上市公司財務(wù)透明度研究.pdf

1、本文以我國資本市場為背景，以上市公司財務(wù)透明度為核心，按照“財務(wù)信息生成——財務(wù)信息披露——財務(wù)信息透明”的邏輯思路，系統(tǒng)研究財務(wù)透明度及其實現(xiàn)問題。 除引論外，全文共分為四章，各章的主要內(nèi)容和觀點如下： 第一章，財務(wù)透明度的理論基礎(chǔ)及其實現(xiàn)層次。本章對財務(wù)透明度相關(guān)理論進(jìn)行了重新梳理，提出并界定了財務(wù)透明度概念，分析了財務(wù)透明度的目標(biāo)，在此基礎(chǔ)上提出并闡述了財務(wù)透明度實現(xiàn)的三個層次。本章的主要觀點是：1、并不是對所有企

2、業(yè)都有財務(wù)透明度的要求，在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)合二為一的古典企業(yè)，雖然也有財務(wù)透明度的要求，但那不是一種必然；對財務(wù)透明度的真正要求則是在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的現(xiàn)代企業(yè)中，財務(wù)透明度是企業(yè)兩權(quán)分離的產(chǎn)物。財務(wù)透明度對上市公司尤為重要，提高財務(wù)透明度既是對上市公司的基本要求，也是最高要求。2、投資者有限理性與交易費(fèi)用的存在使得信息非對稱成為一種必然，而信息非對稱又直接導(dǎo)致公司財務(wù)透明度問題。提高上市公司財務(wù)透明度，迫使隱藏的信息得以及時、充分的

3、公開，可以有效緩解信息不對稱的狀況，從而消除逆向選擇和道德風(fēng)險等問題帶來的低效無序狀況，提高資本市場的有效性。3、我國弱式資本市場對上市公司財務(wù)透明度有著更高的要求，通過提高上市公司財務(wù)透明度可以使證券價格充分反映信息以及促進(jìn)金融資源的優(yōu)化配置，從而提高資本市場效率；另一方面，資本市場效率的提高又對財務(wù)透明度的實現(xiàn)具有積極反作用。這兩方面互為因果、相互影響，共同促進(jìn)社會福利的提高。4、上市公司財務(wù)透明度指的是與上市公司有關(guān)的財務(wù)和可能引

4、起財務(wù)變動的一切信息(廣義財務(wù)信息)的公開或可知程度。上市公司財務(wù)透明度的實現(xiàn)意味著財務(wù)信息能夠可靠地生成，能夠及時和全面地披露，能夠為公眾所理解，從而有助于投資者作出正確的投資組合決策。財務(wù)透明度是一個具有層次性的綜合的概念。5、上市公司財務(wù)透明度的實現(xiàn)需要經(jīng)過三個層次：第一層次，財務(wù)信息生成——財務(wù)透明度的基礎(chǔ)；第二層次，財務(wù)信息披露——財務(wù)透明度的深化；第三層次，財務(wù)信息透明——財務(wù)透明度的升華。 第二章，財務(wù)信息生成：財

5、務(wù)透明度的基礎(chǔ)。首先，基于信息論和信息質(zhì)的規(guī)定性分析了信息和財務(wù)信息的關(guān)系，進(jìn)而在評價會計信息質(zhì)量特征的基礎(chǔ)上提出了財務(wù)信息生成透明度的核心評價標(biāo)準(zhǔn)，然后，用這個核心評價標(biāo)準(zhǔn)來考察我國上市公司財務(wù)信息生成的質(zhì)量狀況，最后，以財務(wù)信息生產(chǎn)者的行為動機(jī)為主要分析工具，從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析了公司治理、股權(quán)分置、內(nèi)部控制對財務(wù)信息生成透明度的影響及其改善路徑。本章的主要觀點是：1、上市公司財務(wù)信息生成透明度根源于財務(wù)信息質(zhì)的規(guī)定性，反映了財務(wù)信

