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文檔簡介
1、資本結(jié)構(gòu)不合理是中國企業(yè)存在的普遍現(xiàn)象,非上市國有企業(yè)、上市公司和中小企業(yè)三大群體分別以債務(wù)融資、股權(quán)融資、個人資本為主的三元化融資趨勢依然明顯,由此形成的資本結(jié)構(gòu)與以企業(yè)價值最大化為目標的資本結(jié)構(gòu)相去甚遠。作為公司金融理論探討的核心內(nèi)容,研究如何實現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化不僅是國內(nèi)外學者關(guān)注的熱點,也是提高企業(yè)資本配置效率,增強企業(yè)價值創(chuàng)造能力亟待解決的問題。 現(xiàn)有文獻盡管從不同角度分析了資本結(jié)構(gòu)選擇需要考慮的諸多因素,但沒有將資本
2、結(jié)構(gòu)的形成與調(diào)整作為一個動態(tài)過程加以思考,導致其結(jié)論始終圍繞最優(yōu)債務(wù)權(quán)益比例展開,無法跳出傳統(tǒng)理論的分析框架。本文從“動態(tài)”視角研究資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題,通過構(gòu)建基于成長機會和宏觀經(jīng)濟要素的資本結(jié)構(gòu)動態(tài)模型,證明了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與內(nèi)外經(jīng)營環(huán)境之間的動態(tài)關(guān)系,籍此對資本結(jié)構(gòu)動態(tài)優(yōu)化的概念進行了界定。依據(jù)系統(tǒng)論和控制論的觀點,將企業(yè)資本結(jié)構(gòu)看作一種動態(tài)經(jīng)濟系統(tǒng),闡述了資本結(jié)構(gòu)動態(tài)優(yōu)化的目標、原則和工作流程,提出衡量優(yōu)化過程有效性的主要標準:優(yōu)化速
3、度,并將經(jīng)濟學中的增量分析法確定為核心研究方法。 通過計算與優(yōu)化決策有關(guān)的增量成本、收益和風險,構(gòu)建了資本結(jié)構(gòu)動態(tài)優(yōu)化的目標函數(shù)和約束條件,選擇最優(yōu)控制原理作為數(shù)學工具,推導出資本結(jié)構(gòu)動態(tài)優(yōu)化的最優(yōu)狀態(tài)路徑和最優(yōu)控制路徑,結(jié)合動態(tài)經(jīng)濟系統(tǒng)共有的正負反饋效應(yīng),描繪了優(yōu)化條件下資本結(jié)構(gòu)運動的動態(tài)平衡態(tài)勢。在資本結(jié)構(gòu)動態(tài)優(yōu)化路徑中,優(yōu)化速度和平衡狀態(tài)是兩個關(guān)鍵要素,將行業(yè)均值確定為動態(tài)資本結(jié)構(gòu)平衡狀態(tài)的一種可行選擇后,實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)動態(tài)
4、優(yōu)化主要取決于能否解決好優(yōu)化速度的控制問題。通過對優(yōu)化速度諸多制約因素的考察,提取出優(yōu)化決策的內(nèi)部交易成本這一決定性因素,因此如何降低委托代理問題產(chǎn)生的優(yōu)化決策內(nèi)部交易成本,成為實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)動態(tài)優(yōu)化的重點。 本文借鑒公司治理和行為金融理論,在分析了治理結(jié)構(gòu)設(shè)計與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標一致性的基礎(chǔ)上,對股權(quán)集中度與經(jīng)理人資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間的博弈關(guān)系進行了研究,認為股權(quán)和債權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)該保持適度性。進而,利用激勵-監(jiān)督、控制-約束與經(jīng)理人資本結(jié)
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