上市公司資產(chǎn)評估與大股東利益輸送.pdf

1、本文通過梳理資產(chǎn)評估的制度背景發(fā)現(xiàn)：在上市公司重組、置換等資產(chǎn)交易過程中，資產(chǎn)評估結(jié)果往往被作為交易定價的依據(jù)。而我國資產(chǎn)評估業(yè)起步于國有企業(yè)改革，應(yīng)維護國有資產(chǎn)權(quán)益之需而生，因此資產(chǎn)評估的獨立性存在先天的不足。在行業(yè)多頭管理、條塊分割、缺乏執(zhí)業(yè)規(guī)范和監(jiān)管、行業(yè)競爭激烈、市場需求強烈、又無風(fēng)險約束的混亂局面下，資產(chǎn)評估機構(gòu)很容易受到利益相關(guān)各方的影響，甚至在經(jīng)濟利益的誘惑下，參與合謀，出具失真的評估報告，損害中小投資者的利益。

2、本文在分析資產(chǎn)評估制度背景的基礎(chǔ)上，從資產(chǎn)價值形成的基本理論入手，著重研究分析了資產(chǎn)評估的三種方法(包括成本法、收益法和市場法)的理論基礎(chǔ)及特點。緊接著對賬面價值、評估價值、交易價格三個不同的概念進行界定及比較分析，得出資產(chǎn)評估增值有正常增值的部分還可能有非正常增值的部分，而非正常的增值部分會使資產(chǎn)評估的結(jié)果失真。在此基礎(chǔ)文章指出了影響資產(chǎn)評估正常增值的因素：評估目的、資產(chǎn)類型、資產(chǎn)所在地區(qū)和所屬行業(yè)等，并分析了各種因素的特征，還進一步

3、研究了影響非正常增值(失真)的因素：評估委托方、資產(chǎn)占有方、政府部門、企業(yè)股東、債權(quán)人、管理層等，同時也研究各種因素的的特征。 在完成制度背景梳理和理論分析之后，本文認(rèn)為資產(chǎn)價值變動的影響客觀存在、并且存在不受相關(guān)利益者影響的因素，由這些因素引起的資產(chǎn)評估增值屬于正常增值，對于正常增值模型，本文給出假說1A：固定資產(chǎn)比重對資產(chǎn)評估增值率有重要影響。在資產(chǎn)增值情況下，固定資產(chǎn)比重越高，資產(chǎn)評估增值率越高。在資產(chǎn)減值情況下，固定資產(chǎn)

4、比重越高，資產(chǎn)評估增值率越低；假說1B：當(dāng)資產(chǎn)評估類型為整體資產(chǎn)評估時，資產(chǎn)評估增值率要高于單項資產(chǎn)評估時的增值率；假說1C：不同評估目的的資產(chǎn)評估增值率存在顯著差異。而在研究受諸多因素影響的非正常增值率時，本文以資產(chǎn)評估正常增值率決定模型的殘差作為資產(chǎn)評估非正常增值率，接下來提出八侖假說：假說2A：當(dāng)委托方為資產(chǎn)的購買方時，資產(chǎn)評估非正常增值率要低于委托方不是資產(chǎn)購買方的情形；假說2B：當(dāng)委托方同時為資產(chǎn)占有方時，資產(chǎn)評估非正常增值率

5、要高于委托方不是資產(chǎn)占有方的情形；假說2C：當(dāng)資產(chǎn)評估結(jié)果需要由國有資產(chǎn)管理部門確認(rèn)、核準(zhǔn)或備案時，資產(chǎn)評估非正常增值率要高于資產(chǎn)評估結(jié)果不需要由國有資產(chǎn)管理部門確認(rèn)、核準(zhǔn)或備案的情形；假說2D：當(dāng)資產(chǎn)交易發(fā)生在上市公司與控股股東及其控制企業(yè)之間時，上市公司為資產(chǎn)接收方時的非正常評估增值率要高于其他情形；假說2E：當(dāng)資產(chǎn)交易發(fā)生在上市公司與控股股東及其控制企業(yè)之間時，上市公司為資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方時的非正常評估增值率要低于其他情形；假說2F：當(dāng)資

6、產(chǎn)交易方式為資產(chǎn)抵債時，資產(chǎn)評估非正常增值率要高于其他情形；假說2G：企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債比率越高，資產(chǎn)評估非正常增值率越低；假說2H：采用收益法評估的資產(chǎn)評估非正常增值率要高于其他方法。在市場有效的情況下，流通股東通過分析失真資產(chǎn)評估報告對上市公司利益的影響，來作出相應(yīng)的市場反應(yīng)。最后文章提出資產(chǎn)評估非正常增值率的市場反應(yīng)模型假說3：市場能夠察覺資產(chǎn)交易定價的非公允性，并作出相應(yīng)的反應(yīng)。資產(chǎn)評估非正常增值率越高，市場累計超額回報率(CAR)越

7、低。 現(xiàn)有的研究多關(guān)注大股東通過關(guān)聯(lián)交易等從上市公司輸出利益的行為，忽略了關(guān)聯(lián)交易利益輸出的機制，即通過關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)置換和償還債務(wù)等方式中資產(chǎn)的高估和低估來進行利益輸出。本文以2000-2003年間上海證券交易所和深圳證券交易所上市公司在資產(chǎn)購買、出售、置換、對外投資等事項中披露的資產(chǎn)評估報告作為研究對象，手工收集到913個樣本作為初始樣本，建立資產(chǎn)評估正常增值率模型，以模型的殘差作為資產(chǎn)評估非正常增值率，研究利益相關(guān)者對資產(chǎn)

8、評估結(jié)果的影響以及市場對資產(chǎn)評估結(jié)果失真的反應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)：(1)當(dāng)上市公司向大股東購買資產(chǎn)時，資產(chǎn)評估非正常增值率要高于其他情形；當(dāng)上市公司向大股東出售資產(chǎn)時，資產(chǎn)評估非正常增值率要低于其他情形。當(dāng)委托方為資產(chǎn)的買方時，資產(chǎn)的價值被低估；當(dāng)委托方為資產(chǎn)的賣方時，資產(chǎn)的價值被高估。由于收益法評估的結(jié)果存在較大的主觀判斷，可操作的空間比較大，當(dāng)資產(chǎn)評估方法為收益法時，資產(chǎn)評估非正常增值率要高于其他方法。(2)市場能夠察覺資產(chǎn)評估結(jié)果失真對上

9、市公司利益的損害，資產(chǎn)評估非正常增值率越高，公司股票累計超額回報率越低。創(chuàng)新之處：首先本文不但研究了大股東通過關(guān)聯(lián)交易等從上市公司輸出利益的行為，還通過實證研究的方法研究了其輸出機制，即大股東通過關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)置換和償還債務(wù)等方式中資產(chǎn)的高估和低估來進行利益輸出，這為大股東通過關(guān)聯(lián)交易從上市公司利益輸出提供了最直接的證據(jù)，也為國內(nèi)資產(chǎn)評估研究提供了一種新的思路；本文的研究還發(fā)現(xiàn)利益相關(guān)者影響資產(chǎn)評估結(jié)果的證據(jù)，為發(fā)展和規(guī)范資產(chǎn)評估事業(yè)、