股權(quán)激勵(lì)建議書模版-中小企業(yè)之家

1、并購基金的發(fā)展機(jī)遇,《第二屆上市公司并購重組與操作實(shí)務(wù)研討班》會(huì)議資料,投資銀行總部,執(zhí)行董事 羅少波,2008年10月,,,提綱,提綱,并購基金簡介,并購基金（Buyout Fund）是專注于對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購的基金，為最重要的私募股權(quán)投資基金（Private Equity Fund）。其投資手法是，通過收購目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，獲得對目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，然后對其進(jìn)行一定的重組改造，持有一定時(shí)期后再將其出售。并購基金與其他類型投資的不同表現(xiàn)在，

2、風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capital)主要投資于創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，并購基金選擇的對象是成熟企業(yè)；其他私募股權(quán)投資對企業(yè)控制權(quán)無興趣，而并購基金意在獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)。并購基金經(jīng)常出現(xiàn)在管理層收購（MBO）、管理層換購（MBI）和杠桿收購（LBO）之中。 在并購活動(dòng)中，并購基金主要承擔(dān)以下業(yè)務(wù)：并購策劃、確定并購條件、融通并購資金、提供系列并購咨詢服務(wù)、實(shí)施反并購措施等。并購基金通過重組和改造企業(yè)而為市場創(chuàng)造和培養(yǎng)高效率運(yùn)行的企業(yè)。由

3、于重組基金具有發(fā)現(xiàn)價(jià)值（了解哪些企業(yè)價(jià)值被低估、有發(fā)展?jié)摿Γ┖蛣?chuàng)造價(jià)值（通過重組企業(yè)、提高企業(yè)效益而創(chuàng)造增值）的功能，并購基金將為投資者獲得較高的投資利潤?；鸬墨@利必須通過被并購企業(yè)股份的轉(zhuǎn)讓才能實(shí)現(xiàn)，其中包括上市、被再收購、資產(chǎn)分拆轉(zhuǎn)讓等形式。但是上市和二級市場投機(jī)方式并不是并購基金所追求的，這一點(diǎn)與Pre IPO的投資不太相同。并購基金主要追求被并購企業(yè)業(yè)績顯著提升，并有持續(xù)發(fā)展的能力。只有公司治理結(jié)構(gòu)合理，才能在市場中得到認(rèn)可

4、，從而獲取更高的溢價(jià)。,并購基金簡介,國外并購基金發(fā)展概況,國際并購基金既有共同基金“集體投資、專家經(jīng)營、分散風(fēng)險(xiǎn)、共同受益”的共性，又因其明確的投資傾向而獨(dú)具特色。并購基金屬于產(chǎn)業(yè)投資基金的一種，追求高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，兼重投資的資本收益和利息收入，具有積極成長型基金和收入成長型基金的性質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資于創(chuàng)業(yè)初期的公司，而并購基金的收購對象則一般是股價(jià)被低估的成熟型公司，要求目標(biāo)企業(yè)具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的作用，最好是大型上市公司。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從

5、20世紀(jì)90年代初至今，全球并購基金的數(shù)量已經(jīng)增長了五倍。據(jù)湯姆遜金融集團(tuán) ( Thomson Financial) 和全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)(National Venture Capital Association , NVCA) 統(tǒng)計(jì)統(tǒng)計(jì), 在2005 年, 美國并購基金籌資額高漲，并購基金數(shù)目從2002 年的87 家增長到159 家, 籌資額從260 億美元上升到862 億美元, 為歷史最高紀(jì)錄。,2001－2005年美國并購基金數(shù)目

6、和籌資額,國外并購基金發(fā)展概況,并購基金籌資規(guī)模已遠(yuǎn)超創(chuàng)業(yè)基金,傳統(tǒng)的私募股權(quán)基金多數(shù)屬于創(chuàng)業(yè)基金，集中于投資新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。但從20 世紀(jì)80 年代開始, 私募股權(quán)基金出現(xiàn)向企業(yè)后期發(fā)展階段集中的趨勢, 到80 年代中期, 擴(kuò)展融資、杠桿購并、兼并之類業(yè)務(wù)交易數(shù)和所吸引的投資額占總數(shù)比重已經(jīng)超過了60%。近幾年, 并購基金數(shù)目雖然少于創(chuàng)業(yè)基金，但其籌資額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過創(chuàng)業(yè)基金，2003 —2005 年, 無論是在美國還是在歐洲, 并購基金籌資額

