再由這些中間金融變量的變化去

8、影響經(jīng)濟主體的經(jīng)濟行為，從而力求實現(xiàn)最終目標的。在這一部分列舉并分析了比較有影響的幾種中介目標：貨幣供給量、利率、匯率、銀行信貸量和股票價格指數(shù)。在貨幣政策工具方面，不同的貨幣政策工具對貨幣供求的影響程度不同，從而影響到貨幣政策的效果。在實施貨幣政策的過程中具體使用那種貨幣政策工具或者那些貨幣政策工具的組合取決于當時的經(jīng)濟環(huán)境和要實現(xiàn)的經(jīng)濟目標。本文介紹并分析的貨幣政策工具主要有：法定存款準備金制度、公開市場業(yè)務、貼現(xiàn)率、道德規(guī)勸和選擇

9、性控制。 第三部分是對中國貨幣政策效果的區(qū)域差異性的實證檢驗。本文以人均國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)和通貨膨脹率(居民消費價格指數(shù)CPI)作為檢驗貨幣政策有效性的最終指標變量，以流動性較強的M，為貨幣政策變量，使用的VAR計量模型。首先對各變量值進行了單位根檢驗，從檢驗結(jié)果來看，各變量的水平值是非平穩(wěn)的，各變量一階差分后的值是平穩(wěn)的，故此各變量都是一階單整的，而使用到VAR模型中去的也正是這些經(jīng)過一階差分后的變量。本文分東、中、西部地

10、區(qū)做了三個VAR模型以比較分析，其中每一個VAR模型都是三變量滯后期數(shù)為二的包含三個回歸方程的聯(lián)立方程組模型。從模型的回歸結(jié)果看，三地區(qū)人均GDP和CPI的脈沖響應分析得出：貨幣政策的變化對東部地區(qū)的影響最大，也最快，三個地區(qū)人均GDP對貨幣政策變動的脈沖響應最大值都出現(xiàn)在第二期，但東部地區(qū)的響應明顯強于中部，而中部又強于西部；三個地區(qū)CPI對貨幣政策變動的脈沖響應最大值都出現(xiàn)在第三期，東部地區(qū)的響應明顯強于中部，而中部又強于西部，并且

11、東部在第二期的脈沖響應已經(jīng)很接近第三期，而中、西部地區(qū)第二期的響應較第三期明顯弱，說明東部地區(qū)響應較快，而中，西部地區(qū)響應較慢。同時，對模型進行了方差分解的分析，得出的結(jié)果依然是貨幣政策在東部地區(qū)的效果強于貨幣政策在中、西部地區(qū)的效果。由此經(jīng)過實證分析，本部分得出的結(jié)論是：我國貨幣政策的效果在東、中、西部地區(qū)的確存在區(qū)域差異性，這其中，貨幣政策對東部地區(qū)的影響最快，影響也最大，中部次之，西部最弱。第四部分粗淺地分析了我國貨幣政策效果區(qū)域

12、差異性的原因：1、從貨幣政策本身出發(fā)，以法定存款準備金率及利率為例，分析了同樣的貨幣政策中介目標與貨幣政策工具在不同的經(jīng)濟環(huán)境中為什么會產(chǎn)生不同的效果。2、從東、中、西部地區(qū)金融發(fā)展的狀況來看，我國金融發(fā)展的區(qū)域不平衡性主要是由于歷史的因素、地理的因素和政策的因素。在金融業(yè)發(fā)展的數(shù)量結(jié)構(gòu)上，無論是國資的銀行還是民營的銀行其分支機構(gòu)在東部的數(shù)量遠遠超過在中、西部地區(qū)的分支機構(gòu)數(shù)量；在金融業(yè)發(fā)展的深度上，我國東部地區(qū)的金融產(chǎn)品遠比中、西部地

13、區(qū)來的豐富，金融產(chǎn)品的可替代性較強，東部地區(qū)經(jīng)濟的市場化程度和經(jīng)濟發(fā)展的金融相關(guān)率都比中、西部地區(qū)高，在貨幣政策稍有變動的情況下，東部地區(qū)的金融業(yè)都可能產(chǎn)生較強的反映?？梢姴煌貐^(qū)金融業(yè)發(fā)展的數(shù)量結(jié)構(gòu)與深度也可以部分的解釋貨幣政策效果的區(qū)域差異性。 3、從東、中、西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和企業(yè)結(jié)構(gòu)的狀況來看，大部分的學者認為在貨幣政策的產(chǎn)業(yè)效應上，貨幣政策對第二、三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生的效果要明顯的大于第一產(chǎn)業(yè)，或者說第二、三產(chǎn)業(yè)對貨幣政策更加的敏

14、感。從企業(yè)結(jié)構(gòu)上看，中小企業(yè)對貨幣政策的敏感性強于大企業(yè)，東部地區(qū)小企業(yè)的發(fā)展情況好于中、西部地區(qū)，故此產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和企業(yè)結(jié)構(gòu)也可以部分的解釋貨幣政策效果的區(qū)域差異性。在本部分的最末提出了一些粗淺的政策建議。這些建議主要是與以上提到的貨幣政策效果呈現(xiàn)區(qū)域差異性的三個方面的原因相對應提出的。一是根據(jù)各地情況的不同，在條件成熟的時候?qū)嵤┮恍┎顒e化的貨幣政策，比如：依據(jù)地域差別，設(shè)置不同標準的法定存款準備金率，使中、西部地區(qū)的法定存款準備金率略低