我國上市公司代理成本實證研究——來自滬深兩市的經(jīng)驗數(shù)據(jù).pdf

1、知識經(jīng)濟時代，人力資本的重要性日益凸現(xiàn)。“經(jīng)理人革命”之后，企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)開始分離，更多的管理工作轉(zhuǎn)移到了經(jīng)理人手里。經(jīng)理人作為企業(yè)管理高度專業(yè)化、職業(yè)化的產(chǎn)物，逐漸成為現(xiàn)代企業(yè)中具有決定性作用的特殊群體。但正因為存在著“專業(yè)化”的經(jīng)理人，就出現(xiàn)了一種經(jīng)理人由于相對優(yōu)勢而代表出資人行動的委托代理關(guān)系。所以，能否協(xié)調(diào)處理好貨幣資本的出資人和人力資本的經(jīng)理人之間的關(guān)系，解決委托代理問題，降低代理成本，成為企業(yè)面臨的一個戰(zhàn)略問題。

2、 代理人尋求個人效用最大化，其動機有可能違背委托人的意愿。在這種情況下，設(shè)計一個有效的激勵和約束機制，使代理人和委托人的利益在長期中一致顯得尤為重要。我國經(jīng)濟學(xué)家張維迎說過：“中國不是缺少職業(yè)經(jīng)理人資源，而是缺少培育經(jīng)理人的有效機制”。代理成本問題的研究和解決對我國企業(yè)的發(fā)展壯大以及現(xiàn)代企業(yè)制度的建立具有重要現(xiàn)實意義。 代理成本問題伴隨著近年來對“公司治理”的日益重視，受到眾多專家學(xué)者的關(guān)注。但是代理成本問題在法律上并沒有明確

3、的規(guī)范，也沒有約束效力，因此，如果企業(yè)內(nèi)部存有這些問題時，將不易被察覺，所以投資者就難以輕易辨別代理成本的大小。代理成本對于企業(yè)創(chuàng)造銷售額與獲利能力都有著重要影響，進而使得公司價值發(fā)生變動，這些變動，將會反應(yīng)在上市公司的股價上，影響股東權(quán)益的價值，連帶也可能改變投資人的決策，因此有必要對其進行深入研究。 國內(nèi)相關(guān)文獻，多是以財務(wù)變量來作為代理變量，或者是將代理問題隱含在假設(shè)中，進而探討公司經(jīng)營績效或是投資決策等目的。本研究認(rèn)為，

4、這些變量與代理成本不具有直接的關(guān)系，只能說其與凈利潤具有更直接的關(guān)系，在本文中筆者參考前人的實證經(jīng)驗，經(jīng)過慎重篩選，最后選取管理費用率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來作為代理成本的替代變量，同時引入影響代理成本的相關(guān)因素。其中總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和管理費用率分別是用來衡量管理者使用資源效率的能力和衡量管理者控制成本效率指標(biāo)，本研究認(rèn)為，這兩個替代變量與代理成本之間的具有直接關(guān)系，能更好的分析公司代理成本。本文的主體分為以下五部分：第一章是緒論部分，主要介紹本研

5、究的研究背景、研究目的和意義、研究的貢獻和研究方法及研究框架。第二章是相關(guān)的基本理論研究。本章主要是為后面的研究提供理論基礎(chǔ)和相關(guān)界定。首先闡述了代理理論的兩種基本分類：代理成本理論和委托代理理論；接著闡述了代理成本問題，并提出了抑制和減少代理成本的機制；最后是文獻綜述，本節(jié)主要對公司代理成本的相關(guān)文獻作一回顧，為后文的實證研究提供理論鋪墊。第三章是本研究的重要組成部分，是實證部分的理論基石。主要包括樣本選擇與數(shù)據(jù)來源、研究假設(shè)、變量設(shè)

6、計與選取、模型構(gòu)建。第四章實證結(jié)果與分析，本章主要是對實證的結(jié)果做描述性分析、相關(guān)性分析以及實證分析。承上啟下，揭示問題，提供數(shù)據(jù)結(jié)果。第五章結(jié)論與相關(guān)建議，本章對實證分析的結(jié)果做總結(jié)陳述，最后提出相關(guān)建議。 本文用到的中國上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)和治理數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫、中國證監(jiān)會官方網(wǎng)站和上市公司年報。筆者選取2005到2006年在上海和深圳證券交易所上市的上市公司作為研究樣本進行研究，剔除數(shù)據(jù)不完備的公司最終確定共104

7、8家深滬兩市上市公司樣本。 本文主要假說如下： 假設(shè)一：內(nèi)部人持股與公司的代理成本有關(guān)，預(yù)期其與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之問為正相關(guān)，而與管理費用率呈負(fù)相關(guān)。 假設(shè)二：：大股東持股與公司的代理成本有關(guān)，預(yù)期其與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之間為正相關(guān)，而與管理費用率呈負(fù)相關(guān)。 假沒三：股權(quán)制衡度與公司的代理成本有關(guān)，預(yù)期其與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之間為負(fù)相關(guān)，而與管理費用率呈正相關(guān)。 假設(shè)四：獨立董事比率與公司的代理成本有關(guān)，預(yù)期其與

8、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之問為正相關(guān)，而與管理費用率呈負(fù)相關(guān)。 假設(shè)五、長期負(fù)債比率與公司的代理成本有關(guān)，預(yù)期其與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之間為正相關(guān)，而與管理費用率呈負(fù)相關(guān)。假設(shè)六、董事會規(guī)模與公司的代理成本有關(guān)，預(yù)期其與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之間為負(fù)相關(guān)，而與管理費用率呈正相關(guān)。 假設(shè)七、公司規(guī)模與公司的代理成本有關(guān)，預(yù)期其與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之間為正相關(guān)，而管理費用率呈負(fù)相關(guān)。 假設(shè)八、股份構(gòu)成與公司的代理成本有關(guān)，山于國有股的主體缺位現(xiàn)象，預(yù)期