7、始終相當(dāng)于創(chuàng)業(yè)基金籌資額的3 倍左右。,創(chuàng)業(yè)基金和并購基金數(shù)目比較,創(chuàng)業(yè)基金和并購基金籌資額比較,國外并購基金發(fā)展概況,垃圾債券與并購基金,垃圾債券與杠桿收購有密切關(guān)系，可以說，沒有垃圾債券就不可能有20世紀(jì)80年代席卷美國的企業(yè)購并熱潮。垃圾債券又稱高收益?zhèn)?，顯著特點(diǎn)是允許低評級等級的公司發(fā)行債券進(jìn)行融資。垃圾債券在60年代主要作為小型公司籌集開拓業(yè)務(wù)資金的融資工具。進(jìn)入70年代以后，隨著杠桿收購的興起，垃圾債券的用途已從最初的拓展

8、業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)移到了并購上來。進(jìn)入80年代垃圾債券作為并購性籌資工具，成為金融創(chuàng)新活動(dòng)中最為成功的品種，直接推動(dòng)了80年代席卷美國的企業(yè)購并熱潮。在1983-1989年，參與并購類的垃圾債券約占市場份額的50％。研究表明，1984年約有100億美元公開發(fā)行的垃圾債券和私募垃圾債券參與了企業(yè)的并購。美國的德雷克塞爾公司是一家專門為杠桿收購提供融資的公司，該公司在著名的“垃圾債券之父”邁克爾·米爾肯的率領(lǐng)下，曾為美國上百家小公司的兼并

9、，利用發(fā)行垃圾債券直接為杠桿收購提供了大量的資金來源。1989年以后垃圾債券業(yè)務(wù)收縮，大舉退出對杠桿收購的融資，一直到1995年以垃圾債券為融資的杠桿收購才又重新活躍起來。杠桿收購中垃圾債券融資程序：在20世紀(jì)80年代杠桿收購的實(shí)際操作中，一般是先成立一家專門用于收購的“殼公司”，再由投資銀行等向購并企業(yè)提供一筆“過橋貸款”用于購買目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，取得股權(quán)后，以這家“殼公司”的名義舉債和發(fā)行債券，然后設(shè)法使兩者合并，將“殼公司”因購并的

10、負(fù)債轉(zhuǎn)移到目標(biāo)公司名下，再通過經(jīng)營目標(biāo)公司償債、獲利。該等債券由于公司的資產(chǎn)負(fù)債率較高，并且是以未來收入或者資產(chǎn)作為擔(dān)保，其信用等級不高，故被稱為垃圾債券。,國外并購基金發(fā)展概況,海外并購基金中國“自由行”,高盛、凱雷、華平、德州太平洋（TPG，新橋投資的母公司）一直是活躍在中國的外資并購基金他們在中國國有企業(yè)“改制”的大潮中已爭相收購中國成熟企業(yè)控股權(quán)，其中許多屬于中國的行業(yè)排頭兵企業(yè)，如2006年11月20日，行業(yè)龍頭福耀玻璃宣布

11、，將向高盛集團(tuán)旗下并購基金定向增發(fā)1.1億股，募資8.9億元。美的電器亦因與向高盛定發(fā)增發(fā)有關(guān)宣稱將有重大事項(xiàng)公布，宣布停牌?；钴S在中國并購市場的外資并購基金，每家都有十幾、二十億美元的資本（不包括投資房地產(chǎn)的）。而對于房地產(chǎn)行業(yè)的并購他們還設(shè)立了專門的并購基金，如高盛就是由其旗下的房地產(chǎn)并購基金來完成的。截至目前為止，外資并購基金大概動(dòng)用100億美元在中國買股權(quán)，包括上市公司和非上市的，但這還只是他們私人股權(quán)投資基金在全球投資的零頭

12、。日本和韓國的海外并購基金也瞄準(zhǔn)了中國這片沃土，近期爭相在我國設(shè)立并購基金2007年5月，韓國最大并購基金KTB宣布擬在華設(shè)并購基金。KTB是韓國目前規(guī)模最大、最成功的并購基金，其在韓國設(shè)立的并購基金一般規(guī)模為2億到3億美元。KTB計(jì)劃明年在中國設(shè)立的并購基金，規(guī)模也初步定為2億到3億美元，但鑒于中國市場的飛速發(fā)展，很有可能將規(guī)模擴(kuò)大到5億美元。2008年4月，日本最大券商野村證券宣布將籌集3000億日元（合29億美元）的收購資金

