ARCH模型在中國(guó)股市中的實(shí)證研究.pdf

1、股票作為資本證券化的工具，一種虛擬資本的代表，可以很便捷地在國(guó)際市場(chǎng)籌集和融通資金。股票價(jià)格就是股票在市場(chǎng)上的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格，又稱股票市價(jià)或股票行市。股票作為一種有價(jià)證券的憑證，本身并不具有價(jià)值，它之所以有價(jià)格，是因?yàn)樗軌蛟谑袌?chǎng)上進(jìn)行流通并給持有者帶來(lái)收益，因而具有價(jià)值形態(tài)，從而成為一種特殊商品，并在股票市場(chǎng)上流通。股票價(jià)格指數(shù)是衡量證券市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r的一個(gè)重要指標(biāo)，是衡量一個(gè)國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的“晴雨表”或者“指示器”，其聯(lián)動(dòng)效益正日益

2、在世界各市場(chǎng)中表現(xiàn)出來(lái)。 在聯(lián)動(dòng)效益正日益頻繁的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中，運(yùn)用時(shí)間序列模型來(lái)進(jìn)行客觀經(jīng)濟(jì)過(guò)程的描述和預(yù)測(cè)是一個(gè)非常重要的方法，然而在實(shí)際應(yīng)用中，由于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的特殊性，傳統(tǒng)的頻率統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列模型分析往往會(huì)碰到很多困難。因此，本文引入一種新的經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列模型分析方法——ARCH模型分析方法。ARCH模型分析方法提供了一個(gè)更合理的經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列模型分析框架。 時(shí)間序列模型是研究股票市場(chǎng)的一個(gè)非常重要的工具。本文首先

3、對(duì)金融時(shí)間序列模型進(jìn)行了探討，股市時(shí)間序列模型具有以下兩個(gè)特性：首先，它貌似隨機(jī)但又好像不完全隨機(jī)，其次，它非常容易獲得。時(shí)間序列模型是最近發(fā)展起來(lái)的定量分析模型，它特別適用于經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)現(xiàn)象涉及因素較多、關(guān)系又比較復(fù)雜，因此難以用量化模型進(jìn)行分析。本文通過(guò)將ARCH模型用于我國(guó)股票市場(chǎng)每日收益率的研究，得到如下一些結(jié)論： 1．ARCH(1,1)模型比較適合于刻畫(huà)中國(guó)股票市場(chǎng)日收益率的波動(dòng)規(guī)律。我國(guó)深圳和上海股票市場(chǎng)經(jīng)

4、調(diào)整異常值后，都可以用每日收益率服從AR(6)過(guò)程，其方差服從ARCH（1，1）過(guò)程的模型來(lái)描述。在收益率的方程里構(gòu)造了兩個(gè)虛擬變量，用來(lái)刻畫(huà)政府政策出臺(tái)后引起股市異常波動(dòng)的一段時(shí)期。上海股票市場(chǎng)及深圳股票市場(chǎng)的日收益率波動(dòng)均存在條件異方差,即存在波動(dòng)聚類(lèi)性。也就是說(shuō),市場(chǎng)收益率的波動(dòng)隨時(shí)間的變化而變化,而且經(jīng)常在某一時(shí)刻中連續(xù)出現(xiàn)偏高或偏低的情況。 2．中國(guó)股票市場(chǎng)日收益率的波動(dòng)存在“杠桿效應(yīng)”。兩市場(chǎng)的EGARCH(1,1)

5、模型和EGARCH(1,1)-M模型中的系數(shù)g均為負(fù)數(shù),且都通過(guò)了統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn),這說(shuō)明兩市場(chǎng)日收益率的波動(dòng)存在“杠桿效應(yīng)”,即利空消息比同樣大小的利好消息對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性的影響更大。滬深股市收益率序列不獨(dú)立而具有長(zhǎng)期的相關(guān)性、不服從正態(tài)分布而具有明顯的尖峰厚尾性；滬深股市收益率序列具有一定的平穩(wěn)性、存在ARCH效應(yīng)；滬市的波動(dòng)性大于深市的波動(dòng)性，滬市存在明顯的杠桿效應(yīng)，而深市的杠桿效應(yīng)不顯著。深滬股市收益率的方程中，只有和具有統(tǒng)計(jì)顯著性。表明我

6、國(guó)股票市場(chǎng)的價(jià)格對(duì)信息的反應(yīng)不夠靈敏。這從與的關(guān)系中也能得到證明。造成這種現(xiàn)象的主要原因在于信息提前泄露，反映了我國(guó)股票市場(chǎng)法制建設(shè)不健全，市場(chǎng)監(jiān)管不力，從而使得信息披露缺乏規(guī)范性。 3．中國(guó)股市未呈現(xiàn)出高風(fēng)險(xiǎn)伴隨著高回報(bào)的特點(diǎn)。兩市場(chǎng)的ARCH(1,1)-M模型中的系數(shù)δ的符號(hào)不確定,上海股市的為0.015,深圳股市的為-0.01,而且均未通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。所以從對(duì)上海與深圳股票市場(chǎng)的日收益率的分析中,沒(méi)有體現(xiàn)出高風(fēng)險(xiǎn)伴隨著高回報(bào)

7、、低風(fēng)險(xiǎn)伴隨著低回報(bào),這說(shuō)明中國(guó)股市的大部分投資者在做投資決策時(shí)非理性的因素大于理性的因素,投機(jī)的成份大于投資的成份,或者說(shuō)大部分投資者不是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的,這也從一個(gè)側(cè)面證明了中國(guó)股票市場(chǎng)還不成熟。深滬股市ARCH模型的峰態(tài)系數(shù)較大，表明我國(guó)股票市場(chǎng)具有較強(qiáng)的投機(jī)色彩。這是一個(gè)市場(chǎng)尚不成熟完善的表現(xiàn)，也反映了在我國(guó)，人們還未能建立起市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下所應(yīng)具備的投資意識(shí)。 4．我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展還很不健全，噪音偏多，上海股市的波動(dòng)較深市