上市公司盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)體系研究.pdf

1、在所有的會(huì)計(jì)信息中，會(huì)計(jì)盈余是最核心最重要的財(cái)務(wù)要素之一。按照傳統(tǒng)會(huì)計(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，盈余指標(biāo)座位企業(yè)業(yè)績(jī)的綜合計(jì)量，受到外部利益關(guān)系集團(tuán)的最大關(guān)注，因?yàn)槠髽I(yè)收益能力直接決定了債權(quán)人的信貸風(fēng)險(xiǎn)、股東的投資報(bào)酬率、管理層的績(jī)效考核以及政府的稅收收入。另一方面，在實(shí)踐中，會(huì)計(jì)盈余指標(biāo)業(yè)是應(yīng)用頻率非常高的財(cái)務(wù)要素，證券分析師和投資者大多會(huì)采用這一指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)不同公司間的業(yè)績(jī)，并預(yù)測(cè)其未來(lái)的發(fā)展前景。而在證券市場(chǎng)的監(jiān)管上，立法、行政機(jī)構(gòu)也是廣泛使用會(huì)計(jì)

2、盈余指標(biāo)對(duì)公司從招股上市到摘牌下市的全過(guò)程進(jìn)行評(píng)價(jià)和監(jiān)督，其中股份上市公司的認(rèn)定、上市發(fā)行價(jià)格的確定、上市公司的再融資、股票交易的特別處理、暫停上市和摘牌等都與盈余指標(biāo)有密切的聯(lián)系。 雖然在理論上和實(shí)踐中，會(huì)計(jì)盈余信息的重要都無(wú)以復(fù)加，但是單一盈余指標(biāo)本身卻存在一些局限性，致使我們不能簡(jiǎn)單地將其應(yīng)用于實(shí)踐中，究其緣由，本文認(rèn)為主要存在下列不足：會(huì)計(jì)盈余對(duì)不同持續(xù)性和業(yè)務(wù)性質(zhì)的盈余項(xiàng)目劃分不明確；會(huì)計(jì)盈余不能體現(xiàn)企業(yè)決策與經(jīng)營(yíng)管理

3、的首要變量—現(xiàn)金流量；會(huì)計(jì)盈余未能反映已發(fā)生未實(shí)現(xiàn)的價(jià)值增值；會(huì)計(jì)盈余不能揭示企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。而另外一方面，一些上市公司利用盈余指標(biāo)大做文章，存在所謂的“盈余管理”行為。這些因素的存在都使得利潤(rùn)表上的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)己不能代表企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況，對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)能力更是令人擔(dān)憂。 因此，本文認(rèn)為我們?cè)谶M(jìn)行企業(yè)的盈利能力評(píng)價(jià)時(shí)，不能單一地考察會(huì)計(jì)盈余數(shù)據(jù)，還要深入研究會(huì)計(jì)盈余的質(zhì)量問(wèn)題。因?yàn)殡m然會(huì)計(jì)盈余指標(biāo)可以反映企業(yè)收益的總體水平，但由于它

4、不能反映其具體內(nèi)容構(gòu)成與形成過(guò)程，也就無(wú)法揭示它的內(nèi)在質(zhì)量。比如，對(duì)一個(gè)收益質(zhì)量很差，但卻有較高收益總量的企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果投資者僅僅考察其利潤(rùn)總額數(shù)，而忽視了其利潤(rùn)總額的構(gòu)成，往往就會(huì)被表面假象所迷惑，從而誤認(rèn)為該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較高；但從收益質(zhì)量上對(duì)該企業(yè)進(jìn)一步分析時(shí)，卻可能發(fā)現(xiàn)該企業(yè)的當(dāng)期收益主要是依靠暫時(shí)性收支項(xiàng)目取得的，而暫時(shí)性的收支項(xiàng)目是不能創(chuàng)造真實(shí)業(yè)績(jī)的，企業(yè)的獲利能力將不能長(zhǎng)期保持，最終也可能逃脫不了失敗的命運(yùn)。而一旦投資人在

5、高收益總水平的誘導(dǎo)下，盲目樂(lè)觀地對(duì)該企業(yè)進(jìn)行大量投資，將很可能會(huì)蒙受巨大的投資損失。 因此，本文將重點(diǎn)研究盈余質(zhì)量問(wèn)題。通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究文獻(xiàn)的分析，筆者認(rèn)為對(duì)盈余質(zhì)量的分析主要沿用了兩種方法：一是直接法，其主要思路是直接研究歷史盈余指標(biāo)同未來(lái)盈余或未來(lái)現(xiàn)金流的相關(guān)性，主要是采用各種數(shù)理方法，如果歷史盈余預(yù)測(cè)未來(lái)盈余或未來(lái)現(xiàn)金流的能力越強(qiáng)，則盈余質(zhì)量越高，如果歷史盈余預(yù)測(cè)未來(lái)盈余或未來(lái)現(xiàn)金流的能力越弱，則盈余質(zhì)量就越低；二是間