13、，發(fā)掘在中國和印度等新興市場的并購機(jī)會(huì)，以提升其在該新興市場的影響力。,國外并購基金發(fā)展概況,中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型催生并購市場,面對國外金融市場的動(dòng)蕩，中國也經(jīng)歷著經(jīng)濟(jì)放緩、通貨膨脹升高的問題。與此同時(shí)，由于美國經(jīng)濟(jì)放緩所帶來的需求下降，在一定程度上也影響著中國長期以來的出口型經(jīng)濟(jì)。伴隨著人民幣升值，CPI指數(shù)的升高以及從緊的貨幣政策的實(shí)施，中國也正走在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級的十字路口。是否能順利地完成這一必須通過的關(guān)卡，決定了中國的經(jīng)

14、濟(jì)是否還能在下一輪的競爭中穩(wěn)步前進(jìn)。這一過程中，自然也就為大規(guī)模的并購活動(dòng)提供了上演的舞臺(tái)。股權(quán)分置改革后，國內(nèi)并購市場發(fā)生了深刻的變化，由政府主導(dǎo)的并購行為正逐步轉(zhuǎn)向以市場主體主導(dǎo)的并購活動(dòng)。 近期國內(nèi)能源、鋼鐵等產(chǎn)業(yè)并購活動(dòng)都保持了相當(dāng)活躍的態(tài)勢，中國并購市場序幕還剛剛拉開。因此，并購基金將在我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和行業(yè)整合中扮演十分重要的作用。,國內(nèi)并購基金發(fā)展機(jī)遇,國內(nèi)投行面臨新的機(jī)遇和挑戰(zhàn),并購業(yè)務(wù)是一項(xiàng)復(fù)雜和專業(yè)技術(shù)性很強(qiáng)的

15、投資活動(dòng) , 并購過程中涉及多種專業(yè)知識(shí)。因此, 被稱為“財(cái)力與智力的高級結(jié)合”, 同時(shí)并購又是一項(xiàng)高收益與高風(fēng)險(xiǎn)伴生的業(yè)務(wù),融資風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、反收購風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)及違約風(fēng)險(xiǎn)等都為并購的失敗埋下隱患。這對投資銀行提出了更高的要求。但是，國內(nèi)證券公司在人才資源、發(fā)現(xiàn)并購機(jī)會(huì)、促成并購活動(dòng)的能力等方面仍存在很多不足，在與國際投行競爭時(shí)處于明顯的劣勢，還不能完全適應(yīng)國內(nèi)并購市場發(fā)展變化的需要。同時(shí)，國內(nèi)投行在并購活動(dòng)中

16、，一般只能提供財(cái)務(wù)顧問服務(wù)，服務(wù)和競爭手段比較單一。因此，現(xiàn)階段，國內(nèi)投行亟需加強(qiáng)并購服務(wù)的能力、拓展手段和服務(wù)空間，也亟需監(jiān)管部門的政策扶持。研究探索投行開展直接投資服務(wù)、管理并購基金等新型投資銀行業(yè)務(wù)，切實(shí)改變國內(nèi)投行只能提供中介服務(wù)、并購收入微薄、盈利模式單一的狀況，加快培育投行開展大型并購項(xiàng)目的能力，逐步打造投行在并購重組市場的核心競爭力，逐步改變與國外投資銀行在并購競爭中的劣勢地位。拓寬并購業(yè)務(wù)的融資工具將有利于提升國內(nèi)投

17、行在并購活動(dòng)中的主導(dǎo)地位。,國內(nèi)并購基金發(fā)展機(jī)遇,我國目前可用于并購業(yè)務(wù)的融資工具,定向增發(fā)公司債可轉(zhuǎn)債和分離交易可轉(zhuǎn)債短券企業(yè)資產(chǎn)證券化企業(yè)債60%的融資額）中期票據(jù)可交換債,分析：這些融資工具需要比較嚴(yán)格的審核程序，時(shí)間進(jìn)度和融資能否成功都存在較大的不確定性。因此，不能作為可靠的并購融資工具。而且，銀行貸款目前明確規(guī)定不能用于股權(quán)收購。因此，我國的并購融資仍存在著較大的困難。,國內(nèi)并購業(yè)務(wù)的融資工具,定向公司債券的推出

