股權(quán)分置改革的對價問題研究.pdf

1、股權(quán)分置改革的目標是要消除流通權(quán)溢價,實現(xiàn)同股同價，從根本上解決我國股市存在的資源配置效率低下和主體缺失的制度性缺陷問題。而決定其成敗的核心問題是對價補償問題。 本文研究了對價補償?shù)脑蚝秃侠硇?認為歷史上流通股的高溢價發(fā)行及股改后全流通的未來風險是非流通股股東向流通股股東支付對價的主要原因；并認為合理對價水平應該是由套利理論推導出的均衡對價。通過運用均衡對價公式對股權(quán)分置改革試點的46家公司及全面股改第23-27批公布方案的7

2、1家公司進行實證分析，發(fā)現(xiàn)如下問題：所有樣本平均折算對價不足平均均衡對價的三分之二；部分公司存在嚴重過度支付的情況而且此類公司占股改公司比重有越來越大的趨勢；設計對價方案時對股本結(jié)構(gòu)的考慮不足，以致于非流通股占總股本比例高的公司折算對價遠低于均衡對價；大部分公司根據(jù)市場接受的對價系數(shù)0.3來設計方案，沒有將均衡對價作為確定對價水平的第一原則。 根據(jù)研究發(fā)現(xiàn)的問題，筆者建議管理層應該盡快建立股權(quán)分置改革的對價確定原則；加強對價方案