論我國(guó)貨幣政策調(diào)整對(duì)資本市場(chǎng)的影響.pdf

1、貨幣政策是中央銀行為實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率水平，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和政策的總目標(biāo)。在90年代之前，我國(guó)的貨幣政策是通過(guò)銀行系統(tǒng)傳導(dǎo)給實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的。自20世紀(jì)90年代中期以來(lái)，我國(guó)以股票市場(chǎng)為主的資本市場(chǎng)得到了迅速的發(fā)展，貨幣不再大量進(jìn)入商品市場(chǎng)購(gòu)買商品，越來(lái)越多的貨幣被資本市場(chǎng)吸收，導(dǎo)致了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生了深刻的變化。因此，在新的傳導(dǎo)機(jī)制下，資本市場(chǎng)與貨幣政策之間的互動(dòng)關(guān)系也就成為了現(xiàn)代金融理論與實(shí)證研究的重要課題

2、。 目前，各國(guó)的貨幣政策還不太關(guān)注資本市場(chǎng)，因?yàn)檫€沒(méi)有從理論上解決貨幣政策與資本市場(chǎng)之間的傳導(dǎo)關(guān)系。貨幣政策是直接作用于資本市場(chǎng)還是通過(guò)一系列中間經(jīng)濟(jì)變量來(lái)間接影響證券價(jià)格和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的，理論界對(duì)此問(wèn)題也沒(méi)有統(tǒng)一的看法。這就決定了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策操作的復(fù)雜性。 我國(guó)的資本市場(chǎng)無(wú)論從規(guī)模還是成熟程度上來(lái)看還處于發(fā)展的初始階段。其投機(jī)氣氛較濃，對(duì)貨幣政策的反應(yīng)劇烈。當(dāng)貨幣政策利好于資本市場(chǎng)的消息時(shí)，企業(yè)和居民的貨幣資

3、金大量進(jìn)入證券市場(chǎng)，股價(jià)迅速攀升。當(dāng)利空的消息出臺(tái)時(shí)，股價(jià)又迅速下跌，呈現(xiàn)典型的“資金市”與“政策市”的現(xiàn)象。文章運(yùn)用規(guī)范分析和實(shí)證分析方法，從理論與實(shí)踐兩個(gè)層面對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)與貨幣政策互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行研究。 從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理的角度來(lái)講，貨幣政策影響資本市場(chǎng)的主要途徑包括貨幣供應(yīng)量、利率和資金管理政策。貨幣供應(yīng)量增加，會(huì)引發(fā)更多地投資支出，股票價(jià)格將會(huì)上漲，因此，貨幣供應(yīng)量與資本市場(chǎng)呈同方向變動(dòng)。利率作為資本市場(chǎng)的一個(gè)敏感性指標(biāo)，其變動(dòng)

4、會(huì)直接導(dǎo)致資本市場(chǎng)資金成本的變動(dòng)，它與股票的價(jià)格卻是成反比。資本市場(chǎng)的發(fā)展離不開資金的支持，在資金管理政策中最主要的是信貸資金流入股市的問(wèn)題。信貸資金流入股市，不僅影響人們持有資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，也影響人們的消費(fèi)支出，適量的信貸資金流入股市，必將影響股票的供求狀況，推動(dòng)股價(jià)上漲。 就我國(guó)貨幣政策與資本市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)波動(dòng)的情況看，他們之間也存在一定的關(guān)系。根據(jù)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展，貨幣政策松緊和股指波動(dòng)的情況，可以將我國(guó)貨幣政策調(diào)整和資

5、本市場(chǎng)發(fā)展的十五年分為四個(gè)階段。在這十五年間，貨幣政策經(jīng)歷了“松—緊—松—緊”四個(gè)階段，股票市場(chǎng)也相對(duì)應(yīng)的經(jīng)歷了“繁榮—調(diào)整—繁榮—調(diào)整”四個(gè)時(shí)期。論文采用了實(shí)證分析方法，以上海證券市場(chǎng)為例，首先分析貨幣供應(yīng)量與股票市場(chǎng)之間的關(guān)系，通過(guò)簡(jiǎn)單的計(jì)量方法，了解不同層次的貨幣供應(yīng)量與上海證券綜合指數(shù)均存在著相關(guān)性，與上證指數(shù)相關(guān)程度較強(qiáng)的貨幣供應(yīng)量是M1和M0，并且認(rèn)為這兩個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量與上證綜合指數(shù)(簡(jiǎn)稱SHINDEX)也存在一定的同步

6、關(guān)系。由于簡(jiǎn)單的計(jì)量分析并不能得出它們之間是單向影響還是雙向影響，所以，論文通過(guò)建立模型和使用各種檢驗(yàn)方法（單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)合格蘭杰因果檢驗(yàn)），來(lái)進(jìn)一步分析它們之間的關(guān)系，得出了較為重要的結(jié)論：在貨幣供應(yīng)量與股票市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)系中，M1 和SHINDEX是雙向影響的，且在二者的關(guān)系中股票市場(chǎng)居主導(dǎo)地位。M0 和SHINDEX之間是一種單向關(guān)系，主要是股票市場(chǎng)影響M0。其后，針對(duì)我國(guó)近幾年來(lái)九次利率調(diào)整的情況，分析了利率調(diào)整前后股票市場(chǎng)

7、的整體運(yùn)行情況，每次利率變動(dòng)前后，股票市場(chǎng)出現(xiàn)的波動(dòng)情況并不一樣。1996年5月1日、1998 年 3月25日和1999年6月10 日這三次降息的利好消息對(duì)股票市場(chǎng)起了較大的推動(dòng)作用，然而其它幾次降息和2004年10的一次升息對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響卻是有限的。文章分析每次利率調(diào)整的當(dāng)日上海證券的波動(dòng)情況，得出當(dāng)日變動(dòng)與理論相反的結(jié)論。論文也對(duì)我國(guó)資金管理政策的變動(dòng)主要是對(duì)銀行信貸資金入市對(duì)股票市場(chǎng)造成的波動(dòng)進(jìn)行了分析，認(rèn)為銀行信貸資金違規(guī)