18、意義重大,定向公司債，可將“過橋貸款”債券化和合法化，有望成為我國并購融資的最重要的工具。收購人通過證券公司發(fā)行定向債券取得收購資金，相當(dāng)于取得非銀行機(jī)構(gòu)的集合“過橋貸款”，收購?fù)瓿珊?，用股?quán)抵押公開發(fā)行債券，或者用收購資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流來償還定向債券的本金和利息。屬于非公開發(fā)行的公司債券，可作為并購基金一項(xiàng)重要的融資工具。應(yīng)突破《證券法》的發(fā)債限制：發(fā)行規(guī)模：不受凈資產(chǎn)40％的限制。發(fā)行人利潤要求：不要求“最近三年平均可分配利潤

19、足以支付公司債券一年的利息” 評級： 如不在交易所交易，可免除信用評級。 擔(dān)保： 非必須。 推出定向公司債將產(chǎn)生重大的社會(huì)效益并為投行帶來新的利潤增長點(diǎn)： 定向公司債業(yè)務(wù)將為公司投行業(yè)務(wù)帶來并購重組和債券再融資業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，直接帶來的可觀 的并購財(cái)務(wù)顧問收入和債券再融資承銷傭金收入。 推動(dòng)國內(nèi)并購和重組業(yè)務(wù)進(jìn)入新里程，推動(dòng)我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和行業(yè)整合。 為公司的機(jī)構(gòu)客戶帶來服務(wù)增值等，并提升機(jī)構(gòu)客戶的忠誠度和

20、依賴度。,國內(nèi)并購業(yè)務(wù)的融資工具,定向公司債券的條件已基本成熟,2003年10月8日證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《證券公司債券管理暫行辦法》就提及證券公司定向發(fā)行公司債的的相關(guān)規(guī)定，但是由于條件過于嚴(yán)格，并未突破當(dāng)時(shí)的《公司法》和發(fā)改委發(fā)布的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》。2005年10月28日修訂發(fā)布的《公司法》和《證券法》，對公開發(fā)行公司債券有了基本規(guī)定。之后，2007年2007年8月14日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》以及配套的第23號、第2

21、4號格式準(zhǔn)則，2008年9月5日，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《 上市公司股東發(fā)行可交換公司債券的規(guī)定(征求意見稿)》。國務(wù)院也提出了建立多層次資本市場，特別提出要大力發(fā)展債券市場。中國證監(jiān)會(huì)主席尚福林指出 “與發(fā)達(dá)國家相比，我國的債券市場尚不發(fā)達(dá)，在發(fā)行體制、審核體制、信用評級制度、交易制度、投資者結(jié)構(gòu)和流動(dòng)性等方面都存在著差距。為了全面促進(jìn)資本市場在和諧社會(huì)建設(shè)中發(fā)揮應(yīng)有的作用，就必須大力發(fā)展公司債券市場，完善公司債券發(fā)行體制，建立健全以市場化為導(dǎo)

22、向的公司債券發(fā)行審核體制，完善債券信用評級制度，建立債券市場主體的信用機(jī)制，發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)、承擔(dān)和化解風(fēng)險(xiǎn)的功能，推進(jìn)債券交易制度創(chuàng)新，完善債券投資者結(jié)構(gòu)，提高債券市場的流動(dòng)性，推動(dòng)建立統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場，促進(jìn)交易所市場和銀行間市場的協(xié)同發(fā)展。”尚主席近日在部署下半年工作時(shí)就指出，要大力發(fā)展債券市場，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。其中重要一點(diǎn)就是“研究定向發(fā)行公司債券，豐富債券市場發(fā)行方式”。因此，從政策環(huán)境來看，定向公司

23、債券推出的時(shí)機(jī)基本成熟。而且，作為并購融資工具的定向公司債券和并購基金的推出將在我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和行業(yè)整合中扮演十分重要的作用。,國內(nèi)并購業(yè)務(wù)的融資工具,我國并購基金業(yè)務(wù)的法律和監(jiān)管問題,公司并購事務(wù)屬于多頭管理公司并購活動(dòng)，涉及的內(nèi)容非常多，面亦很廣。任何一個(gè)簡單的并購活動(dòng)都可能涉及競爭與壟斷、土地與房產(chǎn)、證券與大宗交易、資產(chǎn)評估與交接、職工利益與安置、銀行貸款與抵押擔(dān)保、稅收與債務(wù)、政府批準(zhǔn)與政策優(yōu)惠等。公司并購事務(wù)屬于多頭管理

