境外上市對(duì)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響的研究.pdf

1、根據(jù)M-M定理，如果全球資本市場(chǎng)是完美的一體化市場(chǎng)，上市地點(diǎn)的選擇是沒(méi)有意義的。但是，在過(guò)去的十幾年里，越來(lái)越多的公司選擇了在本國(guó)之外的境外資本市場(chǎng)上市交易。已有研究也表明：上市地點(diǎn)、方式的選擇對(duì)股票價(jià)格、公司價(jià)值及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響不容忽略。 中國(guó)國(guó)有企業(yè)的境外上市始于上個(gè)世紀(jì)90年代初期。其初衷，一是拓寬引進(jìn)外資的渠道以加快資本積累，二是以境外上市促進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革。亞洲金融危機(jī)之后，國(guó)有企業(yè)境外上市曾一度停滯；但2000年以來(lái)進(jìn)

2、入了一個(gè)新的快速發(fā)展期，境外上市國(guó)有企業(yè)的數(shù)量和規(guī)模都是空前的。從操作模式來(lái)看，國(guó)有企業(yè)可以通過(guò)發(fā)行普通股或股權(quán)存托憑證在境外上市交易。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，大多數(shù)國(guó)有企業(yè)是通過(guò)發(fā)行H股或紅籌股在香港聯(lián)交所上市來(lái)實(shí)現(xiàn)境外上市的，這其中的一部分國(guó)有企業(yè)同時(shí)還通過(guò)發(fā)行ADR．在美國(guó)或通過(guò)直接發(fā)行普通股在倫敦證券交易所上市。 對(duì)中國(guó)企業(yè)的境外上市行為，已有的研究有兩類，一類主要探討H股與A股的價(jià)格關(guān)系，另一類則試圖從某一個(gè)角度揭示境外上市的動(dòng)

3、因。與已有的文獻(xiàn)不同，本文試圖系統(tǒng)分析境外上市對(duì)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效究竟有何影響以及這種影響是如何產(chǎn)生的。 境外上市這一事件對(duì)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響可能由以下三種效應(yīng)所引起:(1)民營(yíng)化效應(yīng)，(2)IPO效應(yīng)，(3)境外上市效應(yīng)。本文以27家2003年之前在香港及內(nèi)地A股市場(chǎng)多重上市的國(guó)有企業(yè)為研究樣本，利用非參數(shù)方法和多元回歸分析檢驗(yàn)了這些國(guó)有企業(yè)回歸A股前后的經(jīng)營(yíng)績(jī)效變化及以上三種效應(yīng)的實(shí)際影響。檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)：(1)A+H多重上市國(guó)

4、有企業(yè)的規(guī)模更大。這與境外上市國(guó)有企業(yè)的行業(yè)分布、境外上市前的重組方式以及國(guó)有企業(yè)在境內(nèi)外不同市場(chǎng)上市時(shí)的遴選政策差異有關(guān)。(2)非參數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果顯示，從A+H多重上市國(guó)有企業(yè)回歸A股后，盈利能力和營(yíng)運(yùn)效率下降；償債能力增強(qiáng)，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，規(guī)模／產(chǎn)出擴(kuò)大。(3)除了實(shí)際稅前利潤(rùn)(NI)以外，上市前后A+H多重上市國(guó)有企業(yè)與作為對(duì)照樣本的純A股公司其它財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)的變動(dòng)方向一致。但是，A+H多重上市國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)顯著小于對(duì)照樣本。(