控股權(quán)溢價(jià)的存在性及其影響因素研究——兼論我國(guó)上市公司控股權(quán)評(píng)估的改進(jìn).pdf

1、有效的公司控制權(quán)有助于提高公司運(yùn)行質(zhì)量，提高資源配置效率，提升資本利用效益。掌握了公司的控制權(quán)，就可以實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)主要管理人員的任免權(quán)，對(duì)重要經(jīng)營(yíng)決策活動(dòng)的決策權(quán)和監(jiān)督權(quán)，從而使公司按照符合自己意志和利益的方式運(yùn)營(yíng)，從中獲益。作為具有價(jià)值的一種資源，其稀缺性引發(fā)了控制權(quán)的爭(zhēng)奪，其財(cái)富效應(yīng)隨著全流通時(shí)代的到來(lái)越來(lái)越顯著。
　　中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)2005年頒布的《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》中的第二十一條提到“評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行

2、的情況下考慮由于控股權(quán)因素產(chǎn)生的溢價(jià)”；但評(píng)估報(bào)告對(duì)控股權(quán)溢價(jià)的披露要求，“是否考慮了控股權(quán)產(chǎn)生的溢價(jià)”，并沒有硬性規(guī)定對(duì)控股權(quán)溢價(jià)進(jìn)行評(píng)估。
　　目前國(guó)內(nèi)的評(píng)估機(jī)構(gòu)普遍的做法是不考慮控股權(quán)產(chǎn)生的溢價(jià)和及相對(duì)應(yīng)的少數(shù)股權(quán)折扣，對(duì)所持有的上市公司股權(quán)的評(píng)估基本都是采用基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日的平均收盤價(jià)乘以所持有的股份數(shù)確定；非上市股權(quán)的評(píng)估，則是采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法或收益法的評(píng)估結(jié)果作為股東全部權(quán)益價(jià)值，然后乘以相應(yīng)的股權(quán)比例確定。可見，國(guó)

3、內(nèi)的評(píng)估機(jī)構(gòu)在評(píng)估股權(quán)價(jià)值時(shí)并沒有考慮控股權(quán)溢價(jià)及對(duì)應(yīng)的少數(shù)股權(quán)折扣問(wèn)題。
　　本文以深滬兩市2008年1月1日——2012年2月間286宗由正式公告披露的法人股有償交易作為研究樣本，分為控股權(quán)和一般股權(quán)兩組，通過(guò)比較兩組股權(quán)溢價(jià)水平的差異，判斷控股權(quán)是否存在高于一般股權(quán)的超額溢價(jià)，并結(jié)合理論分析，針對(duì)我國(guó)上市公司控股權(quán)溢價(jià)影響因素展開了較為深入的研究，旨在引起各有關(guān)結(jié)構(gòu)對(duì)并購(gòu)重組中控股權(quán)價(jià)值和少數(shù)股權(quán)價(jià)值給予足夠的重視，并對(duì)股權(quán)

4、價(jià)值評(píng)估方法的改進(jìn)起到促進(jìn)作用。
　　研究結(jié)果表明：在上市公司股權(quán)交易中，控股權(quán)交易的平均溢價(jià)水平與一般股權(quán)的平均溢價(jià)水平存在顯著差異，控股權(quán)的每股平均超額溢價(jià)率大約為上市公司每股帳面凈資產(chǎn)的19％左右。股本結(jié)構(gòu)、盈利水平、凈資產(chǎn)、行業(yè)因素、控股權(quán)來(lái)源對(duì)控股權(quán)的溢價(jià)水平均產(chǎn)生影響。其中股本結(jié)構(gòu)、盈利水平對(duì)控股權(quán)溢價(jià)具有顯著的影響；凈資產(chǎn)、控股權(quán)來(lái)源、行業(yè)因素對(duì)控股權(quán)溢價(jià)有一定的影響。而流通股市價(jià)、標(biāo)的企業(yè)性質(zhì)、區(qū)域因素對(duì)控股權(quán)溢價(jià)