上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押行為研究.pdf

1、近幾年，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了增長(zhǎng)乏力的階段，尤其2015年，我國(guó)處于制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的時(shí)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨前所未有的壓力，GDP同比增速維持在6.9％的水平。與此同時(shí)，資本市場(chǎng)卻顯示出前所未有的火熱，自2014年下半年開始便進(jìn)入了牛市階段，從不足2000點(diǎn)一路上升至6000點(diǎn)。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)困難重重，銀行間接融資收緊，資本市場(chǎng)熱度高漲的背景下，股權(quán)質(zhì)押借款便成為上市公司重要的融資方式之一。根據(jù)Wind金融終端的統(tǒng)計(jì)，2012年上市公司股東股權(quán)質(zhì)押

2、事件僅出現(xiàn)了2000多次，但是在2015年，上市公司股東股權(quán)質(zhì)押便上升至超過(guò)6000次，此種新型融資方式的火熱程度可見一斑。在如此背景下，我們不得不正視股權(quán)質(zhì)押同樣有著一定的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是大股東的股權(quán)質(zhì)押，很可能加重上市企業(yè)大股東控制權(quán)與現(xiàn)金分紅權(quán)益的差異程度，加重了其侵蝕外部投資者權(quán)益的傾向，削弱企業(yè)業(yè)績(jī)。根據(jù)國(guó)外以往研究，大股東與外部投資者之間的利益沖突已經(jīng)受到眾多學(xué)者的關(guān)注。部分學(xué)者認(rèn)為大股東的存在會(huì)產(chǎn)生壕溝防御效應(yīng)（Entrenc

3、hment Effect），侵害中小股東利益。另一部分學(xué)者則認(rèn)為大股東的存在會(huì)產(chǎn)生利益協(xié)同效應(yīng)（Incentive Effect），減輕股東與管理層的代理問題，提升上市公司業(yè)績(jī)。而國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)大股東股權(quán)質(zhì)押借款的研究也顯示出兩種截然相反的觀點(diǎn)。
　　本文在此前研究成果的基礎(chǔ)上，選取2012-2015年A股上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押的數(shù)據(jù)研究大股東股權(quán)質(zhì)押率與上市公司資產(chǎn)負(fù)債率、所在地區(qū)金融發(fā)展程度的關(guān)系，及大股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)上市企業(yè)業(yè)績(jī)的

4、作用。首先，本文對(duì)以往的國(guó)內(nèi)外相關(guān)論文成果進(jìn)行了回顧。之后本文對(duì)上市公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)率、地區(qū)金融發(fā)展程度、大股東股權(quán)質(zhì)押比率、上市公司業(yè)績(jī)的關(guān)系提出了四個(gè)研究假設(shè)，并進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果表明，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)率的提升將影響大股東股權(quán)質(zhì)押比例；地區(qū)金融市場(chǎng)化程度越好，債務(wù)負(fù)擔(dān)越多的企業(yè)大股東會(huì)相對(duì)減少其質(zhì)押股份借款的比率；大股東股權(quán)質(zhì)押會(huì)損害企業(yè)業(yè)績(jī)水平，但金融發(fā)展較好的地區(qū)，股權(quán)質(zhì)押反而會(huì)顯現(xiàn)出治理作用，提升上市公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。最后，本文作者