引入非財(cái)務(wù)變量的中國上市公司財(cái)務(wù)困境實(shí)證研究.pdf

1、財(cái)務(wù)困境研究一直是公司財(cái)務(wù)研究領(lǐng)域中的一個(gè)重要研究課題，從六十年代開始，美國與歐洲許多國家的研究者們就開始了財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)研究，但這些研究大多集中于通過財(cái)務(wù)變量建立模型進(jìn)行預(yù)測(cè)，而這種方法不可忽視的缺陷之一是缺乏理論依據(jù)。本文首先闡述了非財(cái)務(wù)變量與公司財(cái)務(wù)困境之間聯(lián)系的理論，然后分別運(yùn)用非財(cái)務(wù)變量、財(cái)務(wù)變量以及兩者的混合變量(下文亦稱“全變量”)構(gòu)建了三類回歸模型，進(jìn)而對(duì)不同變量所構(gòu)建模型的預(yù)測(cè)效率進(jìn)行了對(duì)比研究。 本文選取200

2、6年因“財(cái)務(wù)狀況異?！倍皇┮許T的上市公司為財(cái)務(wù)困境公司樣本，并且我們對(duì)每個(gè)財(cái)務(wù)困境公司樣本按行業(yè)相同、資產(chǎn)規(guī)模相近的標(biāo)準(zhǔn)、并以1∶3的配對(duì)比例構(gòu)造出了非財(cái)務(wù)困境公司樣本。同時(shí)我們從預(yù)測(cè)的有效性出發(fā)，選擇了上市公司被ST的前三年相關(guān)數(shù)據(jù)建模。 以非財(cái)務(wù)變量構(gòu)建的預(yù)測(cè)模型是本文重點(diǎn)，在基于非財(cái)務(wù)變量與公司財(cái)務(wù)困境聯(lián)系的理論基礎(chǔ)上，我們從公司治理、資本市場(chǎng)信息、審計(jì)意見三個(gè)方面共提出了七個(gè)假說。然后，我們運(yùn)用邏輯回歸方法(Logi

3、stic Regression Method)，通過規(guī)范而嚴(yán)謹(jǐn)?shù)挠?jì)量步驟建立了財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型，結(jié)果顯示，在上市公司發(fā)生財(cái)務(wù)困境前三年，反映公司股權(quán)集中度的前十大股東持股比例、反映公司資本市場(chǎng)信息的股票年換手率和股票年度超額累計(jì)收益率等變量顯示出較強(qiáng)的解釋能力，且符合假說。而其它反映公司治理的國家股比例、高管持股比例、股權(quán)代理成本以及審計(jì)意見等變量則未能進(jìn)入回歸模型，有違假說，對(duì)此，我們給出了解釋。在模型最優(yōu)閥值(下文亦稱“臨界值”或“

4、臨界概率值”)的選取上，我們認(rèn)為目前實(shí)踐上通常把閥值設(shè)為0.5的方法有欠妥當(dāng)，易造成模型預(yù)測(cè)效率的高估。在引入了“相對(duì)成本”后，我們認(rèn)為依據(jù)“相對(duì)成本”的不同，比較理想的閥值應(yīng)為0.46或0.24。此時(shí)，模型的總體判別正確率分別為77.55％、66.92％，而相應(yīng)的總錯(cuò)判成本則為62.36％、33.44％。對(duì)模型的穩(wěn)健性檢驗(yàn)也顯示出令人滿意的效果。 以財(cái)務(wù)變量構(gòu)建的預(yù)測(cè)模型則顯示，反映公司盈利能力的銷售凈利率、反映償債能力的資產(chǎn)