從會(huì)員制到公司制——證券期貨交易所制度變遷研究.pdf

1、最早的股票和期貨市場(chǎng)可以追溯到17世紀(jì)的阿姆斯特丹和18世紀(jì)的倫敦,真正具有現(xiàn)代意義的交易所是在1802年正式開(kāi)張的倫敦證券交易所,其具有規(guī)范的交易規(guī)則和穩(wěn)定自律的會(huì)員制度,標(biāo)志著現(xiàn)代交易所的正式誕生。
　　 證券、期貨交易所距今已經(jīng)有200多年的歷史,其在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)被看成是一個(gè)有組織的證券、期貨交易的“市場(chǎng)”。證券、期貨交易所的產(chǎn)品天生具有準(zhǔn)公共產(chǎn)品的特性,交易所因此也具有了法定自然壟斷者的地位。但是現(xiàn)在,隨著新技術(shù)、新交

2、易品種和新理念的不斷創(chuàng)新,證券、期貨交易所面臨日益激烈的來(lái)自外部和內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng),其自然形成的壟斷地位正在被動(dòng)搖。全球資本的自由流動(dòng)和信息化的飛速發(fā)展,各國(guó)證券期貨市場(chǎng)屬性之間的差別和地域的間隔已經(jīng)逐漸模糊,本土證券、期貨交易所正在受到來(lái)自其他地方(國(guó)家)證券、期貨交易所的競(jìng)爭(zhēng),投資人、交易者和發(fā)行人將會(huì)“用腳投票”隨時(shí)轉(zhuǎn)移到更高透明度、更高流通性、中介成本更低廉的交易所,從而使交易所的壟斷地位日益收到削弱。
　　 在此背景下,證券

3、、期貨交易所的行為越來(lái)越像一個(gè)商業(yè)化的企業(yè),而不是傳統(tǒng)意義上的會(huì)員制合作組織,“企業(yè)觀點(diǎn)”正在逐漸代替“市場(chǎng)觀點(diǎn)”成為市場(chǎng)內(nèi)人士對(duì)交易所本質(zhì)的主流認(rèn)識(shí)。各國(guó)交易所也在嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下紛紛進(jìn)行革命性變革,通過(guò)采取股份化上市、并購(gòu)結(jié)盟、改進(jìn)交易系統(tǒng)(全面電子化)和完善內(nèi)部市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等策略,確保自身在全球證券期貨市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)地位。
　　 從90年代起,全球證券和期貨交易所開(kāi)始了一場(chǎng)治理結(jié)構(gòu)方面的變革。從整個(gè)趨勢(shì)來(lái)看，可以用公司化、

4、合并、上市三個(gè)階段來(lái)概括。1993年瑞典斯德哥爾摩證券交易所由會(huì)員制改制為公司制,此后越來(lái)越多的證券和期貨交易所從傳統(tǒng)的會(huì)員制改革為公司制的交易所?？紤]到交易所治理模式的復(fù)雜性,公司制改革不僅僅是指交易所從會(huì)員制改制為公司制,也包括形式上是公司制,實(shí)際上是會(huì)員制的證券、期貨交易所,通過(guò)采取放開(kāi)所有者范圍限制,允許交易所股份自由轉(zhuǎn)讓,取消交易權(quán)與所有權(quán)之間聯(lián)系等措施,從治理結(jié)構(gòu)上真正轉(zhuǎn)變?yōu)楣局啤?998年,澳大利亞證券交易所不僅轉(zhuǎn)制為公

5、司制交易所,并在自己的交易所公開(kāi)上市,成為全球第一家公開(kāi)上市的證券交易所。在此后不到3年內(nèi),新加坡、香港、倫敦、德國(guó)、巴黎等亞太和歐洲區(qū)內(nèi)主要的交易所先后在自己的交易所公開(kāi)上市。北美區(qū)兩家主要的交易所Nasdaq和多倫多交易所也在2000年完成了非會(huì)員化改革,并于近期內(nèi)尋求公開(kāi)上市。
　　 隨著我國(guó)金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放程度的不斷加深,作為我國(guó)證券期貨市場(chǎng)的組織者,我國(guó)證券、期貨交易所必然要面臨來(lái)自世界各地的競(jìng)爭(zhēng),同時(shí)未來(lái)也會(huì)吸引國(guó)外的