6、接法，也可稱為“基本面分析法”，就是通過(guò)間接的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)構(gòu)建盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)體系，然后評(píng)價(jià)盈余質(zhì)量與股票報(bào)酬率的相關(guān)性。由于當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)的成熟度并不高，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的變化也較頻繁，因此國(guó)內(nèi)學(xué)界在研究盈余質(zhì)量問(wèn)題時(shí)大多是采用間接法。因此，本文主要采用間接法，從財(cái)務(wù)報(bào)表分析的角度，分析盈余質(zhì)量的概念及評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并結(jié)合中國(guó)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)，建立中國(guó)上市公司的盈余質(zhì)量綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，探討盈余質(zhì)量對(duì)股票報(bào)酬率的解釋。 本文在第二章中主要對(duì)盈余

7、質(zhì)量的概念進(jìn)行定性闡述。首先我們將“盈余質(zhì)量”概念分拆為“盈余”和“會(huì)計(jì)信息質(zhì)量”兩個(gè)概念。對(duì)于“盈余”概念，本文分別探討了“經(jīng)濟(jì)學(xué)盈余”和“會(huì)計(jì)學(xué)盈余”的定義及特征，并引入了“全面收益理論”，來(lái)充分探討“盈余”概念的發(fā)展。對(duì)于“會(huì)計(jì)信息質(zhì)量”概念，本文主要從美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)和中國(guó)財(cái)政部于2006年2月修訂頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則-基本準(zhǔn)則(2006)》來(lái)加以界定。在這兩個(gè)概念的基礎(chǔ)上，筆者結(jié)合當(dāng)前最流行的決策有用

8、觀角度來(lái)定義“盈余質(zhì)量”概念，認(rèn)為“盈余質(zhì)量”是指盈余信息的投資者決策相關(guān)性，即當(dāng)期或歷史盈余預(yù)測(cè)未來(lái)的能力。具體來(lái)說(shuō)包含兩層含義：(1)會(huì)計(jì)盈余與真實(shí)盈余的匹配程度。(2)會(huì)計(jì)盈余與企業(yè)未來(lái)凈現(xiàn)金流量數(shù)額、時(shí)間、或然性的匹配程度，體現(xiàn)盈余信息的預(yù)測(cè)價(jià)值。 在此概念的基礎(chǔ)上，本文同時(shí)參考其它學(xué)者和證券分析師的論述，推演出盈余質(zhì)量的四個(gè)核心評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：真實(shí)性、持續(xù)性、現(xiàn)金保障性和穩(wěn)定性。并在闡述這些評(píng)價(jià)準(zhǔn)則時(shí)引入了相應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。在

9、第二章的結(jié)尾，作者還采用了目前實(shí)務(wù)界較為流行的盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)方法—“標(biāo)紅旗法”來(lái)了解盈余質(zhì)量的高低在財(cái)務(wù)報(bào)表中的體現(xiàn)，并分析了盈余質(zhì)量的影響因素。 對(duì)盈余質(zhì)量的概念和評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步明確后，作者根據(jù)前人的研究總結(jié)出五個(gè)目前較為流行的盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)，即為盈余現(xiàn)金保障指標(biāo)、毛利率指標(biāo)、存貨指標(biāo)、應(yīng)收帳款指標(biāo)和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/利潤(rùn)總額指標(biāo)，并分別闡述指標(biāo)的具體含義及其對(duì)盈余質(zhì)量的反映狀況。同時(shí)筆者在研究國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)多數(shù)文章在利用

10、這些財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)盈余質(zhì)量時(shí)，采用的是指標(biāo)的一種靜態(tài)值，其所體現(xiàn)的是靜態(tài)的盈余質(zhì)量，即上市公司在某一時(shí)點(diǎn)(通常為財(cái)務(wù)報(bào)表公布日)上的盈余質(zhì)量狀況，而很少涉及到盈余質(zhì)量的變動(dòng)狀況。因此在本文中，作者希望能在研究靜態(tài)盈余質(zhì)量的同時(shí)，增加對(duì)動(dòng)態(tài)盈余質(zhì)量的考察，即上市公司在會(huì)計(jì)期間的盈余質(zhì)量狀況的變化，而體現(xiàn)這種盈余質(zhì)量變化的正是上述五個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)在會(huì)計(jì)期間的變動(dòng)率。在確定了五個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)后，本文采用了變異權(quán)數(shù)綜合評(píng)價(jià)法將這五個(gè)指標(biāo)相加總，形成最終的

