中國國有企業(yè)經(jīng)營者選擇改革方向的研究.pdf

1、中國國有企業(yè)近30年的改革經(jīng)歷了放權(quán)讓利、承包制、構(gòu)建法人治理結(jié)構(gòu)等等制度變革極大地提高了經(jīng)營者的積極性和企業(yè)的績效。但是，國有企業(yè)經(jīng)營者的選擇權(quán)仍然由政府控制。政府選擇國有企業(yè)的經(jīng)營者易導(dǎo)致經(jīng)營者官員化、經(jīng)營者選擇行政化等等弊端。國內(nèi)學(xué)術(shù)界曾就國有企業(yè)經(jīng)營者選擇問題展開了較為廣泛的討論，對于政府選擇國有企業(yè)經(jīng)營者普遍持反對的觀點，并認(rèn)為國有企業(yè)經(jīng)營者應(yīng)該由董事會從經(jīng)理市場選擇。然而，董事會一定能夠選擇到高能力的經(jīng)營者嗎?什么因素影響了

2、經(jīng)營者選擇的有效性?政府為什么不能選擇到優(yōu)秀的經(jīng)營者?其制度根源是什么?最優(yōu)經(jīng)營者選擇方式的決定因素是什么?什么因素決定了我國國有企業(yè)經(jīng)營者變更?公司業(yè)績、治理結(jié)構(gòu)和公司控制權(quán)市場是否顯著地影響了國有企業(yè)經(jīng)營者的變更和經(jīng)營者的來源?總之，本文所要解決的問題是中國國有企業(yè)如何才能及時更換低能力的經(jīng)營者并代之以高能力的經(jīng)營者。 首先，以代理理論和公司控制權(quán)市場理論的相關(guān)文獻(xiàn)為基礎(chǔ)，本文分析了董事會選擇經(jīng)營者的有效性。董事會是否能夠及

3、時更換低能力的經(jīng)營者并選擇高能力的經(jīng)營者取決于董事會的獨立性、經(jīng)理市場信息的完備性和公司控制權(quán)市場的外部治理作用，經(jīng)營者控制、信息不完備等等都會降低董事會選擇經(jīng)營者的效率。其次，本文從公司治理的角度分析了政府選擇國有企業(yè)經(jīng)營者的有效性。在國有絕對控股、董事會治理作用弱化的前提下，政府選擇國有企業(yè)經(jīng)營者已是應(yīng)有之意。而政府多元化的目標(biāo)和國有企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、外部約束機(jī)制的不完善決定了政府選擇經(jīng)營者的低效率。再次，本文以國有企業(yè)紅塔集團(tuán)和美

4、國通用電氣公司為案例對比分析了董事會和政府選擇經(jīng)營者的過程和方式。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模等特征決定了經(jīng)營者選擇方式的不同。因此，并不存在普遍通用的最優(yōu)經(jīng)營者選擇方式。 然后，本文選擇1999年12月31日公司實際控制人類別為國有控股的739家上市公司1999-2005年的面板數(shù)據(jù)作為分析樣本，在經(jīng)營者繼任理論文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，從公司治理的視角運用logit概率模型考察了公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、業(yè)績變化、公司控制權(quán)市場等等因素對總

5、經(jīng)理和董事長變更，董事長和總經(jīng)理繼任者來源的影響，以及經(jīng)營者變更之后公司業(yè)績的變化。 其中，“經(jīng)營者變更、公司治理與公司業(yè)績的實證分析”的研究結(jié)果表明：公司業(yè)績負(fù)相關(guān)于經(jīng)營者變更的概率，即公司的業(yè)績下滑提高了經(jīng)營者被更換的可能性。而且，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動往往伴隨著經(jīng)營者的變更。總的來說，公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)在經(jīng)營者變更中雖然發(fā)揮了一定的作用，但與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)改變相比，作用還比較有限。其主要原因在于我國上市公司尤其是國有控股的上市公

6、司治理結(jié)構(gòu)還不夠完善，董事會、獨立董事制度以及股權(quán)激勵等等的建立在很大程度上受政策因素的影響，一些體制性的因素制約了內(nèi)部治理機(jī)制的監(jiān)督和約束效力。但是，控股股東在很大程度上影響了經(jīng)營者變更。從經(jīng)營者變更之后公司的業(yè)績變化來看，無論在經(jīng)營者繼任之前公司的業(yè)績是上升的還是下降的，經(jīng)營者更替都不能長期提高公司的業(yè)績。短期來看，如果不考慮事前之前公司的業(yè)績，則董事長變更可能促進(jìn)業(yè)績的上升；而如果公司的業(yè)績下滑，則董事長變更和總經(jīng)理變更都提高了公

7、司的業(yè)績。但長期來看，總經(jīng)理和董事長的變更都不是公司業(yè)績上升的顯著的影響因素。而公司治理機(jī)制的改革尤其是增加公司中獨立董事的比例、選擇適度的董事會規(guī)模等等是提高公司業(yè)績的長久之計?！袄^任者來源、公司治理與業(yè)績的實證分析”表明：第一，公司業(yè)績、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)變更以及公司規(guī)模等控制變量都顯著地影響了總經(jīng)理和董事長的繼任者來源。業(yè)績上升顯著增加了總經(jīng)理繼任者來自公司內(nèi)部的概率，降低了來自行業(yè)外非控股公司的概率。外部董事比例的增加以及總

8、經(jīng)理與公司董事分離顯著降低了總經(jīng)理繼任者來自公司內(nèi)部的概率，但增加了來自公司外部的比例。股權(quán)變更顯著減少了董事長和總經(jīng)理繼任者來自公司內(nèi)部的概率，增加了控股公司繼任的概率。第二，不同來源的繼任者就職之后公司的業(yè)績變化不僅僅取決于繼任者的來源，而且經(jīng)營者變更之前公司的業(yè)績、公司治理結(jié)構(gòu)等因素也顯著地影響了公司業(yè)績的變化，任何來源的繼任者都不一定能夠長久地提高公司的業(yè)績，而公司治理結(jié)構(gòu)的改善，尤其是董事會的結(jié)構(gòu)等因素顯著且長期地提高了公司的

9、業(yè)績。第三，樣本中董事長和總經(jīng)理的繼任者來自公司內(nèi)部和控股公司的比例明顯高于公司外部的其他公司和部門。其主要原因在于我國上市公司，尤其是國有控股的上市公司，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，第一大股東持股比例較高，公司內(nèi)部和外部治理結(jié)構(gòu)不完善，從而導(dǎo)致公司董事會內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制的弱化和大股東控制。而且，我國資本市場和經(jīng)理市場并不成熟，從公司外部選擇經(jīng)營者的成本遠(yuǎn)高于公司內(nèi)部選擇和控股公司直接選派。因此，大多數(shù)上市公司仍傾向于從公司內(nèi)部和控股公司選擇經(jīng)營者。