我國(guó)上市公司代理成本實(shí)證研究——來(lái)自滬深兩市的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù).pdf

1、知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，人力資本的重要性日益凸現(xiàn)?！敖?jīng)理人革命”之后，企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)開(kāi)始分離，更多的管理工作轉(zhuǎn)移到了經(jīng)理人手里。經(jīng)理人作為企業(yè)管理高度專(zhuān)業(yè)化、職業(yè)化的產(chǎn)物，逐漸成為現(xiàn)代企業(yè)中具有決定性作用的特殊群體。但正因?yàn)榇嬖谥皩?zhuān)業(yè)化”的經(jīng)理人，就出現(xiàn)了一種經(jīng)理人由于相對(duì)優(yōu)勢(shì)而代表出資人行動(dòng)的委托代理關(guān)系。所以，能否協(xié)調(diào)處理好貨幣資本的出資人和人力資本的經(jīng)理人之間的關(guān)系，解決委托代理問(wèn)題，降低代理成本，成為企業(yè)面臨的一個(gè)戰(zhàn)略問(wèn)題。

2、 代理人尋求個(gè)人效用最大化，其動(dòng)機(jī)有可能違背委托人的意愿。在這種情況下，設(shè)計(jì)一個(gè)有效的激勵(lì)和約束機(jī)制，使代理人和委托人的利益在長(zhǎng)期中一致顯得尤為重要。我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家張維迎說(shuō)過(guò)：“中國(guó)不是缺少職業(yè)經(jīng)理人資源，而是缺少培育經(jīng)理人的有效機(jī)制”。代理成本問(wèn)題的研究和解決對(duì)我國(guó)企業(yè)的發(fā)展壯大以及現(xiàn)代企業(yè)制度的建立具有重要現(xiàn)實(shí)意義。 代理成本問(wèn)題伴隨著近年來(lái)對(duì)“公司治理”的日益重視，受到眾多專(zhuān)家學(xué)者的關(guān)注。但是代理成本問(wèn)題在法律上并沒(méi)有明確

3、的規(guī)范，也沒(méi)有約束效力，因此，如果企業(yè)內(nèi)部存有這些問(wèn)題時(shí)，將不易被察覺(jué)，所以投資者就難以輕易辨別代理成本的大小。代理成本對(duì)于企業(yè)創(chuàng)造銷(xiāo)售額與獲利能力都有著重要影響，進(jìn)而使得公司價(jià)值發(fā)生變動(dòng)，這些變動(dòng)，將會(huì)反應(yīng)在上市公司的股價(jià)上，影響股東權(quán)益的價(jià)值，連帶也可能改變投資人的決策，因此有必要對(duì)其進(jìn)行深入研究。 國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)，多是以財(cái)務(wù)變量來(lái)作為代理變量，或者是將代理問(wèn)題隱含在假設(shè)中，進(jìn)而探討公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效或是投資決策等目的。本研究認(rèn)為，

4、這些變量與代理成本不具有直接的關(guān)系，只能說(shuō)其與凈利潤(rùn)具有更直接的關(guān)系，在本文中筆者參考前人的實(shí)證經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)過(guò)慎重篩選，最后選取管理費(fèi)用率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)作為代理成本的替代變量，同時(shí)引入影響代理成本的相關(guān)因素。其中總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和管理費(fèi)用率分別是用來(lái)衡量管理者使用資源效率的能力和衡量管理者控制成本效率指標(biāo)，本研究認(rèn)為，這兩個(gè)替代變量與代理成本之間的具有直接關(guān)系，能更好的分析公司代理成本。本文的主體分為以下五部分：第一章是緒論部分，主要介紹本研

5、究的研究背景、研究目的和意義、研究的貢獻(xiàn)和研究方法及研究框架。第二章是相關(guān)的基本理論研究。本章主要是為后面的研究提供理論基礎(chǔ)和相關(guān)界定。首先闡述了代理理論的兩種基本分類(lèi)：代理成本理論和委托代理理論；接著闡述了代理成本問(wèn)題，并提出了抑制和減少代理成本的機(jī)制；最后是文獻(xiàn)綜述，本節(jié)主要對(duì)公司代理成本的相關(guān)文獻(xiàn)作一回顧，為后文的實(shí)證研究提供理論鋪墊。第三章是本研究的重要組成部分，是實(shí)證部分的理論基石。主要包括樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源、研究假設(shè)、變量設(shè)