24、，例如涉及國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的，由國有資產(chǎn)管理委員會(huì)負(fù)責(zé)審批；涉及外商投資股權(quán)轉(zhuǎn)讓的，由各級政府中的商務(wù)部門審批；涉及上市公司收購的，由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)管理等。,我國并購基金的法律和監(jiān)管問題,我國PE業(yè)務(wù)和并購法規(guī)建設(shè)現(xiàn)狀,從本質(zhì)上講，并購基金屬于特定的私募股權(quán)投資基金。我國因監(jiān)管部門不同，事實(shí)上已將PE（私募股權(quán)投資）業(yè)務(wù)分成產(chǎn)業(yè)投資基金和直接股權(quán)投資業(yè)務(wù)，前者由國家發(fā)改委監(jiān)管，后者由中國證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。2007年6月，修訂后的《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管

25、理辦法》在發(fā)改委、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和國資委等相關(guān)部門討論，但一年后的今天仍沒有下文。2007年底國務(wù)院原則上批復(fù)了國家發(fā)改委上報(bào)的五家產(chǎn)業(yè)基金試點(diǎn)籌建單位。分別是，上海金融（200億）、山西能源（100億）、廣東核電（100億）、中新蘇州園區(qū)（100億）、綿陽科技城（60億）。鑒于天津產(chǎn)業(yè)基金和上述5家產(chǎn)業(yè)基金試點(diǎn)效果不佳，學(xué)術(shù)界和媒體呼吁發(fā)改委應(yīng)放開對產(chǎn)業(yè)基金的管制。據(jù)悉，發(fā)改委可能放開對小規(guī)模PE業(yè)務(wù)管制。證監(jiān)會(huì)對直接投

26、資業(yè)務(wù)謹(jǐn)慎逐步放行。最近，平安證券、國泰君安證券雙雙收到中國證監(jiān)會(huì)下發(fā)的關(guān)于開展直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)的“無異議函”。加上此前獲批的中金公司、中信證券、華泰證券、國信證券和海通證券，直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)券商至此已經(jīng)擴(kuò)容至7家。中國證監(jiān)會(huì)針對上市公司的收購和重組，于2006年7月頒布了《上市公司收購管理辦法》，2008年4月頒布了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》,規(guī)范了上市公司的并購和重組行為。但是針對非上市公司的股權(quán)收購還沒有法律規(guī)定，對于這樣一

27、種從微觀角度有利于增強(qiáng)企業(yè)活力，從宏觀角度有利于優(yōu)化資源配置，從全球化角度有利于提升企業(yè)國際競爭力的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，國家應(yīng)進(jìn)一步健全和完善并購法律制度已是刻不容緩。,我國并購基金的法律和監(jiān)管問題,建議和討論,我國目前的公司并購活動(dòng)，不是完全無法可依，而是部分有法可依。但在這些可依的法律規(guī)范里，不僅零散、不系統(tǒng)，而且有些規(guī)定本身也存在著許多問題和缺陷。為了防止在操作上造成混亂或?yàn)橐恍┻`規(guī)行為規(guī)避法律創(chuàng)造便利，導(dǎo)致公司并購活動(dòng)給公司利益和股東利益

28、帶來損害。因此，為了從根本上解決問題，需要制定一部統(tǒng)一的《公司并購法》。 但是，《公司并購法》并非一早一夕就能頒布，一部大法從起草、初步完善和發(fā)布需要一個(gè)較長的時(shí)間過程?？紤]到并購和重組業(yè)務(wù)多與上市公司密切相關(guān)，而且在非政府行政劃撥的并購和重組業(yè)務(wù)，證券公司發(fā)揮了主導(dǎo)作用。此外，證券公司的基金管理能力和銷售能力也得到了市場的認(rèn)同。為了解決當(dāng)前的燃眉之際，建議現(xiàn)階段由中國證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《并購基金管理辦法》，規(guī)范并購基金的運(yùn)作、融資和信息披