中國(guó)上市公司控股權(quán)、控制權(quán)與公司價(jià)值研究.pdf

1、公司股東性質(zhì)不同,股權(quán)結(jié)構(gòu)則不同,控股權(quán)和控制權(quán)的配置將不同,大股東行為將不同,大股東與中小股東的委托代理關(guān)系將不同,公司管理層行為將不同,企業(yè)內(nèi)外部控制機(jī)制發(fā)生作用的方式也將不同,最終公司價(jià)值表現(xiàn)亦將不同。研究控股權(quán)、控制權(quán)及其對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響對(duì)于提高中國(guó)上市公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力,繼續(xù)推行國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整,促進(jìn)資本市場(chǎng)更好地發(fā)展都將具有重要意義。基于此,本文探討了中國(guó)上市公司控股權(quán)、控制權(quán)對(duì)公司價(jià)值的影響,進(jìn)而研究不同性質(zhì)的控股

2、股東、控制股東對(duì)公司價(jià)值的影響,再進(jìn)一步分析在競(jìng)爭(zhēng)性和非競(jìng)爭(zhēng)性兩類行業(yè)中,不同性質(zhì)控股股東和控制股東對(duì)公司價(jià)值的影響。文章首先系統(tǒng)回顧了關(guān)于控股權(quán)、控制權(quán)和公司價(jià)值的基礎(chǔ)理論和國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn),分析公司控股權(quán)、控制權(quán)配置及其對(duì)公司價(jià)值的影響,然后從縱向和橫截面兩個(gè)分析角度解剖了中國(guó)上市公司控股權(quán)、控制權(quán)的歷史變遷及其結(jié)構(gòu),在此基礎(chǔ)上,對(duì)中國(guó)上市公司控股權(quán)、控制權(quán)對(duì)公司價(jià)值的影響進(jìn)行了深入地實(shí)證研究。最后研究了基于控股權(quán)和控制權(quán)視角提升中國(guó)上市

3、公司價(jià)值的路徑和對(duì)策建議。
　　 本文研究表明,無(wú)論在全行業(yè)還是在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中,控股股東的控股權(quán)與公司價(jià)值均呈開口向下的“倒U型”關(guān)系,但在非競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中,控股權(quán)比例與公司價(jià)值構(gòu)成線性正相關(guān)關(guān)系;競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中的公司價(jià)值高于非競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè),且個(gè)體和民營(yíng)企業(yè)所控股的公司價(jià)值在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中最高,國(guó)家和國(guó)有企業(yè)控股的公司價(jià)值在非競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中的表現(xiàn)相對(duì)較好;終極控制股東控制權(quán)比例和公司價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,而現(xiàn)金流量權(quán)比例和公司價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系

4、,但正相關(guān)影響系數(shù)較低,控制權(quán)和現(xiàn)金流量權(quán)偏離度與公司價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系:非國(guó)有控制股東的控制權(quán)比例對(duì)公司價(jià)值的負(fù)相關(guān)影響系數(shù)最大,國(guó)有控制股東則最小。研究還發(fā)現(xiàn),無(wú)論在控股權(quán)還是控制權(quán)的配置中,第二到第五大股東對(duì)控股股東的股權(quán)制衡度是公司價(jià)值變化的顯著性原因之一,但影響系數(shù)很微弱;上市公司股份實(shí)現(xiàn)全流通,即股權(quán)分置改革完成對(duì)公司價(jià)值有非常顯著的正面影響。
　　 基于上述理論和實(shí)證分析結(jié)論,本文提出了基于控股權(quán)、控制權(quán)視角的提升公

5、司價(jià)值的路徑和對(duì)策建議,路徑上分為內(nèi)部和外部?jī)煞N控制機(jī)制,內(nèi)容則分為:第一,健全公司內(nèi)部控制機(jī)制,進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局與結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整,在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中堅(jiān)持“國(guó)退民進(jìn)”,在非競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中堅(jiān)持“國(guó)進(jìn)民退”;第二,大力發(fā)展有效的法人和機(jī)構(gòu)投資者,發(fā)揮監(jiān)督和制衡的積極作用;保護(hù)中小投資者等外部股東利益;建立面向董事、經(jīng)理和員工的市場(chǎng)化激勵(lì)制度。第三,建立和健全公司外部控制機(jī)制,包括控制權(quán)市場(chǎng)、公司管理層的代理人競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)、公平有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境

6、、法律和政府行為等。
　　 本文可能的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)是:
　　 第一,本文填補(bǔ)了中國(guó)上市公司基于前十大股東之間關(guān)聯(lián)關(guān)系的修正后控股權(quán)數(shù)據(jù)空白。國(guó)內(nèi)各數(shù)據(jù)終端系統(tǒng)只能提供上市公司前十大股東直接持股比例,未考慮間接持股、交叉持股等各種復(fù)雜情況。修正的必要性在于既不會(huì)犯控股權(quán)比例大小的失真錯(cuò)誤,也不會(huì)犯控股股東張冠李戴的根本性錯(cuò)誤。
　　 第二,本文首次從競(jìng)爭(zhēng)性和非競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)兩個(gè)角度研究修正后控股權(quán)對(duì)公司價(jià)值的影響,控制權(quán)

7、對(duì)公司價(jià)值的影響。其研究結(jié)論在一定程度上可為“國(guó)退民進(jìn)”、“國(guó)進(jìn)民退”的國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局與結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整提供參考和借鑒。
　　 第三,本文研究控制權(quán)對(duì)公司價(jià)值影響的樣本數(shù)據(jù)庫(kù)時(shí)間長(zhǎng),數(shù)量多,跨度大,有望彌補(bǔ)已有研究成果中普遍樣本數(shù)量少、采樣時(shí)間短、距離現(xiàn)在早的不足。本文收集整理的數(shù)據(jù)完全基于超過1000家上市公司2004-2007年連續(xù)四年的年報(bào),逐家逐年經(jīng)手工收集并整理而成,涉及經(jīng)審計(jì)年報(bào)4409份。
　　 第四,本文從控