6、計(jì)與選取、模型構(gòu)建。第四章實(shí)證結(jié)果與分析，本章主要是對(duì)實(shí)證的結(jié)果做描述性分析、相關(guān)性分析以及實(shí)證分析。承上啟下，揭示問(wèn)題，提供數(shù)據(jù)結(jié)果。第五章結(jié)論與相關(guān)建議，本章對(duì)實(shí)證分析的結(jié)果做總結(jié)陳述，最后提出相關(guān)建議。 本文用到的中國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和治理數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站和上市公司年報(bào)。筆者選取2005到2006年在上海和深圳證券交易所上市的上市公司作為研究樣本進(jìn)行研究，剔除數(shù)據(jù)不完備的公司最終確定共104

7、8家深滬兩市上市公司樣本。 本文主要假說(shuō)如下： 假設(shè)一：內(nèi)部人持股與公司的代理成本有關(guān)，預(yù)期其與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之問(wèn)為正相關(guān)，而與管理費(fèi)用率呈負(fù)相關(guān)。 假設(shè)二：：大股東持股與公司的代理成本有關(guān)，預(yù)期其與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之間為正相關(guān)，而與管理費(fèi)用率呈負(fù)相關(guān)。 假?zèng)]三：股權(quán)制衡度與公司的代理成本有關(guān)，預(yù)期其與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之間為負(fù)相關(guān)，而與管理費(fèi)用率呈正相關(guān)。 假設(shè)四：獨(dú)立董事比率與公司的代理成本有關(guān)，預(yù)期其與

8、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之問(wèn)為正相關(guān)，而與管理費(fèi)用率呈負(fù)相關(guān)。 假設(shè)五、長(zhǎng)期負(fù)債比率與公司的代理成本有關(guān)，預(yù)期其與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之間為正相關(guān)，而與管理費(fèi)用率呈負(fù)相關(guān)。假設(shè)六、董事會(huì)規(guī)模與公司的代理成本有關(guān)，預(yù)期其與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之間為負(fù)相關(guān)，而與管理費(fèi)用率呈正相關(guān)。 假設(shè)七、公司規(guī)模與公司的代理成本有關(guān)，預(yù)期其與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之間為正相關(guān)，而管理費(fèi)用率呈負(fù)相關(guān)。 假設(shè)八、股份構(gòu)成與公司的代理成本有關(guān)，山于國(guó)有股的主體缺位現(xiàn)象，預(yù)期

9、國(guó)有股權(quán)比率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之間為負(fù)相關(guān)，而管理費(fèi)用率呈正相關(guān)；預(yù)期募集法人股與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之間為正相關(guān)，而與管理費(fèi)用率呈負(fù)相關(guān)。 本論文主要結(jié)論如下： 極 1、探討內(nèi)部人持股率對(duì)于代理成本的影響，除了工業(yè)企業(yè)從管理費(fèi)用率的方面來(lái)考察不顯著以外，其余影響性都是顯著的，符合“利益收斂假說(shuō)”，說(shuō)明了內(nèi)部人持般率較高的公司，代理成本會(huì)比持股率低的公司低。 2、關(guān)于大股東持股率，以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)看，工業(yè)企業(yè)、其它產(chǎn)業(yè)企業(yè)和

10、全體產(chǎn)業(yè)都是顯著的，但是其它產(chǎn)業(yè)和全體產(chǎn)業(yè)的影響方向?yàn)樨?fù)相關(guān)，與本研究所預(yù)期不同，所以在考察代理成本時(shí)只考慮工業(yè)企業(yè)的影響。從管理費(fèi)用率方面來(lái)看的話(huà)，工業(yè)企業(yè)和全體產(chǎn)業(yè)支持本研究的假設(shè)，而其它產(chǎn)業(yè)企業(yè)則不支持。 3、關(guān)于股權(quán)制衡度。以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)看，工業(yè)企業(yè)、其它產(chǎn)業(yè)和全體產(chǎn)業(yè)都是顯著的，但是其它產(chǎn)業(yè)和全體產(chǎn)業(yè)的影響方向?yàn)檎嚓P(guān)，與本研究預(yù)期不同。從管理費(fèi)用率的角度，只有工業(yè)企業(yè)具有顯著性，其它產(chǎn)業(yè)與全體產(chǎn)業(yè)的股權(quán)制衡度對(duì)于管