9、國有股權(quán)比率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之間為負(fù)相關(guān)，而管理費用率呈正相關(guān)；預(yù)期募集法人股與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之間為正相關(guān)，而與管理費用率呈負(fù)相關(guān)。 本論文主要結(jié)論如下： 極 1、探討內(nèi)部人持股率對于代理成本的影響，除了工業(yè)企業(yè)從管理費用率的方面來考察不顯著以外，其余影響性都是顯著的，符合“利益收斂假說”，說明了內(nèi)部人持般率較高的公司，代理成本會比持股率低的公司低。 2、關(guān)于大股東持股率，以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，工業(yè)企業(yè)、其它產(chǎn)業(yè)企業(yè)和

10、全體產(chǎn)業(yè)都是顯著的，但是其它產(chǎn)業(yè)和全體產(chǎn)業(yè)的影響方向為負(fù)相關(guān)，與本研究所預(yù)期不同，所以在考察代理成本時只考慮工業(yè)企業(yè)的影響。從管理費用率方面來看的話，工業(yè)企業(yè)和全體產(chǎn)業(yè)支持本研究的假設(shè)，而其它產(chǎn)業(yè)企業(yè)則不支持。 3、關(guān)于股權(quán)制衡度。以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，工業(yè)企業(yè)、其它產(chǎn)業(yè)和全體產(chǎn)業(yè)都是顯著的，但是其它產(chǎn)業(yè)和全體產(chǎn)業(yè)的影響方向為正相關(guān)，與本研究預(yù)期不同。從管理費用率的角度，只有工業(yè)企業(yè)具有顯著性，其它產(chǎn)業(yè)與全體產(chǎn)業(yè)的股權(quán)制衡度對于管

11、理費用率的影響并不具有顯著性。 4、關(guān)于獨立董事比率，以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，工業(yè)企業(yè)與全體產(chǎn)業(yè)都具有顯著性，而且影響方向與本研究所預(yù)期相同。支持本研究的假設(shè)。從管理費用率的角度，工業(yè)企業(yè)與預(yù)期是相同的，對本研究的假設(shè)提出更進一步的支持，適用假設(shè)；而其它產(chǎn)業(yè)的影響方向與預(yù)期相反，造成全體行業(yè)的不顯著，因此其它產(chǎn)業(yè)和全體產(chǎn)業(yè)的獨立董事比率與管理費用率有關(guān)的假設(shè)不成立。 5、長期負(fù)債比率對于代理成本具有顯著的影響，在實證方面也都

12、相互印證，得到一致性的結(jié)論，只是在我國上市公司中，債權(quán)人并未扮演著一個好的監(jiān)督角色，反而可能因為銀行等金融機構(gòu)自身監(jiān)督機制不健全和公司債券投資者搭便車問題，對于公司代理成本的監(jiān)督力度不足。長期負(fù)債比率增加，將會導(dǎo)致較差的監(jiān)督效果，甚至可能是因為管理者為了規(guī)避代理成本問題所帶來的負(fù)面影響，選擇增加負(fù)債的方式籌措資金，因此本研究認(rèn)為，長期負(fù)債比率較高的公司，代理成本比負(fù)債比率低的公司大。 6、董事會規(guī)模對于代理成本的影響，除了其它產(chǎn)業(yè)從管理

13、費用率方面考察外，其余影響性都是顯著的，而且得到一致的結(jié)論，因此本研究認(rèn)為，較大的董事會規(guī)模，會因為不良溝通與較高的決策成本，使得執(zhí)行效率較低，因此未能對代理成本做出有效監(jiān)督，所以其代理成本會較董事會規(guī)模小的公司大。 7、公司規(guī)模對于代理成本具有顯著的影響，并且實證結(jié)果也得到驗證。所以本研究認(rèn)為，企業(yè)營業(yè)規(guī)模越大，表示公司經(jīng)營狀況良好，其知名度也可能越高，受到較多投資者的注意，企業(yè)透明度也較高，并且因為受到較多投資者的注意與監(jiān)督

14、，所以管理者不容易做出不利于企業(yè)的決策，所以規(guī)模較大的公司，其代理成本會較小。 8、關(guān)于國有股比重的影響，從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，工業(yè)企業(yè)與全體產(chǎn)業(yè)都是顯著的，而且影響方向與本研究所預(yù)期相同。從管理費用率的角度，工業(yè)企業(yè)、其它產(chǎn)業(yè)企業(yè)都是顯著的’，并且其影響方向為正相關(guān)，與本研究所預(yù)期相同?？梢钥闯?，我國國有股“所有者缺位”依然存在，如果國有股比例較高，則代理成本較高。 9、關(guān)于法人股比重的影響，從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，工業(yè)企業(yè)

15、與其它產(chǎn)業(yè)都是顯著的，但是影響方向與本研究所預(yù)期相反。從管理費用率的角度，工業(yè)企業(yè)、其它產(chǎn)業(yè)都是顯著的，但是其影響方向為正相關(guān)，與本研究所預(yù)期相反。由此可以看出，我國的實際情況與Brickley，Lease&Smith(1988)所做的實證結(jié)果恰恰相反，在我國機構(gòu)法人持股并沒有起到對經(jīng)理人員的有效監(jiān)督，對于代理成本的減少沒有起到應(yīng)有的作用。 根據(jù)研究結(jié)論，本文認(rèn)為可以從以下方面去減少和抑制代理成本的發(fā)生： 1、優(yōu)化管理者