6、息質(zhì)的規(guī)定性，因此，財務(wù)信息生成透明度是上市公司財務(wù)透明度實現(xiàn)的第一層次，也是上市公司財務(wù)透明度實現(xiàn)的基礎(chǔ)。作為財務(wù)透明度實現(xiàn)的第一層次，即財務(wù)信息生成，以“可靠性”作為其信息質(zhì)量的主要甄判標(biāo)準(zhǔn)是恰當(dāng)?shù)模ㄈ鐚嵎从?、中立性和可核性?、相應(yīng)的制度安排直接決定財務(wù)信息生產(chǎn)者的行為，從而影響財務(wù)信息生成透明度的提高?，F(xiàn)實考察的結(jié)果表明，我國上市公司財務(wù)信息沒有作到如實反映、中立性和可核性，財務(wù)信息生成透明度比較低。3、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)(股權(quán)

7、分置)使得非流通股股東與流通股股東的利益形成機(jī)制有所不同，導(dǎo)致非流通股股東控制下的上市公司普遍存在股權(quán)融資偏好，過度股權(quán)融資偏好驅(qū)動上市公司管理當(dāng)局采取會計操縱措施，使得凈資產(chǎn)收益率等財務(wù)信息嚴(yán)重失真，沒有如實反映公司業(yè)績，進(jìn)而導(dǎo)致財務(wù)信息生成的嚴(yán)重不透明。4、隨著我國資本市場股權(quán)分置改革的逐步完成，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)將得以優(yōu)化。但僅靠股權(quán)分置改革并不能保證上市公司財務(wù)信息生成透明度的提高，還應(yīng)該通過完善后股權(quán)分置公司治理機(jī)制，提高上市公

8、司財務(wù)信息生成透明度。5、上市公司財務(wù)信息生成透明度低，很大程度上與內(nèi)部控制制度薄弱有關(guān)。財務(wù)信息生成透明度離不開內(nèi)部控制，完善的內(nèi)部控制可以在財務(wù)信息生成階段防范不透明財務(wù)信息的生成，提高財務(wù)信息透明度。財務(wù)信息不透明已經(jīng)不單純是一個會計問題，而是一個制度問題。為提高上市公司生成信息透明度，必須建立適合上市公司自身特點的有效內(nèi)部控制制度。 第三章，財務(wù)信息披露：財務(wù)透明度的深化。從披露與信息披露的分析入手，重點探討財務(wù)披露透明

9、度的核心評價標(biāo)準(zhǔn)，并運(yùn)用這一標(biāo)準(zhǔn)來考察我國上市公司財務(wù)披露透明度的現(xiàn)狀，針對上市公司存在的財務(wù)披露不透明的問題，構(gòu)建了基于信息披露成本的分析模型，提出并論述了提高財務(wù)信息披露透明度的路徑。本章的主要觀點是：1、財務(wù)信息披露透明度的核心評價標(biāo)準(zhǔn)是相關(guān)性，除了強(qiáng)調(diào)信息本身的預(yù)測價值和反饋價值外，本文更強(qiáng)調(diào)了信息數(shù)量上的充分性、時間上的及時性和渠道上的易得性。我國上市公司財務(wù)信息披露不透明主要表現(xiàn)在：選擇性披露與信息披露不充分，延遲披露與信息

10、披露不及時，渠道單一與信息獲取困難。2、信息披露成本是上市公司進(jìn)行信息披露所發(fā)生的支出以及由于某一披露行為可能對公司價值帶來的損失或負(fù)面影響，它主要由兩部分構(gòu)成：一是上市公司進(jìn)行信息披露所發(fā)生的支出，稱為直接成本；二是由于某一披露行為可能對公司價值帶來的損失或負(fù)面影響，稱為間接成本或潛在成本。3、信息披露成本增加，上市公司會傾向于提高信息披露的臨界水平而減少信息披露，由于信息披露成本的存在，使得上市公司在信息披露時傾向于少披露信息。而且

11、，信息披露成本越高，上市公司傾向于披露越少的信息。這可以解釋：第一，為什么上市公司信息披露總是達(dá)不到充分性的標(biāo)準(zhǔn)，也就是上市公司為什么傾向于披露不充分的信息。第二，為什么上市公司信息披露總是達(dá)不到及時性的標(biāo)準(zhǔn)，也就是上市公司為什么會傾向于延遲披露。4、財務(wù)信息披露的外部經(jīng)濟(jì)性使得財務(wù)信息披露供給不足幾乎成為一種必然，強(qiáng)制性信息披露可以在一定程度上解決財務(wù)信息供給不足的問題。相對自愿性信息披露，強(qiáng)制性信息披露可以縮短上市公司自愿信息供給和

