我國(guó)證券公司并購(gòu)的治理因素研究.pdf

1、改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)金融體系從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)逐步向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡，證券市場(chǎng)正是在這一過(guò)程中逐步建立和發(fā)展起來(lái)的。作為證券市場(chǎng)的重要基礎(chǔ)，我國(guó)證券公司基本上是在缺乏經(jīng)驗(yàn)和理論基礎(chǔ)的情況下逐步發(fā)展起來(lái)的。證券公司十幾年來(lái)的發(fā)展，既經(jīng)歷了迅速的擴(kuò)張過(guò)程，也暴露出了成長(zhǎng)過(guò)程中眾多的問(wèn)題。 2001年以來(lái)，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)持續(xù)的下跌，證券公司爆發(fā)了行業(yè)性危機(jī)，并出現(xiàn)了新一輪并購(gòu)重組浪潮。目前我國(guó)證券公司的并購(gòu)是大勢(shì)所趨，已關(guān)系到行業(yè)生存和發(fā)展。本文

2、針對(duì)我國(guó)證券公司并購(gòu)的歷史和現(xiàn)狀，在我國(guó)轉(zhuǎn)軌型經(jīng)濟(jì)的背景下，選取公司治理因素的角度，來(lái)研究我國(guó)證券公司并購(gòu)重組。 本文以證券公司的治理結(jié)構(gòu)為主線(xiàn)，通過(guò)對(duì)證券公司內(nèi)外部重要治理因素特點(diǎn)的分析，研究證券公司治理因素對(duì)并購(gòu)所產(chǎn)生的影響，并以證券公司發(fā)生的并購(gòu)事件的來(lái)進(jìn)行實(shí)證。研究主要包括了外部治理因素中的政策環(huán)境、政府干預(yù)和外部競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)以及內(nèi)部治理因素中的股權(quán)和股東、管理層、員工、組織和文化等因素對(duì)我國(guó)證券公司并購(gòu)的影響。在研究方法

3、上，采取定性與定量相結(jié)合的方法，利用經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、行為金融學(xué)、博弈論、委托一代理理論等方面的理論基礎(chǔ)進(jìn)行理論研究，并利用統(tǒng)計(jì)計(jì)量分析、博弈模型、行為選擇分析和案例分析等方法進(jìn)行實(shí)證研究。其中，定性研究貫穿于本文各章，而定量研究則主要應(yīng)用在股權(quán)與股東、管理層這兩個(gè)主要內(nèi)部因素的影響分析上。 在研究過(guò)程中，我們注意到，目前國(guó)內(nèi)的研究文獻(xiàn)從治理角度來(lái)研究并購(gòu)問(wèn)題的還比較少，而國(guó)外相關(guān)的研究主要是針對(duì)上市公司進(jìn)行的?，F(xiàn)有的研究表明，治

4、理因素對(duì)公司的并購(gòu)行為具有重要影響，但其研究的主要評(píng)價(jià)因素是股票價(jià)格和財(cái)務(wù)指標(biāo)的波動(dòng)。而我國(guó)證券公司大多為非上市公司，并且公開(kāi)信息披露較少，這使得本文難以應(yīng)用股價(jià)信息和財(cái)務(wù)信息構(gòu)建模型來(lái)進(jìn)行研究?；谶@方面的原因，本文在研究治理因素對(duì)證券公司并購(gòu)所起的影響時(shí)，主要從治理因素的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)和影響方面出發(fā)，分別構(gòu)建不同的定性和定量模型，包括計(jì)量模型、博弈模型等，來(lái)進(jìn)行研究，并輔以案例分析來(lái)進(jìn)行說(shuō)明。本文應(yīng)用了LOGIT模型對(duì)證券公司的股權(quán)和股東

5、因素、管理層因素對(duì)并購(gòu)發(fā)生的影響來(lái)進(jìn)行了研究，并應(yīng)用Robinstein模型來(lái)研究了不同并購(gòu)主導(dǎo)模式下的效率(股東利益保護(hù))問(wèn)題，等等。 研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)證券公司并購(gòu)還處于較初級(jí)的階段，帶有轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的明顯特點(diǎn)，作為外部治理因素的政策環(huán)境、政府干預(yù)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制等不利于并購(gòu)的效率；證券公司的股權(quán)集中度、控股權(quán)的國(guó)有屬性等因素與并購(gòu)發(fā)生的關(guān)系顯著，股權(quán)集中度和國(guó)有屬性越高越不利于并購(gòu)的發(fā)生；證券公司的市場(chǎng)化并購(gòu)有利于股東利益的保護(hù)，而

6、非市場(chǎng)化并購(gòu)則可能會(huì)因?yàn)閲?guó)有控股屬性不利于全體股東利益；我國(guó)證券公司大股東持股比例太高，在董事會(huì)中所派董事較多，不利于并購(gòu)發(fā)生；證券公司獨(dú)立董事比例較低，這種情況也不利于并購(gòu)的發(fā)生；我國(guó)證券公司管理層由于缺乏股權(quán)激勵(lì)，與股東的利益不能保持一致，在并購(gòu)中從自己的效用角度出發(fā)，會(huì)使得并購(gòu)決定不利于股東權(quán)益的保護(hù)；證券公司員工缺乏股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，人力資本的愿望無(wú)法實(shí)現(xiàn)，存在有“道德風(fēng)險(xiǎn)”，其并購(gòu)效用與股東、管理層不一致，對(duì)并購(gòu)成敗具有較重要影響

7、；組織和文化整合在我國(guó)證券公司并購(gòu)中往往被簡(jiǎn)單化處理，但這些因素對(duì)于證券公司并購(gòu)后的成敗往往具有很重要的影響。本文認(rèn)為，目前我國(guó)證券公司的內(nèi)外部治理因素在很大程度上制約了市場(chǎng)化、有效率的并購(gòu)，不利于我國(guó)證券公司的發(fā)展，改革外部環(huán)境、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)是我國(guó)證券公司通過(guò)并購(gòu)得到發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。 本文的研究結(jié)構(gòu)是這樣安排的：第一章，導(dǎo)論；第二章，證券公司并購(gòu)的現(xiàn)狀和特點(diǎn)分析；第三章，我國(guó)證券公司并購(gòu)的外部治理因素研究；第四章，我國(guó)證券公司