股權(quán)控制權(quán)市場微觀結(jié)構(gòu)與公司治理——股權(quán)控制權(quán)交易機(jī)制、交易策略與交易有效性分析.pdf

1、本文針對控制權(quán)市場交易有效性問題，從控制權(quán)市場微觀結(jié)構(gòu)出發(fā)分析交易機(jī)制與交易策略對公司控制和公司治理活動的影響，將市場微觀結(jié)構(gòu)的理論和方法應(yīng)用于公司治理問題的研究，主要作了以下幾個方面的工作： 一、在總結(jié)和評論現(xiàn)有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，建立了用市場微觀結(jié)構(gòu)方法分析公司控制和公司治理問題的系統(tǒng)分析框架。特別是基于所有權(quán)和控制權(quán)分離情形下不同公司控制機(jī)制的實(shí)際運(yùn)作環(huán)境，重點(diǎn)分析了股東內(nèi)部控制、要約收購與接管競標(biāo)機(jī)制下，公司控制權(quán)市場的交易策

2、略、過程及其有效性，并作為公司治理的股權(quán)執(zhí)行過程，對不同公司控制權(quán)交易機(jī)制所面臨的問題及其影響因素進(jìn)行了比較深入細(xì)致的分析和討論。 二、在股東內(nèi)部控制機(jī)制下，本文建立模型對不同股權(quán)市場和內(nèi)部控制市場結(jié)構(gòu)下的股東均衡控制行為展開分析和討論。模型中，作為內(nèi)部人的監(jiān)督股東，選擇在從事價值生產(chǎn)的實(shí)際部門中的控制和監(jiān)督水平的同時，還要選擇在股權(quán)市場中交易被監(jiān)督公司股票的策略。在金融部門股權(quán)交易決策與實(shí)際部門控制和監(jiān)督?jīng)Q策之間的互動關(guān)系中，

3、監(jiān)督股東在股權(quán)市場中的內(nèi)幕交易影響其在實(shí)際部門中的控制水平，而實(shí)際部門的控制和監(jiān)督投入又會影響其股權(quán)交易策略，控制股東對公司實(shí)際部門的監(jiān)督和控制還可以為其在股權(quán)市場中作為內(nèi)部人交易公司的股票提供信息優(yōu)勢。在此基礎(chǔ)上，模型分析得出了股東在實(shí)際部門中的監(jiān)督、控制水平受到股權(quán)市場微觀結(jié)構(gòu)影響的定量結(jié)論，這是本文的一項(xiàng)主要創(chuàng)新。 三、在要約收購機(jī)制下，論文使用股權(quán)市場微觀結(jié)構(gòu)的信息模型作為分析接管宣告前潛在收購者股權(quán)交易策略的基本框架，

4、考察了要約收購宣布之前，競購者收購初始立足股權(quán)所引發(fā)的各種市場效應(yīng)，并引入接管概率影響因子，考察其對競購者接管報(bào)價、股票預(yù)期價格上揚(yáng)和競購者收益的影響，推導(dǎo)出了競購者收購立足股權(quán)的最優(yōu)規(guī)模與股權(quán)市場流動性之間的正比對應(yīng)關(guān)系。 四、在接管競標(biāo)機(jī)制下，基于公司控制權(quán)競爭標(biāo)購的實(shí)際環(huán)境，論文建立的接管競標(biāo)模型對已有研究中的各種考慮進(jìn)行了綜合和擴(kuò)展。即，在競購者之間存在信息不對稱、關(guān)聯(lián)價值競購(競購者對目標(biāo)公司控制權(quán)的定價既包含共同價值

5、成份，又包含私人價值成份)、競購者參與接管競標(biāo)會發(fā)生調(diào)查成本這一更為一般化的接管競標(biāo)環(huán)境下，推導(dǎo)出了立足股權(quán)的存在能夠提高接管競標(biāo)機(jī)制下公司控制權(quán)配置效率等諸多定量結(jié)論，這是本文的另一項(xiàng)重要創(chuàng)新。 五、針對不同公司控制權(quán)交易機(jī)制本身所面臨的代理問題，論文討論了法律保護(hù)對公司控制權(quán)市場交易和公司治理的影響，即在法律保護(hù)不夠嚴(yán)格的環(huán)境中，按照均等機(jī)會原則推行要約收購機(jī)制是有效的，而在法律保護(hù)完善的環(huán)境中，強(qiáng)制推行要約收購則意義不大。