11、理費(fèi)用率的影響并不具有顯著性。 4、關(guān)于獨(dú)立董事比率，以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)看，工業(yè)企業(yè)與全體產(chǎn)業(yè)都具有顯著性，而且影響方向與本研究所預(yù)期相同。支持本研究的假設(shè)。從管理費(fèi)用率的角度，工業(yè)企業(yè)與預(yù)期是相同的，對(duì)本研究的假設(shè)提出更進(jìn)一步的支持，適用假設(shè)；而其它產(chǎn)業(yè)的影響方向與預(yù)期相反，造成全體行業(yè)的不顯著，因此其它產(chǎn)業(yè)和全體產(chǎn)業(yè)的獨(dú)立董事比率與管理費(fèi)用率有關(guān)的假設(shè)不成立。 5、長(zhǎng)期負(fù)債比率對(duì)于代理成本具有顯著的影響，在實(shí)證方面也都

12、相互印證，得到一致性的結(jié)論，只是在我國(guó)上市公司中，債權(quán)人并未扮演著一個(gè)好的監(jiān)督角色，反而可能因?yàn)殂y行等金融機(jī)構(gòu)自身監(jiān)督機(jī)制不健全和公司債券投資者搭便車(chē)問(wèn)題，對(duì)于公司代理成本的監(jiān)督力度不足。長(zhǎng)期負(fù)債比率增加，將會(huì)導(dǎo)致較差的監(jiān)督效果，甚至可能是因?yàn)楣芾碚邽榱艘?guī)避代理成本問(wèn)題所帶來(lái)的負(fù)面影響，選擇增加負(fù)債的方式籌措資金，因此本研究認(rèn)為，長(zhǎng)期負(fù)債比率較高的公司，代理成本比負(fù)債比率低的公司大。 6、董事會(huì)規(guī)模對(duì)于代理成本的影響，除了其它產(chǎn)業(yè)從管理

13、費(fèi)用率方面考察外，其余影響性都是顯著的，而且得到一致的結(jié)論，因此本研究認(rèn)為，較大的董事會(huì)規(guī)模，會(huì)因?yàn)椴涣紲贤ㄅc較高的決策成本，使得執(zhí)行效率較低，因此未能對(duì)代理成本做出有效監(jiān)督，所以其代理成本會(huì)較董事會(huì)規(guī)模小的公司大。 7、公司規(guī)模對(duì)于代理成本具有顯著的影響，并且實(shí)證結(jié)果也得到驗(yàn)證。所以本研究認(rèn)為，企業(yè)營(yíng)業(yè)規(guī)模越大，表示公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，其知名度也可能越高，受到較多投資者的注意，企業(yè)透明度也較高，并且因?yàn)槭艿捷^多投資者的注意與監(jiān)督

14、，所以管理者不容易做出不利于企業(yè)的決策，所以規(guī)模較大的公司，其代理成本會(huì)較小。 8、關(guān)于國(guó)有股比重的影響，從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)看，工業(yè)企業(yè)與全體產(chǎn)業(yè)都是顯著的，而且影響方向與本研究所預(yù)期相同。從管理費(fèi)用率的角度，工業(yè)企業(yè)、其它產(chǎn)業(yè)企業(yè)都是顯著的’，并且其影響方向?yàn)檎嚓P(guān)，與本研究所預(yù)期相同。可以看出，我國(guó)國(guó)有股“所有者缺位”依然存在，如果國(guó)有股比例較高，則代理成本較高。 9、關(guān)于法人股比重的影響，從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)看，工業(yè)企業(yè)

15、與其它產(chǎn)業(yè)都是顯著的，但是影響方向與本研究所預(yù)期相反。從管理費(fèi)用率的角度，工業(yè)企業(yè)、其它產(chǎn)業(yè)都是顯著的，但是其影響方向?yàn)檎嚓P(guān)，與本研究所預(yù)期相反。由此可以看出，我國(guó)的實(shí)際情況與Brickley，Lease&Smith(1988)所做的實(shí)證結(jié)果恰恰相反，在我國(guó)機(jī)構(gòu)法人持股并沒(méi)有起到對(duì)經(jīng)理人員的有效監(jiān)督，對(duì)于代理成本的減少?zèng)]有起到應(yīng)有的作用。 根據(jù)研究結(jié)論，本文認(rèn)為可以從以下方面去減少和抑制代理成本的發(fā)生： 1、優(yōu)化管理者