12、投資者信息需求期望間的差距，在不降低信息披露的數(shù)量和質(zhì)量的前提下，強(qiáng)制性信息披露能夠有效地降低投資者的信息搜尋成本，能提高上市公司財務(wù)披露透明度，有效改進(jìn)資本市場的要素配置，從而推動一個具有更高效率的經(jīng)濟(jì)體系的形成。強(qiáng)制性信息披露不能無限擴(kuò)張，存在一個適度性的問題。 第四章，財務(wù)信息透明：財務(wù)透明度的升華。本章重點探討經(jīng)過前兩層次的財務(wù)信息如何才能變?yōu)閷τ谕顿Y者決策真正有用的信息，也就是如何實現(xiàn)財務(wù)信息透明度，從而使上市公司財務(wù)

13、透明度得以完全實現(xiàn)。本章的主要觀點是：1、財務(wù)信息數(shù)量與財務(wù)信息含量并不是一個概念。財務(wù)信息數(shù)量多不代表財務(wù)信息含量多，有的時候數(shù)目繁多的信息反而會影響投資者對于上市公司不確定性的消除。2、上市公司財務(wù)信息不透明的經(jīng)濟(jì)后果：不透明的信息導(dǎo)致不確定性，不確定性為投資者帶來了風(fēng)險，風(fēng)險使得投資者要求更高的回報率，投資者要求更多的回報會增加公司的資本成本，使股價下跌。3、在信息量不變的情況下，提高財務(wù)信息透明度就是要在相關(guān)性和可靠性兩者之間尋

14、找到一個最優(yōu)契合點，從而實現(xiàn)財務(wù)信息的決策有用性，這也是財務(wù)信息透明度區(qū)別于前面信息生成與信息披露透明度的一個重要特征。規(guī)范預(yù)測性財務(wù)信息、增強(qiáng)財務(wù)信息的簡潔性和強(qiáng)調(diào)重大信息的披露是財務(wù)信息相關(guān)性與可靠性有機(jī)結(jié)合的重要途徑。4、會計準(zhǔn)則的制定總是落后于公司新經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，讓已有的會計準(zhǔn)則以確定的方式來處理未來不確定的經(jīng)濟(jì)事項，就算是高質(zhì)量的會計準(zhǔn)則也會顯得力不從心。會計準(zhǔn)則和財務(wù)信息透明度的根本區(qū)別在于：財務(wù)信息透明度期望能夠解讀上市

15、公司最新出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的真實狀況，而會計準(zhǔn)則達(dá)不到這個要求。財務(wù)信息透明要求在高度遵循會計準(zhǔn)則的基礎(chǔ)之上根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化進(jìn)行合理突破，這樣才能夠作到對投資者的決策有用，上市公司財務(wù)透明度才能實現(xiàn)。5、上市公司財務(wù)信息透明度與資本市場效率緊密相連，互為作用，提高上市公司財務(wù)信息透明度可以提升資本市場效率；反之，資本市場效率的提高又可以保障上市公司財務(wù)信息透明度的實現(xiàn)。上市公司財務(wù)信息透明度與資本市場環(huán)境保持互動，隨市場環(huán)境的變化而動態(tài)變

16、化。6、上市公司財務(wù)透明度的評價應(yīng)該著眼于外部評價。歸根結(jié)底，財務(wù)透明度的目標(biāo)是保護(hù)投資者，一家上市公司財務(wù)透明度的狀況終究是投資者等外部利益相關(guān)者說了算。上市公司財務(wù)透明度的外部評價達(dá)不到投資者等外部利益相關(guān)者的要求，投資者和其他外部利益相關(guān)者就會作出不利于上市公司的反應(yīng)。投資者和注冊會計師是最重要的外部評價者。7、財務(wù)信息透明度強(qiáng)調(diào)法律責(zé)任、特別是民事法律責(zé)任，并以法律責(zé)任作為其實現(xiàn)的保障。也就是說法律責(zé)任對于財務(wù)信息透明度來說具有