11、盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)指數(shù)(EQI)。 在構(gòu)建完盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)指數(shù)后，本文在第四章對(duì)五個(gè)盈余質(zhì)量指標(biāo)和EQI進(jìn)行相應(yīng)的實(shí)證分析。一般情況下，我們認(rèn)為盈余質(zhì)量越高，上市公司的未來(lái)盈余能力越強(qiáng)，投資者所獲得的收益率越高；反之，則收益率越低。因此我們假定盈余質(zhì)量與股票報(bào)酬率正相關(guān)。本文我們選取了滬深股市零售批發(fā)行業(yè)的上市公司為樣本，采用其1998-2003年的實(shí)際財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，進(jìn)行盈余質(zhì)量與股票報(bào)酬率之間的實(shí)證分析，主要是采用了線性回歸分析方法。本文

12、中主要采用EXCEL和SPSS來(lái)進(jìn)行相應(yīng)的數(shù)據(jù)整理和實(shí)證分析工作。首先，本文對(duì)靜態(tài)盈余質(zhì)量指標(biāo)和EQI進(jìn)行分析，回歸結(jié)果分析后，我們發(fā)現(xiàn)模型并不顯著，估計(jì)參數(shù)也是不顯著，這顯示靜態(tài)的盈余質(zhì)量指標(biāo)和整合指數(shù)并不能有效地解釋股票價(jià)格的變化。其后本文又對(duì)動(dòng)態(tài)盈余質(zhì)量與股票報(bào)酬率的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，實(shí)證結(jié)果表明盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)指標(biāo)、存貨指標(biāo)和應(yīng)收帳款指標(biāo)都通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，而毛利率指標(biāo)和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/利潤(rùn)總額指標(biāo)對(duì)股票收益率的解釋力并不顯著，究其緣

13、由筆者認(rèn)為存貨指標(biāo)和應(yīng)收帳款指標(biāo)體現(xiàn)了公司盈余質(zhì)量的真實(shí)性，而盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)體現(xiàn)了盈余的現(xiàn)金性，間接體現(xiàn)了真實(shí)性，而毛利率指標(biāo)和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/利潤(rùn)總額指標(biāo)則分別體現(xiàn)了盈余的穩(wěn)定性和持續(xù)性。這種情況正是符合當(dāng)前我國(guó)的證券市場(chǎng)的，因?yàn)楫?dāng)前我們市場(chǎng)上存在的最嚴(yán)重問(wèn)題即是會(huì)計(jì)造假，上市公司為了自身目的頻繁造假來(lái)操縱會(huì)計(jì)盈余指標(biāo)，因此投資者最關(guān)心的是盈余的真實(shí)性，而另一方我們市場(chǎng)的投機(jī)氛圍濃厚，投資者的持股時(shí)間較短，因此并不關(guān)心公司盈余的未來(lái)發(fā)展趨

14、勢(shì)，即體現(xiàn)為穩(wěn)定性和持續(xù)性。 最終本文得到以下幾點(diǎn)研究結(jié)論：(1)評(píng)價(jià)盈余質(zhì)量的5個(gè)指標(biāo)中，3個(gè)指標(biāo)與股票收益率具有顯著的相關(guān)性，顯示盈余質(zhì)量分析在中國(guó)證券市場(chǎng)有一定的效果，而其他兩個(gè)指標(biāo)都不大明顯，通過(guò)分析筆者認(rèn)為這是符合我國(guó)證券市場(chǎng)當(dāng)前的投資理念和市場(chǎng)環(huán)境的；(2)研究中所用用的數(shù)據(jù)全部來(lái)自公開(kāi)的財(cái)務(wù)報(bào)表，卻仍能解釋未來(lái)的股票收益率，似乎顯示中國(guó)證券市場(chǎng)的效率不足。(3)通過(guò)對(duì)盈余質(zhì)量的靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩方面分析，本文認(rèn)為動(dòng)態(tài)盈余

15、質(zhì)量對(duì)股票價(jià)格變動(dòng)的解釋力更顯著，其中原因可能是投資者更注重盈余質(zhì)量變化所隱含的公司未來(lái)基本面變化趨勢(shì)。 最后，本文總結(jié)了研究的結(jié)論，并提出本文所存在的一些不足。首先是盈余質(zhì)量指標(biāo)的選取問(wèn)題，體現(xiàn)公司盈余質(zhì)量的財(cái)務(wù)指標(biāo)是非常多的，本文主要是參考前人的一些研究，選取了目前廣為實(shí)用的幾個(gè)，這就可能會(huì)遺漏一些解釋力更強(qiáng)的財(cái)務(wù)要素，同時(shí)對(duì)于一些難以定量的盈余質(zhì)量要素也沒(méi)有進(jìn)行分析。其次，本文是選取了滬深股市中零售批發(fā)行業(yè)進(jìn)行實(shí)證分析，但