社?；鸹I資模式選擇與投資運營管理.pdf

1、隨著我國社保改革的不斷深入,社?；鹈媾R的如人口老齡化危機、缺乏保值增值手段等問題日益凸現(xiàn).因此,年輕的社?；鹑绾芜x擇合理的籌資方式,有效的投資手段與健全的監(jiān)管模式是重大的經(jīng)濟理論問題和管理實踐問題. 長期以來,國內外理論界對現(xiàn)收現(xiàn)付制和基金制孰優(yōu)孰劣一直爭論不休. 并且多數(shù)研究都是基于完全資本市場的假設.本文建立兩期世代交疊模型,基于不完全資本市場條件,引入流動性約束、財富與投資因素,對比了無養(yǎng)老金、現(xiàn)收現(xiàn)付制、基金

2、制與部分基金制對養(yǎng)老基金資本積累與再分配功能的影響,并對我國社?；疬M行實證研究,發(fā)現(xiàn)中國的資本市場投資回報率略大于生物回報率,基本上具備了實施完全基金制的條件.但是,根據(jù)中國是發(fā)展中國家與貧富差距大等特點,養(yǎng)老金制度應體現(xiàn)效率優(yōu)先、兼顧公平的原則.因此,具有現(xiàn)收現(xiàn)付制性質的部分基金制是我國社?；鸹I資模式的最優(yōu)選擇. 因為中國資本市場處于極不完全的狀態(tài),問題的中心就轉移到如何持續(xù)保持高投資回報率并降低投資風險上來.本文運用CA

3、PM模型,以93-03年間的歷史數(shù)據(jù)對我國社?；鸬耐顿Y組合進行實證研究,發(fā)現(xiàn)我國過高比例的資金投資于國債和銀行存款,是導致社保基金投資收益率極低的重要原因.因此,應合理的在股票、債券和銀行存款間配置資金.同時,采用02-04的歷史數(shù)據(jù),建立VaR模型對社?；鸬娜論p益情況進行研究.結果表明:與各國養(yǎng)老金的實際收益情況相比,我國社?；鸬耐顿Y風險還是比較大的.造成這種結果的一個主要原因是,我國的不完全資本市場中可供選擇的風險對沖和套期保

4、值的金融工具比較匱乏,而且證券市場的整體系統(tǒng)風險較高. 基于不完全資本市場與社?；鹜顿Y安全性的考慮,社?；鸬耐顿Y監(jiān)管就顯得十分重要.針對社?；鹜顿Y監(jiān)管中存在的委托代理問題,建立委托代理模型,分析社?；鸸芾頇C構與基金經(jīng)理人間的委托代理關系,得到對稱信息條件下的最優(yōu)合同條件并建立非對稱信息下的最優(yōu)激勵機制.同時,分析完全理性下社?；鹜顿Y監(jiān)管中各利益主體的博弈行為,建立社?；鸸芾頇C構和基金經(jīng)理人之間的混合策略納什均衡模型.